第四章 第四章
第四章 複合選股模型與擇時模型之整合 複合選股模型與擇時模型之整合 複合選股模型與擇時模型之整合 複合選股模型與擇時模型之整合
4-1 前言 前言 前言 前言
前章的投資策略只考慮選股，然而擇時對績效也有重大影響，因此本章將以前章 的複合選股模型結合兩種擇時模型，組成擇時選股混合策略，包括︰
(1) 大盤擇時策略：以大盤的技術面做為多空判斷的依據。在多頭時每月定期選股，
持有股票；在空頭時出清股票。
(2) 個股股數擇時策略：以滿足技術面多頭的個股數目做為多空判斷的依據，當股數 超過預設門檻時，視為多頭，否則為空頭。在多頭時每月定期選股，持有股票；在空 頭時出清股票。
4-2 研究 研究 研究 研究方法 方法 方法 方法
本章的選股模型與擇時模型如下：
一、選股模型：
本章的選股模型採前章的「基本面技術面複合選股模型」，交易週期採每月、選 股數量採 10%、選股順序為先技術分析再基本面分析。
其中「篩選出滿足技術分析的股票」部份，本章採用價格移動平均法：
股價 > 股價 50 天移動平均 * (1+A%)，其中 A=0。
其中「以基本面因子對股票排序」部份，本章採用四種基本面因子：
(1) 股東權益報酬率(ROE)：選取最大 10%股票。
(2) 股價淨值比(PB)：選取最小 10%股票。
(3) 本益比(PE)：選取最小 10%股票。
(4) 成長價值指標(GVI) )：選取最大 10%股票。
二、擇時模型：
(1) 大盤擇時策略：以大盤的技術面做為多空判斷的依據。
大盤當日指數 > 指數 50 天移動平均 * (1+A%) 則隔日被判定為多頭。
大盤當日指數 < 指數 50 天移動平均 * (1-A%) 則隔日被判定為空頭。
否則隔日的多空判定維持不變。
本文 A 值取 0。圖 4-1 為台灣股市加權指數與 50 日移動平均線。可以看出此法能
判定 2008 年下半年金融海嘯時期的大空頭市場，與 2009 年上半年反彈時期的大多頭 市場。
0 2000 4000 6000 8000 10000 12000
1997/01/04 1997/11/25 1998/11/02 1999/10/19 2000/10/02 2001/10/11 2002/10/23 2003/11/03 2004/11/11 2005/11/23 2006/12/04 2007/12/17 2008/12/26
加權指數
加權指數
移動平均 週期: 50 (加權指數)
圖 4-1 台灣股市加權指數與 50 日移動平均線
(2) 個股股數擇時
以滿足技術面多頭的個股數目做為多空判斷的依據，當股數超過預設門檻時，視為 多頭，否則為空頭。
個股當日股價 > 個股股價 50 天移動平均 * (1+B%)，則個股隔日被判定為滿足技術 面多頭。本文 B 值取 0。
本文預設門檻設為全體上市上櫃公司的 0, 10, 20,…, 100%，以尋找最佳門檻。不過 預期最佳門檻應為 50%左右，因為長期而言，個股當日股價大於個股股價 50 天移動平 均的機率約 50%。如果股市進入多頭，應該約有 50%個股個股當日股價大於個股股價 50天移動平均。圖 4-2~圖 4-9 為以本益比等為為基本面因子，技術分析採用價格移動平 均法，交易週期採每月、選股數量採 10%、選股順序為先技術分析再基本面分析的基本 面技術面複合選股模型之作多持股檔數歷程。可知在多頭時選股可達 10%上市上櫃股 票，由於選股數量採 10%，可見在多頭時幾乎 100%股票都滿足技術面多頭要求。在空 頭時選股只有個位數股票，可見在空頭時幾乎沒有股票能滿足技術面多頭要求。
0 20 40 60 80 100 120
1997/01/04 1997/11/25 1998/11/02 1999/10/19 2000/10/02 2001/10/11 2002/10/23 2003/11/03 2004/11/11 2005/11/23 2006/12/04 2007/12/17 2008/12/26
作多持股檔數
圖 4-2 以本益比為基本面因子，技術分析採價格移動平均法之作多持股檔數(全部股)。
0 20 40 60 80 100 120 140
