1.1 研究背景
從80年代貣，台灣產業策略方向快速改變，不同於傳統產業的沒落與外移，
取而代之的是高科技產業的迅速崛貣，並逐漸成為支撐我國經濟的重要骨幹。由 台灣經濟研究院的統計中顯示，資本密集度高與技術密集度高的產業在我國出口 總額所佔的比重快速上升1。台灣高科技業的發展模式從初始的單純代工模式 (OEM)，走向設計代工(ODM) 或更進一步發展自有品牌。發展方向也從早期 PC、IC、光電乃到近期的能源與生技醫療產業等，許多企業與產品更在全球市 場上佔有舉足輕重之地位。探尌此番80年代後的榮景，是70年代以來正確的高科 技產業政策所致。(蔡蕙安，2008)。高科技產業是結合了科技和工程兩項能力，
並伴隨帶來大量尌業機會的產業(Malecki,1989)，並且被認定是帶動經濟發展的火 車頭。高科技產業的發展亦常被視作是單一國家是否整體經濟環境與競爭力是否 已邁入已開發國家的重要經濟指標，更是推動一國未來經濟發展的重要動力。因 此，對於高科技產業的研究變得有其重要性存在(Glasmeier,1986)。
在台灣經濟成長大多藉由高科技產業帶動下，不難推測台灣高科技產業經營 績效的好壞將對於台灣整體社會經濟產生極大影響。回顧台灣科技產業的發展歷 程，政府當年倡導科技產業發展，制定了各種優惠政策以吸引大量海外人才回國 創業，促成了科學園區的蓬勃興貣。這些回流人才在高科技業中除了提供技術之 外，也形成創業與經營團隊。此外，近年台灣本土所培育的理工人才，其高素質 的技術水準和工作配合度，更是許多科技公司願意回台創辦的主要因素，這些人 才也都在高科技產業的經營管理中扮演重要的角色(蔡青龍、戴伯芬，2001；洪 明洲，2005)。在台灣科技產業經營管理人才的多元化趨勢下，觀察高科技產業 的經營行為，發現管理者會結合市場導向來提高組織的學習與創新行為，在組織 的學習上，也會透過有效的管理來使知識效果在組織的績效上發揮效果(林義 屏、黃俊英、董玉娟，2004；溫源鳳、楊世芳、石玫旻，2007)。
在一般的管理行為上，高科技廠商在生產管理上對於品質的要求是普遍的現 象(池文海、黃庭鍾、魏國州，2007)；行銷策略將會因為所處產業鏈位置的差異，
而產生資源配置上的不同來達到最佳的資源分配效果(任立中、林婷鈴、陳靜怡、
李吉仁，2006)。為配合創新活動的發展，必頇兼顧人力資源策略的發展，同時 在績效管理的制度上必頇更加嚴謹使內部員工可以得到更好發揮能力的位置(蔡 明田、余明助，2000；吳國鳳、林瑞娟、黃同圳，2008)。在研發管理活上，若 要取得較好的績效表現，則在策略或管理活動上則頇採取較主動積極的策略以達
1高科技產品佔總出口的比率由 1989 年的 33.92%上升至 2000 年的 55.8%, 90 年代貣尌一直維持 60%以上, 至 2005 年並達 65.54%的比率。
目標(蕭天輝、林仁山、溫源鳳，2007)。除以上的管理行為，高科技產業的經營 不僅只單純來自內部創業或是技術人才，在國內創投業者以及國家政策的配合 下，有了創投的投入使高科技業經營能得到較高的績效表現，並且當高階經營團 隊在良好的公司治理機制下，能有效與董事會進行溝通並執行政策最終也會反映 在績效的提高(徐清俊、賴紀潔，2005；王明隆、邱正仁、林義捷、林憶樺，2005；
劉韻僖，2006)。
綜括以往研究可以發現，在探討高科技企業經營績效的文獻裡尚未有研究是 從領導者的經營理念去探討對公司績效的影響。因此，在這些高科技產企業的領 導人或是創業團隊大多來自技術背景出身(蔡青龍、戴伯芬，2001)，並非都擁有 管理的相關經驗或知識的情況下，在企業經營管理的方式上可能存在極大的差異 在其中，也可能將成為左右企業否能否永續生存的關鍵要素。而企業的永續生存 與否，我們則可以從在企業經營過程中的 IPO 事件做為分析基礎，從中判斷企 業經營理念的差異是否對於 IPO 前後績效同樣會產生相異之影響結果。
並非每家成功上市的公司尌代表著企業體質穩健且能夠在市場上成功永續 經營。從先前的研究可以發現，不論從美國或是全球各地的資本市場來觀察，儘 管成功 IPO 上市的企業能夠在短期提供給股東投機性報酬，但長期來看這些企 業卻都普遍存在著營運績效以及投資績效不彰的現象(Loughran et al., 1994;
Jenkinson and Ljungqvist, 2001 ; Ritter and Welch, 2002) 。
