結論

本文以兩岸證券業總共 56 家為研究對象，並利用 Battese et al. (2004) 之方 法來評估 2005 年至 2008 年總共四年之兩岸證券公司之經營效率。而各年度的所 有名目變數皆經過匯率調整至美元，並以各年度之 GDP 帄減指數轉成以 2005 年為基期的實質美元，去除了物價或是匯率所造成的影響；本文以股東權益、營 業費用二項作為投入項，經紀業務收入、承銷業務收入、自營業務收益作為產出 項，以產出為導向的資料包絡分析法來進行兩岸證券業之經營效率評估。在實證 方面，我們第一階段將台灣地區證券業與大陸地區證券業分群，分別建構出兩條 效率前緣，並計算出其效率值；在第二階段，本研究利用所有台灣與大陸證券業 的研究對象，建構出一條屬於全體的效率前緣，即 Metafrontier，並計算出對於 該效率前緣，各個證券業所代表的效率值；在第三階段，將前兩個階段所算出來 的效率值，計算出技術落差比率；最後，我們利用 Tobit 迴歸模型來探討廠商的 經營環境、各種條件之相關因素對廠商效率值與技術落差比率的影響。實證結果 如下：

第一階段的實證結果發現台灣證券商的效率值差距有漸漸擴大的現象，其中 元大證券股份有限公司、永豐金證券股份有限公司、台証綜合證券股份有限公司、

日盛證券股份有限公司、華南永昌綜合證券股份有限公司與第一金證券股份有限 公司這六家公司為本次研究之近四年最有效率的台灣證券商。大陸證券商方面，

國泰君安證券股份有限公司、中國國際金融有限公司與國金證券股份有限公司為 本次研究最有效率之大陸券商，而從這四年大陸證券商效率值之整體走向看來，

去除 2008 年全球金融風暴後，其券商之經營效率為波動起伏，但緩慢上升的狀 態，表示大陸證券業產業在資源的使用上尚待進步，屬於一個尚未成熟的產業。

第二階段實證結果發現若就同一條效率前緣比較時，本次研究對象之中，最

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有效率的為中國國際金融有限公司與國金證券股份有限公司，而本研究認為前者 是因為有外資參股之關係，使得較為先進的管理技術或經營之方法的流入，使得 其經營績效提高，而後者則是可以在財務報表上明顯看到，雖然資產規模不大，

但 是 其 營 收 卻 是 毫 不 遜 於 其 他 更 為 龐 大 的 公 司 。 此 外 本 研 究 也 發 現 在 Metafrontier 之下的效率值，台灣證券業之整體經營效率會低於大陸證券業，呈 現出台灣證券業之管理的無效率。

而第三階段實證結果，則是可以非常明顯看到台灣證券商之技術落差比率明 顯比大陸證券商為低，意即台灣證券商之技術不及大陸證券商之技術，且可以看 到台灣證券業之技術落差比率呈現逐年遞減的現象，指出台灣證券商所組成的區 域邊界，有漸漸遠離台灣與大陸證券商聯合所構成之 Metafrontier 之現象，表示 其技術不及 Metafrontier 上之技術的程度有越來越大的趨勢。此外，大陸近幾年 的區域邊界則是呈現出幾乎貼近在台灣與大陸證券商聯合所構成之 Metafrontier 之現象，表示大陸證券業之經營效率與技術，幾乎已經是在台灣與大陸證券商所 構成的效率前緣上。

而在 Tobit 迴歸實證結果，顯示出負債比率、經濟自由度和當地股票市場指 數變動率對效率值呈顯著的正向影響，表示證券業負債較多時，可能因為借貸資 金相較使用自有資金之機會成本較低以及財務槓桿的效果，使得公司進行有效率 的產出。而在總體經濟層面上，當經濟環境越自由，其對資源的使用效率越佳。

此外，在股市處於多頭市場時，將提升證券業的經營績效。而人均所得對效率值 有顯著負向影響，意即當當地人民越為富有時，可能越會重視財富的管理，因此，

證券公司不再將是其投資的唯一管道，使得證券公司的效率降低。

在影響技術落差比率之因素探討中，兩岸證券業公司的資產總額、負債比率、

交易金額與經濟自由度對技術落差比率有顯著之正向影響，即當公司規模越大時，

技術會越靠近 Metafrontier，其技術落差會越小；而公司負債越多，根據財物理 論，負債的成本通常會小於自有資金或是外來資金之成本，因此負債越多，使其 公司的技 術提高 ；證 券公司 之交易 金額越 高時， 能使 其技術 提高， 越貼近

Metafrontier 上之技術，經濟自由度方面則是說明了當該國經濟越自由，越能使 其技術提升。人均所得則是對技術落差比率呈現出顯著的負面影響，表示當該地 人均所得越高，財富的管理成為人們生活中所重視的一環，而因為投資管道眾多，

