Long a put

(1)

"!$#&%'!$#)(

*,+.- /10'24365'798":624;<5,0=+>+>+?+>+?+>+>+?+>+?+>+>+?+>+?+>+>+?+@+>+?+>+>+?+>+?+>+>+?+ AB-

*,+DC EGF,HI;J:LKFNMO5QPRKF&242TSN360"HU+>+?+>+?+>+>+?+>+?+>+>+?+@+>+?+>+>+?+>+?+>+>+?+ A,C

*,+DV WYX':4Z[F&0[\,S^]I_"36F,7'S&7a`?b[2T;c5,0dHe+>+?+>+>+?+>+?+>+>+?+@+>+?+>+>+?+>+?+>+>+?+ A,V

*,+gf EGF,HI;J:h`>bi24;c5O0kjl2436F&24SN\O;cS&Hm+?+>+?+>+>+?+>+?+>+>+?+@+>+?+>+>+?+>+?+>+>+?+ A,n

o&pqOpsr tvu6w^xIyzxI{h|Ou~}ssu^Q}pppGppppGpppppppGpppGpppppppGppp^

o&pqOp xI{&~xLpppGppppGpppGppppGpppppppGpppGpppppppGppp^

o&pqOp N|&yx46{ppGppppGpppGppppGpppppppGpppGpppppppGppp^

o&pqOpq tvu^@&sOsu^pppGpppGppppGpppppppGpppGpppppppGppp^

^cgYG4^cOQ ^^¡B¢vO£&¤¦¥LcO¤.¥,§&¨

©ª¬«z«Iz®g¯&°^«z±6²³«z´¶µ$®¸·^¹6±@ª·^«´B·³ºO»1«z±N¼¬½

¾^¿6À

Á@Â,ÃÅÄDÆ,Ç,È¬É&ÄsÊ&ËÃTÌ,Ë6Ä.Í¬Ì,ÆQÎDÏÐË^ÍvÃ4Ì,ËÍ1ÄsÉOÌQÃ"ÃIÆ@ÑÐÒ,Ó@ÆOÍ[ÈIË6ÎsÎ,ÈIÆOÔhËÕ¬Ö"×$ØlÙNÚ¦Û¬ÜJÖ[ÝßÞ'à~à6Ø,á&âäãÌ,Ë6Ó>åæÆOÍÅÔÆOÇ,Ë

ÆNå[ÃTÌ,ËGÔhÆ&ÈIÃvÄ.ÔßÂÐÆOÍçÃTè&ÇQÃYé6Îêè)ÈIÈIË6ÈYÆNå9ëiÇÐè&Ç,é6Ä.èNÎÐÄ.Ç,ÈIÃTÍIÒÐÔhË^ÇQÃIÈè&Ç,Ï ÌÐè^ÊQËìGÄsÏÐË4íîÍIè&Ç,ÉQÄêÇ,Éßè&ÂÐÂ,ÎsÄsé^èNÃIÄsÆOÇ,ÈÄ.Ç

ëiÇÐè&Ç,é6Ë4ïðzÇ Í1Ë^è)ÎDÄsÃ1Ó&ñOÔòÆ&ÈIÃYÈIË6é^ÒÐÍ1ÄsÃIÄsË6ÈGÌÐè~Ê&ËÆOÂ,ÃIÄsÆOÇóåJË^èNÃTÒÐÍ1Ë6È^âvô>ÈvåõèQÍYèNÈYË6ölÂ,Î.èNÄ.Ç,Ä.Ç,ÉhË^ÔßÂ,Ä.Í1Äsé^èNÎ[Ï'èNÃTè

É&Æ,Ë6È^ñ&Ã4Ì,Ë?ÆOÂ,ÃÅÄDÆ,Ç ÂÐÍ1Äsé6Ä.Ç,ÉßÃTÌ,Ë6Æ,Í1ÓßÄsÈÃTÌ,Ë÷ÔòÆ&ÈIÃYÈTÒ,é6é6Ë6ÈIÈçåõÒ,Î"Ã4Ì,Ë6ÆOÍ1ÓhÄ.ÇhëiÇÐè&Ç,é6ËLè)ÈìË6ÎsÎdè)ÈË6é6ÆOÇ,ÆOÔòÄDé6È

øgù&ùQú6û

âäãÌ,Ë÷ÔhË6Ã4Ì,ÆOÏÐÆ&ÎsÆ&ÉQÓ ÏÐË6Ê&Ë6ÎsÆOÂBË6Ï³Ñ&Ó ÃTÌ,Ë>ÃTÌ,Ë6ÆOÍ1Ó èNÎsÈIÆüåæÆOÍÅÔhÈÃTÌ,Ë@é6Æ,ÍIÇ,Ë^Í1ÈIÃIÆ,Ç,ËGåJÆOÍYÃ4Ì,Ë?É&Ë^Ç,Ë^ÍÅèNÎ

ÃTÌ,Ë6ÆOÍçÓ ÆNåYÏÐË^Í1ÄsÊýè)ÃIÄsÊ&ËþÂÐÍ1Äsé6Ä.Ç,É'â

ÿ

ãGÌ,Ë^Í1Ë@è&Í1ËÃîìÆLÑÐèNÈÅÄDé@Ã1ÓÐÂÐË6ÈÆNå"ÆOÂ,ÃIÄsÆOÇ,ÈYé^è)ÎDÎsÈGè&Ç,ÏÂÐÒ,ÃIÈ^â ÆOÍ1ËGé6Æ,ÔßÂ,ÎsË6ö ÆOÂ,ÃÅÄDÆ,ÇQíÎDÄNË@Ä.Ç,ÈIÃ4ÍIÒÐÔhË^ÇQÃIÈ

é^è&Ç Ò,ÈTÒÐèNÎsÎsÓ ÑÐËhÏÐË6é6ÆOÔßÂBÆ&ÈIË6Ï Ä.Ç&ÃÅÆ³ÂÐèNé~èNÉ&Ë6È>ÆNåé^è)ÎDÎsÈLè&Ç,Ï ÂÐÒ,ÃIÈ~â?ôNÞ'ÚcÚÆ,Â,ÃIÄsÆOÇ É&ÄsÊ&Ë6È?ÄsÃIÈLÌ,ÆQÎDÏÐË^Í

ÃTÌ,ËLÍ1ÄsÉOÌQÃGÃIÆ ÑÐÒ,Ó³èhÈTÂÐË6é6Ä¸ë'Ë6Ï Ç,ÒÐÔþÑBË^ÍGÆ)åäÃTÌ,ËLÒÐÇ,ÏÐË^ÍçÎDÓ,Ä.Ç,É¶èNÈÅÈIË6ÃGÑ&Ó³ÂÐè~Ó,ÄêÇ,É èhÈTÂÐË6é6Ä¸ë'Ë6Ï Ø"ØÐÙ &Ü<àØ

ÆOÍüà6á^ÙNÜ"!9Ø$#¬ÙNÜ%NØ èNÃLÆ,Í@ÑÐË4åJÆOÍ1Ë Ø&'#vÜcÙ^ÞÐá^Ü)("ÖYâô*# Õiá ÆOÂ,ÃIÄsÆOÇ ÉQÄDÊQË6ÈLÄsÃIÈßÌ,Æ&ÎsÏÐË^ÍüÃTÌ,Ë Í1ÄsÉOÌQÃLÃIÆ ÈIË6ÎsÎ

èÈ4ÂÐË6é6Ä¸ë'Ë6ÏÇOÒÐÔhÑBË^ÍLÆ)å Ã4Ì,Ë ÒÐÇ,ÏÐË^Í1ÎsÓOÄ.Ç,É èNÈIÈIË6ÃLÑQÓ ÂÐè~Ó,ÄêÇ,É èÈTÂBË6é6Ä¸ë'Ë6ÏÈIÃTÍçÄ+)Ë ÂÐÍ1Äsé6Ë è)ÃLÆOÍüÑÐË4åJÆOÍ1Ë

Ë6öÐÂ,ÄêÍÅèNÃIÄsÆOÇ[âhãGÌ,ËßÒÐÇ,ÏÐË^Í1ÎsÓOÄ.Ç,É¶è)ÈIÈIË6Ã@Ôßè~Ó¶ÑÐËhÈIÃÅÆOé,&È~ñ'ÈIÃÅÆOé,Ä.Ç,ÏÐË6ö,Ë6È^ñ[åJÆOÍ1Ë6ÄsÉOÇ é^ÒÐÍIÍ1Ë^Ç,é6ÄsË6È^ñdåõÒ,Ã4ÒÐÍ1Ë6È

é6ÆOÇQÃTÍIèNé6ÃÅÈ^ñ[Ä.Ç&ÃIË^ÍçË6ÈIÃþÍIè)ÃIË6È^ñ9ë'ö,Ë6Ï,íÄêÇ,é6Æ,ÔhË ÈÅË6é^ÒÐÍ1ÄsÃIÄsË6È^ñYÂÐÍ1Äsé6Ë6ÈþÆ)åÈIÆOÔòËhë'öOË6Ï,íÄ.Ç,é6ÆOÔòË Ä.Ç,ÈIÃTÍÅÒÐÔhË^Ç&ÃÅÈ^ñ

ÆOÂ,ÃIÄsÆOÇ,È~ñ'Ë6Ê&Ë^Ç ìGÄ.ÇQÃIË^Í>ÃIË^ÔßÂBË^ÍIèNÃTÒÐÍçË6È^ñièQÇ,Ï³é6ÆOÒÐÇQÃIÎsË6ÈIÈ@Æ&ÃTÌ,Ë^ÍçÈ^â- Ì,Ë^Ç è&ÇÆ,Â,ÃIÄsÆOÇ ÄDÈ@Ë^ÔhÑBË6ÏÐÏÐË6Ï"ñ"ÄsÃ

(2)

.0/ 1

é6ÆOÔßÂ,ÎsË6ößè&Ç,ÏüìGÄsÎDÎ[ÑÐËÃTÍ1Ë^è)ÃIË6ÏLÈIË^ÂÐèQÍIèNÃIË6ÎsÓ&âYðÇhÃ4Ì,ÄDÈYé6ÌÐè&Â,ÃIË^ÍñNìË åæÆ,é^Ò,ÈÔßèNÄ.Ç,ÎsÓhÆOÇüË6öOé6ÌÐè&Ç,É&Ë4íÃ4ÍIèNÏÐË6Ï

ÈIÃIÆ,é, ÆOÂ,ÃÅÄDÆ,Ç,È^ñÇ,ÆQÃIÄ.Ç,É ÃTÌÐèNÃhÃTÌ,Ë³ÑÐèNÈÅÄDé Ä.Ç,ÈIÄsÉOÌ&ÃÅÈ è&ÍçË³è&ÂÐÂ,ÎsÄDé^èQÑ,ÎDË ÃIÆkÆ&ÃTÌ,Ë^Í4&Ä.Ç,ÏÐÈ ÆNåLÒÐÇ,ÏÐË^Í1ÎsÓOÄ.Ç,É

èNÈIÈÅË6ÃIÈ^â ô?ÈÃ4Ì,Ë³Êýè)ÎêÒ,ËkÆNåòè&Ç ÆOÂ,ÃIÄsÆOÇ ÏÐË^ÂÐË^Ç,ÏÐÈ ÆOÇ ÃTÌ,Ë ÂÐÍ1Äsé6Ë ÆNåLÄsÃIÈ³ÒÐÇ,ÏÐË^Í1ÎsÓ,Ä.Ç,É è)ÈIÈIË6Ã^ñÄsÃÄsÈ³è

($Ö'á^ÜJÖ[Ý'Ø9Ö'á5QÚ.Þ'Ü76 ÆOÍ×$ØlÙNÜ)8ÐÞÐá^Ü8[Ø à6Ø9,Õ"ÙNÜ.á4Ûâ

ãÌ,ËþÄ.Ç,ÏÐÄsÊ,ÄDÏ'ÒÐè)ÎGì?Ì,Æ³ÄsÈIÈ4Ò,Ë6Èþè&Ç Æ,Â,ÃIÄsÆOÇ ÄDÈhÃTÌ,Ë4: ÙNÜ¦á6ØlÙ,âßã$Æ³èNé,;ÐÒ,ÄêÍçË ÃTÌ,ËhÆOÂ,ÃÅÄDÆ,Ç[ñ"ÃTÌ,Ë Ì,ÆQÎDÏÐË^Í

ÂÐè~ÓOÈ>ÃTÌ,Ëüì?Í1ÄsÃIË^ÍGè<#¬Ù~Ø6aÜõÕ6Râ=- Ì,Ë^Ç³èeé^èNÎsÎ¬ÆOÂ,ÃÅÄDÆ,ÇÄsÈ@Ø&$ØlÙ &Ücà6ØÐ×ñBÃTÌ,ËþÌ,Æ&ÎsÏÐË^Í@ÂÐè~Ó,ÈGÃTÌ,ËLì>Í1ÄsÃIË^Í

ÃTÌ,ËGÈÅÃTÍ1ÄNËGÂÐÍ1Äsé6Ë?Ä.ÇhË6ö,é6ÌÐè&Ç,É&ËåJÆOÍvÃTÌ,ËGÈÅÃIÆOé,9ñ&è&Ç,ÏhÃTÌ,ËGÆOÂ,ÃIÄsÆOÇòé6Ë^èNÈIË6ÈÃÅÆ?Ë6ö,ÄsÈIÃ^â>- Ì,Ë^Çßè@ÂÐÒ,ÃÆOÂ,ÃIÄsÆOÇ

