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第五章 結論與建議
第一節 結論與建議
從上述結果來看，台積電及鴻海融券賣出數量對超額報酬的係數為正的且為
顯著地，在百分之五的顯著水準下，代表此自變數對應變數是有解釋力的，此
外調整的 R 平方也相當高代表此模型可以信賴，然而超額報酬所增加之幅度不
如融券賣出數量增加之大，從趨勢圖中也可以看出此結果，再來從穩健性測試
中可以得知，即便加入控制變數後，融券賣出對超額報酬之係數仍為正且數值
也差不多，跟之前所得到之結果並沒有太多之差異，也再次強調此自變數對應
變數是有解釋力的。至於台塑及台泥融券賣出數量對超額報酬的係數為正的且
為顯著地，在百分之五的顯著水準下，代表此自變數對應變數是有解釋力的，
此外調整的 R 平方也相當高代表此模型可以信賴，然而超額報酬所增加之幅度
大於台積電及鴻海所增加的幅度在同等增加融券賣出之數量時，從趨勢圖中也
可以看出此結果，再來從穩健性測試中可以得知，即便加入控制變數後，融券
賣出對超額報酬之係數仍為正且數值也差不多，跟之前所得到之結果並沒有太
多之差異，也再次強調此自變數對應變數是有解釋力的。至於南亞則因為融券
賣出數量對超額報酬的係數雖為正，但其為不顯著，也就代表此自變數對應變
數沒有解釋力在南亞這支股票上，且在穩健性測試中，當我們加入控制變數
時，融券賣出數量對超額報酬的係數雖為正但仍為不顯著，故在此不做過多之
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討論。至於以這五支股票為主要成分股之元大台灣五十而言，因其綜合了上述
五之主要成分股，因此其融券賣出數量對超額報酬的係數為正的且為顯著地，
且是介於台積電鴻海及台塑台泥之間，在百分之五的顯著水準下，代表此自變
數對應變數是有解釋力的，此外調整的 R 平方也相當高代表此模型可以信賴，
然而超額報酬所增加之幅度大於台積電及鴻海所增加的幅度以及小於台塑及台
化所增加的幅度在同等增加融券賣出之數量時，從趨勢圖中也可以看出此結
果，再來從穩健性測試中可以得知，即便加入控制變數後，融券賣出對超額報
酬之係數仍為正且數值也差不多，跟之前所得到之結果並沒有太多之差異，也
再次強調此自變數對應變數是有解釋力的。
此外若從流動性風險(Liquidity Risk)來探討的話，元大台灣五十以及其前五大
成分股這六檔個別來看的話，可以發現其個別融券賣出的量都算相當地多，也
就代表其在整個股票市場上是有流動性的，不像一些每日只有一些零股交易或
零星幾張的股票。此外，流動性越大，也代表被軋空的機會越大，因為有很多
的主力在其中，比如台灣的傳統產業等等。
綜上所述，可以給投資人及潛在投資人一些建議，傳統產業(台塑及台化)的
融券賣出數量對超額報酬的係數是較大的，也代表被軋空的機會及幅度是較大
的，相反的，電子產業(台積電及鴻海)的融券賣出數量對超額報酬的係數是較
小的，也代表相對而言被軋空的機會及幅度是較小的。若不想承擔個股的風
險，最好的方法就是投資投資組合，有效地將風險分散，也讓被軋空的機會及
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幅度是降低的，雖然不確定是否能帶來正利潤，但在投資時可以參考上述之結
果進行資產分配。
此論文不足之地方在於未來若想更進一步確認此論文之結果，應該將台灣所
有傳統類股以及電子類股分別進行實證分析，以驗證結果是否符合我們以元大
台灣五十及其主要五大成分股所做出之結論，當然時間區間可以拉越長越好以
發現有甚麼更多值得發現的地方，或許在未來可以發現更多現在所無法發現的
事實與結果值得我們去探討。