1997/01/04 1997/11/25 1998/11/02 1999/10/19 2000/10/02 2001/10/11 2002/10/23 2003/11/03 2004/11/11 2005/11/23 2006/12/04 2007/12/17 2008/12/26
作多持股檔數
圖 4-3 以 PBR 為基本面因子，技術分析採價格移動平均法之作多持股檔數(全部股)。
0 20 40 60 80 100 120 140
1997/01/04 1997/11/25 1998/11/02 1999/10/19 2000/10/02 2001/10/11 2002/10/23 2003/11/03 2004/11/11 2005/11/23 2006/12/04 2007/12/17 2008/12/26
作多持股檔數
圖 4-4 以 ROE 為基本面因子，技術分析採價格移動平均法之作多持股檔數(全部股)。
0 20 40 60 80 100 120
1997/01/04 1997/11/25 1998/11/02 1999/10/19 2000/10/02 2001/10/11 2002/10/23 2003/11/03 2004/11/11 2005/11/23 2006/12/04 2007/12/17 2008/12/26
作多持股檔數
圖 4-5 以 GVI 為基本面因子，技術分析採價格移動平均法之作多持股檔數(全部股)。
0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50
1997/01/04 1997/11/25 1998/11/02 1999/10/19 2000/10/02 2001/10/11 2002/10/23 2003/11/03 2004/11/11 2005/11/23 2006/12/04 2007/12/17 2008/12/26
作多持股檔數
圖 4-6 以本益比為基本面因子，技術分析採價格移動平均法之作多持股檔數(大型股)。
0 10 20 30 40 50 60
1997/01/04 1997/11/25 1998/11/02 1999/10/19 2000/10/02 2001/10/11 2002/10/23 2003/11/03 2004/11/11 2005/11/23 2006/12/04 2007/12/17 2008/12/26
作多持股檔數
圖 4-7 以 PBR 為基本面因子，技術分析採價格移動平均法之作多持股檔數(大型股)。
0 10 20 30 40 50 60
1997/01/04 1997/11/25 1998/11/02 1999/10/19 2000/10/02 2001/10/11 2002/10/23 2003/11/03 2004/11/11 2005/11/23 2006/12/04 2007/12/17 2008/12/26
作多持股檔數
圖 4-8 以 ROE 為基本面因子，技術分析採價格移動平均法之作多持股檔數(大型股)。
0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50
1997/01/04 1997/11/25 1998/11/02 1999/10/19 2000/10/02 2001/10/11 2002/10/23 2003/11/03 2004/11/11 2005/11/23 2006/12/04 2007/12/17 2008/12/26
作多持股檔數
圖 4-9 以 GVI 為基本面因子，技術分析採價格移動平均法之作多持股檔數(大型股)。
三、擇時選股混合策略：
在多頭時每月定期選股，持有股票；在空頭時出清股票。
4-3 研究 研究 研究 研究結果 結果 結果 結果
1. 大盤擇時策略 大盤擇時策略 大盤擇時策略 大盤擇時策略
實驗結果如表 4-1 與圖 4-10 及圖 4-11~圖 4-18。可知
(1) 選股因子 GVI 與 PE 建立投組配合大盤擇時確實可以提升報酬率，但提升有限。
(2) 選股因子 PB 與 ROE 建立投組配合大盤擇時可以大幅提升報酬率。
(3) 整合擇時與選股下，選股因子 GVI 與 PE 的報酬率仍高於 PB 與 ROE。
表 4-1 不含擇時、大盤擇時、個股股數擇時的選股模型之比較
報酬 GVI+MA PE+MA PB+MA ROE+MA 平均 不含擇時 43.0 43.6 10.9 4.6 25.5 大盤擇時 63.6 55.0 48.8 29.4 49.2 全部股
