本文的內容共分為五章，各章內容之摘要說明如下：
第一章 緒論
本章將簡介本研究的動機、方法、結果、及架構。
第二章 研究背景與文獻探討
一、簡介國內外盈餘資訊內涵假說和其後續研究發展。
二、探討盈餘持續性和盈餘反應係數(earnings response coefficients) 間之關聯性。
三、簡介非經常性項目，並且探討其重複發生的情形，和市場對重 複發生的評價反應。
第三章 研究方法
一、研究假說之發展。
二、敘述實證模型建立之過程。
三、列示資料來源、選樣標準及研究期間。
第四章 實證結果與分析
本章說明樣本特性、實證結果及對其之分析。
第五章 結論與建議
本章針對實證結果做整體性分析，並探討研究限制與未來研究的建 議。
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第二章 研究背景與文獻探討
會計資訊能否影響投資人決策，一直都是會計研究主要關心的重點之一，
其中盈餘資訊最為投資人和學者所著重。過去的研究發現，盈餘有資訊內涵4， 而影響盈餘資訊內涵的因素有很多，後續研究通稱其為盈餘反應係數(earnings response coefficients)研究。在眾多影響盈餘資訊內涵的因素當中，其中之一為盈 餘的持續性，所謂的持續性為該盈餘能夠持續到未來的程度，若持續到未來的程 度越高，代表該盈餘因素的持續性越高。過往許多研究根據盈餘持續性的不同，
將盈餘分成不同的盈餘組成分子，並且進一步地探討各種盈餘組成分子是否具有 增額資訊內涵5。
首先證明盈餘反應係數和盈餘持續性有正向關聯性的文獻為Kormendi and Lipe (1987)。之後，Ramakrishnan and Thomas (1998)將盈餘分成三類，(1)具有永 久性(permanent)的盈餘組成分子、(2)具有暫時性(transitory)的盈餘組成分子和(3) 與股價無關(price-irrelevant)的盈餘組成分子，其中暫時性的盈餘組成分子未有明 確的定義，而學者一般認為暫時性的盈餘是性質特殊或不常發生的一次性盈餘，
或可稱之為非經常性項目。由於非經常性項目的盈餘特性為持續性低，並且非企 業正常營運活動所產生，因此非經常性盈餘對股價報酬的影響極微。然而，近期 許多文獻和新聞報導皆指出企業認列非經常性項目的頻率明顯增加，吸引了許多 學者進一步地分析其重複發生的原因，和重複發生的情形是否具有增額資訊內涵 (Clayman 1995; Elliott and Hanna 1996; Black et al. 2000; Cready et al. 2010)。
因此，在本章文獻探討中，本研究們會先回顧盈餘資訊內涵、盈餘反應係
4 Beaver (1968)認為資訊內涵係指當公司盈餘之宣告能改變投資人對於未來股票報酬之預期時，
則表示該盈餘之宣告具有資訊內涵。林嬋娟、蔡燕卿和李文智 (1993)則將資訊內涵之定義擴大 為只要能改變訊息接受者原先對於相關變數的預期，就稱此訊息具有資訊內涵。本研究採用後者 的定義。
5 當訊息接受者在收到 A 訊息後，改變其原先對股價的預期，進而有買賣的行為，導致股票價 格的變動，此時稱A 訊息具有資訊內涵，但若再接受到 B 訊息，並再度改變其對股價的預期，
相對於A 訊息而言，稱 B 訊息具有增額資訊內涵。
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數和盈餘持續性之關聯性和非經常性項目的相關文獻。
第一節 盈餘資訊內涵
效率市場假說認為，投資人在買賣股票時，會有效地利用所有資訊，並將 已知的資訊反應在股票的價格中。根據效率市場假說，會計學者進一步發展出資 訊理論(information theory)，所謂的資訊理論為當效率市場假說成立時，市場會 反映所有有用的資訊，其中之一便為財務報表資訊。美國會計學會(American Accounting Association)認為「會計是對經濟資訊的認定、衡量與溝通的程序，以 協助資訊使用者作審慎的判斷與決策。」FASB 在觀念性公報第一號曾認為「在 財務報導中，最重要的資訊是用來衡量績效之盈餘及其組成因素。」可以看出會 計資訊能否影響投資人決策一直為會計研究關心的重點之一，其中又以盈餘資訊 與股票報酬之關聯性的研究最為學者所關注。而第一位確認盈餘具有資訊內涵的 文獻為Ball and Brown (1968)，其為首篇將會計與財務領域相結合的實證研究。
