ADF 單根檢定

由於本研究採取時間序列資料進行實證分析，為了避免假性迴歸影響本研究 實證結果的正確性，因此在進行相關的計量經濟分析之前，必須先確認本研究採 用的時間序列資料是否為穩態(stationary)。表三呈現報酬率、交易量、波動性和 6 個行為偏誤變數的 ADF 單根檢定結果，模型一為無截距無時間趨勢模型，模 型二為無截距與有時間趨勢模型，模型三為有截距及有時間趨勢模型。

從表三可以得知，無論是「無截距無時間趨勢模型」、「無截距與有時間趨 勢模型」或「有截距及有時間趨勢模型」，其實證結果均顯著地拒絕有單根的假 設，表示本研究所採用之變數的水準項資料均為穩態，所以我們可以直接利用這 些變數的水準項資料進行後續的計量分析。

表三、ADF 單根檢定

變數 模型一 模型二 模型三

R_𝑡 0.0000*(p=0) 0.0000*(p=0) 0.0000*(p=0) V_𝑡 0.0000*(p=0) 0.0000*(p=0) 0.0000*(p=0) R_𝑡² 0.0000*(p=0) 0.0000*(p=0) 0.0000*(p=0) DE_𝑡 0.0000*(p=0) 0.0000*(p=0) 0.0000*(p=0) EO_𝑡 0.0011*(p=0) 0.0000*(p=0) 0.0000*(p=0) OC_𝑡 0.0000*(p=0) 0.0000*(p=0) 0.0000*(p=0) 𝐼𝐶_𝑡 0.0000*(p=0) 0.0000*(p=0) 0.0000*(p=0) RE_𝑡 0.0035*(p=0) 0.0000*(p=0) 0.0000*(p=0) GF_𝑡 0.0000*(p=0) 0.0000*(p=0) 0.0000*(p=0) 註:表格中的值為 P 值；*代表在 5%水準之下顯著；括號內的 p 數值為最適落後

第四節、領先落後關係

為了調查投資人行為決策結果(價、量、波動性）和行為偏誤之間的相互關 係，本研究採用 Chiang and Fong (2001)的方法來探討六種行為偏誤與投資人行為 決策結果之間的領先落後關係；亦即本研究採用(3.10)和(3.11)式獲得領先落後關

E 可以得知，在最佳一檔改為最佳五檔前之結果的𝐷𝐿₂、在最佳一檔改為最佳五

表六呈現波動性與六個行為偏誤之間的領先落後關係。從表六 Panel A 可以

表四、報酬率與各個行為偏誤之領先落後關係

DL_-3 -0.016 -0.981 0.000 -0.014 -0.035 -1.705 -0.007 -0.241 -0.035 -1.589 -0.013 -0.716 -0.075 -1.675 DL_-2 -0.063 -3.795* -0.067 -2.057* -0.062 -2.984* -0.082 -2.965* -0.043 -1.965* -0.067 -3.785* 0.025 0.547 DL_-1 -0.038 -2.285* 0.032 0.997 -0.120 -5.773* 0.012 0.439 -0.119 -5.453 -0.037 -2.113* -0.038 -0.852 DL₀ -0.085 -5.125* 0.086 2.658* -0.290 -13.933* 0.028 1.023 -0.259 -11.781* -0.087 -4.923* -0.054 -1.179 DL₁ 0.239 14.511* 0.117 3.621* 0.409 19.721* 0.164 6.019* 0.374 17.087* 0.245 13.897* 0.139 3.120*

