第二節 第二節 複 複 複迴歸分析 複 迴歸分析 迴歸分析 迴歸分析
在進行複迴歸分析之前，本研究首先進行自變數之共線性檢定。從表 4-6得知，國內景氣對策信號分數、景氣領先指標與景氣同時指標的VIF值 均遠大於10，因此具有強烈之共線性問題，為了不影響整體模型，將從模 型中剔除，故總體經濟變數中僅有痛苦指數被保留下來。
為探討國內上市公司資本結構決策之短視行為，並分析長短期負債比 率對公司價值之影響，本研究採用迴歸模型進行實證，以公司價值作為應 變數，解釋變數涵蓋負債比率(DEBT)、長期負債比率(LDEBT)、短期負債 比率(SDEBT)、長短期負債比率交互項(LSDEBT)及是否有使用長期負債 (DLD)，而控制變數包含資產報酬率(ROA)、每股盈餘(EPS)、營業淨利率 (ONP)、營收成長率(ORG)、營業利益成長率(OBG)、總資產報酬成長率 (TAG) 、 淨 值 成 長 率 (NVG) 、 利 息 保 障 倍 數 (TIE) 、 長 期 資 金 適 合 率 (LTCFAR)、應收帳款週轉率(ARTR)、存貨週轉率(ITR)、財務槓桿(DFL)、
營運槓桿(DOL)、景氣對策信號(MI)、景氣領先綜合分數(LI)、景氣同時綜 合分數(CI)、痛苦指數(MISI)、產業別(IND)及公司規模(SCALE)。
從文獻得知，資本結構對於公司價值的影響，可分為正相關與負相關 兩種不同的影響方向，而本研究亦再驗證資本結構對於公司價值之影響關 係。而從表4-7得知，就整體模型而言，F值為13.41，p值小於0.0001，即此 迴歸模型達顯著水準，而模型調整後之判定係數為8.66%。在迴歸係數得 知，負債比率迴歸係數為-0.0046，達顯著水準0.01，顯示當負債比率增加時，
公司價值反而會減少，而其中是否因短視行為而造成負債比率與公司價值 呈負向關係，亦將負債比率內容細分為長期負債比率與短期負債比率探討 之。
表4-6 研究變數之共線性檢定
表4-7 影響公司價值之迴歸分析－負債比率
變數名稱 迴歸係數 t值 p值 VIF值
截距項 0.3667 1.92 0.0550 0
負債比率(DEBT) -0.0046 *** -5.18 <0.001 1.1811 資產報酬率(ROA) 0.0006 0.21 0.8316 3.6157 每股盈餘(EPS) 0.0170 ** 2.23 0.0256 3.2690 營業淨利率(ONP) -0.00001 -0.24 0.8075 1.0835 營收成長率(ORG) 0.00001 0.88 0.3797 1.0577 營業利益成長率(OBG) -0.0000015 -0.47 0.6380 1.0025 總資產報酬成長率(TAG) 0.0055 *** 3.22 0.0013 1.3364 淨值成長率(NVG) 0.0025 *** 3.87 0.0001 1.5498 利息保障倍數(TIE) 0.0000021 ** 1.97 0.0487 1.0860 長期資金適合率(LTCFAR) -0.00003 -0.42 0.6735 1.0916 應收帳款週轉率(ARTR) 0.0006 *** 3.06 0.0022 1.0955 存貨週轉率(ITR) 0.0000013 0.04 0.9645 1.0048 財務槓桿(DFL) -0.0003 ** -2.14 0.0322 1.3996 營運槓桿(DOL) -0.0009 -0.88 0.3797 1.3249 產業別(IND) 0.0663 ** 2.52 0.0118 1.0441 公司規模(SCALE) 0.0445 *** 4.26 <0.0001 1.0824 痛苦指數(MISI) -0.0498 *** -2.90 0.0038 1.0056
F值 13.41 p值 <0.001
R2值 9.36% 調整後R2值 8.66%
註：*表0.1顯著水準；**表0.05顯著水準；***表0.01顯著水準 資料來源：本研究整理
表4-8為複迴歸模型(3-2)的分析結果，就整體模型而言，F值為12.14，p 值小於0.0001，即整體迴歸模型達顯著水準，而模型調整後之判定係數為 8.27%。在假說一的驗證方面，由於「是否使用長期負債」(DLD)的迴歸係 數為-0.1461，顯著水準達0.01，表示有使用長期負債的公司價值小於不使用 長期負債公司的價值，即企業有以短支長的短視行為，故假說一成立。而 從長期負債比率(LDEBT)來看，迴歸係數值為0.0054，達顯著水準0.01，顯 示當長期負債比率增加時，公司價值就會增加，故假說二可以成立。而其 他影響公司價值且迴歸係數達顯著水準之變數，如資產報酬率(ROA)的係數 為0.0053、總資產報酬成長率(TAG)係數為0.0043、淨值成長率(NVG)係數 為0.0026、利息保障倍數(TIE)的係數為0.000002、應收帳款週轉率(ARTR) 係 數 為 0.0005 、 產 業 別 (IND) 係 數 為 0.0679 及 公 司 規 模 (SCALE) 係 數 為 0.0397，表示公司在獲利能力、成長率與資產管理方面愈高或愈好時，亦可 提升公司價值，而規模愈大，公司價值也愈高，且不同產業之公司價值也 有所差異；反之，財務槓桿(DFL)係數為-0.0003、痛苦指數(MISI)迴歸係數 為-0.0518，表示當公司所面臨的風險愈高，經濟環境愈差時，反而會減少 公司價值。
