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壹、緒論
本研究之目的，在探討「新聞情緒分析」與「系統風險」間之關聯，藉由研 究財經新聞的報導是否會影響投資人的看法，增加投資人對關注公司之認知並改 變其所作的投資決策，進而影響個股之股價波動而產生系統風險。隨著資訊科技 的日新月異，網路成為投資人取得資訊時最便捷的管道，許多民眾瀏覽財經網站 就是為了閱讀相關的財經新聞，藉由財經新聞所發布之消息，使投資人對其所關 注之公司有著更深層的認識，能夠獲取公司內外部的特定訊息，如經營績效、財 務狀況以及其他重大議題，藉以降低資訊不對稱之風險。
從一般投資大眾的角度來看，由於存在著資訊不對稱之問題，往往難以從茫 茫股海中辨識出具潛力之股票，如今，大多數投資人在做決策時不僅根據國外投 資報告、投資信託報告、財務報告，也根據財經新聞做出投資決策，藉由大眾媒 體之報導，得以使投資人從新聞中獲取與公司相關之資訊，加諸現今網路媒體的 發達造就新聞報導容易取得的特性，投資人為了獲取公司經營的相關資訊，經常 以新聞媒體所報導之訊息做為挑選股票之依據，因此，對於一般投資人而言，新 聞媒體在傳遞訊息時扮演著相當重要之角色。
本章將分為以下三個小節進行論述：第一節、研究背景；第二節、研究問題；
第三節、研究流程，本章於第一節中闡述研究之背景，說明研究之動機與目的，
並於第二節中提出在此研究背景下所欲探討之研究問題，最後，於第三節中說明 對整個研究流程所作之安排。
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媒體之報導會導致本地投資人交易量的增加。Kim & Meschke (2011)利用CNBC 網路電視節目播放對6,937位CEO之訪談，研究結果證實一般投資人所採取的行‧ 國
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每日公司特定新聞內容的「情緒語調」以及「新聞數量」是否能夠提供有關未來 股票報酬的訊息，研究結果顯示，新聞媒體的情緒語調與新聞報導的數量皆能改 變投資人的行為，進一步影響股票市場，其中尤以「新聞數量」所造成的影響更 為顯著。為了計算每日的新聞語調，Ferguson et al. (2015)使用「今天」的新聞來 測試新聞與股票價格間之關聯，研究結果證實財經新聞中之正、負面情緒字詞在 影響投資人決策上的重要性，並證實公司特定新聞媒體內容的情緒語調和新聞數 量都體現了股票價格上其他難以量化的訊息。
綜上所述，上揭許多外國的文獻探討著新聞情緒分析與股價波動間之關聯，
不論在情緒語調、報導數量、股價反應延遲等議題，均有不少學者從事相關之研 究，惟對於新聞情緒分析與「系統風險」間之研究在數量上則相對較少，也較少 文獻在相關之議題下對研究樣本做出全面性之測試與整合，加諸我國股票市場有 別於歐美市場，不論是「淺碟型」股市易受外部訊息影響之特性、抑或投資人相 較於機構投資者缺乏即時透明之訊息等特性，均與國外市場之情形有所差異，因 此本研究特別著墨於「台灣」的股票市場下，財經新聞的情緒分析對投資人行為 之影響，造成個股「系統風險」之變動，不僅著墨於財經新聞之「情緒分析」與
「系統風險」間之關聯，更使用本研究之樣本資料將過去學者所作之研究做全面 性之測試與整合，驗證台灣股票市場下之結論是否與國外之研究結果相符，並分 析兩者間之差異性，期使能以合理清晰之邏輯脈絡分析本研究之結果。
隨著網路科技的發達，財經新聞容易取得的特性對股票市場形成潛在的重大 影響，因為這些新聞能夠轉變為投資人的情緒，進而造成股票價格的波動，影響 系統風險。由於投資人不像機構投資者能夠取得及時透明之資訊，因此新聞媒體 在向一般投資人傳遞訊息方面扮演著至關重要的角色，當投資人閱讀有關財經新 聞的特定關鍵詞時，這些資訊會形成投資人意識之基礎，並視為投資人情緒的正 值或負值，影響投資人所作之交易決策。本研究最主要之目的係在探討財經新聞
