變數操作型定義

一、 公司治理變數

John and Kedia (2003)以獨特的角度將治理能力做出不同的區分。其三種代 表性的分類及選定的模擬變數如下：

（一）使企業內部成員的利益與股東一致：經理人持股比＋董監持股比

Jensen and Meckling (1976)提出利益收斂假說，其論點為內部成員持股愈 高，其利益與股東利益愈一致。而內部成員包含了董監事及經理人等。股東透過 股東會議選舉，選出董監事代替眾多股東行使監督與治理權。董事會更有聘僱經 理人進而影響公司經營的權力。最主要的公司治理機制，就是使內部成員的利益 與股東盡可能的一致，以解決代理問題。本文首先考慮經理人持股比例。接著為 使變數能更精準衡量治理的能力，進一步擴大內部成員的範圍，加入董監事持股 比例，此兩項變數皆屬年度性資料。

（二）監視性質的債權：負債比率

債權銀行是這種能力的代表性機構，此能力用意在促使管理者謹慎行事 (Manager’s Discretion)，包含了內部的定期審計動作、建立監督性質的董事會，

或是在公司章程以及債權協議間的監督機制，所有具有自我約束(Self-binding)以 及事先承諾(Pre-commitment)性質的機制都隸屬於這樣的力量。我們以公司負債 比率來衡量。Jensen（1986）認為負債可降低經理人對於自由現金流量的控制權，

因為公司經理人須確保有足夠現金得以給付本息，否則就有破產危險。所以，此

變數的高低可視為公司對於妥善治理的承諾。但實務上而言，透過債權銀行這類 有獨特資訊獨佔力量的機構來達到治理效果，成本相較其他治理力量而言是較高 的。也因此，除了在金融機構成熟的國家外，歸屬此類型的公司型態仍屬少數，

此變數亦屬年度性資料。

（三）外部所有權市場：大股東持股比率

企業不可能僅依靠內部管理者的自我要求來達到完善的治理，必須有一些外 來的干預者機制(interventionist mechanism)，這些機制毋須透過管理人的同意就 能啟動。這包含了購併(takeover)、外在大股東的積極參與(outside large shareholder activism)等各種外部的制衡能力。

台灣的企業所有權交易市場並不如美國那樣發達與流通，相對的資料較少。

目前也沒有如同Gompers, Ishi ,and Metrick (2003)所建立，專門描述購併難易度 的指標。但根據Shleifer and Vishny (1986)指出，大股東具有誘因來監控管理階層 並可在購併發生的過程中取得部分利益，因此存在大股東使購買者更易出現。因 此本文選擇大股東持股比做為外部能力的代表。一旦外部大股東持股比例越高，

這類治理力量也就越高。此類外來能力有別於金融機構的「契約式」監督特性，

如同一隻看不見的手影響著公司的績效。依據台灣證券交易所(TSE)公佈之資 訊，TSE 定義持股 10%以上(不包括 10%)者為大股東。但年報、公開說明書上將 大股東定義為持股前10 名或持股率>5%以上者。因此 TEJ 將大股東分成兩欄位：

大股東1 為 TSE 公佈之大股東持股數(不含董監事及經理人持股數)。大股東 2 為 TSE 公佈之大股東持股數+年報/公開說明書揭露之主要股東持股數+該年排名前 10 名之主要股東持股數(若為董監事本人及經理人本人持股不納入)。本文引用大 股東2 之定義。

二、績效指標

在將各公司的各年度資料歸入不同的治理機制後，本文進一步了解治理機制 與績效指標間的關係。績效指標要能適切的反應出公司的績效變化。本文採用三 種不同的績效指標：資產報酬率(ROA)、股東權益報酬率(ROE)與市場調整後年 報酬率。以往文獻多採單一績效指標，本文採用三種績效指標以避免單一指標可 能造成的偏誤。

總資產報酬率(Return on Assets) 代表在某一段時間內(通常為一年)，公司利 用總資產為股東所創造的利潤，通常以百分比表示。通常用於比較同一產業公司 間獲利能力，及公司經營階層運用總資產為股東創造利潤能力的強弱。ROA 的 缺失為當權益資金上昇，資產總額不變的時候，利息費用就會降低，使ROA 提 高，此情形下，ROA 易忽略權益資金的成本。

ROA 計算公式：[稅後淨利＋利息費用╳(1－稅率)] ÷ 平均資產總額╳100%

股東權益報酬率(Return on Equity) 又稱為淨值報酬率，代表在某一段時間內 (通常為一年)，公司利用股東權益為股東所創造的利潤，通常以百分比表示。通 常用來比較同一產業公司間獲利能力及公司經營階層運用股東權益為股東創造 利潤能力的強弱。ROE 的缺點為僅考慮股東權益下，使得業主若採用負債融資 以提昇ROE，容易產生財務風險。

ROE 計算公式：稅後淨利 ÷ 加權平均股東權益╳100%

另外，最後一項績效指標為 TEJ 內經市場調整後的年報酬率。資料庫內計算方

法如下：

R_t：普通股日報酬率(%)

年報酬率：當年的所有日報酬率連乘＝[ Π(1+ R_t /100) – 1 ]* 100﹪

市場調整後年報酬率：[ (1+個股年報酬率) ÷ (1+大盤年報酬率) -1 ] *100%

本文所蒐集資料兼具橫斷面與縱斷面性質，因此，使用橫斷面分析的概念 (Cross-Sectional Analysis)來評估各家公司當年的 ROA 與 ROE 指標表現優劣，其 作法是將其與公司所處產業該年平均值作比較，產業區分方式依照證券代碼前兩 碼作分類。另外，針對縱向的資料，我們希望每年的報酬率可以在同一個基準上 作衡量，所以採用每年市場調整後的報酬率，去除時間影響的效果。