ÄsÈ@Ë6öOË^Íçé6ÄDÈÅË6Ï"ñ"ÃTÌ,ËhÌ,Æ&ÎsÏÐË^ÍLÍ1Ë6é6Ë6ÄsÊ&Ë6È>åÍ1ÆOÔÃTÌ,ËLì>Í1ÄsÃIË^Í>ÃTÌ,ËLÈÅÃTÍ1ÄNËßÂÐÍ1Äsé6ËhÄêÇaË6öOé6ÌÐè&Ç,É&ËóåæÆOÍÃTÌ,ËhÈIÃIÆ,é,'ñ

è&Ç,ÏhÃTÌ,ËÆOÂ,ÃIÄsÆOÇüé6Ë^èNÈÅË6ÈYÃIÆ?Ë6ö,ÄsÈIÃ^â>?Þ'ÙýÚ¦Û Ø&$ØlÙ &Ücà6ØLÍ1Ë4åJË^Í1ÈYÃIÆ>ÃTÌ,ËGèNé6ÃvÆNåiË6ö,Ë^Í1é6ÄsÈIÄ.Ç,ÉþèQÇLÆ,Â,ÃIÄsÆOÇhÂÐÍ1ÄsÆOÍ

ÃIÆßË6öÐÂ,Ä.ÍIèNÃIÄsÆOÇ[â ôGÃ?è&ÇQÓ Ã4ÍIèNÏÐÄ.Ç,ÉßÏ'èNÃIËLÑBË4åæÆ,Í1Ë@Ë6ölÂ,Ä.ÍIè)ÃIÄsÆOÇ[ñ'Ã4Ì,ËLÌ,Æ&ÎsÏÐË^ÍGé^è&Ç èNÎsÈIÆßÈIË6ÎsÎ"Ã4Ì,ËLÆOÂ,ÃIÄsÆOÇ[â

ô@ÔhË^Í1Äsé^è&Çhè&Ç,Ï4@ÒÐÍ1Æ,ÂÐË^è&ÇüÆOÂ,ÃIÄsÆOÇ,ÈvÏÐÄBA"Ë^ÍvÄêÇüì?Ì,Ë^ÇüÃTÌ,ËGÌ,Æ&ÎsÏÐË^Ívé^è&ÇóË6öOË^Íçé6ÄDÈÅËGÃTÌ,Ë^ÔâCD6¶ØÐÙNÜ"NÞ[Ö

ÆOÂ,ÃIÄsÆOÇ,È@é^èQÇ ÑÐËßË6ö,Ë^Í1é6ÄsÈIË6Ï è)ÃLè&Ç&Ó ÃIÄ.ÔhË ÒÐÂ ÃIÆÃTÌ,ËhË6öÐÂ,Ä.ÍIèNÃIÄsÆOÇkÏ'èNÃIË&ñ[ì?Ì,ÄsÎsËE?@Õ"ÙF(G#vØ,Þ[ÖRÆ,Â,ÃIÄsÆOÇ,È

é^è&Ç ÆOÇ,ÎsÓ ÑÐËhË6ö,Ë^Í1é6ÄsÈIË6ÏRè)Ã?Ë6öÐÂ,Ä.ÍIèNÃIÄsÆOÇ[âüô÷Ç ô@ÔhË^Í1Äsé^è&Ç Æ,Â,ÃIÄsÆOÇ ÄDÈüìÆOÍ1ÃTÌèNÃ@ÎsË^èNÈÅÃLèNÈ÷ÔhÒ,é6Ì èNÈLè&Ç

Æ&ÃTÌ,Ë^ÍçìGÄsÈIËßÄsÏÐË^Ç&ÃÅÄDé^è)ÎH@ÒÐÍ1ÆOÂBË^è&Ç ÆOÂ,ÃIÄsÆOÇkÑÐË6é^è&Ò,ÈIËeÆNåGÃTÌ,ÄsÈLË^è&Í1ÎsÓ Ë6ö,Ë^Í1é6ÄsÈIËßåJË^èNÃTÒÐÍçË&âJI[ÄNË Ã4Ì,Ë5KGÆQÎDÓ

L ÆOÔeè&ÇJ@ÔeÂ,ÄêÍçË&ñ&ÃTÌ,ËGÃÅË^ÍIÔhÈMIô@ÔhË^Í1Äsé^è&ÇNLè&Ç,ÏOM@ÒÐÍ1Æ,ÂÐË^è&ÇNLÌÐè~Ê&Ë?Ç,ÆQÃTÌ,Ä.Ç,ÉLÃIÆ@ÏÐÆ@ìGÄsÃTÌòÉ&Ë6Æ&ÉOÍIèQÂÐÌ&Ó&â

è&ÇQÓßÈIÃ4ÍIèNÃIË6É&ÄsË6È?èQÇ,Ï³è&ÇÐèNÎsÓOÈÅÄDÈ>Ä.ÇÃTÌ,ËLÑBÆOÆ ÏÐË^ÂÐË^Ç,Ï ÆOÇ ÃTèPQÄ.Ç,É èhÈTÌ,Æ,Í1ÃGÂÐÆ&ÈIÄsÃIÄsÆOÇ[âðÇ ÈIÃIÆ,éQÈ^ñ

ÈTÌ,ÆOÍçÃ ÈTè)ÎDË6È Ä.Ç&ÊQÆ&ÎsÊ&Ë ÑÐÆOÍIÍçÆýìÄêÇ,ÉÈIÃIÆ,é,é6Ë^Í1ÃIÄ¸ë'é^èNÃIË6È³è&Ç,Ï ÑÐÒ,Ó,Ä.Ç,É ÃTÌ,Ë^Ô ÑÐè)é Îêè)ÃIË^Í,Q>Ä.ÇèkìÆOÍ1Ï"ñ

ÈIË6ÎsÎsÄ.Ç,ÉSRcì?ÌÐèNÃÆOÇ,Ë@ÏÐÆOË6È>Ç,Æ&ÃÆýì>Ç9TÂÐÍçË6é6Ë6ÏÐË6È?ÑÐÒ,ÓOÄ.Ç,É'âãGÌ,Ë@ÈTÌ,Æ,Í1ÃÈIË6ÎsÎDË^ÍÄsÈ?ÑÐË6ÃÅÃIÄ.Ç,ÉßÃTÌÐèNÃÃTÌ,Ë>ÈIÃIÆ,é

ÂÐÍ1Äsé6ËLìÄDÎsÎ"ÏÐË6é6ÎsÄ.Ç,Ë&âUÆ&ÃIË@ÃTÌÐèNÃGÑBÆOÍIÍ1ÆNìË6Ï È4ÌÐè&Í1Ë6È?ÌÐè~Ê&Ë>ÃIÆßÑÐËhÂÐèNÄsÏ¶ÑÐèNé,hìGÄsÃTÌ ÈTÌÐè&Í1Ë6È^ñÐÇ,Æ&ÃÏÐÆ&ÎsÎ.è&Í1È

øgùPVWV6û

â?ãGÌ,ËhÈTÌ,ÆOÍçÃ?ÈIË6ÎsÎsË^Í>ÏÐÆ,Ë6Èß¡'&>Í1Ë6é6Ë6ÄsÊ&Ëhé^èNÈTÌ ÏÐÄsÊOÄsÏÐË^Ç,ÏÐÈQvÄ.Ç åõèNé6Ã~ñ'ÃTÌ,ÄsÈ@Ä.Ç,ÏÐÄsÊOÄsÏ'ÒÐèNÎGÔhÒ,ÈIÃ?ÔeèPNË

ÔßèNÃÅé Ì,Ä.Ç,É ÏÐÄsÊ,ÄDÏÐË^Ç,Ï ÂÐè^ÓÐÔhË^ÇQÃIÈhÃIÆ ÃTÌ,Ë³ÂBË^Í1ÈIÆOÇÃÅÆ ì?Ì,ÆOÔ ÃTÌ,Ë ÈTÌÐè&Í1Ë6ÈhìË^Í1ËÈIÆ&ÎsÏ"â3X ÎDË^èQÍ1ÎsÓ&ñGè&Ç&Ó

ÏÐÄsÊOÄsÏÐË^Ç,Ï ÂÐè~Ó&Æ,Ò,Ã ÍçË6Ï'Ò,é6Ë6È÷èhÈ4Ì,ÆOÍ1ÃÈIË6ÎsÎsË^Í,YÈ@Í1Ë6ÃTÒÐÍIÇ[â

ðõÃÄsÈË^è)ÈIÄsË^ÍÃÅÆ@ÃTèPNËGè@È4Ì,ÆOÍ1ÃÂBÆ&ÈIÄsÃIÄsÆOÇeÄ.ÇhÏÐË^Í1ÄsÊýèNÃÅÄDÊQË6È^âô>ÎsÎ'ÆOÇ,Ë>ÌÐèNÈÃIÆüÏÐÆLÄsÈÃÅÆ@ëiÇ,Ï è&ÇòÄêÇQÊ&Ë6ÈIÃÅÆOÍ

ì?Ì,ÆßÄsÈ>ìGÄsÎsÎDÄ.Ç,É ÃIÆ ÑÐÒ,ÓÃTÌ,ËüÏÐË^Í1ÄsÊýèNÃIÄsÊ&Ë&ñ9ÃTÌÐèNÃÄDÈ~ñ'ì?Ì,ÆeÄDÈ>ÎsÆOÇ,É'â[Z,Ä.Ç,é6ËþÃ4Ì,ËþÒÐÇ,ÏÐË^Í1ÎsÓ,ÄêÇ,É³è)ÈIÈIË6ÃGÄsÈ@Ç,Æ&Ã

Ä.Ç&ÊQÆ&ÎsÊ&Ë6Ï"ñvÄDÃüÄsÈþÇ,Æ&ÃhÇ,Ë6é6Ë6ÈIÈTè&Í1Ó ÃTÌÐè)Ã@ÈIÆOÔhËßèNÈIÈÅË6ÃþÌ,Æ&ÎsÏÐË^Í1ÈüÎDË^Ç,ÏÃTÌ,Ë6Ä.Í@ÈÅË6é^ÒÐÍ1ÄsÃIÄsË6È^âE\'Æ,Í>ÏÐË^Í1ÄsÊýèNÃIÄsÊ&Ë6È

ì?Ì,Äsé6Ì ÏÐÆþÇ,Æ&ÃÏÐË6ÎsÄsÊ&Ë^ÍÃTÌ,Ë@ÒÐÇ,ÏÐË^Í1ÎsÓOÄ.Ç,ÉèNÈIÈIË6ÃÆOÍÃTÌ,Æ&ÈIËì?Ì,Äsé Ìè&ÍçË?ÔhÆ&ÈIÃÅÎDÓeÈIË6ÃIÃIÎsË6ÏÑ&ÓßÃ4èP&Ä.Ç,ÉhÆ A"ÈIË6Ã

ÂÐÆQÈIÄsÃIÄsÆOÇ,È^ñ,ÆOÒ,ÃIÈIÃ4è&Ç,ÏÐÄ.Ç,ÉþÏÐË^ÍçÄDÊNèNÃIÄsÊ&Ë@é6ÆOÇQÃTÍIè)é6ÃIÈÔßè~Óhé6ÆýÊQË^ÍYÔßè&ÇQÓþÃÅÄêÔòË6ÈÃ4Ì,Ë?ÒÐÇ,ÏÐË^Í1ÎsÓOÄ.Ç,ÉèNÈIÈIË6Ã øgúP]û

â

ðzÇÃTÌ,ÄsÈ>é ÌÐèQÂ,ÃIË^Í6ñ^ ÏÐË^Ç,Æ&ÃÅË6È?ÃTÌ,Ëüé^èNÎsÎ¬Æ,Â,ÃIÄsÆOÇ³ÂÐÍ1Äsé6Ë&ñ`_ ÃTÌ,ËþÂÐÒ,Ã>ÆOÂ,ÃIÄsÆOÇ ÂÐÍ1Äsé6Ë&ña Ã4Ì,ËLÃIÄ.ÔhËhÃIÆ

Ë6öÐÂ,ÄêÍÅèNÃIÄsÆOÇ[ñ9b Ã4Ì,Ë?ÈIÃ4Í1ÄNË÷ÂÐÍçÄDé6Ë&ñc=Ã4Ì,Ë?ÈIÃÅÆOé,hÂÐÍ1Äsé6Ë&ñ'è&Ç,Ïed ÃTÌ,Ë@ÏÐÄsÊOÄsÏÐË^Ç,Ï"â[ZÐÒÐÑ,ÈIé^Í1Ä.Â,ÃIÈ@è&Í1Ë?Ò,ÈÅË6Ï

ÃIÆßË^ÔeÂÐÌÐèNÈIÄgf6ËLÃIÄ.ÔhË6È>ÃIÆßË6öÐÂ,Ä.ÍIèNÃIÄsÆOÇ[ñ9ÈIÃIÆ,é,ßÂÐÍ1Äsé6Ë6È^ñ9ÆOÍÈIÃTÍçÄ+)ËþÂÐÍ1Äsé6Ë6È^âãGÌ,ËLÈÅÓlÔhÑÐÆQÎih>jJRlk0T ÈIÃ4è&Ç,ÏÐÈ

