本文最主要的目的就是希望能用隱含報酬率以及隱含相關性去反映未來公 司營運狀況的好壞，而不是用 backward-looking 的歷史報酬率以及歷史相關性 去衡量。經由實證發現，藉由與已實現報酬率比較之，本文所推導的無調整面 額的隱含報酬率可以反映未來公司的股價報酬的趨勢，但實際的值不夠精確，
會比已實現報酬少若干倍，經由調整面額的方式，雖然放大了隱含報酬率，但 卻使趨勢跟已實現報酬的趨勢不同，產生這樣的原因有可能是因為我們有使用 公司債的資料，但即使是市場上很大家的公司，公司債可能都不是每天都有交 易，使得我們算出來的報酬率會有誤差存在，所以如何調整隱含報酬率使它變 的更精確，將是未來研究的一大問題，若能順利預估出來精確的值，我們將能 於現在這個時間點，買進隱含報酬率趨勢向上公司的股票，或是賣出隱含報酬 率趨勢向下公司的股票，直到趨勢不見再反向操作，相信將會有一定的報酬產 生。而我們最後推導出來的隱含相關性，由於 CAPM 對市場的解釋能力不足，
造成最後求得的隱含相關性大於 1，使得我們必頇用有限的樣本作相關係數，
變的最後的結果對市場的解釋能力不夠，找尋可以替代 CAPM 的媒介，也將是 這篇論文後續可討論的議題之一。
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參考文獻
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Tarashev,N., and Haibin,Z., 2007, “The Pricing of Correlated Default Risk:
Evidence from the Credit Derivatives Market,” Working paper.
Zhou, C., 2001, “The term structure of credit spreads with jump risk,” Journal of Backing and Finance 25, 2015-2040.
38 rice+k*(1-blsdelta(Price, Strike2, Rate, Time, Volatility,
Yield)-Strike*exp(-Rate*Time)*normpdf(d2,0,1)/(Volatility*sqrt(Time)) /Price);
F_vv(i,1)=exp(-Rate*Time)*FV/(Volatility*sqrt(Time))*(normpdf(d2,0,1)
*(-d2)/(Volatility*sqrt(Time))/Price/Price-normpdf(d2,0,1)/Price/Pric e)+k*(0-blsgamma(Price, Strike2, Rate, Time, Volatility,
Yield)-Strike*exp(-Rate*Time)/(Volatility*sqrt(Time))*(normpdf(d2,0,1 ime))/Volatility^2/Time)+k*(blstheta(Price, Strike1, Rate, Time, Volatility, Yield)-blstheta(Price, Strike2, Rate, Time, Volatility, Yield)-Strike*(Rate*exp(-Rate*Time)*normcdf(d2)+exp(-Rate*Time)*normp df(d2,0,1)*((-Rate+Yield+0.5*Volatility^2)*Volatility*sqrt(Time)+0.5*
Volatility*Time^(-0.5)*(log(Price/Strike)+(Rate-Yield-Volatility^2/2)
*Time))/Volatility^2/Time))-c_y*exp(-Rate*Time);
39
附錄B
本文樣本詳細公司名如下所示:
1. 3M Company Common Stock 2. Alcoa Inc. Common Stock
3. American Express Company Common 4. AT&T Inc.
5. Caterpillar, Inc. Common Stock 6. Cisco Systems, Inc.
7. Coca-Cola Company (The) Common 8. E.I. du Pont de Nemours and Com 9. General Electric Company Common 10.Home Depot, Inc. (The) Common S 11.Hewlett-Packard Company Common 12.International Business Machines 13.Intel Corporation
14.Johnson & Johnson Common Stock 15.JP Morgan Chase & Co. Common St 16.Kraft Foods Inc. Common Stock 17.McDonald's Corporation Common S 18.Merck & Company, Inc. Common St 19.The Travelers Companies, Inc. C 20.United Technologies Corporation 21.Verizon Communications Inc. Com 22.Walt Disney Company (The) Commo 23.Wal-Mart Stores, Inc. Common St
40
附錄C
以下為本文樣本中沒擺在4.1節剩餘19家公司隱含報酬率的圖。其中左上角 的圖代表求資產隱含報酬率時，到期日採用債券的到期日，右上角的圖代表我們 算資產隱含報酬率時，會先用債券發行的價格推算真實報酬率，再用此真實報酬 率將債券在該債券到期日的面額調整回債券在一年的面額，左下角的圖代表已實 現報酬率，右下角的圖代表歷史報酬率(橫軸代表研究天數、縱軸代表隱含報酬 率)。
圖 C.1 Caterpillar, Inc. Common Stock 隱含報酬率
41
圖 C.2 Cisco Systems, Inc. 隱含報酬率
圖 C.3 Coca-Cola Company (The) Common 隱含報酬率
42
圖 C.4 E.I. du Pont de Nemours and Com 隱含報酬率
圖 C.5 General Electric Company Common 隱含報酬率
43
圖 C.6 Home Depot, Inc. (The) Common S 隱含報酬率
圖 C.7 Hewlett-Packard Company Common 隱含報酬率
44
圖 C.8 International Business Machines 隱含報酬率
圖 C.9 Intel Corporation 隱含報酬率
45
圖 C.10 Johnson & Johnson Common Stock 隱含報酬率
圖 C.11 JP Morgan Chase & Co. Common St 隱含報酬率
46
圖 C.12 Kraft Foods Inc. Common Stock 隱含報酬率
圖 C.13 McDonald's Corporation Common S 隱含報酬率
47
圖 C.14 Merck & Company, Inc. Common St 隱含報酬率
圖 C.15 The Travelers Companies, Inc. C 隱含報酬率
48
圖 C.16 United Technologies Corporation 隱含報酬率
圖 C.17 Verizon Communications Inc. Com 隱含報酬率
49
圖 C.18 Walt Disney Company (The) Commo 隱含報酬率
圖 C.19 Wal-Mart Stores, Inc. Common St 隱含報酬率
50
附錄D
樣本: 3M Company。左圖為調整面額的隱含報酬率;右圖為已實現報酬率。
圖 D.1 3M Company 隱含報酬率(r**=-0.8)
圖 D.2 3M Company 隱含報酬率(r**=-0.3)
51
圖 D.3 3M Company 隱含報酬率(r**=-0.27)
圖 D.4 3M Company 隱含報酬率(r**=-0.25)
52
圖 D.5 3M Company 隱含報酬率(r**=-0.23)
圖 D.6 3M Company 隱含報酬率(r**=-0.2)
53
圖 D.7 3M Company 隱含報酬率(r**=-0.05)
圖 D.8 3M Company 隱含報酬率(r**=0.1)
54
附錄 E
以下為本文樣本中沒擺在 4.3 節剩餘 19 家公司隱含報酬率趨勢的圖，其研 究期間為 2008/5/20 至 2010/6/23 (橫軸代表研究天數、縱軸代表隱含報酬率)。
圖 E.1 Caterpillar, Inc. Common Stock 隱含報酬趨勢
55
圖 E.2 Cisco Systems, Inc. 隱含報酬趨勢
圖 E.3 Coca-Cola Company (The) Common 隱含報酬趨勢
56
圖 E.4 E.I. du Pont de Nemours and Com 隱含報酬趨勢
圖 E.5 General Electric Company Common 隱含報酬趨勢
57
圖 E.6 Home Depot, Inc. (The) Common S 隱含報酬趨勢
圖 E.7 Hewlett-Packard Company Common 隱含報酬趨勢
58
圖 E.8 International Business Machines 隱含報酬趨勢
圖 E.9 Intel Corporation 隱含報酬趨勢
59
圖 E.10 Johnson & Johnson Common Stock 隱含報酬趨勢
圖 E.11 JP Morgan Chase & Co. Common St 隱含報酬趨勢
60
圖 E.12 Kraft Foods Inc. Common Stock 隱含報酬趨勢
圖 E.13 McDonald's Corporation Common S 隱含報酬趨勢
61
圖 E.14 Merck & Company, Inc. Common St 隱含報酬趨勢
圖 E.15 The Travelers Companies, Inc. C 隱含報酬趨勢
62
圖 E.16 United Technologies Corporation 隱含報酬趨勢
圖 E.17 Verizon Communications Inc. Com 隱含報酬趨勢
63
圖 E.18 Walt Disney Company (The) Commo 隱含報酬趨勢
圖 E.19 Wal-Mart Stores, Inc. Common St 隱含報酬趨勢