DL₂ 0.079 4.735* 0.069 2.106* 0.095 4.583* 0.079 2.868* 0.080 3.651* 0.084 4.729* 0.018 0.401

DL₃ 0.025 1.531 0.029 0.871 0.036 1.762 0.021 0.771 0.045 2.063* 0.024 1.327 0.053 1.174

漲跌幅限制放寬後

整個研究期間 最佳一檔改為最佳五檔前 最佳一檔改為最佳五檔後 最小跳動單位變動前 最小跳動單位變動後 漲跌幅限制放寬前

Panel B:報酬率vs過度樂觀 研究期間

係數 估計值 t值 估計值 t值 估計值 t值 估計值 t值 估計值 t值 估計值 t值 估計值 t值

DL_-3 -0.096 -2.441* -0.135 -1.021 -0.113 -2.891* -0.128 -1.147 -0.105 -2.737* -0.091 -2.177* -0.297 -1.986*

DL_-2 -0.130 -3.184* -0.151 -1.144 -0.108 -2.657* -0.096 -0.859 -0.109 -2.735* -0.127 -2.963* -0.251 -1.643 DL_-1 -0.082 -2.111* -0.285 -2.179* 0.003 0.068 -0.350 -3.164* 0.014 0.357 -0.088 -2.147* 0.088 0.597 DL₀ 0.151 3.855* -0.412 -3.139* 0.302 7.772* -0.244 -2.194* 0.285 7.419* 0.133 3.235* 0.771 5.255*

DL₁ 0.123 3.166* 0.667 5.081* 0.067 1.741 0.630 5.677* 0.052 1.379 0.117 2.855* 0.370 2.504*

DL₂ 0.069 1.683 0.026 0.193 0.026 0.639 -0.026 -0.235 0.039 0.976 0.063 1.461 0.331 2.159*

DL₃ 0.093 2.362* 0.228 1.719 0.034 0.875 0.184 1.648 0.047 1.214 0.092 2.209* 0.192 1.286 漲跌幅限制放寬後

整個研究期間 最佳一檔改為最佳五檔前 最佳一檔改為最佳五檔後 最小跳動單位變動前 最小跳動單位變動後 漲跌幅限制放寬前

*表示在 5%水準之下顯著異於零

*表示在 5%水準之下顯著異於零

Panel C:報酬率vs過度自信 研究期間

係數 估計值 t值 估計值 t值 估計值 t值 估計值 t值 估計值 t值 估計值 t值 估計值 t值

DL_-3 0.192 1.525 0.006 0.019 0.265 0.707 0.023 0.101 0.354 2.257* 0.178 1.332 0.956 2.283*

DL_-2 0.199 1.535 0.111 0.333 0.25 0.644 0.212 0.921 0.143 0.887 0.216 1.569 -0.267 -0.634 DL_-1 0.069 0.541 -0.440 -1.371 1.633 4.276* -0.135 -0.601 0.282 1.772 0.056 0.415 0.862 2.051*

DL₀ 0.005 0.037 -0.417 -1.319 4.845 12.901* 0.181 0.824 -0.201 -1.277 0.103 0.783 -2.551 -5.941*

DL₁ -0.836 -6.579* -0.149 -0.464 0.43 1.125 -0.488 -2.168* -1.217 -7.654* -0.838 -6.228* -0.993 -2.359*

DL₂ -0.059 -0.452 -0.037 -0.111 -0.768 -1.976* -0.087 -0.376 0.040 0.248 -0.072 -0.521 -0.252 -0.596 DL₃ 0.205 1.628 0.462 1.419 -0.598 -1.589 0.377 1.677 0.060 0.385 0.229 1.715 -0.202 -0.479 漲跌幅限制放寬後

整個研究期間 最佳一檔改為最佳五檔前 最佳一檔改為最佳五檔後 最小跳動單位變動前 最小跳動單位變動後 漲跌幅限制放寬前

Panel D:報酬率vs控制幻覺 研究期間

係數 估計值 t值 估計值 t值 估計值 t值 估計值 t值 估計值 t值 估計值 t值 估計值 t值

DL_-3 0.150 5.101* 0.136 2.015* 0.181 5.451* 0.161 3.067* 0.166 4.614* 0.151 4.845* 0.146 1.732 DL_-2 0.180 5.984* 0.278 4.091* 0.148 4.319* 0.239 4.487* 0.170 4.606* 0.184 5.725* 0.146 1.707 DL_-1 -0.037 -1.237 -0.017 -0.252 -0.021 -0.628 -0.006 -0.109 -0.014 -0.397 -0.031 -0.994 -0.138 -1.664 DL₀ -0.569 -19.325* -0.532 -7.996* -0.571 -16.987* -0.581 -11.076* -0.538 -14.842* -0.574 -18.259* -0.489 -5.927*