由於過往文獻證明現今社會不存在完美及完全(perfect and complete)的市場，
因此會計盈餘無法衡量出企業的真正所得(Beaver and Demski 1979; Beaver 1989)。
故Beaver 和 Ball and Brown 嘗試用其他方法證明，即使會計盈餘無法完美無缺 地衡量出企業的營運表現，但仍是可以提供影響投資人決策的資訊。Ball and Brown (1968)首先證明公司宣告會計盈餘時，市場股價會對此資訊有所反應；另 一方面，Beaver (1968)則證明公司宣告會計盈餘時，市場交易量也會對此有所反 應。
Ball and Brown (1968)採取事件研究法6，將公司分為「好消息」和「壞消息」
兩類，「好消息(壞消息)」代表著公司今年宣布的盈餘比市場原先預期的高(低)，
研究「好消息(壞消息)」公司的未預期盈餘(實際盈餘減去市場預期盈餘)和累積
6 事件研究法為研究市場上某一特定事件發生時，市場價格是否會對此有所反應，而在 Ball and Brown (1968)中的特定事件為會計盈餘宣告。
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異常報酬(或稱市場的報酬變動)間之關聯性。結果為「好消息」公司在盈餘公布 日的平均累積異常報酬呈現顯著的正向趨勢；相對地，「壞消息」公司在盈餘公 布日的平均累積異常報酬呈現顯著的負向趨勢。
Beaver (1968)也採取事件研究法，和 Ball and Brown (1968)不同的是，Beaver (1968)檢視在公司盈餘宣告時，公司的未預期盈餘與異常交易量(市場成交量的變 動)間之關聯性，並且實證結果顯示公司的未預期盈餘與異常交易量是顯著相關 的。Beaver (1968)在文中指出其和 Ball and Brown(1968)的不同之處在於，股票報 酬的變動是反映整體資本市場的預期改變；而股票成交量反映的卻是個別投資者 的決策改變。一個訊息的發布，對整個市場可能未產生影響，因而無股價或報酬 之變動，但其可能改變一些投資人的投資組合，此改變則是反映在交易量的變動 上。不論是Ball and Brown (1968)或是 Beaver (1968)皆顯示盈餘宣告有提供有用 的資訊給投資人，並且影響其決策(不論是股價變動或是交易量變動)，因而證明 盈餘是具有資訊內涵。
自1968 年兩位學者的重大發現後，不論國內外，皆有許多學者努力找尋(或 證明)各項會計資訊的有用性7。以國外為例，Foster (1977)接續了 Ball and Brown (1968)和 Beaver (1968)盈餘資訊內涵的研究，和先前兩位學者不同的是，Foster (1977)使用 Box-Jenkins8時間序列預測模型取代隨機漫步模式，並且發現在盈餘 公布日前60 個交易日內的累積異常報酬，會和未預期季盈餘之間呈現顯著的關 聯性，此結果證實了季報的未預期盈餘和累積異常報酬間具有關聯性，代表著季 盈餘是具有資訊內涵。
Beaver et al. (1979)接續 Ball and Brown 的研究，使用隨機漫步模式來分析 未預期盈餘和累積異常報酬間之關聯性，Beaver et al. (1979)和 Ball and Brown
7 Lev and Ohlson (1982)和 Bernard (1989)稱此類研究為以市場為基礎的會計研究(Market-Based Accounting Research 或 Capital Market Research in Accounting)