其不一定只能透過證券商進行資產的管理，進而造成證券商之技術下降。

本文研究結果顯示台灣證券商的經營效率普遍偏低，經過 Tobit 迴歸模型探 討其環境因素下，台灣證券公司帄均成立年限較長、負債比率較低、交易金額較 低，人民所得較高以及股票市場蓬勃程度較低，這些因素皆與本次研究所探討的 環境因素方向相符合。唯有經濟自由程度方面，是與本研究 Tobit 迴歸模型所發 現之研究方向相反。

隨著金融監理合作備忘錄正式生效，臺灣和大陸地區的證券商將共同享有更 加開放的、更加廣闊的市場空間，為清晰地闡釋兩岸證券產業在共同區域市場中 的競爭地位，本文利用了以 DEA 為基礎的 Metafrontier 方法及 Tobit 迴歸模型對 海峽兩岸證券業的技術效率及技術落差進行了分析，研究結果如下：

（1）在各自的組別邊界下，臺灣證券業組內帄均技術效率較高，表示產業 內企業間發展水準日趨相近，然而大陸證券業組內帄均技術效率相對較低，說明 了大陸證券商之間的發展良莠不齊，但技術效率起伏波動、交替上升的整體態勢 顯示大陸證券業競爭力逐漸提升。

（2）面對共同的邊界下，臺灣證券業整體技術效率明顯低於大陸證券商，

表明臺灣證券業普遍存在管理無效率；與此同時，臺灣證券商的技術落差比率遠 低於大陸，表示技術落後於大陸地區，如若不能及時改善，將會擴大與大陸地區 證券商發展的差距。

（3）在探討影響技術效率值的因素方面，負債比率、經濟自由度、交易金 額和當地股票市場指數變動率呈顯著正向影響，人均所得對效率值呈顯著負向影

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響；

（4）在探討技術落差的影響因素，資產總額、負債比率、經濟自由度呈顯 著正向影響，人均所得呈顯著負向影響。

5.2 限制與建議

在變數選取方面，之前證券產業之經營績效研究，在投入項選取方面，常常 採用薪資費用做為衡量公司營業所付出之成本的投入項，而因為大陸的證券業之 財務報表中並未在附註揭露上，單獨提出該項目給投資人參考，而此現象其實也 代表著大陸證券業在財務狀況的揭露方面，未來仍具有發展性。此外，兩岸因為 當地政府所提供的報表準則並不相同，導致有些項目之名稱呈現不一致的現象，

而隨著國際之會計準則日趨一致，希望後繼研究能在將來當會計準則一致時，提 供更準確之兩岸證券業經營績效的分析。

本文研究受限於兩岸證券業資料取得之完整性與可能性，只選取了七項環境 變數來探討環境因素對效率值以及技術落差比率之影響，我們放棄了許多有可能 影響到證券業之環境因素，例如：分行數、市場集中度、營運風險的衡量等，期 望當未來兩岸證券業之資料更為透明時，後續研究能加入更多變數來探討影響兩 岸證券業經營效率之其他原因。

此外，本文所放入投入產出項與環境因素，皆屬於量化變數，而未將質化變 數放入進行研究，例如，商品品質與證券商服務品質等。希望未來研究能考慮其 質化變數對效率的影響，使得兩岸效率探討領域更加完整。

目前，海峽兩岸金融市場已經開啟了相互開放的新時代，這對兩岸證券商帶 來的，是廣大的空間與商機，但也帶來了前所未有的激烈競爭，兩岸證券經營商 必頇要積極面對這發展趨勢，在努力實現各自區域成長的基礎上，帶動兩岸整體 市場的發展。希望未來兩岸證券業市場著眼於提升總體生產效率，下面是本研究 對兩岸證券商及其環境所提出的幾點改善措施：其一，加大經濟自由化程度，促

進兩岸資源的自由流動，為證券業發展塑造自由、開放、公開、透明的良好市場 環境；其二，鼓勵有條件的證券商在合理的範圍內，適當提升負債比率，在採取 有效措施防範高風險的同時，發揮財務槓桿作用，獲取較高的利潤；其三，鼓勵 證券商在成熟的條件下，進行區域內與跨區域的合併、重組等市場行為擴大資產 規模，增強企業市場競爭力；其四，兩岸政府也應在合理的範圍裡，有效穩定股 票市場行情，使得股票市場繁榮發展。

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參考文獻

一、中文部分：

上海證券交易所 (2006-2009) ，各年度《上海證券交易所統計年鑑》。 深圳證券交易所 (2005-2008) ，各年度《深圳證券交易所統計年鑑》。

台灣證券交易所 (2005-2008) ，各年度《台灣證券交易所年度報告》。

中國統計年鑑 (2005-2008) 。

支燕、胡均立、朱振儀 (2009) ，「海峽兩岸壽險業動態效率比較研究 - 投入鬆 弛變數調整方法的應用」，經濟管理，第 31 期(5)，頁 29-35。

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