為驗證假說三是否可以被支持，可由表4-9複迴歸模型(3-3)分析的結果 得知，短期負債比率(SDEBT)的迴歸係數為-0.0067，達0.01顯著水準，即當 增加短期負債時，反而會減少公司價值，故假說三成立。若以模型(3-3)再 次進行假說一的檢驗，可發現「是否使用長期負債」(DLD)的迴歸係數為 -0.0885，顯著水準亦達0.01，表示有使用長期負債的公司價值小於不使用長 期負債公司的價值，此即公司短視行為之具體現象。而在其他影響公司價 值之變數，每股盈餘(EPS)、總資產報酬成長率(TAG)、淨值成長率(NVG)、
應收帳款週轉率(ARTR)、產業別(IND)及公司規模(SCALE)，皆與公司價值 呈顯著的正向關係；而財務槓桿(DFL)與痛苦指數，都與公司價值呈顯著的
負向關係。此外，迴歸模型(3-3)整體模型F值為14.84，達0.01顯著水準，調
表4-9 複迴歸模型(3-3)分析結果
變數名稱 迴歸係數 t值 p值 VIF值
截距項 0.5166 2.68 0.0075 0
短期負債比率(SDEBT) -0.0067 *** -7.40 <0.0001 1.1333 是否使用長期負債(DLD) -0.0885 *** -2.98 0.0029 1.0985 資產報酬率(ROA) -0.0009 -0.32 0.7454 3.5265 每股盈餘(EPS) 0.0210 *** 2.75 0.0061 3.3307 營業淨利率(ONP) -0.00006 -0.19 0.8474 1.0867 營收成長率(ORG) 0.00011 1.00 0.3160 1.0569 營業利益成長率(OBG) -0.000001 -0.33 0.7393 1.0026 總資產報酬成長率(TAG) 0.0054 *** 3.21 0.0014 1.3242 淨值成長率(NVG) 0.0027 *** 4.20 <0.0001 1.5617 利息保障倍數(TIE) 0.000002 1.60 0.1097 1.0968 長期資金適合率(LTCFAR) -0.000034 -0.48 0.6339 1.0961 應收帳款週轉率(ARTR) 0.0006 *** 3.43 0.0006 1.1046 存貨週轉率(ITR) 0.000002 0.06 0.9527 1.0040 財務槓桿(DFL) -0.0003 ** -2.16 0.0312 1.3998 營運槓桿(DOL) -0.0008 -0.76 0.4465 1.3259 產業別(IND) 0.0858 ** 3.27 0.0011 1.0541 公司規模(SCALE) 0.0386 *** 3.64 0.0003 1.1371 痛苦指數(MISI) -0.0498 *** -2.92 0.0035 1.0054
F值 14.84 p值 <0.0001
R2值 10.80% 調整後R2值 10.07%
註：*表0.1顯著水準；**表0.05顯著水準；***表0.01顯著水準 資料來源：本研究整理
在研究假說四的驗證方面，可藉由迴歸模型(3-4)進行檢驗，如表 4-10 所示，同時加入長期負債比率(LDEBT)、短期負債比率(SDEBT)及長短期負 債比率交互項(LSDEBT)的結果，短期負債比率的係數仍為負值，達顯著水 準 0.01，但此時長期負債比率及交互項卻不顯著。本研究推斷由於長期負 債與交互項的相關性可能很高，由於線性重合的結果，反而使此二變數的 係數皆變為不顯著，即使長期負債比率在模型(3-2)中為顯著的變數。為消 除線性重合的可能性，本研究將長期負債比率自模型(3-4)中移出，除保留 原有之控制變數外，解釋變數僅包含短期負債比率及長短期負債比率交互 項，其迴歸分析結果如表 4-11 所示。
依表 4-11 結果顯示，整體模型 F 值為 14.27，顯著水準達 0.01，模型的 調整後判定係數為 10.18%。短期負債比率(SDEBT)之迴歸係數為-0.0070，
達顯著水準 0.01，顯示公司價值與短期負債為反向的關係，但長短期負債 比率交互項(LSDEBT)迴歸係數為 0.0120，達顯著水準 0.1，故假說四可以 被支持。此外，交互項係數顯著為正亦表示當加入了長期負債後，反而會 使公司價值提高，可以與研究假說二互相呼應。此外，「是否使用長期負債」
(DLD)的係數亦顯著為負，表假說一仍可成立。而在每股盈餘(EPS)、總資 產報酬成長率(TAG)、淨值成長率(NVG)、應收帳款週轉率(ARTR)、產業別 (IND)及公司規模(SCALE)皆與公司價值呈顯著正向影響；而財務槓桿(DFL) 皆和痛苦指數(MISI)皆和公司價值呈顯著負向關係。
表4-10 複迴歸模型(3-4)分析結果
表4-11 修正之複迴歸模型(3-4)分析結果