表 1 列示本文迴歸模式中各項變數的敘述性統計值。2005 年至 2010 年度整 體樣本的每位員工每年薪資平均值約為712,540 元，員工現金分紅年平均值約為 43,960 元，員工股票分紅以市價衡量之年平均值約為 65,070 元。整體樣本之有 效稅率平均值約為14％，遠低於當時營利事業所得稅之名目稅率 25%。整體上 市櫃公司之平均成立年數約為24.27 年。
表 1 顯示前期員工薪資及前期員工現金分紅之平均值均大於當期員工薪資 及當期員工現金分紅之平均值，而前期員工股票分紅之平均值則小於當期員工股 票分紅之平均值，顯示員工薪資及員工現金分紅之金額有增加之趨勢，而員工股 票分紅金額則有減少之趨勢。此一趨勢符合本文表2 列示各年度員工薪資、現金 分紅及股票分紅之平均值，以及圖1 對各年度員工薪資、現金分紅及股票分紅平 均值所作趨勢分析圖之結果。
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表 1 實證模式各變數之敘述性統計值(N=6,557)
變數 平均數 標準差 最小值 最大值
員工薪資(Salary) 712.54 292.21 305.2 1,930 前期員工薪資(Lg_salary) 682.53 268.13 301.584 1,794 員工現金紅利(Cash_Bonus) 43.96 83.70 0 516.717 前期員工現金紅利
(Lg_Cash_Bonus)
37.19 72.75 0 450.098
員工股票紅利(Stk_Grant) 65.07 200.27 0 1370 前期員工股票紅利
(Lg_Stk_Grant)
84.40 235.38 0 1583
資產報酬率(ROA) 0.06 0.11 -0.3767 0.31192 現金受限程度(Fin_Cnstr) 0.01 0.10 -0.3056 0.33796
有效稅率(ETR) 0.14 0.17 0 1
員工分紅費用化年度，2008 年 以後設為1，其他為 0 (D_EXP)
0.52 0.50 0 1
D_EXP 與 ETR 之交乘項 (D_ExpETR)
0.07 0.15 0 1
企業規模(Size) 15.06 1.31 12.6078 19.2489 企業成長機會(Mkt_Book) 1.75 1.27 0.32211 7.94555 現金股利殖利率(Div_Yild) 0.03 0.03 0 0.12202 盈餘變異程度(Vol) 2.11 5.26 0.09043 39.0646
企業成立年數(Firm_Age) 24.27 12.10 2 64
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表 2 各年度員工薪資、現金分紅及股票分紅之平均值 (2005-2010)
單位：新台幣千元。
年度 員工薪資 (A)
員工現金分紅 (B)
員工分紅配股 (C)
員工分紅總額 (B)+(C)
員工總報酬 (A)+(B)+(C) 2005 642.17 28.78 101.16 128.65 775.11 2006 655.43 36.33 143.95 179.59 846.54 2007 667.37 41.79 115.08 154.50 831.73 2008 756.06 36.78 25.34 62.87 820.98 2009 745.76 55.08 8.59 68.39 816.37 2010 794.57 61.95 8.09 75.02 874.12
圖 1 各年度員工薪資、現金分紅及股票分紅平均值之趨勢圖 (2005-2010) 表 3 列示 2008 年前後員工薪資、現金分紅及股票分紅平均值差異之 t 檢定，
其結果顯示員工平均薪資在2008-2010 年期間，顯著高於 2005-2007 年期間之平 均值，平均約增加11 萬元。同期間員工股票分紅平均金額之比較則減少 10.7 萬 元，員工現金分紅平均金額之比較則增加1.6 萬元。此一結果顯示，在 2008 年 之後，員工股票分紅平均金額大幅減少，但企業則有以增加薪資及現金分紅替代 員工股票分紅減少之現象。
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表 3 2008 年前後員工薪資、現金分紅及股票分紅平均值差異之 t 檢定
