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第一章 緒論
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福利型退休基金財務處理，將提撥與投資組合視為可調節經營績效的控制因子，
得到社會福利型退休基金的回饋控制 ( Feedback Control )最佳的資產配置封閉 解( Closed Form Solution ) 。
本研究討論以負債導向之退休基金的資產配置模型，以股票型風險性資產為 主要配置標的，比較投資限制對最適資產配置之影響，亦同時提供實際的操作流 程與數值分析，運用本研究建構之財務模型，輸入精算資料，即可得到未來長期
的每週資產配置，提供社會福利型退休基金長期的資產負債管理。本研究之優點
與貢獻如下：
1. 最適控制模型在推導過程中相當繁瑣，經常得不到封閉解，只得以電腦模擬 得到數值解，數值解之缺點為沒辦法有效得到各參數對基金之關係。本研究 之優點為，實際導出多項資產標的下之一般化封閉解，可進行財務經濟推論，
直接得到不同參數對基金之影響。
2. 依照 Chang 過去研究，加入利率模型，簡化模型假設，在一些限制條件2下，
針對多項股票型風險性標的資產進行動態操作，驗證隨機動態資產配置之可 行性。
3. 輔以台灣公務人員退撫基金第 4 次精算報告，為實證研究對象，進行最適提 撥率與資產配置比例分析，利用基金積極之操作，依據風險評估及透過電腦 化的系統，可隨時監控基金的經營績效、穩定提撥風險及清償風險。
2 研究範圍與限制，於第一章第二小節所述。
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第一章 緒論
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第二節 研究範圍與限制
一、 未來現金流量估計
數值資料引用公務人員退休撫卹基金第 4 次精算報告，將未來清償的風險納 入計算，因此需對未來的現金流量進行估計。但精算報告提供之資料有限，僅提 供特定年份之資料，並無完整的資料明細，本研究僅以內插的方式估計週資料，
實際的現金流量，需經過公務人員退休撫卹基金內部的精算才能得知。研究目的 是提供退休基金實際操作模式，輸入的精算資料改變，即可得到新的數值結果，
例如：輸入國民年金保險基金精算後現金流量的估計，則可以對國民年金保險基 金進行最適資產配置。
二、 利率模型
本研究於財務模型架模，使用 Cox, Ingersoll and Ross ( 1985 ) 簡稱 CIR 模 型為利率模型架構。CIR 模型具有均數復歸特性，解決 Vasicek ( 1977 ) 於數值 分析中利率常出現負值之缺點。在 Liao, Lee and Lien ( 2005 ) 研究中指出由台灣 歷史 1982 年 9 月至 2002 年 12 月的資料配適表現，資料具有均數復歸現象，實 證結果若以台灣環境狀況，最適合之利率模型為 CIR 模型，且參數估計為最大 概似法 ( QML ) 較為信賴。表示以台灣過去資料來看 CIR 模型具有其代表性，
但對未來利率的預估使用 CIR 模型之合理性，不在本篇討論範圍。
三、 風險性資產的選擇與其報酬率
在風險性資產的選擇下，本研究之財務模型提供了多風險性股票資產的配置 模型，但並無加入債券進行配置，目標著重於不同股票型資產之投資比例，僅對
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第一章 緒論
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股票型資產進行配置。股票型資產的選擇上，因研究目標為社會福利型退休基金，
故選擇較保守之配置，指數型基金 ETF 為研究標的，以求分散個別性風險。數 值分析時，使用過去歷史資料進行未來報酬率的預估。如同利率模型之限制，對 風險性資產之報酬率參數僅依過去歷史資料而來，在模型初始已給定。實際操作 過程，應對未來的報酬率變化估計加入基本面分析，對歷史資料的分析也應加入 學習效果，其未來研究改進與展望在最後章節會有討論。
四、 利率與風險性資產之關係
在財務模型的建構下，為了列式方便與簡化推導，資產配置部位僅分成股票 型風險性資產與現金持有，股票型風險性資產由歷史資料估計報酬率參數成長，
現金持有則以利率為其報酬率。不同股票型風險性資產具有相關性，為了推導方 便，風險性資產與利率之相關性參數，不放入模型內討論。
五、 精算成本法
精算成本法是透過攤提的方式，彈性的給予基金管理者空間來處理財務上的 提存，無論使用何種精算成本法，最終目的為提撥足夠的退休基金，以滿足退休 給付之需要。對於退休基金而言，最主要的風險就是基金的穩定性與清償能力，
因研究目標為政府社會福利型退休基金，政府將提供最後的清償責任，故在精算 成本法的使用上，選擇總和精算成本法。在總和精算成本法的定義下，精算應計 負債等於基金資產公帄價值，故將研究範圍限縮至討論提撥穩定性風險。
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第一章 緒論
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第三節 研究流程與架構
本研究共分為六章陳述，如下面介紹：
第一章 緒論：本章共分三節，分述研究動機與目的、研究範圍與限制、研究流 程與架構。
第二章 文獻回顧：分兩小節，第一節先對動態隨機模型與最適跨期策略相關論