Streak 資產組合報酬

藉由 SUE 我們建構 Streak 與Reversal變數， 表 3A 部分報告交易策略買進 全部Streak_i,t^P (Reversal_i,t^P)，與賣出 Streak_i,t^N (Reversal_i,t^N)，表 3B 部分報告各別依 SUE 與Reversal排序後，再依未預期盈餘(SUE_i,t^idv)排序分為五組⁵的雙重排序，於 每月月初買入排序後數值最大的 20%，並同時賣出排序後數值最小的 20% 。表 3 的 A、B 部分均為等值加權的結果。

結果顯示 Streak 和Reversal均可以預測股票橫斷面報酬。A 部份均只有正的 Streak_i,t^P和Reversal_i,t^P有顯著，而負的Streak_i,t^N和Reversal_i,t^N都不顯著，A 部份策略全 部買入正的Streak_i,t^P公司並全部賣出負的Streak_i,t^N公司，每月 Q5-Q1 策略可獲得顯 著正報酬 1.033% (t=5.705)。全部買入負轉正反轉(Reversal_i,t^P)的公司並全部賣出 正轉負反轉(Reversal_i,t^N)的公司，每月 Q5-Q1 策略可獲得顯著正報酬 1.008%

(t=5.585)。

表 3 B 部份資產組合策略是雙重排序，依在 Streak(Reversal)排序後再依未 預期盈餘(SUE_i,t^idv)排序分為五組。其中 Q1 是雙重排序後 SUESUE 最小的 20%部 份，Q2 是雙重排序後 SUE 大於等於 20%且小於 40%的部份，Q3 是雙重排序後 SUESUE 大於等於 40%且小於 60%的部份，Q4 是雙重排序後 SUESUE 大於等於 60%且小於 80%的部份，Q5 則是雙重排序後 SUESUE 最大的 80%部分，而 Q5-Q1 策略是買入依排序前 20%公司並同時賣出後 20%公司的投資資產組合。在 Streak 與 SUE 雙重排序 Q5 中，買進Streak_i,t^P可獲得顯著正報酬，月報酬為 1.483%

(t=2.653)，隨著 SUE 下降，報酬率跟著下降，Q1 中Streak_i,t^N報酬率雖然不顯著，

但為最低的群組，月報酬為-0.029%(t=-0.046)，策略投資組合(Q5-Q1)每月可以獲 得顯著正報酬 1.512% (t=5.862)。在Reversal與 SUE 雙重排序 Q5 中，買進Reversal_i,t^P 可獲得顯著正報酬，月報酬為 1.722% (t=2.781)，隨著 SUE 下降，報酬率跟著下 降，Q1 的Reversal_i,t^N報酬率雖然不顯著，但為最低的群組，月報酬為

5 本文建構投資組合，會分成五組(Q1、Q2、Q3、Q4、Q5)，Q5、Q4 組買入組中正Streak_i,t^P，Q3 買入全部 Streak，Q1、Q2 組賣出組中負Streak_i,t^N。

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0.042%(t=0.068)，策略投資組合 (Q5-Q1)每月可以獲得顯著正報酬 1.68%

(t=4.969)。結果顯示，在 SUE 中 Streak 和 Reversal 的預測能力均顯著，亦即 SUE 無法完全解釋 Streak 和 Reversal 的預測能力。此結果支持賭徒謬誤，由於投資者 對於 Streak 的反應不足。

表 3 亦報告了這些資產組合在 Fama-French 三因子模型之下的截距項。可發 現，根據 Streak 所形成的資產組合報酬包含無法被三因子解釋的市場異常現象。

例如:Panel A 的 Streak 其係數為 1.608(t=6.935)和 Panel B 的 Streak 其係數為 1.567(t=7.081) 。

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表 3 資產組合報酬: SUE與 Streak 雙重排序交易策略

此表報告了橫斷面交易策略的報酬，單位為百分比。樣本為 2008 年 01 月到 2016 年 12 月所有上 市櫃公司。連續未預期盈餘(Streak)為至少連續均大於 0 或小於 0 的未預期盈餘(SUE)建構，當連 續未預期盈餘(Streak)期連續性終止時，則為反轉(Reversal)。我們於每個月月初將樣本內股票依 據連續未預期盈餘(Streak)、反轉(Reversal)，分為正連續未預期盈餘(Streak_i,t^P)、負連續未預期盈 餘(Streak_i,t^N)、負轉正的反轉(Reversal_i,t^P)、正轉負的反轉(Reversal_i,t^N)。A 部分交易策略為全部買進 Streak_i,t^P (Reversal_i,t^P)，與賣出Streak_i,t^N (Reversal_i,t^N)。B 部分為我們於每月月初將所有樣本內股票針 對各別公司進行雙重排序，先各別依 Streak 與 Reversal 排序後，再依未預期盈餘(SUE)排序分為 五組，於每月月初買入排序後數值最大的 20%，並同時賣出排序後數值最小的 20%，使用等值

Raw return 3- factor alpha

1.567** 1.724** -0.156

Raw return 3- factor alpha

0.349 -1.115

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