風險值評估投資決策

相對於金融機構的一般企業而言，由於風險管理的目的不同，並不適合使用風 險值來作為風險衡量工具，以現金流量做風險值評估基礎，可視為風險值觀念的應 用，這是由於風險值可被應用於在整合性風險架構中，衡量由市場因素的變動所造 成的企業風險，因此現金流量的變動風險也可視為風險值工具在應用上的不同，在 此方法下，資本投資專案的風險是投資建造與未來營運階段的結果，所以整個專案 計畫的風險焦點是管理現金流量所產生的影響，反應出下列因素：

(1) 現金流量利用適當折現率(如資金成本)，折現成估價的資料為企業的價值，因 此，現金流量的變動將有明白的估計影響。

(2) 充分的現金流量來滿足固定支出(固定營運成本和固定負債－利息與資金的支 付)是必要的，以避免引起財務危機。

Ye & Tiong (2000)在考慮決策過程中所有可能結果和融資方法的時間價值後，

發展綜合加權折現率(Weighted Average Cost of Capital, WACC)和淨現值(NPV)，即 為淨現風險值(NPV-at-Risk)。淨現風險值(NPV-at-Risk)是為在給定之信賴水準下，

NPV 的最小期望值。決策法則為，如果在給定信賴水準(1-α)下，NPV-at-Risk 之值 大於零則此專案投資決策是可以被接受的，反之NPV-at-Risk 之值小於零，則是不 可以接受此專案投資。在Ye & Tiong (2000)也提到淨現風險值法(NPV-at-Risk)擴大 需將下列因素考慮在內：(1)不確定性的所有可能報酬；(2)貨幣時間價值；(3)融資 方式的影響；(4)投資專案的各種風險。故使用 NPV-at-Risk 法衡量專案風險，是同 時考慮融資方式與時間價值。一般投資專案有考慮利潤報酬與風險的評估方法，如 M ean R eturn-C oefficient V ariance (σ²)

根據Jorion (1997) 的說明，所謂的風險值，是在某個給定的信賴水準下(a given confidence level)，衡量某一目標期間(a target time horizon)，因為市場環境變動緣 故，使某一投資組合或部位所可能發生最大損失期望值及應用統計上臨界值(critical value)概念，來衡量單一資產或投資組合的市場風險。在最普遍的情況下，風險值

及發生損失的最大可能性，為大眾亦於接受的風險衡量方法。

當實際報酬率與期望值報酬率差異可能性越高，則該資本投資之風險就越大，

反之亦然，因此當實際報酬率與期望報酬率間差異越大，意指達到平均報酬率機率 就越低。應用統計學中機率分配的概念，風險值標準差的衡量，可利用統計學中標 準差(σ)來衡量，當標準差越小，風險實際值就越接近平均期望值，表示風險越小；

反之，風險實際值與平均期望值差異越大，則標準差越大，相對風險提高。

有關專案風險值之概念及計算公式(Project-at-Risk, PaR)，如圖 3-3 所示。

f(X)

VaR

NPV mean

Project at Risk

α%

專案風險值（Project-at-Risk）=mean NPV – Z(α)σ α：信賴區間水準

Z（α）：在信賴區間水準下之常態分配統計量 σ：NPV 的標準差

圖3-3 專案風險值概念圖及公式