DL₁ -0.445 -15.017* -0.594 -8.809* -0.364 -10.783* -0.585 -11.088* -0.337 -9.244* -0.450 -14.204* -0.382 -4.583*

DL₂ -0.188 -6.255* -0.147 -2.157* -0.225 -6.574* -0.139 -2.609* -0.269 -7.265* -0.184 -5.722* -0.313 -3.639*

DL₃ -0.067 -2.279* -0.137 -2.032* -0.043 -1.286 -0.145 -2.759* -0.034 -0.955 -0.062 -1.986* -0.173 -2.043*

漲跌幅限制放寬後

整個研究期間 最佳一檔改為最佳五檔前 最佳一檔改為最佳五檔後 最小跳動單位變動前 最小跳動單位變動後 漲跌幅限制放寬前

*表示在 5%水準之下顯著異於零

*表示在 5%水準之下顯著異於零

Panel E:報酬率vs後悔效果 研究期間

係數 估計值 t值 估計值 t值 估計值 t值 估計值 t值 估計值 t值 估計值 t值 估計值 t值

DL_-3 0.019 0.473 0.075 0.811 0.005 0.109 0.099 1.352 -0.011 -0.241 0.027 0.620 0.023 0.327 DL_-2 -0.035 -0.863 0.073 0.784 -0.061 -1.337 0.078 1.047 -0.054 -1.113 -0.032 -0.717 0.031 0.441 DL_-1 -0.096 -2.398* -0.098 -1.071 -0.068 -1.483 -0.130 -1.769 -0.023 -0.474 -0.101 -2.272* -0.086 -1.223 DL₀ -0.267 -6.721* -0.520 -5.681* -0.135 -2.977* -0.585 -7.981* -0.022 -0.469 -0.359 -8.106* 0.331 4.701*

DL₁ -0.054 -1.364 -0.153 -1.669 -0.038 -0.836 -0.159 -2.169* -0.032 -0.666 -0.081 -1.819 0.068 0.958 DL₂ 0.062 1.538 0.191 2.039* -0.047 -1.026 0.170 2.275* -0.073 -1.521 0.074 1.639 -0.028 -0.391 DL₃ 0.106 2.692* 0.104 1.135 0.102 2.296* 0.092 1.253 0.098 2.094* 0.102 2.334* 0.148 2.092*

漲跌幅限制放寬後

整個研究期間 最佳一檔改為最佳五檔前 最佳一檔改為最佳五檔後 最小跳動單位變動前 最小跳動單位變動後 漲跌幅限制放寬前

Panel F:報酬率vs賭徒謬誤 研究期間

係數 估計值 t值 估計值 t值 估計值 t值 估計值 t值 估計值 t值 估計值 t值 估計值 t值

DL_-3 0.000 -0.133 -0.001 -0.248 0.000 0.037 0.000 -0.089 -0.001 -0.080 0.000 -0.110 -0.124 -1.688 DL_-2 -0.001 -0.458 -0.007 -1.402 0.001 0.518 -0.001 -0.560 0.009 1.450 -0.001 -0.438 0.000 0.002 DL_-1 -0.002 -1.172 -0.005 -0.886 -0.001 -0.774 -0.002 -0.812 -0.005 -0.811 -0.002 -1.121 -0.050 -0.696 DL₀ 0.001 0.786 0.001 0.163 0.001 0.857 0.002 0.741 -0.004 -0.627 0.001 0.761 -0.013 -0.192 DL₁ -0.001 -0.830 0.004 0.708 -0.002 -1.580 -0.002 -0.804 0.007 1.075 -0.001 -0.788 -0.047 -0.660

