許多文獻證實主動式基金並無法打敗市場，即便能打敗大盤亦不具持續性 (莊惠菁、管中閔，
民 99; Bogle, 2002; Malkiel, 2003)，被動式指數型基金交易成本低、資訊簡單透明、無人為選股 失誤問題，追求長期穩定投資人而言，投資指數型基金是必備的投資工具之一。雖然許多文獻
8 為了精簡本研究之篇幅而未將投資金額 24 萬 (扣款 12 次) 及 240 萬 (扣款 120 次) 結果列於本文中，
讀者可依個人需求要求作者提供。
634 管理與系統 表9 配置型定期定額策略在有停利(損)與無停利(損)之差異性檢定 註1：為「有停利(損)定期定額」減「無停利(損) 定期定額」的差異性檢定,若值為正表示有停利損定期定額優於無停利損定期定額投資，該數值 以%表示。 註2：*** 表1%顯著水準；** 表5%顯著水準；* 表10%顯著水準。
投資 期間
DCAGain10 -DCANo
DCAGain20 -DCANo
DCAGain30 -DCANo
DCALoss10 -DCANo
DCALoss20 -DCANo
DCALoss30 -DCANo
DCAG10+L10 -DCANo
DCAG10+L10 -DCANo
DCAG10+L10 -DCANo 一年Mean Diff. (t-value)
-0.84 (-1.52) -0.19 (-0.31) 兩年Mean Diff. (t-value)
0.85 (1.40) 0.33 (0.47) 三年Mean Diff. (t-value)
2.38*** (3.99) 2.00*** (2.89) 五年Mean Diff. (t-value)
4.39*** (9.24) 4.31*** (7.69) 七年Mean Diff. (t-value)
5.29*** (14.87) 5.26*** (12.69) 十年Mean Diff. (t-value)
6.00*** (25.90)
考慮停利損下配置型投資策略之探討:以台股指數型基金為例 635 表10 股市多頭期間單筆投資與配置型定期定額策略在不同停利停損條件下之績效衡量結果 單筆投資配置型定期定額 LSbond LSstock DCANODCAGain10DCAGain20DCAGain30DCALoss10DCALoss20DCALoss30DCAG10+L10DCAG20+L20DCAG30+L30 Panel A：多頭期間1 (1995.12.01~1997.11.30) Return6.59%37.70%11.84%9.49%12.30%13.46%11.72%11.84%11.84%9.66%12.30%13.46% Std. Dev.2.39%17.50%5.45%2.07%2.94%4.56%5.69%5.45%5.45%2.06%2.95%4.56% Shape41.61%185.11%115.74%179.07%220.77%171.80%108.92%115.74%115.74%186.32%220.40%171.80% Sortino 130.81%---629.86%---1107.92%465.09%629.86%629.86%---1107.92% Panel B：多頭期間2 (1998.09.01~2000.08.31) Return1.22%31.46%6.40%3.78%6.86%6.92%5.21%6.40%6.40%3.36%6.86%6.92% Std. Dev.1.74%24.19%4.15%1.19%1.51%4.14%4.85%4.15%4.15%1.74%1.51%4.14% Shape-207.18%110.47%39.63%-81.52%136.05%52.74%9.22%39.63%39.63%-78.81%136.05%52.74% Sortino -207.18%682.81%110.65%-90.52%1450.18%145.37%22.66%110.65%110.65%-97.47%1450.18%145.37% Panel C：多頭期間3 (2001.06.01~2004.02.28) Return7.73%5.71%7.65%5.79%7.11%9.01%8.28%7.02%7.50%6.96%6.42%8.64% Std. Dev.2.31%25.60%5.88%3.26%4.13%5.63%4.75%6.10%6.08%2.40%3.94%6.26% Shape260.67%15.36%95.87%116.55%124.20%124.16%128.16%82.05%90.58%195.13%109.77%106.48% Sortino ---30.94%470.96%578.49%1143.33%2047.33%1751.73%320.97%403.10%---674.34%477.02% Panel D：多頭期間4 (2004.11.01~2008.02.29) Return3.97%12.90%5.95%6.66%6.26%5.95%5.77%5.95%5.95%6.62%6.26%5.95% Std. Dev.2.30%9.58%3.36%2.37%3.82%3.36%3.48%3.36%3.36%2.33%3.82%3.36% Shape105.86%117.61%130.59%223.24%122.86%130.59%120.15%130.59%130.59%225.98%122.86%130.59% Sortino 385.91%831.76%1096.75%1569.03%1177.04%1096.75%993.69%1096.75%1096.75%1556.49%1177.04%1096.75% 註1：表中多頭期間的界定乃以行政院經建會所公佈之景氣擴張期為依據，由於股市領先景氣循環約3個月，故將景氣擴張期間再往前多推三個月 為各多頭期間的計算基準。 註2：受限於樣本分割為多頭期間後資料期間不長，故皆是以投資期間一年計算其績效結果。 註3：原投資金額為60萬;考慮定期定額的交易成本為0.167%。