åJÆOÍÃTÌ,ËLÂÐÍ1Ë6ÈÅË^Ç&ÃGÊNèNÎ.Ò,ËLÆNå5k èNÃË6ölÂ,Ä.ÍIè)ÃIÄsÆOÇ[â

ÿnm oqpsrGtvuwp>xyz uwp[0{> ir

ô@ÇÆ,Â,ÃIÄsÆOÇ ÏÐÆ,Ë6È³Ç,Æ&ÃßÆOÑ,ÎsÄsÉ&Ë Ã4Ì,Ë¶Ì,Æ&ÎsÏÐË^Í ÃIÆË6öOË^Íçé6ÄDÈÅË¶Ã4Ì,Ë¶Í1ÄsÉOÌQÃQ>ÄsÃ é^è&ÇÑBËaè)ÎDÎsÆNìË6ÏÃIÆË6öÐÂ,ÄêÍçË

ìÆOÍ1ÃTÌ,ÎsË6ÈIÈ~â|KGË^Ç,é6Ë&ñèQÇÆOÂ,ÃIÄsÆOÇkìGÄsÎDÎ>ÑÐËË6ö,Ë^Í1é6ÄsÈIË6Ï ÆOÇ,ÎsÓ ì>Ì,Ë^ÇÄDÃhÄsÈßÄ.ÇÃTÌ,ËÑÐË6ÈIÃeÄêÇQÃIË^Í1Ë6ÈÅÃþÆ)å?ÃTÌ,Ë

Ì,Æ&ÎsÏÐË^Í@ÃÅÆ ÏÐÆÈIÆ9âiXÎsË^è&Í1ÎsÓ&ñ¬è é^è)ÎDÎYìÄDÎsÎÑÐËhË6öOË^Íçé6ÄDÈÅË6Ï ÆOÇ,ÎsÓ ÄgåGÃTÌ,ËhÈIÃÅÆOé,³ÂÐÍ1Äsé6ËßÄsÈLÌ,ÄsÉOÌ,Ë^ÍóÃTÌÐè&Ç ÃTÌ,Ë

ÈIÃTÍçÄ+)ËþÂÐÍ1Äsé6Ë&âZ,Ä.ÔhÄsÎ.è&Í1ÎsÓ&ñ¬è ÂÐÒ,ÃGìGÄsÎsÎÑÐËüË6öOË^Í1é6ÄsÈIË6Ï ÆOÇ,ÎsÓ ÄgåÃ4Ì,ËLÈIÃIÆ,é, ÂÐÍ1Äsé6ËhÄsÈ?ÎsË6ÈIÈ@Ã4ÌÐè&Ç ÃTÌ,ËLÈÅÃTÍ1ÄNË

ÂÐÍ1Äsé6Ë&âãGÌ,Ë?ÊNèNÎ.Ò,Ë@ÆOÍ}#$Þ,ÛG(~RÆ)åäè@é^èNÎsÎ"èNÃË6öÐÂ,ÄêÍÅèNÃIÄsÆOÇeÄDÈÃTÌ,Ë^Í1Ë4åJÆOÍ1Ë^ Ôßè)öGR ]9

c5bTñOè&Ç,Ï ÃTÌÐèNÃ

ÆNåäèüÂÐÒ,Ã?èNÃË6ölÂ,Ä.ÍIèNÃÅÄDÆ,Ç ÄDÈ_ ÔßèNö`R]9 bDc}TRcÈIË6Ëy\YÄDÉ9âBâT6âvãGÌ,Ë÷ÂÐè~Ó&ÆA³ÆNåäèLÂBÆ&ÈIÄsÃIÄsÆOÇ[ñ'ÒÐÇ,ÎsÄNË

ÂÐÍ1ÆNë'Ã~ñOÄsÈ>ÄsÃIÈ?ÊNèNÎ.Ò,ËþÍ1Ë6É,è&Í1ÏÐÎsË6ÈIÈGÆNåYÃTÌ,Ë@Ä.Ç,ÄsÃIÄ.èNÎYé6Æ&ÈIÃ~â

ôé^èNÎsÎ[ÄsÈÈTèNÄsÏÃIÆþÑBË÷ÜõÖ á [Ø6($ÖiØ,Û³Ä¸åc$b ñ&ÞÐáLá [Ø6("Ö[ØOÛ ÄgåJc|b ñOèQÇ,Ï5($Õiá (0á iØ

(3)

1 .

20 40 60 80 Price

Long a put

10 20 30 40 50 Payoff

20 40 60 80 Price

Short a put

-50 -40 -30 -20 -10 Payoff

20 40 60 80 Price

Long a call

10 20 30 40 Payoff

20 40 60 80 Price

Short a call

-40 -30 -20 -10 Payoff

\YÄDÉ,ÒÐÍ1ËÐâ)P[i `¡"¢£$F¤9¥'¢'¦¦§&¨=©>ª

x|O¬«~u,Ð}Yu,®iu~|&su~&}6vx¯N|&syîsu^4°Ys

ª|±²w³´

p

c|b ñÐè&Ç,ÏD("Õ[á(?á [Øw6($ÖiØ,Û Ä¸åµc$$b â- Ë@é^èNÎsÎþÔeèNöR ]9

cDb|T ÃTÌ,Ë@Ä.Ç&ÃTÍçÄêÇ,ÈÅÄDéhÊNèNÎ.Ò,ËLÆNåè

é^èNÎsÎ"è&Ç,Ï ÔßèNöGR ]9

b¶Dc}ThÃTÌ,Ë>Ä.Ç&Ã4Í1Ä.Ç,ÈIÄséLÊýè)ÎêÒ,Ë@Æ)å$èhÂÐÒ,Ã^âãGÌ,Ë÷ÜõÖ'á^ÙNÜõÖdà~Ü"<8ÐÞ'ÚõÕiØeÄDÈÃTÌ,Ë>Êýè)ÎêÒ,ËüÆNå¬è&Ç

ÆOÂ,ÃIÄsÆOÇ Ä¸åYÄsÃGÄsÈGË6öOË^Íçé6ÄDÈÅË6Ï³Ä.ÔßÔhË6ÏÐÄ.èNÃIË6ÎsÓ&âGãGÌ,ËLÂÐèQÍ1ÃÆNåäè&Ç ÆOÂ,ÃÅÄDÆ,ÇYÈÊýèNÎ.Ò,ËþèQÑÐÆNÊ&Ë>ÄDÃÅÈGÄ.Ç&ÃTÍçÄêÇ,ÈÅÄDéhÊNèNÎ.Ò,Ë

ÄsÈ?é^è)ÎDÎsË6Ï ÄsÃIÈGá^Ü76¶Ø8ÐÞ'ÚõÕiØ³èQÇ,Ï¶Í1Ë^ÂÐÍ1Ë6ÈÅË^Ç&ÃIÈÃTÌ,ËþÂBÆ&ÈIÈIÄ.Ñ,ÄsÎsÄDÃ1Ó ÃIÆ ÑÐË6é6Æ,ÔhËþÔhÆ,Í1Ë@ÊýèNÎ.ÒÐè&Ñ,ÎsËßÑÐË4åJÆOÍ1ËüÃTÌ,Ë

ÆOÂ,ÃIÄsÆOÇeË6öÐÂ,ÄêÍçË6È^âãÌ,Ë?ÆOÂ,ÃÅÄDÆ,Ç ÂÐÍ1Ë^ÔòÄêÒÐÔ ÃTÌOÒ,Èé6ÆOÇ,ÈÅÄDÈÅÃIÈÆNå¬ÃTÌ,Ë>Ä.Ç&ÃTÍçÄêÇ,ÈÅÄDéüÊýèNÎ.Ò,ËLè&Ç,ÏÃ4Ì,Ë?ÃIÄ.ÔhË>Êýè)ÎêÒ,Ë&â

ô>ÎsÃTÌ,ÆOÒ,ÉOÌèQÇ ÆOÂ,ÃIÄsÆOÇYÈGÃÅË^ÍIÔhÄ.ÇÐèNÎ¬ÂÐè~Ó&Æ A ÄsÈ?ÆOÑQÊ,ÄDÆ,Ò,È^ñ,ëiÇ,ÏÐÄ.Ç,É ÄsÃ>ÊýèNÎ.Ò,ËhèNÃ?è&ÇQÓ ÃÅÄêÔòËLÑÐË4åJÆOÍ1ËLË6öQí

Â,Ä.ÍIèNÃIÄsÆOÇòÄDÈGè&ÇQÓ,ÃTÌ,Ä.Ç,ÉLÑÐÒ,Ã^âãGÌ,ÄsÈÂÐÍçÆOÑ,ÎsË^Ô ìGÄsÎsÎ9åæÆOÍÅÔ ÃTÌ,ËGé6Ë^ÇQÃTÍIèNÎ,ÃTÌ,Ë^ÔhËGÄ.Ç<XGÌÐè&Â,ÃIË^Í

V

â'\YÄsÉOÒÐÍçË·Ðâ¹¸

Â,ÎsÆ&ÃIÈGÃ4Ì,Ë?ÊNèNÎ.Ò,Ë6È?ÆNåYÂÐÒ,ÃIÈGè&Ç,Ïé^èNÎsÎsÈ?ÂÐÍ1ÄsÆOÍÃIÆhË6öÐÂ,Ä.ÍIèNÃIÄsÆOÇ[âãÌ,ËLÂÐè^ÓQÆ A³ÆNåäèüÎsÆOÇ,É ÂBÆ&ÈIÄsÃIÄsÆOÇ Ä.Ç ÈIÃIÆ,é

ÄsÈScGñ[ì>Ì,ÄDÎsË ÃTÌ,ËßÂÐè~Ó&Æ A ÆNåGè ÈTÌ,ÆOÍ1ÃLÂBÆ&ÈIÄsÃIÄsÆOÇ Ä.Ç ÈÅÃIÆOé,ÄsÈ3câi\YÄsÉOÒÐÍçËBâ¹º ÈTÌ,ÆNìGÈ>ÃTÌ,Ë ÂÐè~Ó&Æ A"ÈGÆNå

ÎsÆOÇ,É è&Ç,Ï ÈTÌ,ÆOÍ1ÃGÂBÆ&ÈIÄsÃIÄsÆOÇ,È@Ä.ÇÈIÃÅÆOé,'â

ÿn» ¼O½i¾ipyi¿·{ÁÀPÂE `p4{} ÃÅÄ Gir

ãGÌ,ËEXGÌ,Äsé^èNÉ&ÆSÆÆOèQÍ1Ï Á@Â,ÃIÄsÆOÇ,È5@ öOé6ÌÐè&Ç,É&Ë|RlXÆÁ@=TLÈÅÃTè&Í1ÃIË6ÏÃTÌ,Ë ÆOÂ,ÃIÄsÆOÇ,ÈhÃTÍIè)ÏÐÄêÇ,É ÆOÇkô@ÂÐÍ1ÄsÎ·¸

ù ñ

V

WºÐâJUGÆNì ÆOÂ,ÃÅÄDÆ,Ç,Èþè&Í1Ë ÑÐË6Ä.Ç,É ÃTÍIèNÏÐË6Ï Ä.ÇÔßè&ÇQÓ³Ë6ö,é ÌÐèQÇ,É&Ë6ÈhÈTÒ,é ÌkèNÈ@ÃTÌ,Ëßô@ÔhË^Í1Äsé^è&ÇwZ,ÃIÆ,é@YöQí

é6ÌÐè&Ç,É&ËRcôy@ÁÇÈT>è&Ç,Ï ÃTÌ,ËJhÌ,ÄsÎ.èNÏÐË6Î.ÂÐÌ,Ä.èZ,ÃIÆOé,@ öOé6ÌÐè&Ç,É&ËRlh=K·IÇÈT6â@Yö,é6ÌÐè&Ç,É&Ë4íÃTÍIè)ÏÐË6Ï¶Æ,Â,ÃIÄsÆOÇ,È

ÈIÃTèQÇ,Ï'è&Í1ÏÐÄgf6ËßÃTÌ,ËhÃIË^ÍIÔòÈ?ÆNåÆOÂ,ÃIÄsÆOÇ é6ÆOÇQÃTÍIèNé6ÃÅÈ^ñ'é^ÍçË^èNÃIËhé6Ë^Ç&Ã4ÍIèNÎsÄgf6Ë6Ï ÃTÍÅèNÏÐÄ.Ç,É³è&Ç,Ï ÂÐÍ1Äsé6ËßÏÐÄsÈIÈIË^ÔhÄ.ÇÐè~í

ÃIÄsÆOÇ åèNé6ÄsÎsÄsÃIÄsË6È^ñè&Ç,Ï Ä.Ç&Ã4Í1ÆOÏ'Ò,é6Ë ÃTÌ,ËßÁ@Â,ÃIÄsÆOÇ,ÈJXÎsË^è&Í1Ä.Ç,ÉXÆOÍIÂBÆOÍIèNÃIÄsÆOÇ$RJÁXsXT6ñ[èNÎsÎÆNåì?Ì,Äsé Ì ÈÅË^Í1Ê&Ë

ÃIÆßÍ1Ë6Ï'Ò,é6Ë@ÃTÌ,Ë>é6Æ&ÈIÃÅÈè&Ç,Ï³ÂÐÍ1Æ,ÔhÆ&ÃIË?èQÇ èNé6ÃÅÄDÊQË@ÈIË6é6ÆOÇ,Ï'è&Í1Ó Ôßè&ÍNË6Ã~â¬ãGÌ,Ë@ÃIË^ÍÅÔÉMTÚcÜ<àá6Øl×(G#$á^Ü($ÖGNeÄDÈ

èNÎsÈIÆ Ò,ÈÅË6Ï³ÃIÆ ÍçË4åæË^ÍÃÅÆòèQÇ Ë6öOé6ÌÐè&Ç,É&Ë4íÃTÍÅèNÏÐË6Ï³ÆOÂ,ÃÅÄDÆ,Ç øgùP]

