第五章 結論與建議
第二節 研究貢獻
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對比之下香港 GEM 市場更即時的反應資訊、產業間更平均的資源配置效 率，但在三個創業板市場中較低本益比以及較低的資源配置比例則是追求更多 資源的公司需要考量的一點。
第二節 研究貢獻
本研究透過運用 Jeffrey Wurgler(2000)所提出的模型探討創業板市場的資源 配置效率，過去多有研究著重在各國主要證券市場的資源配置狀況，本論文基 於中小與新創事業的視角出發，選擇進入標準較低的創業板市場(Second Board Market)作為研究對象，並加入研究費用(R&D expense)作為衡量創新資源投入對 市場資源配置的衡量，此外也根據公開財務報表的公佈時間，將衡量的時間區 間分為季度(Quarter)、半年度(Half-year)以及年度(Year)分別進行回歸分析，衡 量市場對於公開資訊的反應程度，並分不同的產業進行分析，以得到對於創業 板市場資源配置狀況更詳細的解釋，以資訊流通效率的角度來看，過去的研究 如 Ball(1968)提出公開財務報表的資訊會被其他媒體管道取代，後續研究在進行 對證券市場的探討時，可以針對該市場特性加入對不同時間區間的考量，以取 得更精確的研究結果。
實務上，資本是跨國流動的，特別是各國間為了吸引企業上市也推出不少 政策，新創事業體企業家可以按照自身企業的特性以及希望獲取資源的程度來 選擇上市的市場，如興櫃市場的生技業以及電腦周邊設備業營收成長可以獲得 更大程度的市場資源投入，若有獲利能力，電子通路業也適合在興櫃市場上 市，金融業可以選擇香港創業板市場，高科技研發業與商業服務業則可以選擇 KOSDAQ 市場，透過對創業板市場的分析，可以了解到不同創業板市場上投資 人的特性，進而選擇在哪個市場上市，以制訂能獲得最佳資源的策略，能獲得 更多資源則代表有更多機會成長為大企業，對積極尋求成長的新興企業體來 說，進入創業板以及選擇合適的創業板上市都具有重大的意義。
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第三節 研究限制
本論文之研究限制如下：
1. 在衡量創新指標時，專利數量在製造業、科技業是合適的測量指標，但在網 路企業，特別是著重在服務創新的企業時，以專利數量作為衡量標準並未能 精準的衡量出這類企業的創新能力，例如在日本 Mothers 板上市的
Mercari，即是以服務創新創造價值的獨角獸企業，其主要創新能力可能在 本模型中遭到低估。
2. 基於資料搜集方式，可能在興櫃市場有下市以及轉上櫃上市等等因素而導致 進入研究範圍內公司的差異，這可能會導致實證結果的解釋力較為薄弱，另 外由 TEJ 下載下來之資料格式會有缺漏數據的現象發生，雖然已經經過審慎 地處理，仍可能會有未注意到的資料缺漏現象發生，進而導致影響研究結果 的現象發生。
3. 基於本研究所能獲取數據來源之限制，未能得到其他創業板市場之數據做為 對比研究，未來若能進一步將日本 JASDAQ、新加坡凱利板以及其他亞洲 股市之創業板納入研究範圍，則可以用更廣闊的視角來審視創業板市場之間 的差異性。
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第四節 後續研究建議
針對資源效率配置模型所得到的結論，可以進一步與所分析市場指標值進 行研究分析2，對比亞洲不同創業板市場其產業上市家數、產業集中度、研發經 費比例、產值成長率、資本結構、本益比、股權淨值比、成交週轉比等多項因 素與其市場資源配置效率之間的關係，並且可以透過不同創業板市場之間的對 比進一步探索各市場間各項指標的差異如何影響市場資源效率，期望可以得出 如何改善市場配置資源效率的建議，使具備成長能力、獲利能力或者投入研發 經費追求創新的企業能夠在證券資本市場獲取所需的資源，繼續保持成長的良 性循環。
雖然以研發經費作為衡量創新的指標在資源效率配置模型中並沒有很顯著 的結果，但可以如許多針對創新研發強度的研究，如陳聰(2018)的衡量創新指 標就加入研究人員占比、技術市場成交額、產業計畫數等指標，也可以使用新 申請專利數作為指標，可能更可以反映創新以及投資人觀察的指標。
在實證結果中，市值與交易量都是三者最大的 KOSDAQ 市場並沒有呈現 出明顯的正效率資源配置結果是預料之外的結果，可能與其產業上市結構、法 制監管，抑或是研究所選取的指標並未能明顯反映出實際狀況，這是值得去探 討的地方。
從另一個角度來看，營業收入、淨利、研發經費市場成交額僅為衡量資源 配置效率的指標之一，針對新興企業有許多更符合其特徵的指標可用於研究當 中，例如高科技業的專利數量、社會企業帶來的社會總體福利增加等等，現今 產業創新速度快，訴求價值多元，採用財務報表數字以外的資標衡量能夠從不 同角度來探討，並得到更為全面的解釋。
2 Je!rey Wurgler(2000)採用國家 GDP 作為指標，李锦旋、尹宗成(2015)則是採用產業特徵
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