單位：新台幣千元。
年度期間 2005-2007 2008-2010 t-stat. p-value 員工薪資 (A) 655.3 765.8 -15.75 <.0001 員工現金分紅 (B) 35.79 51.56 -7.73 <.0001 員工分紅配股 (C) 120.20 13.79 21.65 <.0001 員工分紅總額 (B)+(C) 154.50 68.89 14.64 <.0001 員工總酬勞 (A)+(B)+(C) 818.50 837.60 -1.75 0.0807
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(二) 迴歸實證結果
全體樣本之迴歸實證結果
表 4 列示迴歸式(1)~(3)於全部產業樣本之實證結果，三個迴歸模式之 adjusted R2均約達0.6 以上，F 值之 p-value < 0.0001，顯示整體迴歸模式具有顯著之解釋 能力。
在第(3)式員工股票分紅之迴歸結果中，D_Exp 的迴歸係數為顯著之負值(p-value
< 0.0001)，顯示我國整體企業於 2008 年以後，發放員工股票分紅之金額有顯著 之減少，支持本研究假說H1。對照第(2)式及第(1)式之迴歸結果，D_Exp 的迴歸 係數為顯著之正值(p-value < 0.0001)，顯示於 2008 年以後，企業並非減少員工全 部酬勞工具種類之給付，員工現金分紅及薪資之給付反而增加，支持本文之推 論，企業減少員工股票分紅金額同時也重新調整(rebalancing)員工薪酬工具種類 之組合。
在第(3)式之迴歸結果中，ETR 的迴歸係數為顯著之負值(p-value < 0.0001)，
且
D_Exp
ETR 的迴歸係數為顯著之正值(p-value < 0.10)，支持本文 H2a 及 H2b
之假說，亦即2008 年之前，因員工分紅配股金額不能列報為營利事業申報所得 稅時可扣減之費用，故企業有效稅率高者以員工分紅配股作為員工酬勞之工具之 金額較低。而在2008 年以後，因員工分紅配股金額得列報為營利事業之費用，故有效稅率高之企業，以員工分紅配股作為員工酬勞工具之金額，會較2008 年 之前的金額增加。對照第(2)式（員工現金分紅）及第(1)式（員工薪資）之迴歸 結果，D_Exp
ETR 的迴歸係數皆為顯著之負值(p-value < 0.10)，顯示在稅負的替
代效果上，員工股票分紅由不能扣減營利事業課稅所得改變為可以扣減，使高稅 率之企業會增加員工股票分紅金額，代替薪資及現金分紅之金額。在控制變數的部分，ROA 之係數在三個迴歸式中皆為正值，且在第(2)式及 第(3)式中之 p-value 達 1%之顯著水準，顯示盈餘績效愈佳之企業發放員工分紅
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之金額亦愈高，符合本文之預期。其次，
Fin_Constr 迴歸係數在第(1)式中為負值，
且p-value 達 1%顯著水準，顯示財務受限程度愈高之企業以現金給負員工薪資之 金額愈低。Mkt_Book 之迴歸係數在第(2)式及第(3)式中均為正值，p-value 達 1%
之顯著水準，顯示成長機會較大之企業給與員工分紅之金額亦較高，符合本文之 預期。Div_Yild 之迴歸係數在第(1)式及第(2)中為正向，但在第(3)式中為負值，
且p-value 均達 1%顯著水準，故本文未發現現金股利殖利率愈高之企業愈會以員 工分紅配股作為酬勞工具之實證證據，最後，Size 之迴歸係數在第(1)式及第(2) 式中均為正向，且p-value 均達 1%顯著水準，顯示大型企業以現金給付員工薪資 及分紅之金額較高，可能與大型企業有較穩定之財務能力有關。
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Salary-(1) Cash_Bonus-(2) Stk_Grant-(3) 係數 t 值 係數 t 值 係數 t 值
Intercept
-80.40 -3.16*** -72.52 -9.35*** -61.61 -3.19***Lg_Salary
前期員工薪資 0.83 102.24***