由前一節之高帳面市值比之子樣本單純動能結果中得知，其同樣具有中期 動能以及長期動能效果，且在持有期為九個月及十二個月時報酬較為顯著，因 此在高帳面市值比的子樣本中，將針對持有期K=9,12之下，進行中長期動能策 略的發展。
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報酬結果由表4-17可知，在持有期為九個月時，（J1, J2, K）=（12,36,9）之 中長期動能策略之報酬不僅均較單純動能策略為優，且建立在單純動能策略均 為顯著之下；但觀察其它組別發現，當長期前期為二十四個月時，中長期動能 策略報酬不僅無一顯著，甚至低於單純動能策略報酬，顯示了在高帳面市值比 子樣本集下，中長期動能策略可行性不高。
表4-17 高帳面市值比子樣本持有期為九個月（K=9）時之中長期動能策略報酬表現
（單位：%）
J1=6 J1=9 J1=12 K=9
R t 值 R t 值 R T 值 i N J1-M_M 0.471 3.72*** 1.086 3.57*** 0.402 2.57** 33~125 135
J2-L_M -0.047 -0.31 -0.103 -0.37 0.042 0.3 35~124 135 J2=24
M_M+L_M 0.203 0.83 1.303 2.51** 0.365 1.27 7~25 135 J1-M_M 0.383 2.66*** 0.971 2.83*** 0.335 1.93* 33~125 123
J2-L_M 0.207 1.2 0.139 0.47 0.349 2.43** 35~124 123 J2=36
M_M+L_M 0.642 2.28** 1.39 2.49** 0.866 2.82*** 7~25 123 註1：J1-M_M（Medium term momentum）代表僅以前期中期過去報酬表現之單純動能策略 報酬；J2-L_M（Long term momentum）代表僅以前期長期過去報酬表現之動能策略報酬；
M_M+L_M代表綜合中長期之動能策略報酬。
註2：i代表投資組合中所包含的個股支數之區間，因樣本期間始自1992終至2005，期間中上 市公司數目增加，故投資組合牽涉的個股數目在不同期間皆不相同;在此例中，中長期動能 策略投資組合在第一組樣本中共包括7支股票，而在最後一組樣本中包含了25支股票。
註3：灰底之組合表示中長期動能策略報酬顯著為正，且建力於顯著之單純策略之上。
註4：報酬率粗體表示中長期之動能策略報酬優於單純動能策略報酬。
註5：*、**、***分別表示顯著水準達10%、5%、1%。
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表4-18為持有期十二個月時的報酬表現結果，和表4-16相似僅有一組（J1, J2, K）=（9,36,12）中長期動能策略之顯著報酬建立在單純動能策略均為顯著之上；
雖有其它組別之中長期動能報酬也較單純策略為高，但在（J1, J2, K）=（6,24,12）
時中長期動能報酬反而較單純策略為低，再度顯示了在高帳面市值比子樣本集 下，即使持有期改變為十二個月時，中長期動能策略的穩健性仍不高。
表4-18 高帳面市值比子樣本持有期十二個月（K=12）之中長期動能策略報酬表現
（單位：%）
J1=6 J1=9 J1=12 K=12
R t 值 R t 值 R T 值 i N J1-M_M 0.359 3.24*** 0.255 2.16** 0.45 1.83* 33~125 132
J2-L_M 0.02 0.17 0.136 1.23 0.324 1.62 35~124 132 J2=24
M_M+L_M 0.315 1.61 0.537 2.42** 0.804 2.03** 7~25 132 J1-M_M 0.377 3.06*** 0.217 1.66* 0.334 1.28 33~125 120
J2-L_M 0.145 1.12 0.211 1.79* 0.529 2.58** 35~124 120 J2=36
M_M+L_M 0.685 3.13*** 0.504 2.40** 1.067 2.75*** 7~25 120 B. 低帳面市值比之子樣本
由前一節之低帳面市值比之子樣本單純動能結果中得知，其同樣具有中期 動能以及長期動能效果，且在持有期為六個月、九個月及二十四個月時報酬較 為顯著，因此在低帳面市值比的子樣本中，將針對持有期K=6,9,24之下，進行 中長期動能策略的發展。
報酬結果由表4-19~表4-21可知，中長期動能策略之報酬不僅均較單純動能 策略為優，且在不同持有期下分別各有多組之中長期動能策略是建立在單純動 能策略均為顯著之上，顯示了在低帳面市值比子樣本集下，中長期動能策略確 實有其可行性。其中尤以持有期為二十四個月時的中長期動能策略表現最為顯 著，在全部六個組合中，任意一個中長期動能策略報酬率都顯著為正，且其對 應之單純動能亦皆顯著為正，表示此策略在低帳面市值比上具有相當之穩健性 及可行性。因此關於假說七，實證結果支持中長期動能策略在低帳面市值比樣 本下表現較佳，高帳面市值比子樣本則否。
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表4-19 低帳面市值比子樣本持有期為六個月（K=6）時之中長期動能策略報酬表現