個股股數擇時 29.6 39.4 35.8 21.2 31.5 平均 45.4 46.0 31.8 18.4 35.4 不含擇時 11.0 20.4 -3.0 2.0 7.6 大盤擇時 30.3 36.0 19.5 23.2 27.3 大型股
個股股數擇時 21.8 30.8 16.8 21.0 22.6 平均 21.0 29.1 11.1 15.4 19.2
圖 4-10 不含擇時、大盤擇時、個股股數擇時的選股模型之比較
-10 0 10 20 30 40 50 60 70
GVI+MA PE+MA PB+MA ROE+MA
選股因子 年
化 報 酬 率 (%)
全部股
全部股大盤擇時 全部股個股股數擇時 大型股
大型股大盤擇時 大型股個股股數擇時
0.1 1 10 100 1000
1997/11/24 1998/10/31 1999/10/18 2000/09/30 2001/10/09 2002/10/22 2003/10/31 2004/11/10 2005/11/22 2006/12/01 2007/12/14 2008/12/25
累積資金
0.1 1 10 100 1000
1997/11/24 1998/10/31 1999/10/18 2000/09/30 2001/10/09 2002/10/22 2003/10/31 2004/11/10 2005/11/22 2006/12/01 2007/12/14 2008/12/25
累積資金
圖 4-11 整合擇時選股之累積資金圖：PE (全部股) 圖 4-12 整合擇時選股之累積資金圖：PB (全部股)
0.1 1 10 100
1997/11/24 1998/10/31 1999/10/18 2000/09/30 2001/10/09 2002/10/22 2003/10/31 2004/11/10 2005/11/22 2006/12/01 2007/12/14 2008/12/25
累積資金
0.1 1 10 100 1000
1997/11/24 1998/10/31 1999/10/18 2000/09/30 2001/10/09 2002/10/22 2003/10/31 2004/11/10 2005/11/22 2006/12/01 2007/12/14 2008/12/25
累積資金
圖 4-13 整合擇時選股之累積資金圖：ROE (全部股) 圖 4-14 整合擇時選股之累積資金圖：GVI (全部股)
─ 投組 大盤
─ 投組 大盤
─ 投組 大盤
─ 投組 大盤
0.1 1 10 100
1997/11/24 1998/10/31 1999/10/18 2000/09/30 2001/10/09 2002/10/22 2003/10/31 2004/11/10 2005/11/22 2006/12/01 2007/12/14 2008/12/25
累積資金
0.1 1 10 100
1997/11/24 1998/10/31 1999/10/18 2000/09/30 2001/10/09 2002/10/22 2003/10/31 2004/11/10 2005/11/22 2006/12/01 2007/12/14 2008/12/25
累積資金
圖 4-15 整合擇時選股之累積資金圖：PE (大型股) 圖 4-16 整合擇時選股之累積資金圖：PB (大型股)
0.1 1 10 100
1997/11/24 1998/10/31 1999/10/18 2000/09/30 2001/10/09 2002/10/22 2003/10/31 2004/11/10 2005/11/22 2006/12/01 2007/12/14 2008/12/25
累積資金
0.1 1 10 100
1997/11/24 1998/10/31 1999/10/18 2000/09/30 2001/10/09 2002/10/22 2003/10/31 2004/11/10 2005/11/22 2006/12/01 2007/12/14 2008/12/25
累積資金
圖 4-17 整合擇時選股之累積資金圖：ROE (大型股) 圖 4-18 整合擇時選股之累積資金圖：GVI (大型股)
