第三章 研究方法
第三節 變數衡量
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第二節 研究假說
本研究可分為二個部份：第一個部份探討 CSR 揭露和財務績效之關係；第 二個部份則是探討在 ESG 重大性議題投入較多的企業，其財務績效是否會優於 ESG 重大性議題投入較少的企業，並根據前面的文獻提出下列假說：
假說一：CSR 揭露與財務績效具正向關係。
假說二：ESG 重大性議題與財務績效具正向關係。
第三節 變數衡量
本節將介紹本文所運用之自變數及應變數。Griffin & Mahon(1997)整理了過 去 51 篇探討企業社會責任與財務績效關係之研究中發現有超過 80 種不同的 衡量方法，但其中有 57 種衡量財務績效方法只使用過一次，亦即有 70％只使 用過一次。而該文作者認爲相同的財務績效應該被頻繁的使用，以增加檢測的 穩健性以及可比較性。此外該文亦提到，在一篇研究中應至少使用一種或兩種 以上的方法來衡量財務績效。
因此，本文使用 ROA、ROE、ROS 以及 Tobin’s Q 為財務績效之衡量指 標。而自變數的部分則包括了 ESG 揭露分數、SASB 分數、公司規模（Size）、
負債比率（Leverage）、流動比率（Current Ratio）及波動度（Volatility）。
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一、 應變數
（一）
資產報酬率(ROA)ROA 為資產報酬率，用以衡量公司之獲利能力，ROA 越高 就表示該公司資產的利用效率佳，透過資產獲利之能力越佳。在 在過去的文獻中， ROA 一直被用作企業財務績效的指標，其公 式如下：
ROA =稅後淨利 資產總額
（二）
股東權益報酬率(ROE)ROE 為股東報酬率，亦為衡量企業經營績效的指標之一。
Yeganeh & Barzegar (2014).中亦採用了 ROE 作為其衡量財務績效 之指標，本文衡量 ROE 之公式如下：
ROE = 稅後淨利 股東權益
（三）
營業利益率營業利潤率也稱為營業利潤率，營業利潤率或銷售回報率
（ROS）, 是企業一定時期營業利潤與營業收入的比率。營業利 潤率越高，意味著企業的市場競爭力越佳，發展潛力越大，獲利 能力越強。本文衡量營業利益率之公式如下：
營業利益率 = 營業利益
營業收入淨額 ∗ 100
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（四）
Tobin's Q本研究使用 Tobin’s Q 衡量公司績效之指標之一，主要是用 來判斷一企業的投資決策是否值得在學術上亦常作為衡量公司價 值之變數，其公式如下：
Tobin′s Q =(股市價值 + 負債帳面價值) 資產帳面價值
二、 自變數
本文之自變數包括了 ESG 揭露分數、SASB 分數、公司規模
（Size）、負債比率（Leverage）、流動性比率（Current Ratio）以及波動 度（Volatility）。
（一）ESG 揭露分数
本文 ESG 揭露分數取自 Bloomberg 資料庫，Bloomberg 資料 庫所提供的 ESG 揭露分數之數據是根據所有可用的公司資訊（包 括了網站，CSR 報告書，年報以及 Bloomberg 之調查）所彙編而 成。ESG 揭露的綜合評分（即 ESG 揭露分數）是根據總共 120 項 指標計算得出的，涵蓋了三個方面：環境（E），社會(S)以及公司 治理(G)。其分數範圍是 0.1（最小揭露值）至 100。Bloomberg 之 ESG 揭露分數在學術界（例如 Baldini et al., 2016）、專業人士和業 界中皆被廣泛使用。
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（二）SASB 分數
為重新計算重大性項目之品質分數，本研究參考 Henriksson et al.(2019)之方法，依照 SASB 準則來分析個別產業之重大性項目。SASB 根據其永續行業分類系統（SICS）創建了一個重大性地圖，該地圖將 30 個議題集映射到 11 個產業中的 77 個行業。附錄二顯示了 SASB 在產業 級別的重大性地圖，此外亦可以通過訪問 SASB 網站獲得更詳細的行業 地圖。
本研究針對各公司行業別之分類參考了 TEJ 之產業別之分類標準。
本研究最終資料包括了 12 種行業：半導體業、水泥業、基本金屬、原 物料、汽車組件、油脂飼料、通訊設備、硬體設備、飲料乳品、零售批 發、餐飲飯店及罐頭加工食品業。部分行業如成衣業及金融業因其 Bloomberg ESG 項目與 SASB 行業準則書中較少或無相對應之項目，故 在本研究中未選入上述行業。部分行業之樣本數較少，如娛樂業以及汽 車生產買賣行業皆僅有 2 家，因此在本報告中將其排除。此外，部分行 業類別中，因 SASB 就其部分分類較少，或 SASB 目前尚未對該產業進 行更詳細之分類，故由幾個行業合併而成，如原物料行業中包含了預拌 混凝土、樹脂、及橡膠原料，以及電子設備行業中包含了硬體設備、網 絡設備、通訊設備以及光電/ IO。下表為本文從 Bloomberg 資料庫中取 得之最終樣本之數量（依照行業分類）：