DL₂ 0.001 0.882 0.000 -0.063 0.002 1.165 0.001 0.603 0.005 0.750 0.001 0.847 0.057 0.774

DL₃ 0.000 -0.047 -0.001 -0.102 0.000 0.033 0.000 0.039 -0.003 -0.447 0.000 -0.041 -0.020 -0.276 漲跌幅限制放寬後

整個研究期間 最佳一檔改為最佳五檔前 最佳一檔改為最佳五檔後 最小跳動單位變動前 最小跳動單位變動後 漲跌幅限制放寬前

表五、交易量與各個行為偏誤之領先落後關係

DL_-3 0.001 0.665 -0.001 -0.534 0.004 1.806 -0.002 -0.751 0.005 2.834* 0.001 0.467 0.001 0.402 DL_-2 -0.003 -2.181* -0.001 -0.452 -0.006 -3.002 -0.003 -1.168 -0.004 -2.395* -0.003 -1.629 0.000 -0.127 DL_-1 0.013 8.345* 0.018 6.564* 0.006 2.771* 0.016 5.964* 0.005 2.853* 0.013 8.068* 0.001 0.234 DL₀ -0.012 -7.883* -0.011 -4.213* -0.013 -6.352* -0.015 -5.322* -0.008 -4.439* -0.013 -7.716*' -0.010 -3.979*

DL₁ 0.004 2.957* 0.005 1.938 0.003 1.398 0.006 2.219* 0.001 0.444 0.005 2.911* 0.004 1.668 DL₂ 0.001 0.732 0.003 1.064 -0.001 -0.623 0.003 1.083 -0.002 -1.158 0.001 0.822 0.001 0.435 DL₃ 0.002 1.055 0.000 -0.065 0.004 1.804 0.001 0.402 0.002 1.134 0.002 0.971 -0.001 -0.240 漲跌幅限制放寬後

整個研究期間 最佳一檔改為最佳五檔前 最佳一檔改為最佳五檔後 最小跳動單位變動前 最小跳動單位變動後 漲跌幅限制放寬前

Panel B:交易量vs過度樂觀 研究期間

係數 估計值 t值 估計值 t值 估計值 t值 估計值 t值 估計值 t值 估計值 t值 估計值 t值

DL_-3 -0.002 -0.579 0.013 1.164 -0.002 -0.498 0.012 1.065 0.001 0.211 -0.002 -0.620 -0.006 -0.711 DL_-2 -0.010 -2.605* 0.007 0.647 -0.009 -2.248* 0.014 1.209 -0.008 -2.547* -0.009 -2.286* 0.002 0.203 DL_-1 0.001 0.281 -0.002 -0.163 0.004 1.134 0.010 0.903 0.004 1.332 0.002 0.488 0.021 2.553*

DL₀ 0.014 3.854* 0.052 4.527* 0.009 2.393* 0.058 5.027* 0.008 2.609* 0.015 3.921* -0.002 -0.190 DL₁ 0.007 1.911 0.037 3.223* -0.001 -0.211 0.040 3.519* -0.001 -0.355 0.007 1.984* 0.004 0.473 DL₂ 0.009 2.386* 0.015 1.268 0.005 1.360 0.020 1.727 0.005 1.525 0.010 2.468* 0.004 0.493

DL₃ 0.007 1.865 0.009 0.822 0.006 1.657 0.014 1.179 0.006 1.967* 0.007 1.779 0.007 0.804

漲跌幅限制放寬後

整個研究期間 最佳一檔改為最佳五檔前 最佳一檔改為最佳五檔後 最小跳動單位變動前 最小跳動單位變動後 漲跌幅限制放寬前

*表示在 5%水準之下顯著異於零

*表示在 5%水準之下顯著異於零

Panel C:交易量vs過度自信 研究期間

係數 估計值 t值 估計值 t值 估計值 t值 估計值 t值 估計值 t值 估計值 t值 估計值 t值

DL_-3 -0.028 -2.703* -0.022 -0.929 -0.026 -2.302* -0.019 -0.948 -0.030 -2.745* -0.028 -2.506* -0.012 -0.550 DL_-2 -0.003 -0.273 -0.050 -2.054* 0.013 1.015 -0.021 -0.994 0.033 2.842* -0.013 -1.102 -0.003 -0.149 DL_-1 -0.058 -5.593 -0.139 -5.909* -0.017 -1.471 -0.091 -4.501* -0.016 -1.459 -0.061 -5.486* -0.002 -0.103 DL₀ 0.295 28.809* 0.324 13.992* 0.279 24.391* 0.343 17.277* 0.245 21.958* 0.305 27.992* 0.234 10.749*

