歸納實證結果並加以分析論述，其次提出本研究之限制，再來對於後續研究 方向提出建議。
第二章 文獻回顧
第一節 國外文獻
Ball and Brown(1968)是第一篇探討盈餘宣告與股票價格的關聯性之研究，認為在 有效率之資本市場下，假若公司之盈餘資訊對於股票評價是有用的，則在盈餘宣告之 後，公司的股票價格將迅速地反映此一訊息，沒有讓投資人獲取超額報酬的機會，這 表示股價的修正與盈餘的宣告有關，稱盈餘有資訊內涵。
Beaver(1968) 分別以股票報酬率的波動性及交易量來衡量年度盈餘宣告之資訊 內涵，從 1961 年到 1965 年 143 家上市公司共 506 個樣本觀察值，研究結果發現在 盈餘宣告週前後 8 週皆有異常交易量出現，此外，宣告前後 8 週異常報酬率的變異 數也比非宣告期間的變異數大，因此盈餘宣告如果可以改變股價報酬率，稱此盈餘宣 告含有資訊內涵。
Brown and Kennelly(1972)探討 1951 至 1967 年季盈餘之資訊內涵，採用隨機漫步 模型將樣本區分為好消息、壞消息兩群，以異常績效指標(API)評估其投資績效，實 證結果顯示季盈餘宣告如果與投資人預期不相同，會使得非預期盈餘產生異常報酬，
進而影響股票價格，代表季盈餘有資訊內涵。
Lipe(1986)探討會計盈餘與股價報酬之關聯性，以 1947 至 1980 間 81 家公司為樣 本，將盈餘再進一步細分成六個組成因素，包括銷貨毛利、銷管費用、折舊費用、利 息費用、所得稅費用及其它項目，採用橫斷面迴歸模型進行檢定，研究結果顯示盈餘 之六個組成項目普遍能解釋股票報酬的差異，代表這些盈餘組成項目含有資訊內涵。
Swaminathan and Weintrop(1991) 以 1980 年至 1983 年間 218 家公司共 3,296 筆資 料，檢驗盈餘組成因素之增額資訊內涵，將盈餘組成因素分為營業收入及營業費用，
再利用 Value Line 將市場預測的盈餘和營業收入當作代理變數，用來檢驗季營業收入 和營業費用的資訊內涵，發現非預期的營業收入與風險調整後的股票報酬呈現顯著的 正相關，另外營業收入及營業費用同時揭露時，比單獨揭露盈餘，能提供更多的資訊 內涵，亦即營業收入與營業費用有增額資訊內涵。
Cheng, Cheung and Gopalakrishnan(1993)探討三項不同的盈餘指標與股價之間的 關聯性，分別為營業利益、淨利及綜合淨利，使用增額資訊內涵與相對資訊內涵加以 衡量，並依照產業別與年度別來分析三項盈餘指標相對資訊內涵方面，結果顯示營業 利益與股價的關聯性最高，增額資訊內涵中有營業利益與淨利的差異。
Ohlson(1995)提出剩餘損益評價模型，建立了公司權益價值與會計變數之間的理 論關係，使用公司權益的帳面價值和預期剩餘收益的現值來表示股票的內在價值。在 考慮貨幣時間價值以及投資者所要求的風險報酬情況下，將公司預期剩餘收益按照一 定的貼現率進行貼現以後，加上當期權益價值就是股票的內在價值，Ohlson 依照前 面所敘推導出剩餘損益評價模型，此模型為後續的實證研究提供理論依據。
Collins, Maydew and Weiss (1997)探討盈餘和帳面價值與股價的攸關性，以 1953 年到 1993 年在紐約證劵市場的美國上市公司為樣本，並使用 Ohlson Model 來實證，
結果發現會計盈餘和帳面價值對股票價格的解釋能力大約超過 40％，1980 年代後超 過 50％，代表整體財務報表之價值攸關性呈現小幅上升的趨勢，帳面價值對股價的 增額解釋能力逐年增加，盈餘的解釋能力卻逐漸減少，顯示盈餘之價值攸關性逐漸被 帳面價值所取代。
Barth、Beaver and Landsman(1998)以 396 家破產公司為樣本，檢測公司的財務情 況，探討財務不佳的狀況下，權益帳面價值與淨利對公司價值的重要性，實證結果顯 示，當公司財務狀況不佳時，其中帳面價值對股票價格的解釋能力會增加，而淨利的 解釋能力會減少，帳面價值對於財務不佳的公司是較重要的資訊，因為對股東提供清 算價值資訊的資產負債表重要性會提高。
Jegadeesh and Livnat (2006)探討非預期營業收入與股價的關聯性，其中非預期的 營業收入，可視為盈餘增加的訊號，而盈餘是公司一個重要的綜合衡量指標，在一個 有效率的市場中，股票價格會反映公司所有相關的資訊與績效，因此發現到股價有顯 著的異常報酬時，非預期的盈餘會伴隨非預期的營業收入，兩者呈現正相關。
第二節 國內文獻
張仲岳(2001) 探討各盈餘組成項目之持續性，其中盈餘組成因素分為營業利益、
營業外淨收入及非常損益，一般而言，營業利益的持續性最高，其次為營業外淨收入，
而非常損益的持續性最低，從 1987 年到 1998 年共 4084 筆觀察值，利用隨機漫步模 型來預測獲利能力，結果發現在考慮盈餘組成因素時的獲利解釋能力及預測能力較 高。