「情緒分析」與「系統風險」間之關聯，係以台灣50指數成分股上市公司之財經 新聞作為研究之樣本，旨在分析新聞情緒對投資人的影響，並藉由本研究所建置 之「財經正負向情緒字典」作為人工判讀分析新聞文本之依據，計算財經新聞中 所出現之「情緒語調」與「新聞數量」等文本分析變數，用以探討新聞情緒是否 會改變投資人所作之決策，進而對系統風險產生影響。
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第二節 研究問題
本研究最主要之目的在探討「新聞情緒分析」與「系統風險」間之關聯，在 瞭解本研究之背景後，將於本節中論述所欲探討問題背後之邏輯，首先由「新聞 情緒分析」與「系統風險」兩個子題間之關聯作為發端，惟兩者間之聯繫必須建 立在許多論證及過程之上，就好像想要到達一個目的地，必須先了解起點與終 點，因此，本研究將「財經新聞」作為起點、「系統風險」作為終點，惟做為起 點之「財經新聞」係指與本研究51家上市公司有關之財經新聞，如字面所述較好 理解；但作為終點的「系統風險」，就必須進一步去了解其所代表之意義，將於 下段中論述。
「系統風險」係指本研究51家上市公司個股之系統風險，代表市場報酬率變 動時，個股之預期報酬率同時發生變動的程度，主要是來自基本經濟或政治、社 會等總體環境變數對投資報酬率造成影響而形成之風險，屬於全面性的影響，例 如：利率或匯率之變動、貨幣與財政政策對國民生產毛額（Gross National Prodoct, GNP）的衝擊、通貨膨脹、國內政局不安、新舊政權交接等等，影響範圍相當廣 泛，且由於幾乎所有金融性資產都會受到此類全面性因素之影響，因此即使透過 多角化的作為，也很難將此類風險分散。
本研究所欲探討之「系統風險」，係指為投資該股票所須承擔之系統性風險，
代表個股的風險波動幅度相對於股票市場波動幅度的程度。個股報酬受到「系統 風險」影響之大小，通常以一個Beta之數值表示（簡稱Beta值），在市場均衡時，
以Beta值代表股票之要求報酬率與股票市場風險間之線性關係：當Beta值大於1 時，表示個股的風險波動幅度，比市場波動幅度大；反之，當Beta值小於1時，
則代表個股的風險波動幅度，小於市場波動之幅度。由於學術上多以股價波動作 為判斷影響個股系統風險之依據，在此特別說明「股價波動」與「系統風險」間 之異同：股價波動是股價「直接」的反應，指股價上漲或股價下跌；而系統風險 是一個「相對」的概念，當Beta值大於1時，代表個股相對於股票市場來說，波 動較大；反之當Beta值小於1時，則代表個股相對於市場而言，波動較小。
1.問題一：
在了解起點與終點之後，便須進一步思考所選擇的交通工具有沒有辦法抵達 終點？本研究最主要之目的係在探討新聞情緒分析與系統風險兩者間之關聯，因 此，作為一個最直覺的想法，想知道從財經新聞之「情緒分析」開始，是否能夠 抵達「系統風險」，亦即，由本研究所產生之第一個問題是：「財經新聞情緒分 析」與「系統風險」兩者間是否具有關聯性？問題如下：
問題一、財經新聞「情緒分析」與「系統風險」間是否具有關聯性？
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本研究按上揭邏輯推論所產生的研究問題整理如下所述：
1.問題一、財經新聞「情緒分析」與「系統風險」間是否具有關聯性？
2.問題二、財經新聞之「情緒語調」及「新聞數量」與「系統風險」間是否具 有關聯性？
3.問題三、「不同窗期」之財經新聞情緒分析與「系統風險」間是否具有關聯 性？
4.問題四、財經新聞之「正、負面情緒語調」及「新聞數量」與「系統風險」間 是否具有關聯性？
5.問題五、「正、負面財經新聞」之「情緒語調」及「新聞數量」與「系統風險」
間是否具有關聯性？
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第三節 研究流程
1.了解研究背景、
辨識研究問題
2.文獻回顧
3.研究方法
4.實證結果與分析
5.研究討論與結論
圖1-1 研究流程