DL₁ 0.044 4.182* 0.056 2.366* 0.037 3.175* 0.052 2.564* 0.051 4.503* 0.045 4.021* -0.013 -0.626 DL₂ 0.034 3.164* 0.053 2.181* 0.022 1.961* 0.043 2.073* 0.038 3.339* 0.035 3.099* 0.024 1.116 DL₃ 0.003 0.288 0.045 1.897 -0.016 -1.441 0.026 1.304 -0.016 -1.433 0.004 0.370 0.009 0.420 漲跌幅限制放寬後

整個研究期間 最佳一檔改為最佳五檔前 最佳一檔改為最佳五檔後 最小跳動單位變動前 最小跳動單位變動後 漲跌幅限制放寬前

Panel D:交易量vs控制幻覺 研究期間

係數 估計值 t值 估計值 t值 估計值 t值 估計值 t值 估計值 t值 估計值 t值 估計值 t值

DL_-3 0.006 2.346* 0.001 0.211 0.006 1.956 -0.001 -0.109 0.005 1.669 0.007 2.205* 0.000 0.097 DL_-2 0.009 3.222* 0.013 2.165* 0.002 0.662 0.009 1.602 -0.003 -0.954 0.009 3.069* -0.001 -0.220 DL_-1 0.004 1.614 0.009 1.587 -0.002 -0.747 0.002 0.446 -0.005 -1.808 0.003 0.930 -0.008 -1.583 DL₀ -0.039 -14.143* -0.063 -11.159* -0.029 -8.893* -0.067 -12.379* -0.024 -8.223* -0.042 -14.267* -0.015 -3.151*

DL₁ -0.012 -4.321* -0.019 -3.279* -0.011 -3.404* -0.024 -4.357* -0.010 -3.595* -0.014 -4.551* 0.005 0.943 DL₂ -0.006 -2.011* -0.020 -3.529* -0.001 -0.409 -0.021 -3.858* 0.000 -0.133 -0.006 -2.067* -0.001 -0.170 DL₃ -0.001 -0.407 -0.006 -1.032 -0.002 -0.502 -0.010 -1.820 0.001 0.246 -0.001 -0.439 -0.003 -0.611 漲跌幅限制放寬後

整個研究期間 最佳一檔改為最佳五檔前 最佳一檔改為最佳五檔後 最小跳動單位變動前 最小跳動單位變動後 漲跌幅限制放寬前

*表示在 5%水準之下顯著異於零

*表示在 5%水準之下顯著異於零

Panel E交易量vs後悔效果 研究期間

係數 估計值 t值 估計值 t值 估計值 t值 估計值 t值 估計值 t值 估計值 t值 估計值 t值

DL_-3 0.009 2.844* 0.016 2.239* 0.006 1.613 0.013 2.023* 0.006 1.846 0.012 3.262* 0.004 1.297 DL_-2 -0.010 -3.099* 0.026 2.652* -0.031 -8.815* 0.024 3.684* -0.034 -10.079* -0.001 -0.137 0.000 0.066 DL_-1 0.009 2.835* 0.033 4.765* 0.003 0.797 0.036 5.538* -0.005 -1.557 0.012 3.441* 0.004 1.198 DL₀ -0.100 -31.053* -0.098 -14.249* -0.100 -26.321* -0.135 -20.925* -0.066 -19.617* -0.114 -31.843* -0.053 -17.076*

