第三節 研究假設與方法
此研究將 2013 年 9 月 3 日宣告併購日設定為事件日，主要分為兩個面向探討，
一為探討 Microsoft 公司的股價變動是否受到此併購案的影響，二則為探討 Nokia 公司的股價，是否為因出售其手機部門而上升。
MERGE_DUMMYt代表事件日發生與否的虛擬變數；
STOCK_Nt代表 Nokia 的當期股價；
CROSS_Nt代表事件日發生，Nokia 的當期股價；
INDEX _SP500 代表指數 S&P500 當期股價；
變數的設計為：
(1) Microsoft 在 t 期的股價(STOCK_Mt)：作為應變數，此為本研究主要探討問題的 主軸-哪些變數是影響股價的因素。
(2) Microsoft 前一期的股價(STOCK_Mts)：作為自變數，將 Microsoft 前一期的股價 列入可能影響 t 期股價變動的因素。
11 逢甲大學學生報告 ePaper(2014 年) 發生與否的前提下，Microsoft 的股價是否會受到 Nokia 股價的影響。當事件日 MERGE=0 時，CROSS _Nt =0；MERGE=1 時，CROSS _Nt的值則取決於 t。
(6) 指數 S&P500(INDEX _SP500)：考慮可能會受到整體市場趨勢的影響，故將 S&P500 列入自變數之一。
上面的迴歸式為本研究原先所設計之，但這樣的設計是假設誤差項在不同期之 間相互獨立，亦不包含有任何規律性、趨勢性的因素，純粹是假設微小的外來因素。
但是此假設在本研究中並不成立，因為此次所要探討的資料是以時間趨勢作探討，
而本身股價亦會受到本身的前一期股價所影響，因此誤差項會發生自我相關的問 題，為了避免此一問題，故將迴歸式改為以差分的方式進行，以當期股價減掉前一 期股價作為數據來源，並使得 Corr(εt,εt-1)＝0，修改後迴歸式如下：
其中△STOCK_Mt＝STOCK_Mt－STOCK_Mt-1
△STOCK_Mts＝STOCK_Mt-1－STOCK_Mt-2
MERGE_DUMMYt＝0,1
△STOCK_Nt＝STOCK_Nt－STOCK_Nt-1
CROSS _Nt＝MERGE_DUMMYt×△STOCK_Nt
而 Nokia 公司的設計亦相同，下列兩式依序是原先設計以及經過修改後：
以經濟直覺而言，一公司的前一期股價會為當期股價帶來同向影響，因此預估 β1皆為正數。此研究中探討的併購事件，主併購與被併購公司的動機必定是為了自 身利益，因此猜測兩式中的 β2為正數，而在事件發生後，雙方股價漲跌的訊息，
也會造成對方公司的股價跟著有所變動，因為是併購關係非敵對關係，因此預估影 響雙方股價的 β3互為正向影響，且公司股價亦會受到市場趨勢的影響有所起伏，
市場表現好，預估公司股價亦會成長，故預測兩式中的 β5為正數。
△STOCK_Mt＝α0＋β1△STOCK_Mts＋β2 MERGE_DUMMYt＋β3△STOCK_Nt＋β4
CROSS _Nt＋β5 INDEX _SP500＋εt
STOCK_Nt＝α0＋β1STOCK_Nts＋β2 MERGE_DUMMYt＋β3STOCK_Mt＋β4 CROSS _Mt＋β5 INDEX _SP500＋εt
△STOCK_Nt＝α0＋β1△STOCK_Nts＋β2 MERGE_DUMMYt＋β3△STOCK_Mt＋β4
CROSS _Mt＋β5 INDEX _SP500＋εt
12 逢甲大學學生報告 ePaper(2014 年)
第四節 資料來源敘述
雖然早在 2012 年 6 月 Microsoft 董事會已透露出併購 Nokia 手機部門的意願，
Microsoft 股價亦受到波動，但在尚未正式宣告前，無法確定最後真正決議，因此 本研究採取 Microsoft 及 Nokia 公司雙方共同公開宣布於各大新聞報導的 2013 年 9 月 3 日為事件日。Franks and Harris 在 1989 年指出：主併公司及目標公司(以下目 標公司意指 Nokia 公司)在宣告日前四個月至宣告日後一個月具有顯著且正向的累 積異常報酬，且在本研究中，Nokia 公司不論在事件日前 10 天的平均股價與後 10 天的平均股價相比，或是事件日前 30 比上事件日後 30 天、事件日前後 60 天的平 均股價相比，皆能顯示出平均而言股價都是呈現上升的情況(見表 5)，而 Microsoft 則是在事件日前後 60 天才能看出有上升的趨勢(見表 6)，因此本研究採取的樣本期 間為 2012 年 3 月 20 日至 2014 年 10 月 3 日，共 640 個交易日，資料來源為 Yahoo Finance 網，分別以事件發生日前後 10 天、30 天、60 天、120 天做為分組，進行 迴歸分析。
