複迴歸分析結果

本文探討可能影響裁決性應計項目的各種變數，並且針對各變數間進行多元

共線性的檢驗，採取多元共線性檢驗是為了防止變數間有高度相關之現象，若發 現變數間存在共線性的問題，則必須刪除此變數，避免影響模型的解釋能力。此 外針對殘差項之獨立性、常態性檢定。

一、相關係數(Pearson Product-Moment Correlation Coefficient)：

相關係數如表七所表達。一般而言，當兩個變數間相關係數值若大於正負 0.8 以 上，表示有強烈的線性關係應避免置於同一迴歸式中，以避免迴歸結果產生誤 差，本研究各變數，其相關係數值皆低於正負 0.8，故變數間無共線性的問題產 生。

表七 迴歸模型變數之相關係數表

ABSDA _i,t ABSDA _i,t-1 DEV _i,t OCF _i,t SIZE _i,t ROA _i,t-1 ROA _i,t INHOLD _i,t PLE _i,t IND _i,t D^EFN _i,t Market _i,t PB_i,t-1 ABSDA i,t 1.0000

ABSDA _i,t-1 0.2464 1.0000

DEV _i,t 0.1194 0.1180 1.0000

OCF _i,t -0.2090 -0.0434 -0.3298 1.0000

SIZE _i,t -0.0634 -0.0632 0.2863 0.0618 1.0000

ROAt_1 0.0744 0.1584 -0.3373 0.5282 -0.0056 1.0000

ROA _i,t-1 0.1124 0.0762 -0.2881 0.5240 0.0130 0.6916 1.0000

INHOLD i,t -0.0326 -0.0043 -0.0496 0.0909 -0.0837 0.0370 0.0843 1.0000

PLE _i,t -0.0564 -0.0875 0.1584 -0.0852 0.1906 -0.1708 -0.1291 -0.1026 1.0000

IND _i,t 0.0114 0.0794 -0.0925 0.2318 -0.0553 0.2622 0.1549 -0.1350 -0.1644 1.0000

D^EFN i,t -0.0078 0.0445 0.1250 0.0203 0.0894 -0.0130 0.0288 -0.0911 -0.0258 0.0056 1.0000

Market i,t -0.0007 0.0122 0.0110 0.0339 -0.0056 -0.0191 0.1727 0.0273 -0.0331 -0.0081 -0.0058 1.0000

PB i,t-1 0.1099 0.1787 -0.1622 0.4252 0.0079 0.7274 0.5461 0.0385 -0.1756 0.3231 -0.0044 -0.0317 1.0000

各變數之定義同表三

二、變異數膨脹係數：使用變異數膨脹因子(Variance Inflation Factor ,VIF)檢驗是 否存在共線性之問題。若VIF值超過10則表示變數間存在共線性的問題，由表 八可觀察出各變數間均未存在共線性的問題。

表八 迴歸模型變數之變異數膨脹係數表

Variable 模型一 模型二 模型三

PB _i,t-1 1.9910 1.9910 1.9920

ROA _i,t 2.6480 2.6490 2.6480

ROA _i,t-1 2.0200 2.0210 2.0200

OCF _i,t 1.4420 1.4410 1.4480 SIZE _i,t 1.1200 1.1350 1.1160 DEV _i,t 1.3370 1.3390 1.3230 ABSDA _i,t-1 1.0910 1.0910 1.0920 INHOLD _i,t 1.0900 1.3010 1.0890 PLE _i,t 1.0860 1.0860 1.3230 Market _i,t 1.1320 1.1300 1.1290 IND _i,t 3.9600 2.3730 1.8440

D^EFN _i,t-1 1.7260 1.3450 1.2420

變數之定義同表三

三、殘差項檢定方面：採用Durbin-Watson統計量檢定殘差項之獨立性。一般而 言，DW值趨近2時表示無自身相關性存在，趨近於0時表示有正自我相關性，

果互相混淆，呈不顯著情形；故進一步將全體樣本中的高科技產業依子產業類別 做一分類，依TSE(台灣證券交易所)分類將高科技產業區分為八大子產業，計有 半導體、光電業、通訊網路業、資訊服務業、電子通路業、電子零組件、電腦及 週邊、其他，分別依上述八大子產業，檢視外部融資需求和盈餘管理是否有正相 關係性。