DL₁ -0.010 -3.015* -0.012 -1.732 -0.006 -1.600 -0.016 -2.513* -0.007 -2.012* -0.012 -3.367* 0.002 0.708 DL₂ 0.002 0.565 0.010 1.488 -0.003 -0.724 0.010 1.531 -0.003 -0.858 0.003 0.927 -0.002 -0.612 DL₃ 0.000 -0.156 0.000 -0.015 0.001 0.262 -0.004 -0.667 0.003 0.866 0.001 0.202 0.002 0.514 漲跌幅限制放寬後

整個研究期間 最佳一檔改為最佳五檔前 最佳一檔改為最佳五檔後 最小跳動單位變動前 最小跳動單位變動後 漲跌幅限制放寬前

Panel F交易量vs賭徒謬誤 研究期間

係數 估計值 t值 估計值 t值 估計值 t值 估計值 t值 估計值 t值 估計值 t值 估計值 t值

DL_-3 0.000 0.264 0.000 -0.154 0.000 0.387 0.000 -0.116 0.001 2.449* 0.000 0.251 0.008 2.101*

DL_-2 0.000 -0.615 0.000 -0.757 0.000 -0.257 0.000 -0.499 0.000 0.461 0.000 -0.583 -0.002 -0.624 DL_-1 0.000 -0.217 0.000 0.449 0.000 -0.626 0.000 -0.011 -0.001 -1.231 0.000 -0.192 -0.005 -1.231 DL₀ 0.000 -0.065 0.000 -0.529 0.000 0.265 0.000 -0.157 0.001 1.573 0.000 -0.042 0.003 0.750 DL₁ 0.000 1.582 0.001 1.657 0.000 0.674 0.000 1.184 0.000 -0.576 0.000 1.514 -0.003 -0.656 DL₂ 0.000 1.153 0.000 -0.420 0.000 0.421 0.000 -0.142 0.001 2.884* 0.000 0.171 0.001 0.207 DL₃ 0.000 1.659 -0.001 -1.542 0.000 3.141* 0.000 1.120 0.000 0.641 0.000 1.594 0.005 1.354 漲跌幅限制放寬後

整個研究期間 最佳一檔改為最佳五檔前 最佳一檔改為最佳五檔後 最小跳動單位變動前 最小跳動單位變動後 漲跌幅限制放寬前

表六、波動性與各個行為偏誤之領先落後關係

DL_-3 0.028 0.548 0.017 0.161 -0.041 -0.640 0.049 0.558 -0.045 -0.683 0.034 0.611 -0.071 -0.812 DL_-2 0.023 0.455 0.022 0.216 -0.085 -1.322 0.045 0.522 -0.069 -1.042 0.023 0.417 0.009 0.098 DL_-1 -0.058 -1.148 -0.031 -0.303 -0.179 -2.807* -0.018 -0.208 -0.154 -2.352* -0.059 -1.078 -0.048 -0.549 DL₀ 0.194 3.826* 0.319 3.139* -0.072 -1.124 0.288 3.351* 0.001 0.012 0.208 3.785* -0.029 -0.317 DL₁ -0.115 -2.261* -0.060 -0.590 -0.289 -4.531* -0.011 -0.123 -0.335 -5.112* -0.123 -2.236* -0.004 -0.046 DL₂ -0.114 -2.218* -0.167 -1.620 -0.130 -2.034* -0.146 -1.680 -0.089 -1.357 -0.123 -2.212* 0.016 0.178 DL₃ 0.047 0.925 0.062 0.601 -0.032 -0.509 0.127 1.462 -0.111 -1.700 0.051 0.923 0.005 0.061 漲跌幅限制放寬後