─ 投組 大盤
─ 投組 大盤
─ 投組 大盤
─ 投組 大盤
2. 個股股數擇時 個股股數擇時 個股股數擇時 個股股數擇時
實驗結果如表 4-1 與圖 4-10 及圖 4-19~圖 4-34。可知
(1) 大多數的情況下，股數門檻值為 50%時，年化報酬率最大。可知當滿足技術面多頭 的個股數目不到 50%時，可視為空頭；否則可視為多頭。因此本文以此門檻值進行模擬，
繪出累積資金圖。表 4-1 中的配合個股股數擇時的報酬率也是以股數門檻值 50%時計算 得到。
(2) 除了在全部股時以選股因子 GVI 與 PE 建立投組，配合個股股數擇時無法提升報酬 率外，其餘均可有效提升報酬率。
(3) 選股因子 PB 與 ROE 建立投組配合個股股數擇時可以大幅提升報酬率，幅度高於選 股因子 GVI 與 PE。不過整合擇時與選股下，選股因子 GVI 與 PE 的報酬率仍高於 PB 與 ROE。
(4) 選股因子 PB 在全部股時優於 ROE；但在大型股時不如 ROE。可見大型股比一般股 票更需關注其公司獲利能力。
(5) 配合個股股數擇時的報酬率提升幅度低於配合大盤擇時。
為了了解股數門檻值對年化報酬率的影響，本文以選股因子 PE、PB、ROE、GVI 建立投組，配合個股股數擇時，股數門檻值分別取 0%, 30%, 50%, 70%，進行模擬，繪 出累積資金圖。如圖 4-35~圖 4-50。可知
(1) 當股數門檻值太低時，持有股票的時間很長，無法避過空頭期的損失；反之，太高 時，持有股票的時間很短，無法獲得多頭期的獲利。
(2) 當股數門檻值適中時，持有股票的時間適中，可以避過多數空頭期的損失，也能保 有多數多頭期的獲利，因此得到最大的年化報酬率。
(3) 以 PB 與 ROE 建立投組，配合個股股數擇時，可以大幅提高報酬率，特別是 PB 因 子，提高幅度極大，這代表在多頭市場時，PB 的表現很好。另從累積資金圖來看，其 過程更為穩健，是值得採用的策略。
(3) 雖然以 PE 與 GVI 建立投組，配合個股股數擇時，並不能提高報酬率，但從累積資 金圖來看，其過程更為穩健，仍是值得採用的策略。
0%
10%
20%
30%
40%
50%
0 20 40 60 80 100
個股股數門檻值(%)
年化報酬率
0.1 1 10 100
1 9 9 7 /1 1 /2 4 1 9 9 8 /1 0 /3 1 1 9 9 9 /1 0 /1 8 2 0 0 0 /0 9 /3 0 2 0 0 1 /1 0 /0 9 2 0 0 2 /1 0 /2 2 2 0 0 3 /1 0 /3 1 2 0 0 4 /1 1 /1 0 2 0 0 5 /1 1 /2 2 2 0 0 6 /1 2 /0 1 2 0 0 7 /1 2 /1 4 2 0 0 8 /1 2 /2 5
累 積 資 金
圖 4-19 股數門檻值與年化報酬率：本益比(全部股) 圖 4-20 股數門檻值 50%時的累積資金：本益比(全部股)
0%
10%
20%
30%
40%
0 20 40 60 80 100
個股股數門檻值(%)
年化報酬率
0.1 1 10 100
1 9 9 7 /1 1 /2 4 1 9 9 8 /1 0 /3 1 1 9 9 9 /1 0 /1 8 2 0 0 0 /0 9 /3 0 2 0 0 1 /1 0 /0 9 2 0 0 2 /1 0 /2 2 2 0 0 3 /1 0 /3 1 2 0 0 4 /1 1 /1 0 2 0 0 5 /1 1 /2 2 2 0 0 6 /1 2 /0 1 2 0 0 7 /1 2 /1 4 2 0 0 8 /1 2 /2 5
累 積 資 金
圖 4-21 股數門檻值與年化報酬率：PBR(全部股) 圖 4-22 股數門檻值 50%時的累積資金：PBR(全部股)
0%
5%
10%
15%
20%
25%
0 20 40 60 80 100
個股股數門檻值(%)
年化報酬率
0.1 1 10 100
1 9 9 7 /1 1 /2 4 1 9 9 8 /1 0 /3 1 1 9 9 9 /1 0 /1 8 2 0 0 0 /0 9 /3 0 2 0 0 1 /1 0 /0 9 2 0 0 2 /1 0 /2 2 2 0 0 3 /1 0 /3 1 2 0 0 4 /1 1 /1 0 2 0 0 5 /1 1 /2 2 2 0 0 6 /1 2 /0 1 2 0 0 7 /1 2 /1 4 2 0 0 8 /1 2 /2 5
