亞洲金融風暴雖仍餘波盪漾，若從經濟的表現上看來，受害較深 的幾個國家均已走出了暴風中心，次第邁向復甦之途。至於金融風暴 是否會重現？何處重現？何時重現？災情大小？依現在的經濟預測能 力，這些都無法作正確的預估。可是這次風暴，給學者和決策人士帶
Chari, V. V. and Patrick J. Kehow, "Asking the Right Questions About the IMF," The Region (Federal Reserve Bank of Minneapolis), 13, May 1999, pp.3-26; Sen, 1998.
Fischer, Stanley, "The Asian Crisis and the Changing Role of the IMF," Finance and Development, June1998, pp. 2-5.
來一個很寶貴的歷史教訓。經濟學理上和政策上都因為檢討這次風暴 的起因、對策與後果，而有修正的必要。
台灣經濟之所以能獲得舉世矚目的傲人成就，不能不歸功於政府 的策劃得當和人民的勤勉奮鬥。在成長的過程中，台灣經濟，非但已 逐漸減少政府的干預而且大步邁向市場開放之途。兩年多來，台灣雖 也受到這次風暴的蹂躪，究因經濟基本面較佳，政府應付得宜，故其 受害的程度亦較小。可是，這次的風暴也突顯台灣政治上及經濟上的 一些弱點。如果政府當局能及早實行改革和調整，對提升台灣的政經 發展，當有莫大的幫助。
歷史的背景，加上近年的民主改革，使台灣黑金政治的問題，益 發嚴重。黑金政治，配上講關係的文化傳統，使市場機制無法擺脫不 當的干擾。多次的國際性問卷調查顯示，台灣腐化的程度，超過馬來 西亞和韓國，但不若泰國、菲律賓和印尼的嚴重。30易言之，台灣經濟 存有相當高的道德風險。大選時，執政黨和反對黨的候選人，都提出 黑金與改革等問題，表示社會腐化程度，已得到民眾的重視。這次風 暴中，很多遇到財務困難的企業，曾多次要求政府或黨營機構的救 濟，表示商界存著很大的道德風險。台灣的金融機構，包括最大的八 個行庫，都有嚴重的逾期放款問題。亦足以證明現時台灣的融資作 業，未必全依市場風險的評估，每每受制於政治或人情的壓力。如何 減少對市場的干擾，健全金融體制，是台灣當前面臨的兩大課題。
不論是那種經濟體制，市場的運作，都會受到政策的干擾。誠如 前述，台灣經濟有今天的奇蹟，實拜政策成功之賜。近年來，政府在 裁減編制和出售公營事業上的努力，也有減少市場干擾的作用。無可 諱言，自由化有健全市場機制，加速經濟發展的正面作用；可是，市 場自由化並不一定就能避免金融風暴。無可諱言，匯市的開放，是這 次亞洲匯市危機的潛因之一。所以，在探討市場干擾時，問題的重心
Bardhan, 1997.
在於它會不會提高道德風險。
格於政治現實，政府曾先後提出留根台灣和南進政策，隨後又鼓 勵商家在中南美洲地區投資。這些都是深具遠見的經濟政策，但在執 行時不免導生道德風險。以台灣今日政經關係的密切，政府若要說服 國內企業到東南亞或中南美洲國家去投資，不是一件很困難的事。問 題是，當這些配合遵循政策的企業在當地發生財務虧損時，政府有沒 有道義上的責任為它們解危紓困？假如有這種默契，企業投資時可能 會對市場風險掉以輕心。反之，政府怎能有效的推動經濟政策？要解 決道德風險的問題，政府必須明白訂定在東南亞或中南美投資的獎勵 補助辦法。這樣一來，投資人便可將政府的獎助，納入投資風險的評 估中，而不致對當局，寄有任何臨危解困，且將所有風險，都歸諸於 政府的奢望。
由於亞洲金融風暴，引起台灣股市的動盪，政府乃有國家安定基 金之設置。31隨著兩岸關係的變化，股市的漲落也起伏不定，國家安定 基金的設立，似乎更有其意義與必要性。今年 3 月 18 日，台灣舉行總 統選舉，陳水扁先生、呂秀蓮女士當選第十屆民選總統、副總統。3 月 20日台灣股市狂跌，次日，國家安定基金進場護盤，立即發揮預期功 能，股市止跌回升，穩定下來。這個基金之介入股市操作，自然會引 起提高道德風險的聯想。換句話說，投資者一旦確定股市崩盤時，有 國家安定基金來拯救，投機之風，自然轉熾。如果股市摻有過多投機 賭博的活動，對其聚集長期資金的主要功能，必有妨礙。這點在國家 安定基金運作時，允宜注意及之。
今日台灣的許多基層金融機構，都有虧損的情形。依最近中央存
其構想為台灣不但重視生產製造，並強調資本市場的安定，歡迎各國投資讓 外資亦得到保障，進而促進國家發展，行政院通過五千億元國家安定基金之 設置，並於 89 年 1 月 15 日 經立法院三讀完成「國家金融安定基金設置及 管理條例」之立法。
款保險公司的報告，25 家投保金融機構的淨值是負數。這些機構負債 超過資產的總額已達新台幣 290 億元。中央存款保險公司現有的賠款 特別準備金僅及新台幣 26 億元。顯然，中央存款保險公司已無力單獨 應付擠兌風暴。為此行政院正研商考慮成立資產重整公司，將財務發 生問題的金融機構，予以關閉，合併或轉售。此一現象的發生，在在 反映出金融機構的道德風險。在營運得利時，其利潤悉由股東分享；
在營運虧損時，其損失統歸政府承擔。因為道德風險的存在，經營者 在作投資或放款之決定時，毋須慎重考慮風險的大小。因此，很多金 融機構同時出現逾放及虧損的現象，凡此種種適足反映了監管不週的 缺失。金融制度的不健全，是這次危機中得來的一個寶貴教訓，由此 可見，政府在對金融市場和金融機構的運作和監督上，實有作全面檢 討的必要，俾收鑑往知來之效。
（收件：2000 年 3 月 15 日，修正：2000 年 3 月 26 日，採用：2000 年 3 月 30 日）