整個研究期間 最佳一檔改為最佳五檔前 最佳一檔改為最佳五檔後 最小跳動單位變動前 最小跳動單位變動後 漲跌幅限制放寬前

Panel B:波動性vs過度樂觀 研究期間

係數 估計值 t值 估計值 t值 估計值 t值 估計值 t值 估計值 t值 估計值 t值 估計值 t值

DL_-3 -0.138 -1.172 -0.173 -0.416 -0.209 -1.877 -0.063 -0.180 -0.186 -1.722 -0.123 -0.974 -0.613 -2.061*

DL_-2 -0.255 -2.089* -0.314 -0.750 -0.303 -2.621* -0.060 -0.170 -0.298 -2.659* -0.247 -1.903 -0.383 -1.260 DL_-1 -0.368 -3.153* -0.280 -0.676 -0.378 -3.431* -0.120 -0.343 -0.359 -3.361* -0.368 -2.961* -0.263 -0.899 DL₀ -0.547 -4.678* -2.050 -4.938* -0.246 -2.219* -1.444 -4.117* -0.283 -2.629* -0.550 -4.412* -0.275 -0.941 DL₁ -0.389 -3.335* 0.213 0.514 -0.381 -3.462* 0.129 0.369 -0.375 -3.509* -0.385 -3.097* -0.152 -0.517 DL₂ -0.031 -0.255 -0.211 -0.502 0.005 0.047 0.334 0.938 -0.073 -0.650 -0.017 -0.131 -0.296 -0.972 DL₃ 0.096 0.814 -0.121 -0.290 0.112 1.004 -0.218 -0.618 0.143 1.322 0.099 0.784 0.067 0.225 漲跌幅限制放寬後

整個研究期間 最佳一檔改為最佳五檔前 最佳一檔改為最佳五檔後 最小跳動單位變動前 最小跳動單位變動後 漲跌幅限制放寬前

*表示在 5%水準之下顯著異於零

*表示在 5%水準之下顯著異於零

Panel C:波動性vs過度自信 研究期間

係數 估計值 t值 估計值 t值 估計值 t值 估計值 t值 估計值 t值 估計值 t值 估計值 t值

DL_-3 0.001 0.012 -0.981 -0.977 0.265 0.707 -0.063 -0.180 -0.186 -1.722 -0.123 -0.974 -0.613 -2.061*

DL_-2 0.222 0.571 -0.174 -0.169 0.251 0.644 -0.060 -0.170 -0.298 -2.659* -0.247 -1.903 -0.383 -1.260 DL_-1 0.973 2.564* -0.845 -0.850 1.633 4.276* -0.120 -0.343 -0.359 -3.361* -0.368 -2.961* -0.263 -0.899 DL₀ 3.157 8.460* -1.199 -1.225 4.845 12.901* -1.444 -4.117* -0.283 -2.629* -0.550 -4.412* -0.275 -0.941 DL₁ 0.789 2.078* 0.504 0.505 0.431 1.125 0.129 0.369 -0.375 -3.509* -0.385 -3.097* -0.152 -0.517 DL₂ 0.204 0.524 1.327 1.285 -0.768 -1.975 0.334 0.938 -0.073 -0.650 -0.017 -0.131 -0.296 -0.972 DL₃ -0.875 -2.323* -2.086 -2.066* -0.598 -1.589 -0.218 -0.618 0.143 1.322 0.099 0.784 0.067 0.225 漲跌幅限制放寬後

整個研究期間 最佳一檔改為最佳五檔前 最佳一檔改為最佳五檔後 最小跳動單位變動前 最小跳動單位變動後 漲跌幅限制放寬前

Panel D:波動性vs控制幻覺 研究期間

係數 估計值 t值 估計值 t值 估計值 t值 估計值 t值 估計值 t值 估計值 t值 估計值 t值

DL_-3 0.276 3.014* 0.619 2.757* -0.026 -0.265 0.355 2.029* 0.048 0.454 0.262 2.641* 0.217 1.283 DL_-2 0.418 4.441* 0.441 1.947 0.255 2.515* 0.356 2.002* 0.243 2.259* 0.392 3.862* 0.698 4.067*

DL_-1 0.624 6.727* 0.708 3.159* 0.422 4.225* 0.671 3.807* 0.333 3.142* 0.613 6.119* 0.627 3.768*

DL₀ 0.652 7.081* 0.319 1.440 0.688 6.913* 0.308 1.754 0.734 6.964* 0.653 6.559* 0.347 2.101*

DL₁ 0.179 1.931 -0.284 -1.268 0.286 2.864* -0.003 -0.015 0.132 1.243 0.170 1.696 0.099 0.590 DL₂ 0.029 0.309 -0.208 -0.919 0.010 0.098 -0.300 -1.684 0.141 1.313 0.024 0.240 -0.015 -0.087 DL₃ 0.191 2.085* 0.135 0.601 0.082 0.833 0.189 1.081 0.063 0.598 0.200 2.019* -0.179 -1.054 漲跌幅限制放寬後