累 積 資 金
圖 4-23 股數門檻值與年化報酬率：ROE(全部股) 圖 4-24 股數門檻值 50%時的累積資金：ROE(全部股)
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
0 20 40 60 80 100
個股股數門檻值(%)
年化報酬率
0.1 1 10 100
1 9 9 7 /1 1 /2 4 1 9 9 8 /1 0 /3 1 1 9 9 9 /1 0 /1 8 2 0 0 0 /0 9 /3 0 2 0 0 1 /1 0 /0 9 2 0 0 2 /1 0 /2 2 2 0 0 3 /1 0 /3 1 2 0 0 4 /1 1 /1 0 2 0 0 5 /1 1 /2 2 2 0 0 6 /1 2 /0 1 2 0 0 7 /1 2 /1 4 2 0 0 8 /1 2 /2 5
累 積 資 金
圖 4-25 股數門檻值與年化報酬率：GVI(全部股) 圖 4-26 股數門檻值 50%時的累積資金：GVI(全部股)
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
0 20 40 60 80 100
個股股數門檻值(%)
年化報酬率
0.1 1 10 100
1 9 9 7 /1 1 /2 4 1 9 9 8 /1 0 /3 1 1 9 9 9 /1 0 /1 8 2 0 0 0 /0 9 /3 0 2 0 0 1 /1 0 /0 9 2 0 0 2 /1 0 /2 2 2 0 0 3 /1 0 /3 1 2 0 0 4 /1 1 /1 0 2 0 0 5 /1 1 /2 2 2 0 0 6 /1 2 /0 1 2 0 0 7 /1 2 /1 4 2 0 0 8 /1 2 /2 5
累 積 資 金
圖 4-27 股數門檻值與年化報酬率：本益比(大型股) 圖 4-28 股數門檻值 50%時的累積資金：本益比(大型股)
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
0 20 40 60 80 100
個股股數門檻值(%)
年化報酬率
0.1 1 10
1 9 9 7 /1 1 /2 4 1 9 9 8 /1 0 /3 1 1 9 9 9 /1 0 /1 8 2 0 0 0 /0 9 /3 0 2 0 0 1 /1 0 /0 9 2 0 0 2 /1 0 /2 2 2 0 0 3 /1 0 /3 1 2 0 0 4 /1 1 /1 0 2 0 0 5 /1 1 /2 2 2 0 0 6 /1 2 /0 1 2 0 0 7 /1 2 /1 4 2 0 0 8 /1 2 /2 5
累 積 資 金
圖 4-29 股數門檻值與年化報酬率：PBR(大型股) 圖 4-30 股數門檻值 50%時的累積資金：PBR(大型股)
0%
5%
10%
15%
20%
25%
0 20 40 60 80 100
個股股數門檻值(%)
年化報酬率
0.1 1 10 100
1 9 9 7 /1 1 /2 4 1 9 9 8 /1 0 /3 1 1 9 9 9 /1 0 /1 8 2 0 0 0 /0 9 /3 0 2 0 0 1 /1 0 /0 9 2 0 0 2 /1 0 /2 2 2 0 0 3 /1 0 /3 1 2 0 0 4 /1 1 /1 0 2 0 0 5 /1 1 /2 2 2 0 0 6 /1 2 /0 1 2 0 0 7 /1 2 /1 4 2 0 0 8 /1 2 /2 5
累 積 資 金
圖 4-31 股數門檻值與年化報酬率：ROE(大型股) 圖 4-32 股數門檻值 50%時的累積資金：ROE(大型股)
0%
5%
10%
15%
20%
25%
0 20 40 60 80 100
個股股數門檻值(%)
年化報酬率
0.1 1 10 100
1 9 9 7 /1 1 /2 4 1 9 9 8 /1 0 /3 1 1 9 9 9 /1 0 /1 8 2 0 0 0 /0 9 /3 0 2 0 0 1 /1 0 /0 9 2 0 0 2 /1 0 /2 2 2 0 0 3 /1 0 /3 1 2 0 0 4 /1 1 /1 0 2 0 0 5 /1 1 /2 2 2 0 0 6 /1 2 /0 1 2 0 0 7 /1 2 /1 4 2 0 0 8 /1 2 /2 5