Microsoft 平均股價 事件日前 事件日後 -10／10 31.905 31.259 -30／30 31.265 32.047 -60／60 32.325 33.698
表 5 Microsoft 各期間平均股價 資料來源：本研究整理
Nokia 平均股價 事件日前 事件日後 -10／10 3.895 5.437 -30／30 3.842 5.952 -60／60 3.741 6.533
表 6 Nokia 各期間平均股價 資料來源：本研究整理
13 逢甲大學學生報告 ePaper(2014 年) 表 7 及表 8 分別為 Microsoft(MSFT)以及 Nokia 在修改過後的差分模型中，六個變數 之敘述性統計。
MSFT 平均數 標準差 最小值 最大值
△STOCK_Mt 0.0326 0.463897 -3.9 2.29
△STOCK_Mts 0.03286 0.463842 -3.9 2.29 MERGE_DUMMYt 0.506 0.500465 0 1
△STOCK_Nt 0.01232 0.139711 -0.63 1.15 CROSS_Nt 0.00946 0.117562 -0.63 1.15 INDEX_SP500 1694.065 181.1643 1353.33 2003.37
表 7 Microsoft 之敘述統計 資料來源：本研究整理
NOKIA 平均數 標準差 最小值 最大值
△STOCK_Nt 0.01232 0.139711 -0.63 1.15
△STOCK_Nts 0.01136 0.141094 -0.63 1.15 MERGE_DUMMYt 0.506 0.500465 0 1
△STOCK_Mt 0.0326 0.463897 -3.9 2.29 CROSS_Mt 0.02498 0.327339 -1.48 1.95 INDEX_SP500 1694.065 181.1643 1353.33 2003.37
表 8 Nokia 之敘述統計 資料來源：本研究整理
14 逢甲大學學生報告 ePaper(2014 年) 表 9 及表 10 分別為 Microsoft 和 Nokia 的各變數相關係數。
MSFT MERGE_DUMMYT △STOCK_MT △STOCK_MTS △STOCK_NT CROSS_NT INDEX_SP500 MERGE_DUMMYT 1 0.03662 0.03597 0.04623 0.07959 0.85304
△STOCK_MT 0.03662 1 0.02784 0.12833 0.07815 0.06273
△STOCK_MTS 0.03597 0.0278 1 -0.01508 -0.04103 0.06315
△STOCK_NT 0.04623 0.1283 -0.01508 1 0.83981 0.00818 CROSS_NT 0.07959 0.0781 -0.04103 0.83981 1 0.03978 INDEX_SP500 0.85304 0.0627 0.06315 0.00818 0.03978 1
表 9 Microsoft 之各變數相關係數 資料來源：本研究整理
NOK MERGE_DUMMYT △STOCK_NT △STOCK_NTS △STOCK_MT CROSS_MT INDEX_SP500 MERGE_DUMMYT 1 0.04623 0.04870 0.03662 0.07548 0.85304
△STOCK_NT 0.04623 1 0.00327 0.12833 0.09321 0.00818
△STOCK_NTS 0.04870 0.00327 1 -0.07986 -0.10199 0.01462
△STOCK_MT 0.03662 0.12833 -0.07986 1 0.70437 0.06273 CROSS_MT 0.07548 0.09321 -0.10199 0.70437 1 0.08436 INDEX_SP500 0.85304 0.00818 0.01462 0.06273 0.08436 1
表 10 Nokia 之各變數相關係數 資料來源：本研究整理
15 逢甲大學學生報告 ePaper(2014 年)