º û â

hÒ,ÃIÈGè&Ç,Ïé^èNÎsÎsÈGëiÍçÈIÃGè&ÂÐÂÐË^è&ÍçË6ÏÄêÇO VP] âHRæô÷Í1ÄsÈIÃÅÆ&ÃIÎsË?ÏÐË6ÈÅé^Í1Ä.ÑÐË6Ï è4&Ä.Ç,Ï³Æ)å¬é^èNÎsÎ"Ä.ÇÊ&s¤<J¤%Ë6¥ ø¸Pº,ñ

(4)

.9Ì 1

80 85 90 95 100 105 110 115 Stock price

0 5 10 15 20

Call value

80 85 90 95 100 105 110 115 Stock price

0 2 4 6 8 10 12 14

Put value

\YÄsÉOÒÐÍ1Ë·Bâ¹¸9`Í=¤'ÎPÏ`Ð9§¢¦<Ñ0¤ÎPÎ ¤'£`Ò9Ï |9Ó¡"¢ÓD ¢ÐÔ'9¡%Ó¤9 `¡"¢£}¨=ÕÖ

u^zxI{L6yzx¬

ª

xY^xÅ&xIyî

Ö }ª

6|,xI}

u,®×T

ÖgÖ

6&{e|PØ&w^

Ö

Ø&xI}6}Gy®%Ø&P×IzDu~ßu,®v}u ×nÙß|&yzg×Ix?,xn®<u~yx@x¯N|&sy16su~'pÛÚ}

ª

xI{

Ö

s&xI}yx>

ª

xs®æL

Ö

êy

u^|Qsu^üw^

Ö

Ø&x{Qê^y16L}v6Yx¯N|&syîsu^9p

20 40 60 80 Price

Long a stock

20 40 60 80 Payoff

20 40 60 80 Price

Short a stock

-80 -60 -40 -20

Payoff

\YÄsÉOÒÐÍ1ËiBâ¹º9=Ü`¤9¥'¢¦&¦¢¦§, `¢ÑÝÛ¨Á©>ª

x|O¬«^uÞl}YuÞ®

Ö

u^Q÷&{h}

ª

u~yY|,u^}szDu~&}YsL}zu ×nÙlp

ÆÆOÆE¸ÐñGXÌÐè&Â,ÃIË^Í P

û

â¹TDhÍ1ÄsÆOÍÃIÆ

V

PºBñÐÆOÂ,ÃIÄsÆOÇ,È@ìË^Í1ËüÃTÍIèNÏÐË6Ï ÄêÇD(98[ØÐÙ1á [Ø& ($Õ¬Ö9á6ØlÙD6 Þ'Ù !'Ø,á^à

ì?Ì,Ë^Í1ËeëiÇÐè&Ç,é6Ä.èNÎGÄ.Ç,ÈIÃÅÄDÃ4Ò,ÃIÄsÆOÇ,È è&Ç,Ïé6ÆOÍIÂBÆOÍIèNÃIÄsÆOÇ,ÈhÃTÍÅèNÏÐËßÏÐÄ.Í1Ë6é6ÃIÎsÓìGÄsÃTÌÆOÇ,Ëè&Ç,Æ&ÃTÌ,Ë^Í6â ãGÌ,Ë³ÔßèNÄ.Ç

ÏÐÄsÈIÃIÄ.Ç,é6ÃIÄsÆOÇ ÆNå¬è&ÇßÆNÊ&Ë^ÍîíÃTÌ,Ë4íé6ÆOÒÐÇQÃIË^ÍYÆOÂ,ÃÅÄDÆ,ÇßÄsÈÃTÌÐèNÃÄDÃÄsÈGé^Ò,ÈIÃÅÆOÔhÄgf6Ë6Ï"âãGÌ,Ë6Ó èQÍ1Ë÷ÔòÆ&ÈIÃÂÐÆ,ÂÐÒ,ÎêèQÍÄ.Ç

ÃTÌ,ËLè&ÍçË^èhÆNåvåæÆOÍçË6ÄDÉ,Ç é^ÒÐÍIÍ1Ë^Ç,é6ÄsË6ÈLè&Ç,ÏÄ.Ç&ÃÅË^Í1Ë6ÈIÃ?ÍIè)ÃIË6È^â

ã$Ë^ÍIÔhÈÆOÇ ÃTÌ,Ë@Ë6ö,é ÌÐè&Ç,ÉQË4íÃTÍIèNÏÐË6Ï ÈIÃIÆ,éhÆ,Â,ÃIÄsÆOÇ,È?ÉQÆýÊQË^ÍIÇßÃ4Ì,Ë@Ë6ölÂ,Ä.ÍIèNÃÅÄDÆ,ÇÏ'èNÃIË6È>è&Ç,Ï³ÃTÌ,Ë@ÈÅÃTÍ1ÄNË

ÂÐÍ1Äsé6Ë6È^âãGÌ,Ë@ÈIÃTÍçÄ+)ËLÂÐÍ1Äsé6Ë6È?é6Ë^ÇQÃIË^ÍGè&ÍçÆOÒÐÇ,ÏÃTÌ,Ë@é^ÒÐÍIÍ1Ë^ÇQÃ?ÂÐÍ1Äsé6ËüÆNå¬ÃTÌ,ËhÒÐÇ,ÏÐË^Í1ÎsÓOÄ.Ç,É ÈIÃIÆ,éeìGÄsÃTÌeë'ö,Ë6Ï

Ä.Ç,é^Í1Ë^ÔhË^ÇQÃIÈ^ñ$ÏÐË^ÂÐË^Ç,ÏÐÄ.Ç,É ÆOÇ ÃTÌ,ËßÂÐÍ1Äsé6ËßÆNåÃ4Ì,ËþÈÅÃIÆOé,9âLãÓlÂ,Äsé^èNÎYÄ.Ç,é^Í1Ë^ÔhË^ÇQÃIÈLè&ÍçËßW¸àâáãåJÆOÍ@èeÈIÃIÆ,é

ÂÐÍ1Äsé6ËÎsË6ÈIÈßÃTÌÐèQÇSßP¸

ú

ÂÐË^ÍòÈTÌÐè&Í1Ë&ñ}ß

ú

åJÆOÍhè³ÈÅÃIÆOé, ÂÐÍ1Äsé6Ë³ÑÐË6Ã1ìË6Ë^Ç$ßP¸

ú

è&Ç,ÏäßW¸

]P]

ÂBË^ÍhÈTÌÐè&ÍçË&ñè&Ç,Ï

ß9

]

åæÆOÍ>èhÈIÃÅÆOé,ÂÐÍ1Äsé6ËhÆýÊQË^ÍßP¸

]P]

ÂÐË^Í>ÈTÌÐè&ÍçË&âGãGÌ,ËLË6öÐÂ,Ä.ÍIèNÃIÄsÆOÇ Ï'èNÃIËüÄsÈJ

] úPV

`¨gå4¨`XË^ÇQÃTÍIè)Îdã ÄêÔòË

ÆOÇkÃTÌ,ËZÐèNÃTÒÐÍçÏ'è^Óè~åæÃÅË^Í@ÃTÌ,ËÃTÌ,Ä.Í1Ï$\[Í1ÄsÏ'è~Ó ÆNå@ÃTÌ,Ë Ë6öÐÂ,Ä.ÍIèNÃIÄsÆOÇ ÔòÆOÇ&Ã4Ì[â ãGÌ,Ë Î.èNÈIÃßÏ'è~Ó ÆOÇkì?Ì,Äsé6Ì

ÆOÂ,ÃIÄsÆOÇ,È>ÃTÍIè)ÏÐË@ÄDÈ@Ã4Ì,ËLÃTÌ,Ä.Í1ÏD\iÍ1ÄsÏ'è~ÓÆNåYÃTÌ,ËLË6öÐÂ,Ä.ÍIèNÃIÄsÆOÇ ÔhÆOÇQÃTÌ[âô÷ÇQÓÈIÃIÆ,é,ßÃ1ÓÐÂ,ÄDé^è)ÎDÎsÓ ÌÐèNÈ?Æ,Â,ÃIÄsÆOÇ,È

ÆOÒ,ÃIÈÅÃTè&Ç,ÏÐÄ.Ç,ÉhË6ölÂ,Ä.Í1Ä.Ç,ÉßÆOÇòÃTÌÐÍ1Ë6Ë>Ë6ölÂ,Ä.ÍIèNÃÅÄDÆ,ÇßÏ'èNÃÅË6È^âYãGÌ,Ë^Í1Ë@è&Í1Ë?èNÎsÈIÆßÍIÒ,ÎsË6ÈGÍ1Ë6ÉOèQÍ1ÏÐÄ.Ç,ÉþÃ4Ì,ËGÏ'è~ÓOÈè&Ç&Ó

ÆOÂ,ÃIÄsÆOÇ é^è&Ç³ÑBËLÃTÍÅèNÏÐË6Ï"âGãGÌ,ËLË6ö,é6ÌÐè&Ç,É&ËLÎsÄ.ÔhÄsÃIÈ@ÃTÌ,ËhÔßèNö,Ä.ÔþÒÐÔ Ç,ÒÐÔþÑBË^ÍGÆ)åäÆOÂ,ÃÅÄDÆ,Ç,È÷è&Ç Ä.Ç,ÏÐÄDÊ,ÄsÏ'ÒÐèNÎ

é^è&ÇeÃTèPNËÆOÇßÆ,Ç,ËGÈIÄsÏÐË@ÆNå"ÃTÌ,Ë@Ôßè&ÍNË6Ã~â¬ôé6ÆOÇQÃTÍIè)é6ÃÇ,ÆOÍIÔeèNÎsÎDÓeé6ÆýÊQË^Í1È

]P]

ÈTÌÐè&ÍçË6ÈÆ)ådÈÅÃIÆOé,9âäÁ@Â,ÃÅÄDÆ,Ç

ÂÐÍ1Äsé6Ë6ÈGè&Í1Ëy;lÒ,ÆQÃIË6Ï ÂÐË^ÍÒÐÇ,ÄsÃÆNå"ÃTÌ,Ë@ÒÐÇ,ÏÐË^Í1ÎsÓOÄ.Ç,É èNÈÅÈIË6Ã^â\'ÆOÍvÄ.Ç,ÈIÃ4è&Ç,é6Ë&ñ'èNÎsÃTÌ,ÆOÒ,É,ÌhË^èNé6ÌßÈIÃÅÆOé,üÆOÂ,ÃIÄsÆOÇ

é6ÆNÊ&Ë^Í1È ]P] ÈTÌÐè&Í1Ë6È^ñ,ÄsÃ>ÄDÈs;lÒ,Æ&ÃÅË6Ï³èNÈ?ÂÐÍ1Äsé6ËþÂBË^ÍGÈ4ÌÐè&Í1Ë@ÆNå¬Ã4Ì,ËLÒÐÇ,ÏÐË^Í1ÎsÓOÄ.Ç,É³ÈÅÃIÆOé,9â'\9ÆOÍÄ.Ç,ÈIÃTè&Ç,é6Ë&ñ9ÃTÌ,Ë

Ë^Í1é,EæOÒ,ÎsÓSº

ú

é^è)ÎDÎé6ÎsÆ&ÈIË6Ï èNÃ

V

àâáãÆOÇ è&Íçé Ì¸

]

ñ>

VPV&ú

RcÈIË6ËJ\YÄsÉ'â`Ðâèç&T6âhãGÌ,ËßÃIÆ&Ã4èNÎ¬é6ÆQÈIÃLÆNåÃTÌ,Ë

(5)

1 .é

é^èNÎsÎ"ÄsÈ>ÃTÌ,Ë^Í1Ë4åJÆOÍ1Ëiß V&úW]

â>@Yö,é ÌÐè&Ç,ÉQË4íÃTÍIèNÏÐË6ÏÈIÃÅÆOé,ßÆ,Â,ÃIÄsÆOÇ,È?è&Í1Ë@ô@ÔhË^Í1Äsé^è&Ç[â

ê Ç,ÎsÄNËGÆNÊ&Ë^ÍzíÃTÌ,Ë4íé6Æ,ÒÐÇ&ÃIË^ÍvÆ,Â,ÃIÄsÆOÇ,È^ñ&Ë6ö,é6ÌÐè&Ç,É&Ë4íÃTÍIè)ÏÐË6ÏþÈÅÃIÆOé,@Æ,Â,ÃIÄsÆOÇ,Èè&ÍçË Ç,ÆQÃNÞ'àa×vÜ)8¬Ü<×$Ø9Öd×ë

#vÙ(9á6Ø)á6Øl×*RcÆ,ÍhÈIÄ.ÔßÂ,ÎsÓq#vÙF('á6Ø9Ná6Øl×T6âãGÌ,ÄsÈ ÔòË^è&Ç,È Ã4Ì,ËÆOÂ,ÃIÄsÆOÇ é6Æ,Ç&ÃTÍÅèNé6ÃßÄsÈ Ç,ÆQÃ èNÏ ìIÒ,ÈIÃIË6Ï åJÆOÍ

ÏÐÄsÊOÄsÏÐË^Ç,ÏÐÈ^âô>ÈGÃTÌ,Ë@ÈÅÃIÆOé,ßÂÐÍ1Äsé6ËüÃîÓÐÂ,Äsé^èNÎsÎsÓåèNÎsÎDÈ>Ñ&Ó ÃTÌ,ËLè&ÔhÆ,ÒÐÇ&ÃGÍ1ÆOÒ,É,Ì,ÎDÓ Ë,;ÐÒÐèNÎ"ÃIÆhÃTÌ,ËLè&ÔòÆOÒÐÇ&ÃÆNå