累 積 資 金
圖 4-33 股數門檻值與年化報酬率：GVI(大型股) 圖 4-34 股數門檻值 50%時的累積資金：GVI(大型股)
0.1 1 10 100
1997/11/24 1998/10/31 1999/10/18 2000/09/30 2001/10/09 2002/10/22 2003/10/31 2004/11/10 2005/11/22 2006/12/01 2007/12/14 2008/12/25
累積資金
0.1 1 10 100
1997/11/24 1998/10/31 1999/10/18 2000/09/30 2001/10/09 2002/10/22 2003/10/31 2004/11/10 2005/11/22 2006/12/01 2007/12/14 2008/12/25
累積資金
圖 4-35 股數門檻值 0%時的累積資金：PE(全部股) 圖 4-36 股數門檻值 30%時的累積資金：PE(全部股)
0.1 1 10 100
1997/11/24 1998/10/31 1999/10/18 2000/09/30 2001/10/09 2002/10/22 2003/10/31 2004/11/10 2005/11/22 2006/12/01 2007/12/14 2008/12/25
累積資金
0.1 1 10 100
1997/11/24 1998/10/31 1999/10/18 2000/09/30 2001/10/09 2002/10/22 2003/10/31 2004/11/10 2005/11/22 2006/12/01 2007/12/14 2008/12/25
累積資金
圖 4-37 股數門檻值 50%時的累積資金：PE(全部股) 圖 4-38 股數門檻值 70%時的累積資金：PE(全部股
0.1 1 10 100
1997/11/24 1998/10/31 1999/10/18 2000/09/30 2001/10/09 2002/10/22 2003/10/31 2004/11/10 2005/11/22 2006/12/01 2007/12/14 2008/12/25
累積資金
0.1 1 10 100
1997/11/24 1998/10/31 1999/10/18 2000/09/30 2001/10/09 2002/10/22 2003/10/31 2004/11/10 2005/11/22 2006/12/01 2007/12/14 2008/12/25
累積資金
圖 4-39 股數門檻值 0%時的累積資金：PB(全部股) 圖 4-40 股數門檻值 30%時的累積資金：PB(全部股)
0.1 1 10 100
1997/11/24 1998/10/31 1999/10/18 2000/09/30 2001/10/09 2002/10/22 2003/10/31 2004/11/10 2005/11/22 2006/12/01 2007/12/14 2008/12/25
累積資金
0.1 1 10 100
1997/11/24 1998/10/31 1999/10/18 2000/09/30 2001/10/09 2002/10/22 2003/10/31 2004/11/10 2005/11/22 2006/12/01 2007/12/14 2008/12/25
累積資金
圖 4-41 股數門檻值 50%時的累積資金：PB(全部股) 圖 4-42 股數門檻值 70%時的累積資金：PB(全部股)
0.1 1 10 100
1997/11/24 1998/10/31 1999/10/18 2000/09/30 2001/10/09 2002/10/22 2003/10/31 2004/11/10 2005/11/22 2006/12/01 2007/12/14 2008/12/25
累積資金
0.1 1 10 100
1997/11/24 1998/10/31 1999/10/18 2000/09/30 2001/10/09 2002/10/22 2003/10/31 2004/11/10 2005/11/22 2006/12/01 2007/12/14 2008/12/25
