(一) 世新大學台灣投資人情緒指數
世新大學於 2003 年底，針對散戶投資人進行「台灣投資人情緒指數」調查。
調查對象為「過去一年內曾買賣股票之 18 歲以上個人」，於 2009/10/16 之後已改 用網路方式進行調查。此項調查分成二大部份，分為個人經濟面向與總體經濟面 向，加權得到的分數分別為個人指數（PI）、經濟指數（EI），而兩者得到的分數 相加則為投資人情緒指數（OI）。但是散戶投資人相對於機構投資人的資訊取得 未能完善，且對於總體經濟的認知來源不一，因而本研究僅採用個人情緒的 PI 做 為直接投資人情緒指標。
(二) 天氣
極度差異的天氣會造成人體生理產生變化，進而影響心理反應，且人體對於 舒適程度在不同季節會有不同的認知與感受。天氣預報中的氣溫僅僅代表空氣的 冷暖程度，並不能完全表示出人體對環境的冷暖感受，在相同的氣溫條件下，人 們會因空氣濕度、風速大小等不同而產生不同的冷暖感受。因此本文採用的天氣 變數為可以解釋人體感受的「舒適度指數」以及「調整過舒適度指數」。
1. 舒適度指數（Comfort Index / Temperature Humidity Index, THI）：
天氣對人的舒適程度影響因子，一為氣溫，一為相對濕度。中央氣象局為 了使一般大眾能了解天氣冷熱情形，對舒適度的認定，參考國外的經驗，並經 過中央氣象局調查訪問後，以溫度和露點溫度（代表溼度）這兩個變數來計算 舒適度指數值，其計算公式為：
) 14 (
) 1
( 55 .
0 × −
((17.269 )/( 237.3)) ((17.269 )/( 237.3))× −
−
= T e
× + − × +T
THI
Td Td T T其中，THI 為舒適度；T 為溫度；Td 為露點溫度。而 T 和 Td 的單位均為℃。
根據上述公式，所獲得的分數再區分出六種人體感受，詳如表 3-1台灣地 區舒適度指數分級（中央氣象局所示，亦是本研究分析之評估依據。因舒適度 指數已納入溫度與露點溫度，而露點溫度與氣溫的差值則表示空氣中的水汽距 離飽和的程度（亦即濕度）。因此，本研究實證分析僅採用舒適度指數，省略 溫度、露點溫度、濕度等天氣變數。
表 3-1 台灣地區舒適度指數分級（中央氣象局）
舒適度指數 10以下 11~15 16~19 20~26 27~30 31以上 人體感受 非常寒冷 寒冷 稍有寒意 舒適 悶熱 易中暑
2. 調整後舒適度指數（adj_THI）：
為了觀察當氣候愈偏離舒適度時，投資人的股市交易行為是否有顯著差 異，本研究進一步提出「調整後舒適度」變數。而調整後舒適度指數做法為
將原有舒適度指數減去最佳舒適度指數區間邊界值，再取絕對值後得到與最 佳舒適度的差距。其計算方式為：
a. 當舒適度指數小於 20（不包含 20）：
調整後舒適度指數 = |原有舒適度指數 — 20|
b. 當舒適度指數介於 20 到 26 之間（含 20 與 26）：
調整後舒適度指數 = 0
c. 當舒適度指數大於 26（不包含 26）：
調整後舒適度指數 = |原有舒適度指數 — 26|
二、 應變數
採自台灣經濟新報資料庫的上市（不含上櫃）資料，選擇的變數如下：
(一) 市場情緒指標
1、加權指數報酬率（Return）
100 ln
1 t
t
t
×
=
以除權息計算的收盤價−
以除權息計算的收盤價 加權指數報酬率
延續天氣效應的研究目的，本文關切的重點是天氣因子對於投資人直接情 緒下的投資行為，是否有殘餘的解釋效果。台灣證券交易所為了使初次上市股 票能充分反映合理價格並配合市場需求，除了上市起的首五個交易日無漲跌幅 限制，相較於深滬股市 10%的漲跌幅限制及美股的無限制，漲跌幅限制的規定 使得價格反映市場訊息的效率略顯不足，延緩價格發現（Price Discovery）的 過程，此即隱含台灣股市並非完全效率市場。
2、加權指數成交量（Day-Trade Volume）
當投資人情緒愈高，交易量也會跟著增加，反之則交易量縮小。而過高的 交易量（或週轉率）會導致股票後期報酬率降低，Jones（2001）發現高週轉 率會導致較低的未來報酬。周賓凰等（2007）則指出，當市場週轉率過高時，
當期股價被投資人高估，而使得下一期報酬率反轉或向下修正。
(二) 散戶投資人情緒指標
1、當日沖銷比率（Day Trading Ratio）
t 交易又相當少，其中，當日沖銷金額中有 97.5%來自散戶（Barber, Lee, Liu and Odean, 2004）。隨著市場行情愈熱絡，具投機心理的投資人會愈來愈多，使得 當日沖銷的金額擴大（林晏竹，2005）。
2、融資/券增減比率（Margin Purchase / Short Sales）
1
增加幅度愈大，代表投資人情緒對後市愈樂觀；而融券增加比率愈大時，則代 表投資人愈悲觀。
3、散戶週轉率（Retail Investors’ Share Turnover）
( )
1、三大法人淨買入或淨賣出比率（Three Institutional Investors’ Net Buy or Net Sell）
t
（Kumer and Lee, 2006），因而本研究欲探討相對於散戶投資人，大型投資人購 買傾向是否會受到散戶投資人情緒影響。三大法人是指外資、投信、自營商，
當三大法人淨買入或淨賣出數值為正時，代表大型投資人為淨買入；當數值為 負時，則代表大型投資人為淨賣出。
2、三大法人週轉率（Three Institutional Investors’ Share Turnover）
t
一、 兩獨立樣本 t 檢定（Two-Independent-Sample t Test）
為了比較不同氣候群組的平均數是否存在差異，使用兩樣本 t 檢定來進行分