吳幸姬、李顯儀(2006)探討台灣股票市場中，產業月營收變化與股價之間的關聯 性，利用向量自我迴歸模型檢測全體產業、製造業、服務業、電子業、金融業等五種 產業月營收變化與股價之間的關聯性。實證結果發現除金融業外，其餘產業月營收變 化率皆無法領先該產業的股價報酬，隱含月營收的資訊容易被投資者所預期，使其月 營收的變化率無法收到預測的功效。
陳彩稚、李書行與蔡璧徽(2006)使用 JA檢定比較中國大陸的公司在盈餘宣告時，
以國際會計準則揭露之盈餘資訊與市場報酬的關聯性，從 2001 到 2003 年在上海與深 圳證券交易所，同時發行 A 股與 B 股的中國大陸公司為研究對象，研究發現國際會 計準則的資訊品質較中國會計準則為佳。
王朝正(2007)探討母公司營收與合併營收對於股價的關聯性，從 2004 年到 2007 年公告營收之上市公司中，並使用多元迴歸與 t 檢定進行實證，結果發現母公司的營
收與合併營收對於股價皆呈現正向且顯著之關係，但營收與合併營收哪一個有相對資 訊內涵則不顯著，投資人應同時參照兩者資訊。
吳函陵(2007) 使用 JA檢定探討中國雙軌報導制下之會計資訊價值攸關性，對象 為從 1994 到 2005 年之中國上市公司，並在上海、深圳證券交易所同時發行 A、B 股，
研究結果發現國際會計準則揭露之盈餘資訊，較中國會計準則揭露之盈餘資訊，具有 相對較高之價值攸關性。
孫嘉祈、林亭汝(2007)探討從 2002 年到 2006 年 5 家台灣筆記型電腦代工產業的 經營績效，利用灰關聯分析得出營業成本、研究發展費用、營業毛利率、營業利益率 與營業收入淨額的灰關聯係數值，並以 Entropy 計算經營績效之權重，得出結論應以 多角化經營為未來目標，減少筆電占總營收之比例，提升生產效率並減少營業成本與 增加毛利率，讓競爭優勢增加。
宋乃玟(2009)探討月營收公告對金控業有無資訊內涵，從 2002 年到 2009 年公告 月營收之金控業與上市櫃公司為樣本，利用事件研究法探討未預期營收與累積異常報 酬率之間的關聯性，結果發現金控業的月營收比一般產業對盈餘的影響更大，月營收 對上市櫃公司皆有資訊內涵，但是金控業的月營收擁有更多的資訊內涵。
第三節 小結
影響股價的基本面因素非常多，從 1960 年代開始就有學者在討論哪些資訊對股 票價格有影響，希望找到能解釋股票價格的因素，而這些有影響的因素稱為具有資訊 內涵，那些因素有資訊內涵呢？如盈餘、帳面價值、營業收入、營業利益、毛利率、、、
等等。此外，公司的財務報表有年報、半年報與季報，還有每個月的營收報告，不同 時間點的財務報表能幫助投資人更容易去觀察公司的狀況，因此公告的財報擁有資訊 內涵。
第三章 研究方法
第一節 資料說明
本研究資料來源為台灣經濟新報資料庫(TEJ)，資料時間從 2006 年第一季到 2012 年第三季之季資料，剔除有遺漏值者共 660 家台灣上市公司，並將資料分為全體、不 同產業與不同時間進行多重迴歸及資訊內涵之比較，產業分為電子6、傳產7、金融、
服務及其它8，時間依照金融海嘯前後分為兩個區塊，一個是從 2006 年第一季到 2008 年第二季，另外一個為 2008 年第三季到 2012 年第三季為止，2005 到 2007 年的全球 GDP 成長為 4%9，考慮到經濟成長的高峰與低峰做為分水點。
第二節 實證程序
本研究主要使用 Collins, Maydew and Weiss (1997)的股票評價模型，Collins 認為 股價可以被每股盈餘與每股淨值所解釋，寫成以下關係式：
Pit =α1+α2EPS it +α2BV it +
ε
it …………... (1)6電子：半導體業、電腦及週邊設備業、光電業、通信網路業、電子零組件業、電子通路業、
其他電子業。
7傳產：水泥工業、食品工業、塑膠工業、紡織纖維、電機機械、電器電纜、化學工業、玻 璃陶瓷、造紙工業、鋼鐵工業、橡膠工業、汽車工業、建材營造、貿易百貨、油電燃氣業。
8服務及其它：生技醫療業、資訊服務業、航運業、觀光事業、綜合、其它。
9資料來源：IMF 年報，Annual Report of the Executive Board for the Financial Year Ended April 30, 2006
接著我們把每股營業收入、毛利率與營業利益率，加入此模型中，並表達成以下 迴歸模型：
Pit =β1+β2EPS it +β2BV it +β3EOIit+β4GMit +β5OPit +
μ
it ………..….… (2)Pit：i 公司在第 t 季一個月後的股價。
EPSit：i 公司在第 t 季財報公佈的每股盈餘。
BVit：i 公司在第 t 季財報公佈的每股淨值。
EOIit：i 公司在第 t 季財報公佈的每股營業收入。
GMit：i 公司在第 t 季財報公佈的毛利率 OPit：i 公司在第 t 季財報公佈的營業利益率。
一、資料處理與檢定
決定迴歸模型之後，我們將實證程序以圖 2 呈現，在分析前先檢定各變數有沒有單根 與共線性的問題，如果單根存在的話，資料為非定態的時間序列會造成假性迴歸，
決定迴歸模型之後，我們將實證程序以圖 2 呈現，在分析前先檢定各變數有沒有單根 與共線性的問題，如果單根存在的話，資料為非定態的時間序列會造成假性迴歸，