累積資金
圖 4-43 股數門檻值 0%時的累積資金：ROE(全部股) 圖 4-44 股數門檻值 30%時的累積資金：ROE(全部股)
0.1 1 10 100
1997/11/24 1998/10/31 1999/10/18 2000/09/30 2001/10/09 2002/10/22 2003/10/31 2004/11/10 2005/11/22 2006/12/01 2007/12/14 2008/12/25
累積資金
0.1 1 10 100
1997/11/24 1998/10/31 1999/10/18 2000/09/30 2001/10/09 2002/10/22 2003/10/31 2004/11/10 2005/11/22 2006/12/01 2007/12/14 2008/12/25
累積資金
圖 4-45 股數門檻值 50%時的累積資金：ROE(全部股) 圖 4-46 股數門檻值 70%時的累積資金：ROE(全部股)
0.1 1 10 100
1997/11/24 1998/10/31 1999/10/18 2000/09/30 2001/10/09 2002/10/22 2003/10/31 2004/11/10 2005/11/22 2006/12/01 2007/12/14 2008/12/25
累積資金
0.1 1 10 100
1997/11/24 1998/10/31 1999/10/18 2000/09/30 2001/10/09 2002/10/22 2003/10/31 2004/11/10 2005/11/22 2006/12/01 2007/12/14 2008/12/25
累積資金
圖 4-47 股數門檻值 0%時的累積資金：GVI(全部股) 圖 4-48 股數門檻值 30%時的累積資金：GVI(全部股)
0.1 1 10 100
1997/11/24 1998/10/31 1999/10/18 2000/09/30 2001/10/09 2002/10/22 2003/10/31 2004/11/10 2005/11/22 2006/12/01 2007/12/14 2008/12/25
累積資金
0.1 1 10 100
1997/11/24 1998/10/31 1999/10/18 2000/09/30 2001/10/09 2002/10/22 2003/10/31 2004/11/10 2005/11/22 2006/12/01 2007/12/14 2008/12/25
累積資金
圖 4-49 股數門檻值 50%時的累積資金：GVI(全部股) 圖 4-50 股數門檻值 70%時的累積資金：GVI(全部股)
4-4 結論 結論 結論 結論
本章將以前章的複合選股模型結合兩種擇時模型，組成擇時選股混合策略，包括 大盤擇時策略、個股股數擇時策略。總結如下：
一 一 一
一、 、 、 、大盤擇時策略 大盤擇時策略 大盤擇時策略 大盤擇時策略
選股因子 GVI 與 PE 建立投組配合大盤擇時可以提升報酬率，但提升有限。而選 股因子 PB 與 ROE 建立投組配合大盤擇時可以大幅提升報酬率。但整合擇時與選股 下，選股因子 GVI 與 PE 的報酬率仍高於 PB 與 ROE。
二 二 二
二、 、 、 、個股股數擇時策略 個股股數擇時策略 個股股數擇時策略 個股股數擇時策略
大多數的情況下，股數門檻值為 50%時，年化報酬率最大。可知當滿足技術面多 頭的個股數目不到 50%時，可視為空頭；否則可視為多頭。除了在全部股時以選股因 子 GVI 與 PE 建立投組，配合個股股數擇時無法提升報酬率外，其餘均可有效提升報 酬率。選股因子 PB 與 ROE 建立投組配合個股股數擇時可以大幅提升報酬率，幅度 高於選股因子 GVI 與 PE。不過整合擇時與選股下，選股因子 GVI 與 PE 的報酬率仍 高於 PB 與 ROE。
三 三 三
三、 、 、 、大盤擇時與個股股數擇時策略之比較 大盤擇時與個股股數擇時策略之比較 大盤擇時與個股股數擇時策略之比較 大盤擇時與個股股數擇時策略之比較
無論配合大盤擇時或個股股數擇時，報酬率都可顯著提升。配合大盤擇時的報酬 率提升幅度高於配合個股股數擇時。