8 Box-Jenkins 模型指的是由 Box and Jenkins(1976)發展出的「ARIMA 模型」，「ARIMA 模型」為 將預測對象隨時間推移而形成的數據序列視為一個隨機序列，以時間序列的字相關分析為基礎，
用一定的數學模型來近似描述這個序列。
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(1968)研究不同的是，Beaver et al. (1979)將未預期盈餘變動依照變動幅度加以分 類，並且研究未預期盈餘變動幅度與累積異常報酬間的關聯，結果證實當未預期 盈餘變動幅度越大的時候，市場的異常報酬變動的幅度也會跟著增加，藉此確認 了盈餘資訊內涵的假說。
Beaver et al. (1980)則認為價格所隱含的資訊遠比過去的盈餘所隱含的資訊 豐富，而影響未來盈餘的事件，其實並未反應在當期盈餘內，而是反應在當期價 格上，因此Beaver et al. (1980)使用以過去盈餘和股價來預測未來盈餘的複合模 式取代Ball and Brown (1968)、Beaver (1968)使用的隨機漫步模式，發現以股價 作為盈餘預測模型的因素，比隨機漫步模型預測的未來盈餘準確，並且結果顯示 盈餘變動和股價變動間具有顯著正向相關。
比較特別的是，在早期的國內文獻中，張鴻基 (1983)採用國內證券市場 1976 年到 1981 年的資料，使用「事件研究法」，來探討季盈餘變動之方向與股 價變動之方向是否一致，和測試事先獲得盈餘內幕消息的投資者，是否能獲得超 額報酬以推定盈餘是否具有資訊內涵，實證結果證實在台灣證券市場中，未預期 盈餘變動之正負號和累積績效指標之正負號並無一致的關聯性，並且事先獲得盈 餘消息的投資者並不能獲得超額報酬，此結果顯示國內證券市場並不符合盈餘資 訊內涵假說。之後，余尚武 (1986)採用 1979 年到 1984 年間 50 家上市公司的資 料，以「事件研究法」探討年度未預期盈餘變動方向和股價累積異常報酬之關係，
余尚武 (1986)以卡方檢定檢視在隨機漫步模式下，未預期盈餘變動在盈餘公布 日前九日至後十日間的企業累積異常報酬之關聯性，而實證結果顯示未預期盈餘 變動和累積異常報酬之間並無顯著的關聯性，簡而言之，在國內證券市場中，年 度盈餘宣告並未具有資訊內涵。
然而，李華玉 (1992)採用 1981 年到 1990 年間國內證券市場的資料為樣本，
根據Beaver (1980)的研究方法，以過往股價之變動來作為預測盈餘的自變數，藉
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此分析股價變動和未預期盈餘間之關聯性，並且比較以股價資訊為內涵之盈餘預 測模型和傳統盈餘時間數列模型預測能力之優劣。實證結果證實了股價變動和盈 餘變動之間具有顯著相關性，並且以股價資訊為內涵的盈餘預測模型(P/E 模型) 之預測能力優於傳統的盈餘時間序列模型，李華玉 (1992)也為國內首度證明盈 餘有資訊內涵的文獻。李華玉 (1992)在文中提及和先前論文的差異原因，其認 為可能是先前學者未能找出股價和盈餘有關聯性之期間，或是先前文獻皆以民國 75 年以前作為研究期間，而當時台灣證券市場的效率性正持續進步，才會導致 相反的結果。除此之外，林嬋娟、蔡彥卿與李文志 (1994)認為造成此種差異的
此分析股價變動和未預期盈餘間之關聯性，並且比較以股價資訊為內涵之盈餘預 測模型和傳統盈餘時間數列模型預測能力之優劣。實證結果證實了股價變動和盈 餘變動之間具有顯著相關性，並且以股價資訊為內涵的盈餘預測模型(P/E 模型) 之預測能力優於傳統的盈餘時間序列模型，李華玉 (1992)也為國內首度證明盈 餘有資訊內涵的文獻。李華玉 (1992)在文中提及和先前論文的差異原因，其認 為可能是先前學者未能找出股價和盈餘有關聯性之期間，或是先前文獻皆以民國 75 年以前作為研究期間，而當時台灣證券市場的效率性正持續進步，才會導致 相反的結果。除此之外，林嬋娟、蔡彥卿與李文志 (1994)認為造成此種差異的