ÃTÌ,Ëßé^è)ÈTÌ ÏÐÄsÊOÄsÏÐË^Ç,ÏÂBË^ÍLÈ4ÌÐè&Í1ËhÄ.Ç ÃTÌ,Ë

ê

â¹Z[â"è)ÈLÄsÃLÉ&Æ,Ë6ÈLË6öQíÏÐÄsÊOÄsÏÐË^Ç,Ï"ñÏÐÄsÊOÄsÏÐË^Ç,ÏÐÈ è&ÍçËþÏÐË6Ã4Í1Ä.ÔhË^Ç&Ã4èNÎ

åJÆOÍé^èNÎsÎsÈ^âGãGÌ,Ëüé6ÆOÇ&ÊQË^Í1ÈIË@ÄsÈ?Ã4ÍIÒ,Ë>åæÆ,ÍGÂÐÒ,ÃIÈ^â[ÆÒ,Ã?ÆOÂ,ÃÅÄDÆ,Ç,È?è&Í1ËhèNÏ ìçÒ,ÈÅÃIË6Ï åæÆ,ÍÈIÃIÆ,éeÈTÂ,ÎsÄsÃIÈ^âôåæÃÅË^ÍGè&Ç

í

íJåæÆ,Ízíâî ÈIÃÅÆOé,ßÈ4Â,ÎDÄsÃ^ñ[Ã4Ì,Ë@ÈIÃTÍ1ÄNËhÂÐÍ1Äsé6ËþÄsÈ>ÆOÇ,ÎsÓÅîEï

í

ÃIÄ.ÔhË6È>ÄsÃIÈ@ÂÐÍ1Ë6ÊOÄsÆOÒ,È@ÊNèNÎ.Ò,Ë&ñ"è&Ç,Ï³Ã4Ì,ËþÇ,ÒÐÔþÑBË^Í

ÆNå¬È4ÌÐè&Í1Ë6Èé6ÆNÊ&Ë^Í1Ë6Ï ÑQÓ Æ,Ç,Ë?é6ÆOÇQÃTÍIè)é6ÃÑÐË6é6Æ,ÔhË6È

í

ïPîUÃIÄ.ÔhË6ÈÄDÃÅÈ ÂÐÍçË6ÊOÄsÆOÒ,ÈGÊNèNÎ.Ò,Ë&âÛ@ öOé6ÌÐè&Ç,É&Ë4íÃ4ÍIèNÏÐË6Ï

ÈIÃIÆ,é,ßÆOÂ,ÃÅÄDÆ,Ç,È?è&Í1ËLèNÎsÈIÆèNÏ ìIÒ,ÈIÃIË6Ï åJÆOÍÈIÃÅÆOé,ßÏÐÄsÊ,ÄsÏÐË^Ç,ÏÐÈ^â ê Ç,ÎsË6ÈIÈ?ÆQÃTÌ,Ë^Í1ìGÄsÈIË ;lÒÐèNÎsÄ¸ë'Ë6Ï"ñ[ÆOÂ,ÃIÄsÆOÇ,È>è&Í1Ë

èNÈIÈ4ÒÐÔhË6ÏÃIÆ ÑBËþÒÐÇÐÂÐÍ1Æ&ÃÅË6é6ÃIË6Ï"â>\YÄsÉOÒÐÍ1Ë4ÐâðçhÈTÌ,ÆNìGÈGèhÈTÔßè)ÎDÎ$ÈTè&ÔßÂ,ÎsËLÆ)åäÎsÄsÈIÃIË6Ï Ë,;lÒ,ÄsÃ1ÓÆOÂ,ÃIÄsÆOÇ,È^â

ñòPó0ô<õöè÷

`%ø

\9ÆOÍYè>é^èNÎsÎÐÆOÂ,ÃIÄsÆOÇüÃIÆLÑÐÒ,ÓE

]P]

ÈTÌÐè&ÍçË6ÈYÆNådè>é6ÆOÔeÂÐè&Ç&ÓóåæÆ,Í'ß úW]

ÂÐË^ÍYÈ4ÌÐè&Í1Ë&ñ&è¸~íJåJÆOÍzí

ÈTÂ,ÎsÄsÃ?ìÆOÒ,ÎsÏ é ÌÐè&Ç,ÉQË@ÃTÌ,Ë@ÃIË^ÍIÔÃÅÆ èhÈIÃTÍçÄ+)ËLÂÐÍ1Äsé6ËLÆNå}ßP¸

ú

ÂÐË^ÍÈTÌÐè&ÍçË>åæÆOÍ[¸

]W]

ÈTÌÐè&Í1Ë6È~â ù

úµûü,ýðýú úþ9ÿ)ú

ý

ü

Fý

ü

! " #%$ &'( )$*+ *

àâáã

)$,$,$ -

áà.

#* #/* 0,12 3*)

à4á¬à. 5

+,$

àtàâá¬à.

#* #/* 67,8 *+ )9

á¬à.

):$ )

àâáà.

#* #/* ;<,= +/> >-

á:? @:@:@ @:@:@

#* A$ B:CED >

àâá:? F $ *

àná:?

GIHJ:KL +%$ B:CED +>

5

)*

àâá:? @:@:@ @:@:@

F,FFàâáã

+/* B:CED )*$ 3

àâáã

):$

àâáà.

F,FFàâáã F $ 0,12

5,5

A F -

á:?

)+,#

àâáà.

F,FFàâáã F $ B:CED >,>$ *

àâáã

>3A àná:?

F,FFàâáã F $ ;<,= * 5 # ):$

ànáã

F,FFàâáã F * 0,12 +%$*$ 9

á:M

)$,$ )

àná:M

F,FFàâáã F * 67,8

F

#/> ):- á:M

*$ )-

á:M

F,FFàâáã F * B:CED

5,5

+ )

à4á¬à.

) F A )-

á:?

F,FFàâáã F * ;<,= +,#/A >-

á:?

)

5,5

>

àâáà.

GONPKJQ!ER:! S T *%* &'( #/* ):#,-

á:?

*,>

àná:M

AU) àâá:M

#%$ 0,12 *,*# ),):-

á:?

+,3

àná:M

AU) àâá:M

#/* 0,12 +,$/> A )+A -

á:M

AU) àâá:M

#/* B:CED 3%+ 3 )* )

ànáã

AU) àâá:M

#/* ;<,= + F

):$

4á:M

3 >

àná:?

AU) àâá:M

A$ 0,12 )Q*

F + +

àâá:M

)#> ) ànáã

AU) àâá:M

A$ 67,8

F >

FFàâá:?

> >

àná:M

AU) àâá:M

A$ B:CED ):3%$ *-

á:?

# ) +

AU) àâá:M

A$ ;<,= 3 F A

àâáã

) F

\YÄsÉOÒÐÍ1ËBâðç0} ¡%¢£WVÏ`¢` ¤9 `¡"¢£`§ ¦&Ó¢'åYXvO £&cZi [1T~]\l_^`[4¡'£&acb|¤'ÓÑedgfehiajh_kikilG¨

\9ÆOÍYË6ö,é6ÌÐè&Ç,É&Ë4íÃTÍIè)ÏÐË6ÏÆOÂ,ÃIÄsÆOÇ,È^ñÐè&ÇeÆOÂ,ÃIÄsÆOÇ Ì,Æ&ÎsÏÐË^Íé^è&ÇE&Ú)(iàØE("Õ[á@ÆOÍÚ<ÜnmvÕ"Ü<×$ÞÐá6ØÃTÌ,Ë@ÂÐÆ&ÈÅÄDÃÅÄDÆ,Ç

ÑQÓßÄsÈIÈTÒ,Ä.Ç,É èQÇJ(~ à6Ø,á6á^ÜõÖiÝ|([ÙN×"ØÐÙ@ÃIÆüÈIË6ÎsÎ"ÃTÌ,Ë>ÈTè&ÔhË>ÆOÂ,ÃIÄsÆOÇ[â ô÷Ç ÆOÂ,ÃÅÄDÆ,Çßì?ÍçÄDÃÅË^Íé^è&Çeé6ÎDÆQÈIË@ÆOÒ,ÃÃTÌ,Ë

ÂÐÆQÈIÄsÃIÄsÆOÇ ÑQÓ³ÄsÈIÈTÒ,Ä.Ç,É è&Ç Æ A"ÈIË6ÃIÃIÄ.Ç,É ÆOÍ1ÏÐË^Í>ÃIÆ³ÑÐÒ,Ó ÃTÌ,ËhÈTè&ÔhËhÆOÂ,ÃÅÄDÆ,Ç[âþãGÌ,ÄsÈüÄDÈüé^èNÎsÎsË6Ï à6Ø,á6á^Ú.ØÐ×po[Û

(9~Gà6Ø,á&ñ'ì>Ì,ÄDé6Ì ÄsÈþÔßèNÏÐËhÂÐÆ&ÈÅÈIÄ.Ñ,ÎDË Ñ&Ó ÃTÌ,ËßÁ@Â,ÃIÄsÆOÇ,ÈiXÎsË^è&Í1Ä.Ç,ÉXÆOÍÅÂÐÆOÍIè)ÃIÄsÆOÇ[â@ãGÌ,Ë4(G#vØ9ÖÜJÖ9á6ØlÙ~ØÐà6á

(6)

.rq 1

ÄsÈ@ÈIÄ.ÔßÂ,ÎsÓ ÃTÌ,ËLÃIÆQÃTèNÎ¬Ç,ÒÐÔhÑÐË^Í>ÆNåé6ÆOÇQÃTÍIè)é6ÃIÈ?Ã4ÌÐèNÃ?ÌÐè~Ê&ËßÇ,Æ&Ã@ÑÐË6Ë^Ç Æ A"ÈIË6Ã^ñ9Ë6öOË^Íçé6ÄDÈÅË6Ï"ñ"ÆOÍ>èNÎsÎsÆýìË6Ï ÃIÆ

Ë6öÐÂ,ÄêÍçË&ñ'Ä.Ç³èòìÆ,Í1Ï"ñ,ÃTÌ,Ë@ÃIÆ&ÃTè)ÎdÇ,ÒÐÔhÑÐË^ÍÆ)åäÎsÆOÇ,É|RcÈTÌ,ÆOÍçÃTÂBÆ&ÈIÄsÃIÄsÆOÇ,È^â

Á@Ç,ËhÆNåÃ4Ì,ËþÔßèNÄ.Ç Í1Ë^èNÈÅÆOÇ,ÈGåJÆOÍÃTÌ,ËßÂÐÆOÂÐÒ,Î.è&ÍçÄDÃ1Ó è&Ç,Ï ÄêÔeÂÐÆOÍ1Ã4è&Ç,é6ËhÆNåÆOÂ,ÃIÄsÆOÇ,È@é6ÆOÔòË6ÈGåÍ1ÆOÔÃTÌ,Ë

åèNé6ÃLÃTÌÐè)ÃLÃTÌ,Ë6Ó é^èQÇ ÂÐÍ1ÆNÊ,ÄsÏÐË ÂÐè~Ó&Æ AÂÐèNÃIÃÅË^ÍIÇ,ÈhÃTÌÐèNÃLé6Æ,Ò,ÎDÏ Ç,Æ&ÃßÑÐË ÆOÑ,ÃTè)ÄêÇ,Ë6ÏìGÄsÃTÌÈIÃÅÆOé,&È~â ãÌ,ÄDÈ

ÂÐÆQÄêÇQÃ>ìGÄsÎDÎYÑÐË6é6Æ,ÔhË@é6ÎsË^è&ÍGÄ.Ç ÃTÌ,Ë>åæÆQÎDÎsÆNìGÄ.Ç,É ÈIË6é6ÃIÄsÆOÇ[â

ÿs oqpsrGt Ã Ä Guty0 `p[G{=¿·t{}r

ôÃ4ÍIèNÏÐÄ.Ç,É ÈIÃTÍIè)ÃIË6É&ÓèNÄ.ÔhÈ³èNÃ³ÍçË^èNÎsÄf6Ä.Ç,É èÂÐè&Í1ÃIÄsé^Ò,Î.è&Í ëiÇÐèQÇ,é6Äêè)ÎLÆOÑì1Ë6é6ÃIÄsÊ&Ë&âÁ@Â,ÃIÄsÆOÇ ÈIÃTÍIè)ÃIË6É&ÄsË6È

Ä.Ç&ÊQÆ&ÎsÊ&ËLÃTèW&Ä.Ç,ÉÂÐÆ&ÈIÄsÃIÄsÆOÇ,È>Ä.Ç ÆOÂ,ÃIÄsÆOÇ,È^ñÐÃ4Ì,ËþÒÐÇ,ÏÐË^Í1ÎsÓ,ÄêÇ,É èNÈIÈIË6ÃÅÈ^ñÐè&Ç,Ï¶ÑBÆOÍIÍ1ÆNìGÄ.Ç,É ÆOÍÎsË^Ç,ÏÐÄ.Ç,É'â?ãGÌ,Ë6Ó

é^è&ÇÑBËvo ÕdÚcÚ<Ücà YñrovØ,Þ'ÙNÜ<àäñ9ÆOÍÖiØ9Õ[á^Ù^Þ'ÚvÄ.Ç ÃIË^ÍÅÔhÈGÆNåäÔeè&ÍNË6ÃÆOÒ,ÃIÎsÆ,Æ&QÐÃTÌ,Ë6Ó é^è&ÇÑÐË@ÞÐÝ9ÝiÙ~Ølà~à^Ü)8[Øiñ

