研究設計 - 企業建立智慧資本決策與股利政策之關聯性研究

第一節樣本選取與資料蒐集

先前研究發現，高科技產業之市場價值為淨資產帳面價值 5 倍以上，Edvinsson and Malone(1997)認為企業之場價值超過帳面價值的部份，即為企業之智慧資本。對知識密集產業而言，企業的無形資源(即智慧資本)均大於企業之有形資源，因此在知識密集產業的投資策略探討上，著重無形資源之分析將比研究有形資源較具有其重大意義。故本研究以美國 S&P 500 企業中 GICS35(醫療照護業)與 45(資訊科技業)兩個知識密集產業為研究對象，使用企業對外公布的財務性及非財務性等客觀資料，資料來源為擷取自 Compustat 資料庫以及針對企業所公開之 Proxy Statement 及 10K 等財務報表，逐一選取。研究期間選取 2006 及 2007 年，共計 256 筆資料，扣除 14 筆資料不全之樣本後，

使用 242 筆作為本研究之研究樣本。

第二節研究方法 1.實證模型

在 Edvinsson and Malone (1997)之理論架構下智慧資本為一總合數據;但 Cheng et al.

(2008)認為總合數據缺乏增額資訊內涵亦無法確定企業價值驅動之主因。因此，本文欲探討企業建立智慧資本與股利政策交互影響，因將智慧資本分解，利用因素分析進行 19 項智慧資本衡量指標之萃取與因素命名，並藉由因素分數建構後續之實證模式，較以總合數據更有增額資訊內涵。本研究基本實證模式如公式(1)所示：

Log(DIV)=α

+α

HUM+α

INN+α

PRO+α

CUS+α

DIV

t-1

+α

LL+α

SIZE+ε (1)

Log(DIV)：股利發放率 HUM：人力資本因素分數 INN：創新資本因素分數

PRO：流程資本因素分數 CUS：顧客資本因素分數 DIVt-1：前期股利發放率 LL：新增長期負債 SIZE：公司規模 2.因素分析

因素分析是一種相依分析技術，可以作為探索基礎變數的維度，它包含許多減少維度(即因素的個數)以簡化資料的技巧，主要目的在於以較少的維度來表現原先的資料結構。本研究運用因素分析將所選取的智慧資本衡量指標探索分析並萃取出各要素之因素分數(factor score)並加以命名，因此透過因素分析可以較少的幾個因素，代表原有衡量指標的基本結構，以利繼續進行後續之迴歸分析(regression analysis)。

3.指標變數衡量與定義

（1）依變數

呂宜真(1998)主張，在不完美資本市場中，企業面臨外部融資限制，故投資決策與股利發放政策有資金競用替代效果為公司股利發放率。由於智慧資本之投資及現金股利都會影響公司之資金，如人力資源的建立及管理、研發投入、行銷廣告、品牌建立等。

本文研究股利政策與公司智慧資本投資決策之關係為何，故依變數以現金股利支付率作為股利政策之代替變數，其定義如下:

Log(DIV)= Log(當期現金股利/稅後淨利)

（2）自變數

智慧資本之研究文獻可分成：問卷的資料與財務的資料。問卷數據易受行為認知支配，調查行為和結果之間的關係是一種間接方法，另一種財務數據收集的觀點，則是直接衡量方法。行為認知角度只解釋研究因素的重要性，卻無法說明他們彼此的關係，因此本研究選擇實際財務數據及量化非財務數據為研究資料。指標變數則參考先前相關研究文獻所採用之指標選取，共計有12項衡量指標如下: 「員工附加價值」、「員工每人營業利益」、「經理人平均薪資之員工營業利益」、「經理人平均紅利之員工營業利益」、

「經理人平均紅利之員工附加生產力」、「經理人平均全部薪酬之員工附加生產力」、

「員工配備率」、「當年研究發展強度」、「當年度研發密集度」、「去年度研發密集度」、「市場成長性」與「銷管費用增減率」、「銷管費用的創造力」。先前之研究，

均運用利益增加做為衡量組織資本之衡量指標，但Snell et al. (1996)認為價值不應只由利

益增加層面衡量，亦可透過成本減少層面進行思考，故將價值定義為衍生的效益相對於發生的成本之比率(價值＝效益/成本)，楊朝旭(2006)應用此定義推論資源與能力若能降低成本、提供顧客更高的效益或前兩者的某種組合，即可為組織創造價值，其實證結果發現組織資本在降低組織成本上，扮演重要的角色，故本研究運用降低成本以增加組織價值之觀念，新增四個指標「銷貨成本率」、「銷貨成本/流動資產」、「銷貨成本/固定資產」、「銷貨成本/總資產」來強化智慧資本衡量之適切性。本研究衡量指標及其操作性定義彙總如表2，表2顯示本研究所使用之衡量指標及計算方式及該衡量指標之引用來源，共計有16項智慧資本衡量指標。

（3）控制變數

Lintner (1956)指出股利支付率與前期股利支付率間存在一定之正向關係。企業大多會設定一標的股利支付率，佔盈餘的一固定比率，使每一期的股利支付率均維持在一穩定水準，以消除因預期盈不穩定，所造成股利支付率亦不穩定的訊息效果。故將前期股利發放率作為控制變數。其定義為：

前期股利發放率DIVt-1 =前期現金股利/前期淨利

Mccabe, G. M.,(1979)研究指出公司投資、融資決策與股利政策間並非相互獨立，三者間存在著相互影響關係。許多企業在進行投資決策時，其資金來源除了內部盈餘外，

可能也會透過長期融資方式來籌措資金，以降低所面臨的財務風險，故加入融資政策為控制變數。其定義為：

新增長期負債LL=長期負債變動數/當期淨利

根據過去的文獻，衡量公司規模的方法眾多，如以銷售額、資產總額作為公司規模之替代變數。本研究以資產總額取Log作為控制公司規模對股利政策之影響。

公司規模=Log(資產總額)

表2 衡量指標操作性定義與引用來源彙總表

衡量指標操作性定義引用來源

員工附加價值稅後淨利/員工總人數詹文男(2002)

員工每人營業利益營業淨利/員工總人數王文英與張清福(2004)

經理人平均薪資之員工營業利益

員工營業利益/薪資前五高經理人之平均薪資 Cheng et al., (2008)

經理人平均紅利之員工營業利益

員工營業利益/薪資前五高經理人之平均紅利 Cheng et al., (2008)

經理人平均紅利之員工附加生產力

員工附加價值/薪資前五高經理人之平均紅利 Cheng et al., (2008)

經理人平均全部薪酬之員工附加生產力

員工附加價值/薪資前五高經理人之平均薪酬 Cheng et al., (2008)

員工配備率當年度總資產/員工總人數 Cheng et al., (2008)

當年度研究發展強度當年度研發費用/當年度平均總資產王文英與張清福(2004)

當年度研發密集度當年度研發費用/當年度銷貨淨額詹文男(2002)

市場成長性 (當年銷貨淨額－去年銷貨淨額)/去年銷貨淨額 Bontis (1998)

銷管費用增減率 (當年銷管費用－去年銷管費用)/去年銷管費用沙良芬(2008)

銷管費用的創造力銷貨淨利/銷管費用沙良芬(2008)

銷貨成本率銷貨成本/銷貨淨利本研究

銷貨成本/流動資產銷貨成本/流動資產本研究

銷貨成本/固定資產銷貨成本/固定資產本研究

銷貨成本/總資產銷貨成本/總資產本研究

在文檔中企業建立智慧資本決策與股利政策之關聯性研究 (頁 9-12)