（單位：%）
J1=6 J1=9 J1=12
K=6 R t 值 R t 值 R t 值 i N
J2=24 J1-M_M 1.146 2.55** 0.502 2.34** 0.254 1.15 33~125 138 J2-L_M 1.173 3.04*** 0.66 3.21*** 0.996 4.74*** 35~125 138 M_M+L_M 2.246 3.04*** 0.997 2.69*** 1.018 2.54** 7~25 138 J2=36 J1-M_M 0.906 1.86* 0.415 1.79* 0.103 0.43 33~125 126 J2-L_M 0.52 1.37 0.466 2.20** 0.597 3.11*** 35~125 126 M_M+L_M 1.996 2.48** 1.403 3.31*** 1.145 2.82*** 7~25 126 註1：J1-M_M（Medium term momentum）代表僅以前期中期過去報酬表現之單純動能策略 報酬；J2-L_M（Long term momentum）代表僅以前期長期過去報酬表現之動能策略報酬；
M_M+L_M代表綜合中長期之動能策略報酬。
註2：i代表投資組合中所包含的個股支數之區間，因樣本期間始自1992終至2005，期間中上 市公司數目增加，故投資組合牽涉的個股數目在不同期間皆不相同;在此例中，中長期動能 策略投資組合在第一組樣本中共包括7支股票，而在最後一組樣本中包含了25支股票。
註3：灰底之組合表示中長期動能策略報酬顯著為正，且建力於顯著之單純策略之上。
註4：報酬率粗體表示中長期之動能策略報酬優於單純動能策略報酬。
註5：*、**、***分別表示顯著水準達10%、5%、1%。
表4-20 低帳面市值比子樣本持有期為九個月（K=9）時之中長期動能策略報酬表現
（單位：%）
J1=6 J1=9 J1=12 K=9
R t 值 R t 值 R t 值 i N J1-M_M 0.399 2.50** 0.44 1.48 0.136 0.88 33~125 135
J2-L_M 0.614 3.81*** 1.266 4.13*** 0.881 5.60*** 35~125 135 J2=24
M_M+L_M 1.059 3.59*** 1.46 2.53** 0.937 3.21*** 7~25 135 J1-M_M 0.262 1.52 0.207 0.64 0.015 0.08 33~125 123
J2-L_M 0.286 1.77* 0.521 1.71* 0.486 3.27*** 35~125 123 J2=36
M_M+L_M 0.675 2.04** 1.066 1.6 0.956 3.21*** 7~25 123
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表4-21 低帳面市值比子樣本持有二十四個月（K=24）之中長期動能策略報酬表現
（單位：%）
J1=6 J1=9 J1=12 K=24
R t 值 R t 值 R t 值 i N J1-M_M 0.56 2.85*** 0.579 2.88*** 0.64 3.39*** 33~125 120
J2-L_M 0.614 3.14*** 0.62 3.37*** 0.71 3.59*** 35~125 120 J2=24
M_M+L_M 1.82 4.68*** 1.657 4.91*** 1.712 5.02*** 7~25 120 J1-M_M 0.272 2.49** 0.311 3.05*** 0.355 3.31*** 33~125 108
J2-L_M 0.22 2.15** 0.266 2.64*** 0.303 3.49*** 35~125 108 J2=36
M_M+L_M 0.765 3.71*** 0.973 5.15*** 0.873 4.57*** 7~25 108
由實證結果得知中長期動能策略在低帳面市值比子樣本下有較單純策略更 為優異的報酬表現，因此本研究亦針對在低帳面市值比子樣本之中長期動能策 略所買進及賣出的股票進行其BE/ME的簡單敘述統計，整理如表4-22。由表中 資料可知，在全樣本下的個股BE/ME平均為0.8547，而在低帳面市值比子樣本 下中長期動能策略之贏家股BE/ME平均為0.3066，輸家股為0.6780。由平均值 資料可看出在中長期動能策略下贏家股之BE/ME較輸家股低，此結果與成長股 具有較大之動能效果一致。以下資料可供投資人欲從事成長股中長期動能策略 參考，提供所謂＂成長股＂之概念。
表4-22 中長期動能策略在低帳面市值比樣本下 BE/ME 敘述統計資料（K=24）
低帳面市值比子樣本 BE/ME 所有樣本
Loser Winner Winner and Loser Average 0.8547 0.6780 0.3066 0.4785
Max. 33.3333 1.7544 1.5625 1.7544 Min. 0.0153 0.0825 0.0564 0.0564
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