單筆投資與定期定額投資在市場多頭與空頭時結果可能存在差異7，為了提供更多實用資訊 給予投資人，本研究乃以行政院經建會公佈之景氣循環期間將台股指數區為多頭市場及空頭市 場，並就單筆投資台股指數 (LSbond)、單筆投資債券指數 (LSstock) 及配置型定期定額 (DCAallocation) 三種策略在多空市場之績效表現進行探討，結果如表 10 及表 11 所示。
在股市多頭期間，由於股價指數成上升趨勢，以投資報酬率而言，單筆投資股市 (LSstock) 的報酬率最高，但單筆投資台股指數的標準差亦最高，若比較風險調整後之 sharpe 及 sortino 比 率，仍以配置型定期定額設停利 (DCAGain) 或停利及停損 (DCAG+L) 之績效較佳。另外，在表
7 作者感謝審稿者的寶貴建議。
考慮停利損下配置型投資策略之探討:以台股指數型基金為例 631 表7 在不同停利(損) 條件下配置型策略定期定額(DCAallocation ) 與單筆投資股票指數(LSstock ) 差異性檢定 投資 期間DCANo -LSstockDCAGain10 -LSstockDCAGain20 -LSstockDCAGain30 - LSstockDCALoss10 - LSstockDCALoss20 - LSstockDCALoss30 - LSstockDCAG10+L10 - LSstockDCAG20+L20 - LSstockDCAG30+L30 - LSstock 一年Mean Diff. (t-value) -0.66 (-0.33) 兩年Mean Diff. (t-value)
2.31* (1.91) 2.64** (2.24) 三年Mean Diff. (t-value)
2.40*** (2.62) 4.39*** (5.19) 五年Mean Diff. (t-value)
1.06 (1.46) 5.36*** (8.03) 七年Mean Diff. (t-value)
0.96* (1.84) 6.22*** (13.44) 十年Mean Diff. (t-value)
0.95*** (3.03)
6.43*** (21.38) 註1：Mean Diff.為不同停利損條件下配置型定期定額(DCAallocation ) 減單筆投資股票指數(LSstock ) 的平均數差異,若值為正表示定期定額優於單 筆投資股票指數，該數值以%表示。 註2：*** 表1%顯著水準；** 表5%顯著水準；* 表10%顯著水準。
632 管理與系統 表8 在不同停利(損)條件下配置型策略定期定額(DCAallocation ) 與單筆投資債券指數(LSbond ) 差異性檢定 投資 期間DCANo -LSbondDCAGain10 - LSbondDCAGain20 -LSbondDCAGain30 -LSbondDCALoss10 -LSbondDCALoss20 -LSbondDCALoss30 -LSbondDCAG10+L10 -LSbondDCAG20+L20 -LSbondDCAG30+L30 -LSbond 一年Mean Diff. (t-value) -0.18 (-0.36) 兩年Mean Diff. (t-value)
-1.25** (-2.23) -0.92* (-1.91) 三年Mean Diff. (t-value)
-2.42*** (-4.31) -0.43 (-0.97) 五年Mean Diff. (t-value)
-4.32*** (-5.98)
-0.02 (-0.05) 七年Mean Diff. (t-value)
-4.95 (-14.19)***0.34** (2.51)
0.31 (1.22) 十年Mean Diff. (t-value)
-5.56*** (-25.91)
-0.08 (-0.42) 註1：Mean Diff.為不同停利損條件下配置型定期定額(DCAallocation ) 減單筆投資債券指數(LSbond ) 的平均數差異,若值為正表示定期定額優於單 筆投資，該數值以%表示。 註2：*** 表1%顯著水準；** 表5%顯著水準；* 表10%顯著水準。
632 管理與系統
10 中亦發現，在股市多頭期間，配置型定額定額設停利策略的績效優於無停利損策略 (DCANo) 以及單筆投資債券指數 (LSbond)，並且在多頭期間投資人適宜將停利水準調高有助於整體投資年 化報酬率的提升。股市空頭期間之結果如表 11 所示，單筆投資股市的績效最差，就投資風險而 言，以設停利及停損 (DCAG+L) 之風險可降至最小，若比較年化報酬率及風險調整後之 sharpe 及 sortino 比率，則以單純投資債券策略最佳。但在台股指數操作上，仍以配置型定額定額策略 優於單筆投資台股，且配置型定期定額有設停利損之績效大多優於無停利損之策略。
綜合以上股市多頭及空頭之結果，雖說多頭市場來臨之始進行單筆投資台股、空頭市場來 臨之際單筆投資債券，如此才能有較高的年化報酬率，但從風險調整後績效而言，仍以設立停 利損之配置型定額定額策略有較佳的投資績效。再者，對一般投資人而言，多頭及空頭市場來 臨之際判斷不易，在多數投資人並無法掌握市場高低點適時進行策略改變的情況下，設立停利 損之配置型定額定額策略仍是一簡單、便利且績效穩定的最佳投資策略。
另外，在每月扣款金額固定下，原始投資金額多寡是影響扣款次數的主要關鍵，而定期定 額扣款次數將影響著單位平均成本分攤與否。定期定額策略在多頭市場因價格上漲買得單位少，
在空頭市場價格下跌買得單位多，換言之，若要發揮平均成本的效益至少需經歷一次多空頭市 場的循環，而一個完整的景氣循環平均約三十個月期間，在每月 2 萬固定金額扣款下，因此本 研究以 60 萬為原投資金額的設定。然而，為了瞭解投入資金多寡 (即扣款次數) 是否會影響到 本研究發現之結果，以下乃分別以原投資金額 24 萬 (扣款 12 次，即一年) 及 240 萬 (扣款 120 次，即十年) 進行穩健性檢視。結果發現，當原投資金額 24 萬或 240 萬時，配置型定期定額設 停利損的績效仍普遍優於單筆投資台股指數、單筆投資債券指數、及無停利損之配置型策略，
此與先前結果發現類似，故不再贅述 8。但值得一提的是，和本研究原先設定投資金額 60 萬相 比，發現期初投資金額過少或過多對整體投資年化報酬率皆有稍低之現象。若原投資金額過少 時 (如 24 萬)，則可能造成單位平均成本尚未攤低，若原投資金額過多 (如 240 萬)，因大部分資 金放置於債券指數中，將造成整體投資報酬率與債券報酬相近，故驗證了本研究配置型定期定 額策略投資金額(扣款次數)以至少足夠一次景氣循環扣款所產生年化報酬率結果較佳。