研究動機

近來記憶晶片價格上揚的速度是自1999 年台灣 911 大地震以來最快者，主 要是因為出現了全球性的缺貨。2004 年景氣高峰之時，DRAM 價位上漲 70%以 上，與分析家在2003 年底的預測大異其趣，當時分析家認為記憶體的價格將因 新生產技術得以提高產量而告下跌。以256MB DDR DRAM 為例，本週的價格 為6.63 美元，而 DRAM 價格能夠一反常態持續上揚的原因，大致上可以歸納為 以下三點

1. DRAM 廠為有效降低單位生產成本，2003 年底即陸續導入下一世代 0.11 微米新製程，但 DRAM 晶圓因製程轉換不順，致使上萬片投片報廢，將造 成第二季市場供不應求。

2. 2004 年各家 DRAM 廠商都轉向投產利基型 DRAM、NOR 或 NAND 規格快 閃記憶體，導致標準型DRAM 產能有限，2004 年第一季全球 DRAM 產量 季成長率不及5％。

3. 在個人電腦市場景氣復甦帶動 DRAM 需求增加，但 DRAM 供應量卻未增加 情況下，DRAM 現貨價格持續走高。

而同一時期，DRAM 公司的股價也是扶搖直上，以力晶半導體為例，從 2004 年 一月的15 元一路上漲到最高點 39 元，漲幅足足有 164%，與前幾年低迷的股價 相比，可說是天壤之別。

『由於DDR DRAM 報價持續翻揚，DRAM 族群 5 日依舊表現亮麗，力晶 (5346)、茂德(5387)盤中分別爆量 18 萬張及 13 萬張巨量攻上漲停價位，受到激

勵，DRAM 模組的創見(2451)、勁永(6145)也亮燈漲停。

根據DRAMeXchange 集邦科技報價，DDR/400 每顆現貨格已來到 5.68 美 元，較前一交易日上揚2.59%，DDR/333 每顆 5.2 美元，上揚 3.71%，DDR/266 每顆 5.67 美元，上揚 2.71%。法人指出，以力晶及茂德 12 吋晶圓廠生產成本 約在3 塊多美元之下，加上測試成本，廠商每賣一顆至少可賺 0.7 至 0.8 美元以 上，為近年 DRAM 景氣最好的情況，因此，市場搶短買盤不斷，力晶、茂德均 創波段新高，連模組廠商也雨露均霑，創見、勁永盤中也拉到漲停價位。』以上 的報導節錄自經濟日報中的一段文章，說明了台股中 DRAM 相關公司的股價，

受到DRAM 現貨價格波動而產生的變化。

由上述例子可以得知，DRAM 的現貨價格似乎影響 DRAM 廠商的股價甚 鉅，因此本文將探討DRAM 現貨價格與 DRAM 廠商股價間的關係，希望能夠從 之中找到一些關聯性；透過較為嚴謹的財務模型分析，找到 DRAM 現貨價格與 DRAM 生產廠商股價間的相互影響關聯性，進一步可以預測股價或是現貨價格 的波動，不但可以提供給投資人作為投資時的參考，甚至可以提供給廠商一個避 險的操作策略。另外，透過衝擊反應的分析結果，希望能夠了解現貨與股票市場 的訊息反應速度以及價格發現能力。

先前國內對於DRAM 價格及股價的相關研究，多利用回歸方程式來加以解 釋，探討的變數有DRAM 的供給及需求狀況，吳福立（2000）在迴歸模型中考 慮DRAM 位元數的供給及需求，以及全球半導體的資本設備支出來解釋 DRAM 價格的變化，結論顯示出DRAM 位元術的供給及需求量對於 DRAM 價格有一定 的預測能力。DRAM 生產廠商的成本，葉麗貴（2002）運用複迴歸方程式，考 慮DRAM 的供給量、出貨量、使用量及廠商存貨，來解釋 DRAM 價格的變動，

結論顯示出 DRAM 的價格變動與使用量的成長率以及存貨的成長率有高度的相 關性。或是DRAM 現貨價格及相關指數或股價，許俊賢（2004）利用回歸方程 式，討論 DRAM 現貨價格、OTC 指數以及 DRAM 廠商的股價間的關係，顯示 OTC 的指數變動與股價的變動有高度相關，DRAM 現貨價格的變動僅與茂德科 技的股價有相關性。

本研究認為，如同期貨市場與現貨市場的關係，DRAM 的現貨價格與廠商 的股價存在著穩定的關係，DRAM 廠商的股價將反映 DRAM 生廠廠商未來的獲 利能力，因此股價的變動包含了投資人對於未來市場的預期，一如期貨市場反應 了投資人對於未來景氣的猜測，加上股票市場的參與者包括了投資大眾、分析 師、DRAM 生產廠商以及 DRAM 買家，遠大於 DRAM 現貨市場，在訊息的反應 上，將有可能會優於現貨市場，不過也有相當的機會發生反應過度或反應不足的 情況，另外，當 DRAM 現貨價格受到當期供需失調的影響而劇烈變動，DRAM 廠商的股價有可能會領先現貨價格，而快速的回到合理的水準。因此本研究將引

用誤差修正模型，試圖解釋DRAM 現貨價格及 DRAM 生產廠商股價間的關係，

並且更進一步探討現貨市場與股票市場的價格發現能力，以及訊息反應能力。