整個研究期間 最佳一檔改為最佳五檔前 最佳一檔改為最佳五檔後 最小跳動單位變動前 最小跳動單位變動後 漲跌幅限制放寬前

*表示在 5%水準之下顯著異於零

*表示在 5%水準之下顯著異於零

Panel E:波動性vs後悔效果 研究期間

係數 估計值 t值 估計值 t值 估計值 t值 估計值 t值 估計值 t值 估計值 t值 估計值 t值

DL_-3 -0.099 -0.849 0.407 1.405 -0.302 -2.426* 0.334 1.442 -0.318 -2.476* -0.042 -0.315 0.061 0.460 DL_-2 -0.241 -2.005* 0.461 1.565 -0.493 -3.855* 0.350 1.485 -0.502 -3.796* -0.141 -1.035 -0.030 -0.223 DL_-1 -0.224 -1.894 0.296 1.025 -0.318 -2.503* 0.296 1.275 -0.315 -2.401* -0.105 -0.781 0.005 0.040 DL₀ -1.267 -10.742* -0.698 -2.421* -1.438 -11.339* -0.746 -3.215* -1.444 -11.038* -1.220 -9.131* -0.977 -7.346*

DL₁ -0.623 -5.261* -0.685 -2.368* -0.425 -3.349* -0.821 -3.536* -0.213 -1.626 -0.644 -4.809* 0.078 0.581 DL₂ -0.210 -1.744 -0.362 -1.226 -0.018 -0.142 -0.404 -1.714 0.096 0.725 -0.163 -1.193 -0.038 -0.282 DL₃ -0.001 -0.011 0.382 1.319 -0.218 -1.748 0.284 1.224 -0.178 -1.385 0.069 0.524 -0.099 -0.734 漲跌幅限制放寬後

整個研究期間 最佳一檔改為最佳五檔前 最佳一檔改為最佳五檔後 最小跳動單位變動前 最小跳動單位變動後 漲跌幅限制放寬前

Panel F:波動性vs賭徒謬誤 研究期間

係數 估計值 t值 估計值 t值 估計值 t值 估計值 t值 估計值 t值 估計值 t值 估計值 t值

DL_-3 -0.003 -0.648 -0.011 -0.673 -0.001 -0.347 -0.005 -0.717 -0.001 -0.052 -0.003 -0.687 0.336 2.367*

DL_-2 0.002 0.401 0.012 0.721 -0.001 -0.190 0.000 -0.010 0.011 0.594 0.002 0.320 -0.111 -0.782 DL_-1 0.000 -0.082 -0.001 -0.058 -0.001 -0.196 -0.002 -0.325 0.002 0.095 -0.001 -0.141 -0.057 -0.412 DL₀ -0.001 -0.317 -0.009 -0.572 0.000 -0.033 -0.003 -0.489 0.005 0.263 -0.002 -0.364 0.136 1.028 DL₁ 0.003 0.615 -0.003 -0.180 0.004 0.824 0.001 0.230 -0.002 -0.090 0.003 0.522 -0.178 -1.277 DL₂ -0.001 -0.220 -0.010 -0.606 0.000 0.067 -0.003 -0.425 -0.001 -0.068 -0.001 -0.282 0.079 0.558 DL₃ -0.003 -0.701 -0.010 -0.619 -0.002 -0.524 -0.005 -0.763 0.001 0.072 -0.004 -0.725 0.006 0.041 漲跌幅限制放寬後

整個研究期間 最佳一檔改為最佳五檔前 最佳一檔改為最佳五檔後 最小跳動單位變動前 最小跳動單位變動後 漲跌幅限制放寬前