×$Ø&zØ'Ö"à^Ü)8[Øiñ,ÆOÍÊ,Ä.Í1ÃTÒÐèNÎsÎsÓ³ÙNÜ<àF!"Ú¦Ølà~à@Ä.ÇÃIË^ÍÅÔhÈGÆNåäÍçÄDÈ¬ÂÐÆ&ÈIÃ4ÒÐÍ1ËPQÐÃTÌ,Ë6Ó é^è&Ç³ÑBËLÏÐË6ÈIÄsÉOÇ,Ë6Ï ÃIÆßÂÐÍ1Æ)ë'ÃGÄ.Ç

Ê&Æ&Î.èNÃÅÄDÎsËüÆOÍé^èNÎ.ÔÔßèQÍNË6ÃIÈ^â

-kËþÌÐè~Ê&ËþÔòË^Ç&ÃIÄsÆOÇ,Ë6Ï ÈIÄsökÕ¬Ö` (98[ØlÙ~ØÐ×3RcÆOÍóÖ[Þ0!'ØÐ×TGÂÐÆ&ÈÅÄDÃÅÄDÆ,Ç,ÈLÄ.Ç ÃTÌ,ËþÂÐÍ1Ë6Ê,ÄsÆOÒ,È@ÈIË6é6ÃIÄsÆOÇÎsÆOÇ,É

ÈIÃIÆ,é,'ñ9ÈTÌ,ÆOÍ1Ã>ÈIÃIÆ,é,'ñ[ÎsÆOÇ,Éé^èNÎsÎJñ"È4Ì,ÆOÍ1Ã>é^èNÎsÎæñ$ÎsÆOÇ,É³ÂÐÒ,Ã^ñ"è&Ç,Ï ÈTÌ,ÆOÍçÃ÷ÂÐÒ,Ã^â\'ÆOÍË6ölèQÔßÂ,ÎsË&ñ¬ÑÐÒ,Ó,ÄêÇ,É ÃTÌ,Ë

ÈIÃIÆ,é,³ÄsÈ è ÑÐÒ,ÎsÎDÄsÈTÌè&Ç,Ï èNÉ&É,Í1Ë6ÈIÈIÄsÊ&Ë ÈIÃTÍIè)ÃIË6É&Ó&ñ¬ÑÐÒ,ÎsÎsÄsÈTÌÑBË6é^è&Ò,ÈIËÄsÃ ÂÐÍ1Æ)ë'ÃIÈLì?Ì,Ë^ÇkÃTÌ,Ë ÈIÃIÆ,ékÂÐÍ1Äsé6Ë

É&Æ,Ë6È ÒÐÂ[ñ>è&Ç,Ï èNÉ&ÉOÍçË6ÈIÈIÄsÊ&Ë¶ÑBË6é^è&Ò,ÈIË ÃTÌ,Ë Ä.Ç&ÊQË6ÈIÃIÆOÍ ÍIÒÐÇ,È ÃTÌ,Ë Í1ÄsÈÆNåþÔßèNö,Ä.ÔhÒÐÔ ÎDÆQÈIÈ^ñÏÐÆ&ÎsÎ.è&Í åJÆOÍ

ÏÐÆ&ÎsÎ.è&Í6ñÐÄ¸åYÃTÌ,Ë@ÈIÃIÆ,é,hÉ&Æ,Ë6ÈÏÐÆNì?Ç[âÁ¶Æ,Í1Ë÷è)É&ÉOÍ1Ë6ÈIÈÅÄDÊQË?ÈIÃ4ÍIèNÃIË6É&ÄsË6ÈÄ.Ç,é6Î.Ò,ÏÐËòÑÐÒ,Ó,Ä.Ç,É ÈÅÃIÆOé,QÈÆ,Ç ÔßèQÍ1É&Ä.Ç[â

\'Æ,Í>ÄêÇ,ÈÅÃTè&Ç,é6Ë&ñvÃTÌ,Ë5@ öOö,ÆOÇ ô÷ÂÐÍçÄDÎ ùP]

é^èNÎsÎè)ÎDÎsÆNìGÈüÃTÌ,Ë Ì,Æ&ÎsÏÐË^Í@ÃÅÆ³é6ÆOÇQÃTÍ1Æ&ÎYèEß ù&ú

ÈÅÃIÆOé, åJÆOÍüèÔhË^Í1Ë

ß ú âú

RcÈIË6ËE\YÄsÉ'â>Ðâèç&T6âSZ,Ë6ÎsÎsÄ.Ç,É ÈTÌ,ÆOÍ1ÃhÄsÈ èNÉQÉOÍ1Ë6ÈIÈIÄsÊ&ËÑÐÒ,Ã ÑBË^è&Í1ÄsÈTÌ[âðzÇ Í1Ë^èNÎsÄsÃîÓ&ñèNÈIÓÐÔßÔhË6Ã4Í1Ó Ë6ö,ÄDÈÅÃIÈ

ÑÐË6Ã1ìË6Ë^Ç ÑÐÒ,ÓOÄ.Ç,ÉhÃTÌ,Ë>ÈIÃIÆ,éhè&Ç,ÏßÈ4Ì,ÆOÍ1ÃIÄ.Ç,ÉhÄsÃÑÐË6é^èQÒ,ÈIË@ÆNå"ÃTÌ,Ë?ÔßèQÍ1É&Ä.ÇßÍ1Ë,;ÐÒ,Ä.Í1Ë^ÔhË^ÇQÃIÈåæÆOÍ ÃTÌ,Ë>Îêè)ÃIÃIË^Í6â

XÆOÇ,ÈÅË,;lÒ,Ë^ÇQÃIÎsÓ&ñiÑÐÒ,Ó,Ä.Ç,É èeÂÐÒ,Ã?ÔhÄsÉOÌQÃ?ÑÐËhÑÐË6ÃIÃIË^Í ÃTÌÐè&Ç ÈTÌ,ÆOÍçÃIÄ.Ç,ÉßÃTÌ,ËLÈÅÃIÆOé,9â

wyxnz{x| ~}¬%rQ%rpG"(õ#z"!(

ãGÌ,Ë^Í1Ëhè&Í1ËüÃTÌÐÍ1Ë6ËþÑÐè)ÈIÄséQÄ.Ç,ÏÐÈ@ÆNå} (98[ØlÙ~ØÐ× ÂBÆ&ÈIÄsÃIÄsÆOÇ,Èy[Øl×$Ý'Ø[ñ[à#vÙ^Ø,Þ'×"è&Ç,Ï| (`6ovÜõÖiÞÐá^Ü)("ÖYâ?ðzÇ

é6ÆNÊ&Ë^Í1Ë6Ï ÂBÆ&ÈIÄsÃIÄsÆOÇ,È^ñvÈIÆ,ÔhËhÈIË6é^ÒÐÍ1ÄsÃIÄsË6ÈßÂÐÍ1Æ&ÃIË6é6Ã@ÃTÌ,Ë Í1Ë6ÃTÒÐÍIÇ,ÈüÆNåÆ&Ã4Ì,Ë^Í>ÈIË6é^ÒÐÍ1ÄsÃIÄsË6È^ñè&Ç,ÏkÃTÌ,Ë6Ó è&Í1ËßèNÎsÎ

Í1Ë6Î.èNÃIË6Ï ÃIÆßÃTÌ,Ë@È4è&ÔhËLÒÐÇ,ÏÐË^Í1ÎsÓ,ÄêÇ,É èNÈIÈIË6Ã~â}Z,ÆOÔhË@ÈIÃ4ÍIèNÃIË6É&ÄsË6ÈGÎsÄNËJ ($Öd×ë(iÙhè&Ç,Ï à6Ø,ÞÐÝ"Õ"Ú<Ú ÏÐÆ Ç,Æ&ÃåèNÎsÎ

Ä.Ç&ÃÅÆ è&ÇQÓ ÆNåYÃTÌ,ËLè&ÑBÆNÊ&Ë4íîÔhË^ÇQÃIÄsÆOÇ,Ë6Ï³é^èNÃÅË6É&ÆOÍ1ÄsË6È øç

ú û

â

wyxnz{x %rc¬%

ô Ì,Ë6ÏÐÉ&ËÍ1Ë4åJË^Í1ÈhÃIÆ³é6Æ,ÔþÑ,Ä.Ç,Ä.Ç,É è&ÇkÆOÂ,ÃIÄsÆOÇkìGÄsÃTÌkÄsÃIÈßÒÐÇ,ÏÐË^Í1ÎsÓOÄ.Ç,ÉÈIÃIÆ,é Ä.Ç È4Ò,é Ì è ì è~Ó ÃTÌÐèNÃüÆOÇ,Ë

ÂÐÍ1Æ&ÃÅË6é6ÃIÈÃTÌ,Ë@Æ&ÃTÌ,Ë^ÍèNÉOè)ÄêÇ,ÈÅÃÎsÆ&ÈÅÈ^âYô Ì,Ë6ÏÐÉ&Ë@Ã4ÌÐèNÃé6ÆOÔhÑ,ÄêÇ,Ë6È@èüÎsÆOÇ,É ÂÐÆQÈIÄsÃIÄsÆOÇ Ä.ÇÈIÃIÆ,é,hìGÄsÃTÌ èhÎsÆOÇ,É

ÂÐÆQÈIÄsÃIÄsÆOÇ Ä.ÇÂÐÒ,ÃÅÈßÄsÈßé^èNÎsÎsË6Ï èO#¬ÙF('á6Ø9Ná^Ü)8[Ø # Õ[á&â ô Ì,Ë6ÏÐÉ&Ë ÃTÌÐèNÃhé6ÆOÔhÑ,Ä.Ç,Ë6È è ÎsÆOÇ,ÉÂÐÆ&ÈIÄsÃIÄsÆOÇ Ä.Ç

ÈIÃIÆ,é,³ìÄDÃ4Ì èÈTÌ,Æ,Í1Ã@é^èNÎsÎÄsÈhé^èNÎsÎsË6Ïè (98[ØÐÙ^ØÐ×eNÞ'ÚcÚzâXÆNÊ&Ë^Í1Ë6Ï é^è)ÎDÎÔßè~Ó¶ÑBË ÃTÌ,Ë ÔhÆ&ÈIÃ@é6ÆOÔeÔhÆOÇ

ÆOÂ,ÃIÄsÆOÇüÈIÃ4ÍIèNÃIË6É&Ó@Ò,ÈIË6ÏßÑQÓ@ÄêÇ,ÈÅÃIÄsÃTÒ,ÃIÄsÆOÇÐèNÎ9ÄêÇQÊ&Ë6ÈIÃÅÆOÍ1ÈvÃIÆ?ÉQË^Ç,Ë^ÍIèNÃIËË6öOÃTÍÅèGÄ.Ç,é6ÆOÔhËÄ.ÇhèièNÃYÔßè&ÍNË6Ã~â`Z,Ë6Ë

\YÄsÉ'âPÐâ

ú

åJÆOÍ ÃTÌ,Ë?ÂÐÍ1ÆNë'ÃÅÈYÆNådÂÐÍ1ÆQÃIË6é6ÃIÄsÊ&Ë?ÂÐÒ,ÃIÈè&Ç,Ïßé6ÆNÊ&Ë^Í1Ë6Ïeé^èNÎsÎDÈ~â}Z,Ä.Ç,é6ËLÑÐÆ&ÃTÌòÈIÃTÍIèNÃÅË6É&ÄsË6ÈÑÐÍ1Ë^èPüË6Ê&Ë^Ç

ÆOÇ,ÎsÓLÄ¸å[ÃTÌ,ËÈIÃÅÆOé,@ÂÐÍ1Äsé6ËGÍ1ÄsÈIË6È^ñ&Ã4Ì,Ë6ÄêÍYÔeè&ÍNË6Ã"Æ,Ò,ÃIÎsÆOÆ&>ÄsÈÑÐÒ,ÎsÎsÄsÈTÌ[âãÌ,ËÈÅÃTÍIèNÃIË6ÉQÄDË6ÈYè&Í1ËèNÎsÈIÆ>ÏÐË4åæË^Ç,ÈIÄsÊ&ËP

ãGÌ,Ë Ä.Ç&Ê&Ë6ÈÅÃIÆOÍ@ÆNì?Ç,ÈüÃTÌ,ËßÈIÃÅÆOé, èNÎ.Í1Ë^èNÏÐÓ è&ÇQÓ,ì è~Ó ÄêÇké6ÆNÊ&Ë^Í1Ë6Ï é^è)ÎDÎsÈ^ñ ì?Ì,Ë^Í1Ë^èNÈhÃTÌ,Ë ÂÐÍçÆ&ÃIË6é6ÃIÄsÊ&ËÂÐÒ,Ã

ÉOÒÐè&ÍÅè&Ç&ÃÅË6Ë6ÈèhÔhÄ.Ç,Ä.ÔþÒÐÔmÊNèNÎ.Ò,Ë>åæÆOÍÃTÌ,Ë@ÂÐÆ,Í1Ã1åJÆ&ÎsÄDÆ9â¬ô Ù^Ø8[ØlÙNàØEiØÐ×$Ý'ØßÄsÈGèLÌ,Ë6ÏÐÉ&Ë@Ä.ÇeÃTÌ,Ë>ÆOÂÐÂÐÆ&ÈÅÄDÃÅË

ÏÐÄ.Í1Ë6é6ÃIÄsÆOÇèhÈTÌ,ÆOÍçÃ?ÂÐÆ&ÈÅÄDÃÅÄDÆ,ÇÄ.ÇÈIÃÅÆOé,ßé6Æ,ÔþÑ,Ä.Ç,Ë6Ï ìGÄsÃTÌèhÈTÌ,ÆOÍçÃ?ÂÐÒ,ÃGÆOÍGèòÎDÆ,Ç,Éßé^èNÎsÎJâ

ô=Ù~ÞÐá^Ü)(iØÐ×$Ý'Øé6ÆOÔhÑ,Ä.Ç,Ë6È?Ã1ìÆßÈTÌ,Æ,Í1ÃGé^èNÎsÎsÈLèNÉOèNÄ.Ç,ÈIÃ>Ë^èNé6ÌÈTÌÐèQÍ1ËLÆNåYÈIÃIÆ,é,'âGðõÃ÷ÂÐÍ1Æ)ë'ÃIÈ?èNÈ>ÎsÆOÇ,É

èNÈ>ÃTÌ,ËhÈIÃIÆ,é ÂÐÍ1Äsé6ËhÏÐÆOË6ÈhÇ,Æ&Ã÷ÔòÆýÊQË@åè&ÍGÄ.Ç Ë6ÄsÃTÌ,Ë^ÍóÏÐÄ.Í1Ë6é6ÃIÄsÆOÇ[â4Z,Ë6Ë\YÄsÉ'âÐâù åJÆOÍGÄsÎsÎ.Ò,ÈIÃTÍIè)ÃIÄsÆOÇ[âßãGÌ,Ë

(7)

Ì 1 .