636 管理與系統 表11 股市空頭期間單筆投資與配置型定期定額策略在不同停利停損條件下之績效衡量結果 單筆投資配置型定期定額 LSbond LSstockDCANODCAGain10DCAGain20DCAGain30DCALoss10DCALoss20DCALoss30DCAG10+L10DCAG20+L20DCAG30+L30 Panel A：空頭期間1 (1997.09.01~1998.11.30) Return10.12%-21.94%1.93%5.49%1.93%1.93%6.00%2.15%1.93%7.52%2.15%1.93% Std. Dev.0.99%15.67%3.63%5.41%3.63%3.63%0.67%1.08%3.63%0.56%1.08%3.63% Shape396.82%-180.16%-119.63%-13.46%-119.63%-119.63%-33.84%-392.10%-119.63%248.09%-392.10%-119.63% Sortino ----180.16%-119.63%-16.55%-119.63%-119.63%-43.35%-392.10%-119.63%----392.10%-119.63% Panel B：空頭期間2 (2000.06.01~2001.08.31) Return12.09%-39.16%2.82%2.82%2.82%2.82%7.10%4.16%2.98%8.90%4.16%2.98% Std. Dev.0.75%2.84%0.92%0.92%0.92%0.92%0.95%1.72%1.12%0.61%1.72%1.12% Shape1191.31%-1487.98%-162.28%-162.28%-162.28%-162.28%297.31%-7.55%-121.75%689.00%-7.55%-121.75% Sortino ----1487.98%-162.28%-162.28%-162.28%-162.28%----14.51%-121.75%----14.51%-121.75% Panel C: 空頭期間3 (2003.12.01~2005.02.28) Return4.90%-7.12%2.97%3.70%2.97%2.97%2.25%2.97%2.97%3.01%2.97%2.97% Std. Dev.0.88%3.76%0.88%1.18%0.88%0.88%0.54%0.88%0.88%1.14%0.88%0.88% Shape429.51%-219.36%205.52%213.90%205.52%205.52%205.51%205.52%205.52%161.59%205.52%205.52% Sortino ----219.36%--- Panel D: 空頭期間4 (2007.12.01~2009.02.28) Return3.66%-47.50%-11.30%-8.19%-11.30%-11.30%-0.01%-3.73%-6.82%1.02%-3.73%-6.82% Std. Dev.2.37%1.79%2.34%5.12%2.34%2.34%1.40%1.65%1.90%1.64%1.65%1.90% Shape65.91%-2606.28%-547.23%-199.02%-547.23%-547.23%-145.54%-333.58%-444.11%-64.22%-333.58%-444.11% Sortino 221.08%-2606.28%-547.23%-199.02%-547.23%-547.23%-145.54%-333.58%-444.11%-89.42%-333.58%-444.11% 註1：表中空頭期間的界定乃以行政院經建會所公佈之景氣收縮期為依據，由於股市領先景氣循環約3個月，故將景氣收縮期間再往前多推三 個月為各空頭期間的計算基準。 註2：受限於樣本分割為空頭期間後的資料期間不長，故皆是以投資期間一年計算其績效結果。 註3：原投資金額為60萬;考慮定期定額的交易成本為0.167%。
636 管理與系統
指出基金購買單筆投資績效優於定期定額，但單筆投資必須具備擇時進出場的能力，對市場趨 勢不了解的一般投資人，以分批購買、分散進場時點的定期定額方式投資仍是許多投資人的選 擇。換言之，透過定期定額方式投資指數型基金解決了投資人最煩惱的「選股」及「擇時」兩 問題，故本研究以定期定額投資指數型基金之策略加以探討。
觀察市場利率及債券指數之趨勢，為提升定期定額投資績效及降低投資風險，本研究提出 以債券指數取代銀行利率的「配置型定期定額策略」，並就配置型定期定額設定停利損之策略 進行探討，冀望找出一簡單、方便且適合投資大眾參考之定期定額投資指數型基金之策略。
本研究實證結果發現，在市場利率極低及債券指數走勢上升的環境，長期投資期間下，傳 統型定期定額策略因市場低利率造成投資報酬率不佳；配置型定期定額因債券指數持續成長使 得投資報酬率顯著大於傳統定期定額策略，同時透過債券與股票負相關的特性降低配置型定期 定額策略投資組合風險。就年化報酬率而言，當投資期間在二年以上，配置型定期定額年化報 酬率能優於單筆投資台股指數，若能在投資期間設停利損，結果發現設停利配置定期定額策略 投資績效優於不停利損的策略，在停利水準為20% (DCAGain10) 時年化報酬率最佳，甚至能優於 單筆投資債券指數，且年化報酬率會因投資期間增長持續上升。就投資風險而言，配置型定期 定額的投資風險 (σ) 較單筆投資台股指數低，若配置型定期定額能在投資期間設停利及停損於 10% (DCAG10+L10)，則投資風險最低，且比單純投資債券指數更低。就風險調整後投資績效而言，
配置型定期定額設停利及停損配置型定期定額的Sharpe比率在投資期間二年時即能大於1；而 Sortino比率在投資期間在五年以上時完全無負報酬的投資風險,且Sharpe及Sortino績效指標皆因 時間增長而不斷上升。
綜合言之，對於缺乏擇時與選股能力的投資人，透過「配置」及設立「停利損」是定期定 額投資指數型基金策略用於提升投資績效及降低投資風險不可或缺的兩個重要因素。長期投資 下配置型定期定額策略平均年化報酬率顯著大於傳統定期定額策略。配置型定期定額有設立停 利損績效優於無停利損績效，且投資期間愈長設立停利損效果愈明顯。在投資期間二年以上，
配置型定期定額策略確實亦能優於單筆投資，故對追求穩定績效長期投資者來說，配置型定期 定額是相當合適的投資選擇。
對後續研究之建議方面，由於單筆投資設停利損需考量當單筆投資一旦達停利損點贖回後，
下次進場時點為何之擇時的探討與本研究定期定額不需擇時之比較基準不同，故本研究僅以配 置型定期定額停利損策略為探討重點，對於單筆投資停利損之進出場時點之擬定及考慮停利損 產生投資績效之差異，建議未來可進一步探討。