實證結果參照表十一，發現高科技產業當中光電產業和外部融資需求互動項 和盈餘管理有顯著正向關聯。對照光電產業的特性，光電產業近年來被列入我國 政府十大新興產業的重點輔導對象後，產業逐漸發展成熟，根據光電協進會

（PIDA）公布2009年國內光電產業總產值達1兆7247億元，占全球市占率15%， 其中光電元件和光電顯示器是成長率最高的兩大子產業，預估未來幾年整體光電 產業仍可維持兩位數的成長率。而我國光電產業的地位，已從產品規格追隨者逐 漸轉型為參與規格制定者，並且引領未來新規格方向。

光電產業競爭激烈，具資本、技術密集度高及規模經濟競爭的特性與趨勢，

台灣廠商與世界大廠處於長期競賽的壓力下，企業如何在資源有限的情況下，取 得資金及有效運用資金，成為企業未來致勝關鍵點之一。再則，談到光電產業中 最具代表性的產業：液晶顯示器(TFT-LCD)對資金的需求更甚其他產業，台灣的 面板廠商長期處在追趕韓商的地位，對次世代面板持續開發生產、設備不斷投 資，目的就是以規模經濟降低成本的策略和韓國廠啇做一競爭。韓國廠商在產業 發展過展中，一直有國家長期的財力支援，反觀台灣的面板廠商必須自行自資本 市場籌資或向金融機構融資貸款。據市場研究機構指出，面板廠以幾乎每十八個 月建立新一代廠的速度進行次世代面板廠的投資，而每個次世代資金需求動輒數 百億甚至上千億(第八代生產線預估需40億美金)，資金需求之龐大。面板廠對 次世代產線投資，如何自資本市場取得資金、籌資工具的選擇，皆是面板廠商的 一大考驗，表九彙總台灣主要面板廠2004~2010年資本支出狀況，合計每年約有

1,500億至2,500億的資金需求，此外，TFT-LCD產業主要採規模經濟的低成本

競爭策略，對生產線規模及生產規模(切割片數)的高要求，發現以台灣面板廠 一、二名友達、奇美電為例，每年資本支出金額比例約占全部面板廠80%~90%， 驗證「大者恆大」態勢，而華映、彩晶每年的資本支出金額相對友達、奇美電較 為保守，也因為保守的擴廠策略，其經營績效相對較不出色。

表九 台灣主要面板廠2004~2010年資本支出狀況

單位：新台幣億元 2004 年 2005 年 2006 年 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年(E)

友達 819 807 872 651 984 610 1,000

奇美電 613 650 1,258 1,035 1,075 477 600

群創 284 138 94 44 200 398 NA

華映 564 609 147 62 92 45 57

彩晶 354 141 89 38 40 15 60

合計 2,634 2,345 2,460 1,830 2,391 1,545 1,717

資料來源：股市觀測站、中時電子報、自行整理 註1：2006年友達合併廣輝電子，擴充產能規模 註2：2010年群創合併奇美電，以奇美電為存續公司

綜上所言，光電產業長期需要大額的資本投入，落入擴廠以提高產能規模及 資金投入的長期追逐賽循環，公司通常會轉向外部單位尋求資金支援，在有外部 融資需求情況下，外部單位以公司的年營收成長率及獲利能力做為審視的指標。

此結果說明，光電產業公司在有外部融資需求因子下，管理當局面臨對外籌資的 壓力，出具經營結果符合市場預期的財務報表，產生盈餘管理的誘因，以提高會 計盈餘，故假說一成立。

表十：外部融資需求和高科技產業互動項為檢視指標之迴歸分析表 表十：全部樣本(N=2,554)