85 90 95 100 105 110 Stock price Protective put

-2.5 2.5 5 7.5 10 12.5

Profit

85 90 95 100 105 110 Stock price Covered call

-12 -10 -8 -6 -4 -2 2 Profit

\YÄsÉOÒÐÍ1Ë|Ðâ

ú

$ÜÓ0¢¦&¡) `§$¢'¦ 9Ó0¢ë `Ð9Ñ0 `¡'Ð9Ï ¤'£`Ò*Ñ¢'Ð9ÓÐ9Ò*Ñ¤'ÎWÎ0¨*ÕÖ

u~xÅ{ 6yzx

ª

x |Qyu,

{&.6~yîL}"uÞ®d|&yu~x×Izsw^xG|PØQ6&{ßs×Iu6w^xIyzxI{J×T

ÖgÖ

°YD

ª

>}zygÙ~x|Qyg×IxGuÞ®^

³

6}z} Ø&üDQ÷s×Ø&yzyxIN}zu ×nÙ

|&yz×Åx@u,®~

³

pyÚ6}

ª

xI{

Ö

s&xI}Gyx>

ª

x@yzxI}|,x×IzDw~xL|,u^yzl®<u

Ö

su@|&yzuOz}?6x¯N|&sy16su~'pGK365_d2h79;<F&\,36F ³H{Qu

&u~Yî,Ù~xDNzu÷Þ××IuØQýY

ª

xGzDüxYw^

Ö

Ø&xu,®[

ª

xüu^&x«ØQ}xI{ßsü}xIzs&Ø&|h

ª

xG|Ou~}ssu~'p

ÂÐÍ1ÆNë'Ã>ÂÐèNÃIÃIË^ÍIÇ Æ)åäèßÍIèNÃÅÄDÆ Ì,Ë6ÏÐÉ&ËLÄsÈ?ÌÐè&ÍçÏ³ÃIÆßÍ1Ë^Â,ÎsÄsé^èNÃIËhìGÄsÃTÌ,ÆOÒ,ÃÆOÂ,ÃIÄsÆOÇ,È^â

85 90 95 100 105 110 Stock price Ratio hedge

-20 -15 -10 -5 5 10 15 Profit

\YÄsÉOÒÐÍ1Ë[Ðâ

ù

ÜÓ0¢¦&¡) ¢¦Ó¤9 `¡%¢dëÐ9Ò'Ð`¨[ÕÖ

u~zxI{

s}[

ª

x|&yuUO[{&.6^y16 u,®'y16zDu

ª

xÅ{&^x"x¯N|&syîsu^

°Ys

ª }zygÙ^xv|&yg×Ixvu,®`~

³

}}ØQLs&>×tØ&yyzxINi}zu ×nÙ

|&yz×Åx@u,®~

³ p

©>ª

x@{O}

ª

xI{

Ö

s&x>s}

ª

x>}u ×nÙ |&yuUO

ª

x?{&u~zxI{

Ö

s&x>s}

ª

x?u~|&su^e|&yuUO

&{

ª

x>}u

Ö

s{

Ö

s&xs}Y

ª

xG|Ou~y7®<u

Ö

suG|&yzuO4p

-Í1ÄsÃIÄ.Ç,É è|NÞ'à à6Ø9,Õ"Ù^ØÐ×#YÕ[á³ÔhË^è&Ç,È ì?Í1ÄsÃIÄ.Ç,É ÇÐèWNË6ÏÂÐÒ,ÃIÈeì?Ì,ÄsÎDË ÂÐÒ,ÃIÃÅÄêÇ,É èNÈIÄsÏÐË Ë^Ç,ÆOÒ,ÉOÌ

ÔhÆOÇ,Ë6Ó ÃIÆé6ÆNÊ&Ë^ÍÃTÌ,ËhÈIÃTÍ1ÄNËßÂÐÍ1Äsé6Ë ÄgåÃTÌ,Ë ÂÐÒ,ÃIÈLèQÍ1ËhË6öOË^Í1é6ÄsÈIË6Ï"âßãÌ,ËòÂÐè~Ó&ÆARÂÐèNÃIÃIË^ÍÅÇ³ÄsÈ@ÈIÄ.ÔhÄsÎ.è&ÍüÃIÆ

ÃTÌ,Ë é6ÆNÊ&Ë^Í1Ë6Ï é^èNÎsÎJâ ãGÌ,Ë ÔeèNöOÄ.ÔhÒÐÔÂÐÍçÆNë'ÃLÄsÈ$b R7h>jJR%b|T}3_Tñ¬ì>Ì,ÄDÎsËÃTÌ,Ë ÔßèNö,ÄêÔhÒÐÔ ÎsÆ&ÈIÈüÄDÈ

_e|hÁjRbTñ&ì?Ì,Äsé6ÌÆ,é6é^ÒÐÍ1È?ì>Ì,Ë^ÇÃTÌ,Ë@ÈIÃÅÆOé, ÑBË6é6ÆOÔhË6ÈGìÆOÍçÃTÌ,ÎsË6ÈIÈ^â

wyxnz{x {&%

ô ÈTÂÐÍ1Ë^è)ÏLé6ÆOÇ,ÈIÄsÈIÃÅÈ¬ÆNå'Æ,Â,ÃIÄsÆOÇ,È¬Æ)å'ÃTÌ,ËG¥6£ ¡hÃ1ÓlÂBËÆOÇóÃTÌ,ËÈTèQÔhËÒÐÇ,ÏÐË^Í1ÎsÓ,Ä.Ç,ÉþèNÈIÈÅË6Ã¬ÑÐÒ,Ã¬ìÄDÃ4ÌLÏÐÄBA"Ë^Í1Ë^ÇQÃ

ÈIÃTÍçÄ+)ËþÂÐÍ1Äsé6Ë6È@ÆOÍË6ölÂ,Ä.ÍIè)ÃIÄsÆOÇ Ï'èNÃIË6È^â>ãGÌ,Ë6Ó¶è&ÍçËLÆNåYÉOÍ1Ë^èNÃ>Ä.Ç&ÃÅË^Í1Ë6ÈIÃ>ÃIÆ Æ,Â,ÃIÄsÆOÇ,È÷Ôeè&ÍNË6Ã?ÔeèPNË^Í1È@è&Ç,Ï

ÈIÆOÂÐÌ,ÄsÈIÃÅÄDé^è)ÃIË6Ï Ä.Ç&ÊQË6ÈIÃIÆOÍ1È~â¶- Ë Ò,ÈIËb£¢¬ñyb¥¤ ñ÷èQÇ,ÏÉb¥¦ ÃIÆÏÐË^Ç,Æ&ÃIË Ã4ÌÐÍ1Ë6Ë ÈIÃTÍ1ÄNË ÂÐÍ1Äsé6Ë6È ìGÄsÃTÌ

b ¢ b ¤ $b ¦ â

ô§oYÕ"Ú<ÚNÞ'Ú<Úeà#vÙ^Ø,Þ'×é6ÆOÇ,ÈÅÄDÈÅÃIÈhÆNåóè ÎsÆOÇ,Éb¥¢é^èNÎsÎ?è&Ç,Ï è³È4Ì,ÆOÍ1Ã$b¥¦é^èNÎsÎGìÄDÃ4ÌÃTÌ,Ë È4è&ÔhË

Ë6öÐÂ,ÄêÍÅèNÃIÄsÆOÇ Ï'èNÃIË&âGãGÌ,ËhÄ.Ç,ÄsÃIÄ.èNÎYÄ.Ç&ÊQË6ÈIÃTÔhË^ÇQÃ?ÄsÈ^¨¢<|^¨¦hâUGÆQÃIËLÃTÌÐè)Ã^¨¦^¨¢"â>ãGÌ,ËþÔßè)öOÄ.ÔhÒÐÔ

ÂÐÍ1ÆNë'ÃÄDÈ3R%b£¦3|b¥¢T>3R%^¨¢<|^¨¦yT6ñÐì?Ì,ÄsÎsËhÃTÌ,ËþÔßè)öOÄ.ÔhÒÐÔÎsÆ&ÈIÈ>ÄsÈ^¨¦|^¨¢"âãGÌ,ËhÍ1ÄsÈÂÐÆ&ÈÅÃTÒÐÍ1Ë

ÄsÈ@ÆOÑQÊOÄsÆOÒ,ÈIÎsÓ ÏÐË4åæË^Ç,ÈIÄsÊ&Ë&âyZ,Ë6Ë4\YÄDÉ9âGÐâBüåæÆ,ÍGÄsÎsÎ.Ò,ÈIÃTÍIèNÃÅÄDÆ,Ç[âÈZÐÒ,é6Ì èhÈTÂÐÍ1Ë^è)Ï¶ÄsÈ>é^èNÎsÎsË6ÏS#¬ÙNÜ%NØ àF#¬Ù~Ø,Þ'×ñ

6("Ö[ØOÛ àF#¬Ù~Ø,Þ'×ñQÆOÍ>8[ØÐÙ~á^Ü"NÞ'ÚYàF#¬Ù~Ø,Þ'×$RcÊ&Ë^Í1ÃIÄsé^èNÎJñ,ÑÐË6é^è&Ò,ÈIË@ÄsÃÄêÇQÊ&Æ&ÎsÊ&Ë6ÈÆOÂ,ÃÅÄDÆ,Ç,ÈÆ,ÇhÏÐÄBAdË^ÍçË^Ç&ÃGÍ1ÆNìGÈ

ÆNå'ÃTÌ,ËÈTèQÔhËÊ&Ë^Í1ÃIÄsé^èNÎ,é6Æ&Î.ÒÐÔßÇ[ñOè)È¬ÄsÈYÆOÑQÊOÄsÆOÒ,ÈvåÍ1ÆOÔ\YÄsÉ'âPÐâðçT ø© û

âZ,ÄêÔòÄDÎ.è&ÍÍ1Ë6È4Ò,ÎDÃÅÈYé^è&ÇhÑÐËGèNé6Ì,ÄDË6ÊQË6Ï

ÑQÓþì>Í1ÄsÃIÄ.Ç,ÉþèLÌ,ÄsÉOÌòÈIÃTÍ1ÄNË?ÂÐÍçÄDé6Ë@ÂÐÒ,ÃèQÇ,Ï ÑÐÒ,ÓOÄ.Ç,Éßè>ÎsÆNìË^Í ÈIÃTÍ1ÄNË>ÂÐÍ1Äsé6Ë?ÂÐÒ,ÃèNÃÃTÌ,ËGÈTèQÔhËË6ölÂ,Ä.ÍIèNÃÅÄDÆ,Ç

(8)

.rª 1

Ï'èNÃIË&ñ$é^Í1Ë^èNÃIÄ.Ç,É è«o ÕdÚcÚi# Õiá à#vÙ~ØOÞ'×âßô¬ovØ,Þ'Ù à#vÙ~ØOÞ'×è&ÔhÆ,ÒÐÇ&ÃIÈ@ÃÅÆÈIË6ÎsÎDÄ.Ç,É è ÑÐÒ,ÎsÎÈTÂÐÍ1Ë^è)Ï"â ðõÃ

ÂÐÍ1ÆNë'ÃÅÈåõÍçÆOÔmÏÐË6é6ÎDÄ.Ç,Ä.Ç,É³ÈÅÃIÆOé, ÂÐÍ1Äsé6Ë6È^â

85 90 95 100 105 110 Stock price Bull spread (call)

-4 -2 2 4 Profit

\YÄsÉOÒÐÍ1ËÐâ¹ÜHÓ¢'¦¡ ¢¦¥Ï`ÎPÎ4§9ÓÐ¤'Ò}¨[ÕÖ

u~zxI{

s}'