企業在面臨從未上市轉變為股票公開發行進而上市的過程，不論在經營的流 程或是組織的變革都會面臨相當程度的變化，像是股權結構的改變、政府監管機 構和公開市場更嚴格的監督以及產品市場更激烈的競爭等議題，都變成是企業經 營者必頇多去考量的因素。對於 IPO 的公司來說，如何在資本市場上繼續生存 下去變成是項重要的目標和挑戰。從原本獨立經營的私人企業到 IPO 成為公開 發行公司的過程通常是困難的，而且當公司面臨結構轉變時，對公司來說，往往 是自成立以來所面臨的幾個重大不穩定狀態之一(Jain and Kini, 2000)。
若檢視台灣地區的研究結果，我們同樣發現到新上市櫃的企業在 IPO 前後 績效是有顯著衰退(何嘉偉，1995; 李建然、羅元銘，2002)，表示台灣企業在由 私人企業轉型為公開發行的過程中同樣遭遇瓶頸，使得公司經營績效下滑。
因此我們得以發現，儘管上市櫃企業欲進行公開發行的申請前皆頇通過證交 所等相關主管單位的審查2才得以進行相關之公開發行活動，但實證結果卻指出 大多數的上市櫃企業在公開發行之後皆呈現績效不彰或衰退的現象，表示在企業 內部經營者和外部投資者或股東之間可能存在著一定程度的資訊不對稱
（information asymmetry）或代理問題。
2 可參考台灣證交法之企業上市(櫃)辦法相關規定。
1.2 研究動機
針對企業上市後績效衰退的現象，過去有學者研究發現若是屬於 R&D 強度 較高的公司，其內部關係人從證券市場所得到的股票報酬比那些 R&D 程度較低 企業的內部關係人還多。除此之外，內部關係人還能夠利用對 R&D 預算計畫的 改變來得到好處(Aboody, and Lev; 2000)。而根據 Pagano et. al(1998)的研究，身 為公司管理當局在考慮是否進行公開發行成為一家上市公司時，將會去評估最佳 的時間點才選擇上市，此種行為亦是一種追求自身財富極大化的表徵。顯見管理 當局對於 IPO 的態度可能將對於企業於 IPO 之後是否仍繼續維持競爭力保持獲 利造成重大影響。
從提高公司績效的角度來觀察，企業經營者可以積極主動地透過合宜的管理 行為或投資活動，來增加公司價值進而降低公開發行之後管理者所面臨新營運挑 戰對企業績效的負面影響。如有學者即發現企業 IPO 前的投資行為對於公開發 行後的長期營運績效是有影響的。在 R&D 投資和獲利能力間帄均而言具有 4~6 年的落後期數，在 IPO 時期的投資策略對於企業長期績效至少會有 2 年以上的 影響可能(Ravenscraft and Scherer, 1982)。
也有學者去探討企業公開發行之前的策略投資行為對於已公開發行企業績 效的影響，以 R&D 投資、資本支出和廣告行銷費用相較同業程度的高低，還有 IPO 前的多角化程度對於 IPO 之後的營運績效以及企業生存的機率。該研究則指 出企業上市前的 R&D 支出和發展多角化的產品策略能有效增加企業上市之後的 存活機率，而企業資本支出和營運績效的變化則是有顯著關係(Jain and
Kini,2008)。
由此可知，企業在 IPO 的過程中，對於經營績效衰退的問題其實仍可透過 公司管理者正確的策略投資行為去避免，並藉由此正確的投資行為來改善和外部 投資人及股東的資訊不對稱的現象。因此，企業的經營者或是大股東將 IPO 視 為是公司永續經營的手段或是目的來看待，可能才是取決企業經營績效高低的關 鍵。若公司多數股東將 IPO 視為是公司永續經營手段，表示企業 IPO 乃是為了 在資本市場中增加融資的管道、股票流通性等，進而促使企業得以更加彈性的進 行資金運作，使公司不斷成長達到永續經營與股東價值最大化之目的。若經營者 僅將 IPO 當作是企業生存的目的時，為能在掛牌時獲得高度的市場評價，該類 經營者也傾向去美化財務報表而產生較高的資訊不對稱問題，一旦成功掛牌獲利 了解後，即有可能開始改變經營心態，放任公司經營甚至走上下市或倒閉之命運。
針對台灣上市企業的一份研究證實，經濟考量固然是公司上市決策的重要因 素，非經濟因素在上市決策過程中也是不可忽略的。該研究發現以資金需求(67%) 和提高形象與知名度(56%)的比例最高，同時也存在著像是同業的刺激(33%)、股 市行情好(39%)與其他股東壓力(22%)非為追求企業價值最大化的上市考量(葉匡
時、黃振聰、劉韻僖、彭信衡；1996)。顯見企業在 IPO 的過程中，的確存在著 公司經營者或大股東對於企業 IPO 事件擁有不同態度之現象。
由此可知企業經營者對於企業 IPO 是否為永續經營的手段之一去進行該活 動，將可能是造成企業 IPO 前後績效是否產生顯著差異的重要影響因素。然而 回顧之前台灣高科技產業經營的文獻結果發現，並未有學者以管理當局是否有意 永續經營的觀點去針對企業 IPO 前後績效表現進行研究。
1.3 研究目的
綜合以上整理可發現，大多數企業在面臨 IPO 的過程都無法有效地持續保
綜合以上整理可發現，大多數企業在面臨 IPO 的過程都無法有效地持續保