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表 1 樣本分佈狀況表（依行業）
資料來源：本研究整理
由於各行業之重大性議題皆有所差異，故本研究先至 SASB 官網下 載了各行業之 SASB 準則書，用以識別各行業之重大性議題，並將其與 Bloomberg ESG 項目對應及分類。由下例子可以看到各行業間之重大性 項目皆會有所差異：
行業別 樣本數
水泥 4
半導體 45
石化 15
油脂飼料 10
原料 15
基本金屬 11
通訊設備 12
電子設備 67
飲料乳品 4
零售 8
餐飲飯店 11
罐頭加工 8
總計 210
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Bloomberg ESG 項目的資料類型主要可以分成二類：布林值與數值 資料。此處布林值之資料形態是指“是”與“否”，例如是否有制定氣體排
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圖 3 各產業歷年 SASB 平均分數分佈圖 資料來源：本研究整理
0.00 12.14 25.93 15.56 25.87 26.79 27.27 13.56 55.56 12.50 21.43 9.52
18.75 19.14 29.63 23.33 34.27 24.60 20.83 16.75 45.83 12.50 25.00 16.33
25.00 24.14 52.22 42.22 46.67 24.68 29.17 20.40 62.50 21.88 31.82 44.64
22.92 26.52 50.00 42.22 50.26 24.68 33.33 23.38 62.50 28.13 31.82 48.21
25.00 26.77 38.89 43.33 46.67 33.77 29.17 21.56 62.50 28.13 31.82 55.36
14.58 20.89 42.22 47.78 37.95 32.47 29.17 17.78 58.33 34.38 36.36 55.36
8.33 20.89 40.00 43.33 37.36 28.57 29.17 19.18 62.50 35.71 36.36 60.71
水 泥 半 導 體 石 化 油 脂 飼 料 原 料 基 本 金 屬 通 訊 設 備 硬 體 設 備 飲 料 乳 品 零 售 餐 飲 飯 店 罐 頭 加 工
各產業歷年SASB平均分數分佈圖
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
單位：%
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（三）公司規模(Size)
沈中華和張元 (2008)認為公司規模較大的企業其較為有名，
其亦較受社會之重點關注，其所受社會責任之壓力亦較高，故預 期公司規模與從事社會責任活動呈正向關係。此外，Kim &
Lee(2020)提到規模較大的公司可能較能享受規模經濟，從而改善 公司績效。為控制公司規模的影響，本研究參考 Kim & Lee(2020) 對公司規模之衡量方法，以公司總資產取自然對數衡量之。
（四）負債比率(Leverage)
Colquitt & Hoyt（1997）指出，公司的負債比率的增加，可能 會提高公司的財務危機成本和破產成本，近而使得公司的價值減少。
McWilliams & Siegel (2000)亦提出負債比率會影響 CSR 對財務績 效的表現，因為投入企業社會責任將需要企業投入資金才可達成，
如果負債比率過高的話將會影響企業資金的運用，進而影響企業獲 利能力。因此，本研究預期負債比率與財務績效和經營績效有負面 的影響。
負債比率 =負債總額 資產總額
（五）流動比率(Current Ratio)
本研究以流動資產除以流動負債為流動比率，其比率愈高意味著 其可流動的資產越大，償債能力亦愈佳。
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（六）波動度(Volatility)
參考 French，Schwert & Stambaugh（1987）的方法，本文使 用 2012 年 1 月至 2018 年 12 月的臺灣證券交易所發行量加權股價 指數（TAIEX）的日報酬來估計股票報酬的月標準差。月報酬的 變異數為日報酬平方（減去當月的平均日報酬後）之總和：
σ
̂
𝑡2= ∑ 𝑟
𝑖𝑡2𝑁𝑡
t=1