變數 預期符號 t值 p-value

截距項 ? 0.0783 *** 5.1282 0.0000

D^EFN_i,t-1* IND _i,t + - 0.0013 - 0.2382 0.8118

D^EFN _i,t-1 + - 0.0033 - 0.8630 0.3882

IND _i,t + 0.0013 0.2786 0.7806

INHOLD _i,t + - 0.0146 - 1.6088 0.1078 PLE _i,t + - 0.0107 - 1.5175 0.1293

PB _i,t-1 + 0.4453 ** 2.9174 0.0036

ROA _i,t + 0.2117 *** 9.4222 0.0000

ROA _i,t-1 + 0.0208 0.6412 0.5215

DEV _i,t + 0.0441 *** 4.8364 0.0000 OCF _i,t - - 0.2058 *** - 14.7601 0.0000 SIZE _i,t - - 0.0030 ** - 3.0307 0.0025 ABSDA _i,t-1 + 0.2047 *** 9.3485 0.0000 Market _i,t ? - 0.0090 * - 1.8179 0.0692 Durbin-Watson stat 2.0022

R² 0.1730

Adj.R² 0.1687

註：a.變數之定義同表三

b.***、**與*分別表示1%、5%及10%的顯著水準。

c.IND _i,t，其中 i=1定義為電子業，i=0定義為其他產業 係數

表十一：外部融資需求和光電產業互動項為檢視指標之迴歸分析表 表十一：全部樣本(N=2,554)

變數 預期符號 t值 p-value

截距項 ? 0.0805 *** 5.3449 0.0000

D^EFN_i,t-1* IND _i,t + 0.0187 * 1.6829 0.0925

D^EFN _i,t-1 + - 0.0051 * - 1.8573 0.0634

IND _i,t + - 0.0092 - 0.9425 0.3460 INHOLD _i,t + - 0.0139 - 1.5541 0.1203 PLE _i,t + - 0.0107 - 1.5304 0.1260

PB _i,t-1 + 0.4186 ** 2.7835 0.0054

ROA _i,t + 0.2146 *** 9.5569 0.0000

ROA _i,t-1 + 0.0235 0.7268 0.4674

DEV _i,t + 0.0446 *** 4.9046 0.0000

OCF _i,t - - 0.2066 *** - 14.9723 0.0000 SIZE _i,t - - 0.0030 ** - 3.1184 0.0018 ABSDA _i,t-1 + 0.2040 *** 9.3234 0.0000 Market _i,t ? - 0.0092 * - 1.8590 0.0631

Durbin-Watson stat 2.0038

R² 0.1742

Adj.R² 0.1700

註：a.變數之定義同表三

b.***、**與*分別表示1%、5%及10%的顯著水準。

c.IND _i,t，其中 i=1定義為光電業，i=0定義為其他產業 係數

(二) 模型二以外部融資需求、高科技產業_光電產業和董監事持股比率互動項為 檢視指標，檢測與盈餘管理的關係。自表十一得知外部融資需求與盈餘管理的相 關係性和光電產業呈正相關係，故模型二及模型三只針對光電產業做檢測。實證 結果發現外部融資需求和高科技產業_光電產業互動項和盈餘管理仍無顯著關聯 性。觀察樣本值董監事持股比率最大值80.28%，最小值1.10%，董監事持股比 率差異大，推論可能因董監事持股比率差異懸殊，造成結果呈不顯著情形。

表十二：外部融資需求、光電產業和董監事持股比率互動項之迴歸分析表

Durbin-Watson stat 2.0042

R² 0.1743

表十三：外部融資需求、光電產業和董監事質押比率互動項之迴歸分析表

Durbin-Watson stat 2.0036

R² 0.1756

運績效結果的壓力，故本期仍有持續操緃盈餘的行為。修正後 Jones 模型，認為 營業現金流量較大的公司和盈餘管理呈負相關，本研究結果呈顯著負相關。

檢驗預期的股票報酬和盈餘管理程度的關連性，結果顯示股價淨值比和盈餘 管理程度有顯著正向影響。市場上投資人對公司評價著眼於未來的成長性及獲利 結果，大多依賴財務報表公布的營運結果，當市場上的期待值愈高，愈會影響盈 餘管理行為。集中市場股價指報酬率和盈餘管理呈負相關性，顯示處在集中市場 多頭或空頭環境下，與盈餘管理行為呈反向關係。