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第一章 緒論
第一節 研究背景與動機
自 2008 年金融海嘯以來，全球股票市場一直處於低靡的狀態，全球資金亦 持續由股市轉入債市。在 2012 年，歐債危機的衝擊、中國經濟成長趨緩和美國 財政崩跌疑慮更是接連為市場帶來許多不安定因素，而在台灣證券市場與全球市 場趨勢有著高度的連動之下，也受到不小的衝擊。過去一兩年，台灣證券市場除 了面臨經濟低靡外，稅務紛擾同樣也影響著市場表現，使得集中市場(上市+上櫃) 每日平均交易量萎縮至千億元以下，其中根據證交所統計，2012 年平均日交易 量約 928 億元，2013 年則仍壓抑在 934 億元，顯示因證所稅而流出的資金仍未 回流。然而金管會於去年(2013)9 月 3 日推出提振股市三大方案，包括「放寬自 營商得以漲(跌)停板買賣股票」、「擴大平盤以下可融(借)券賣出之標的」、「開放投 資人現股當日沖銷交易」，對證券市場有著正面的幫助。
而與證券交易最為相關的證券商，在受到台灣證券市場自金融海嘯以來的萎 縮下，券商家數也逐年下滑，如表1-1-1中所示，由原先2008年的132家下滑至2013 年的120家，且其他證券相關業務之家數也同樣呈現下滑的趨勢。另外在券商獲 利表現上，從圖1-1-1中也可看出券商的稅前損益也是在逐年下滑的狀態，代表著 證券商在台灣目前的金融環境中面臨著嚴峻的挑戰，因此各家券商無不思考透過 各種策略來尋求在獲利上的突破。而過去各家券商皆會提供免費分析報告給投資 者，透過吸引投資者購買該券商所承銷的股票或其所推薦之個股，來提高手續費 收入，而同時投資人普遍也將券商報告視為重要的投資參考來源之一，因此在這 樣的共伴效應下，券商可能會有誘因透過報告發佈的方式來進行資訊操弄，增加 投資人向券商下單的頻率以增加手續費的收入，亦或是先行將資訊透露於自家券 商的自營部門，而產生所謂利益衝突問題。因此券商報告所隱含之各種不同的資
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Dec-07 Mar-08 Jun-08 Sep-08 Dec-08 Mar-09 Jun-09 Sep-09 Dec-09 Mar-10 Jun-10 Sep-10 Dec-10 Mar-11 Jun-11 Sep-11 Dec-11 Mar-12 Jun-12 Sep-12 Dec-12 Mar-13 Jun-13
單位:新臺幣百萬元
稅前損益
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為，跟隨專業投資法人操作（如外資與投信）會有所獲利。
另外，如表 1-2-1 中所示，近年來台股總市值中，外資所持有之比例有逐漸 攀升的趨勢，因此外資的動向逐漸成為市場上投資人所關心的焦點或是選擇投資 標的之重要參考指標，越來越多投資人在進行投資操作時會參考外資買賣超金額、
外資持續買賣超天數以及外資成交比重等數據指標，來做為買賣時機的選擇或停 損與停利的警示。由此可見外資對台灣股市似乎存在不容小覷的影響力。
因此根據研究背景與研究動機，本研究之目的可歸納如下：
一、 外資券商所發佈之投資評等在資訊內含價值上與本土券商所發佈之投資評 等是否具有差異?
二、 在外資投資行為的影響下，是否會對券商報告發佈所產生之異常報酬造成 影響?
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表1-2-1 全體外資及陸資（含直接投資及間接投資）所持有股票占總市值比例
上市 上櫃 全部 上市 上櫃 全部 上市 上櫃 全部 上市 上櫃 全部
境外外國機構投資人、境外
華僑及外國自然人（1） 海外基金（2） 外人直接投資（3） 全體外資（4）
=(1)+(2)+(3)
2007 26.32 7.76 24.79 1.11 0.01 1.02 5.51 2.81 5.29 32.94 10.58 31.10 2008 23.94 4.17 22.71 0.86 0.01 0.81 5.60 3.25 5.46 30.40 7.43 28.98 2009 25.97 6.05 24.30 0.89 0.00 0.81 5.03 4.06 4.94 31.89 10.11 30.05 2010 26.94 7.49 25.44 0.81 0.00 0.74 5.11 3.80 5.01 32.86 11.30 31.19 2011 26.10 8.93 24.92 0.76 0.00 0.71 5.48 5.41 5.47 32.34 14.35 31.10 2012 27.43 9.00 26.03 0.67 0.00 0.62 5.92 6.51 5.97 34.02 15.51 32.62 2013 27.84 9.88 26.27 0.82 0.00 0.75 5.98 7.57 6.12 34.63 17.46 33.14
資料來源：行政院金融監督管理委員會證券期貨局
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第三節 研究流程與架構
本研究針對前述研究目的設計研究方法，逐一分析所欲探討之問題，本研 究之架構介紹如下：
第一章 緒論
說明研究背景與動機、研究目的，進而確定研究架構與流程。