ª

x"|&yzuO[{&.6~yîL},u,®OYPØ ÖÖ

}|&yzxT6{@69x¯N|&syîsu^

®

{,6}

ª

xI{

Ö

s&x%¯&{ß6Yu~&xGLu~N

ª

,xn®<u~yx>x¯N|&syîsu^

®

}zu

Ö

s{

Ö

s&x,¯IpYxIyx

ª

x>}zygÙ^xG|Qyg×Ix>D}j^

³

&{h

ª x

×Ø&yzyxIN}u ×nÙh|&yg×Ixs}^

³ p

ñòPó0ô<õöè÷

Ì

%ø ô@ÇßÄ.ÇQÊ&Ë6ÈIÃIÆ,ÍÑBÆOÒ,ÉOÌQÃGè@é^èNÎsÎJâôåJÃIË^Í1ìGè&Í1ÏÐÈ^ñNÃ4Ì,Ë÷ÔßèQÍNË6ÃÔòÆýÊQË6Ï Ä.Ç Ì,Ë^ÍYåè~Ê&ÆOÍ6ñ,è&Ç,Ï

ÈTÌ,ËhìGèNÈ?è&Ñ,ÎsËhÃIÆ ì?Í1ÄsÃIËhèßé^èNÎsÎ$åæÆ,ÍGÃTÌ,ËüÈTè&ÔhËhÂÐÍ1Ë^ÔhÄ.ÒÐÔ ÑÐÒ,Ã@èNÃ÷è Ì,ÄsÉOÌ,Ë^Í>ÈIÃTÍçÄ+)ËþÂÐÍ1Äsé6Ë&âZÐÌ,ËhË^Ç,ÏÐË6Ï

ÒÐÂìÄDÃ4ÌèßÑÐÒ,ÎsÎ¬ÈTÂÐÍçË^èNÏ³è&Ç,Ï¶èòÃIË^ÍIÔhÄ.ÇÐèNÎ¬ÂÐè~Ó&ÆA³ÃTÌÐèNÃGé6ÆOÒ,ÎsÏ Ç,Ë6Ê&Ë^ÍGÑÐËhÇ,Ë6ÉOèNÃIÄsÊ&Ë&â ù

ãÌÐÍ1Ë6ËGé^èNÎsÎsÈÆOÍYÃTÌÐÍçË6Ë?ÂÐÒ,ÃIÈìÄDÃ4ÌßÏÐÄBA"Ë^Í1Ë^ÇQÃÈIÃTÍçÄ+)Ë?ÂÐÍ1Äsé6Ë6ÈGè&Ç,ÏßÃTÌ,ËGÈ4è&ÔhËGË6öÐÂ,Ä.ÍIèNÃIÄsÆOÇeÏ'èNÃIËGé^ÍçË^èNÃIË

ÃTÌ,Ë@ÈIÆ)íé^èNÎsÎDË6Ï°o Õiá6á6ØÐÙU±äÛàF#¬Ù~Ø,Þ'×â>ZÐÂBË6é6Ägë'é^è)ÎDÎ¦Ó&ñ[ìË@ÎsÆOÇ,É ÆOÇ,Ëb¥¢ é^èNÎsÎJñ'ÎsÆOÇ,ÉßÆ,Ç,Ë|b¥¦é^è)ÎDÎJñ[è&Ç,Ï

ÈTÌ,ÆOÍçÃ¬Ã1ìÆb¥¤ é^èNÎsÎsÈ^âãGÌ,Ë ëiÍ1ÈIÃvÃîìÆ>é^èNÎsÎsÈYåJÆOÍIÔ ÃTÌ,Ë[: ÜJÖ[ÝiàQâ>Z,Ë6Ë\YÄsÉ'âPÐâ åæÆ,Í"ÄsÎsÎ.Ò,ÈIÃTÍIèNÃÅÄDÆ,Ç[â}UGÆQÃIÄsé6Ë

ÃTÌÐèNÃßè ÑÐÒ,ÃIÃIË^Í'Ó ÈTÂÐÍ1Ë^èNÏ ÂÐè~ÓOÈßè ÂÐÆQÈIÄsÃIÄsÊ&Ë¶è&ÔòÆOÒÐÇ&ÃhèNÃhË6ölÂ,Ä.ÍIè)ÃIÄsÆOÇÆOÇ,ÎsÓ Ä¸å@ÃTÌ,ËèNÈIÈIË6ÃßÂÐÍ1Äsé6Ë åèNÎsÎDÈ

ÑÐË6Ã1ìË6Ë^Çb¥¢ è&Ç,Ïb¥¦þâYãGÌ,Ë^ÍçË4åæÆOÍçË&ñ'èhÑÐÒ,ÃIÃIË^Í²'Ó ÈTÂÐÍ1Ë^èNÏìÄDÃ4ÌèhÈTÔßèNÎsÎb¥¦ b¥¢ è&ÂÐÂÐÍ1ÆNöOÄ.Ôßè)ÃIË6È

è àá6ÞÐá6ØÅ ("Ö9á^ÜJÖ[Ý'Ø9Ö'á$&Ú.Þ'Ü76 ñGì?Ì,Äsé6ÌÂÐè~ÓOÈeÆ A ß9 ÆOÇ,ÎsÓ ì?Ì,Ë^Çè ÂÐèQÍ1ÃIÄsé^Ò,Î.è&ÍßÈÅÃTèNÃIË ÃTèPNË6È Â,Îêè)é6Ë

øº ] ¸ û

âZ,Ã4èNÃIË é6ÆOÇQÃIÄ.Ç,É&Ë^Ç&Ãé6Î.èNÄ.Ô ÄDÈ³è)ÎDÈÅÆ é^èNÎsÎDË6Ï CÙýÙF(9:à6Ø9,ÕdÙNÜ¦áTÛ Ä.ÇÍ1Ë6é6Æ&É,Ç,ÄDÃÅÄDÆ,ÇÆNåLô@ÍIÍ1ÆNìiYÈ

ÈIË^ÔhÄ.ÇÐèNÎ$é6ÆOÇ&Ã4Í1Ä.ÑÐÒ,ÃIÄsÆOÇÄ.Ç|

V&ú

º ø

ç ]û

â

85 90 95 100 105 110 Stock price Butterfly

-1 1 2 3 Profit

\YÄsÉOÒÐÍ1Ë5Bâ

ÜHÓ¢'¦¡) ¢¦³0Ï G `Ð9Ó¦Î¬¥Û¨ÕÖ

u~zxI{

s}G

ª

x@|&yuUOG{&.6~yî=u,®hPØQxÅy ´&«³Gx¯N|&syîsu^

®

{,6}

ª

xI{

Ö

ª

° ª

xI sGs}Gs&s.

ÖgÖ

«h}xIyØ&|

®

}u

Ö

s{

Ö

DQx%¯IphxIyx

ª x

}zygÙ^x|&yg×IxI}>6yxµ^

´_

~

³

6&{¶&r

´F´

6&{ß

ª

x×ØQy ·

yxÅý}zu ×nÙü|&yg×IxGs}{^

³ p

ô (iÙNÜ¸P("Ö9á6Þ'Ú àF#¬Ù~Ø,Þ'×ñGèNÎsÈIÆké^èNÎsÎDË6Ï á^Ül6 Ø à#vÙ~ØOÞ'× Æ,ÍJNÞ'Ú¦Ø'Ö"×"Þ'ÙàF#¬Ù~Ø,Þ'×ñÄ.ÇQÊ&Æ&ÎsÊ&Ë6È ÃîìÆ

ÆOÂ,ÃIÄsÆOÇ,ÈìGÄsÃTÌòÃTÌ,Ë?È4è&ÔhËGÈIÃ4Í1ÄNË÷ÂÐÍçÄDé6Ë@ÑÐÒ,ÃÏÐÄBAdË^ÍçË^Ç&ÃË6öÐÂ,ÄêÍÅèNÃIÄsÆOÇeÏ'èNÃIË6È ø û

âvô Ã1ÓlÂ,Äsé^èNÎ9ÃIÄ.ÔhË?È4ÂÐÍ1Ë^èNÏ

é6ÆOÇ,ÈIÄsÈIÃÅÈ@ÆNåè ÎsÆOÇ,Éé^èNÎsÎ¬ìÄDÃ4Ì¶èeåè&ÍË6ölÂ,Ä.ÍIè)ÃIÄsÆOÇ Ï'èNÃIËßè&Ç,Ï èßÈ4Ì,ÆOÍ1Ã>é^èNÎsÎYìGÄsÃTÌ è Ç,Ë^è&ÍçË^Í>Ë6ölÂ,Ä.ÍIèNÃÅÄDÆ,Ç

Ï'èNÃIË&âYðõÃIÈ?ÂÐÍ1ÆNë'ÃGÂÐèNÃÅÃIË^ÍIÇ è&Í1ÄsÈIË6ÈåõÍçÆOÔmÃTÌ,Ë@ÏÐÄBAdË^ÍçË^Ç,é6Ë@ÄêÇ ÃTÌ,Ë@ÍIèNÃIË>ÆNå¬ÃIÄ.ÔhË@ÏÐË6é^è~Ó ÑBË6Ã1ìË6Ë^Ç Æ,Â,ÃIÄsÆOÇ,È

Ë6öÐÂ,ÄêÍçÄêÇ,É ÆOÇÏÐÄBA"Ë^Í1Ë^ÇQÃ?Ï'è)ÃIË6È^âZ,Ë6Ë4\YÄsÉ'âGBâ

V

åJÆOÍÄsÎsÎêÒ,ÈÅÃTÍIèNÃIÄsÆOÇ[â>ô=×vÜ.ÞÐÝ("Ö[Þ'Ú@à#vÙ~ØOÞ'×Ä.ÇQÊ&Æ&ÎsÊ&Ë6È>ÃîìÆ

ÆOÂ,ÃIÄsÆOÇ,ÈìGÄsÃTÌÏÐÄBA"Ë^Í1Ë^ÇQÃGÈIÃTÍ1ÄNËLÂÐÍçÄDé6Ë6ÈLèQÇ,ÏÏÐÄ¹A"Ë^Í1Ë^ÇQÃGË6öÐÂ,Ä.ÍIèNÃIÄsÆOÇ Ï'èNÃIË6È^â

ôÍ1ÄsÈQÎDË6ÈÅÈþÂÐÆ,Í1Ã1åJÆ&ÎsÄDÆ é^è&Ç ÑBËßé^Í1Ë^èNÃIË6Ï ÑQÓ³ÈIÄ.ÔhÒ,ÎsÃTè&Ç,Ë6ÆOÒ,ÈÅÎDÓÑÐÒ,ÓOÄ.Ç,É ÃTÌ,ËhÈIÃIÆ,é9ñ[ì?Í1ÄsÃIÄ.Ç,É è é^èNÎsÎæñ

è&Ç,ÏÑÐÒ,ÓOÄ.Ç,É èhÂÐÒ,Ã^âãGÌ,Ë÷Ç,Ë6ÃGÍ1Ë6È4Ò,ÎDÃÄDÈ,Ç,ÆNì?Ç ÂÐÍçÆNë'ÃGèNÃè&ÇQÓßÃIÄ.ÔhË@ÒÐÂ ÃIÆüË6ölÂ,Ä.ÍIèNÃÅÄDÆ,ÇÍ1Ë6ÉOè&Í1ÏÐÎsË6ÈIÈÆNå

]

(9)

Ì 1 ..

85 90 95 100 105 110 Stock price Horizontal spread

-1 1 2 3 Profit

\YÄsÉOÒÐÍ1ËÐâV ÜHÓ¢'¦¡ ¢'¦£d`¢'Ó¡nºP¢£ &¤Îi§9ÓÐ¤'Ò=¨

ÕÖ

u^zxI{D}9

ª

xv|&yzuO9{&.6^y16u,®O

ª

u^yP»Iu~Nî

Ö

}|&yzxT6{

6x¯N|&syîsu^ßuÞ®¬

ª

x@&xT6yzxIy×T

ÖgÖ

®

{,6}

ª

xI{

Ö

DQx%¯&{

6

ª

xsLx=°

ª

xIßss}Ys&s.

ÖÖ

«>}xI[Ø&|

®

}u

Ö

D{

Ö

s&x%¯Åp

xÅyx

ª

xv}yzgÙ^x"|&yzg×Ix"s}r^

³

ª

xë×Ø&yyzxIN[}u ×nÙ|&yg×Ix

s}¼^

³

u^&xüLu~ý

ª

yxÅþ6s&}sØ&N

Ö ª

x½Oyz}>x¯N|&syî,·

su~G{O6zx

6&{>l°¬uLu~ý

ª

}'yzxIþsÛØQýz

Ö ª

xY}xt×Iu^&{

x¯N|&syîsu^ü{O6zx^p

90 95 100 105 Stock price

Riskless portfolio

-10 -5 5 10 Profit

\YÄsÉOÒÐÍ1ËÐâ)

]

EÜÓ0¢¦¡ ¢'¦ Ó¡"§FÝ'ÎPÐ9§F§|9¢ÓP `¦P¢¾

ÎP¡%¢Û¨4ÕÖ

u~zxI{ßs}

ª

x>|&yuUO{Qê^y16 u,®¬

ª

x?yzs} Ù Ö xI}}

|,u^y7®<u

Ö

suLüxINsu^QxI{ s

ª

xüx¯N4pLxIyx

ª

x@}zygÙ^x

|&yz×ÅxGs}~

³

&{h

ª

x[×ØQyyxÅý}zu ×nÙL|&yz×ÅxGs}~

³ p

wyxnz{xz ¿WÀz!9# "!

ô é6ÆOÔhÑ,Ä.ÇÐèNÃIÄsÆOÇeé6ÆOÇ,ÈIÄsÈIÃÅÈÆNå"ÆOÂ,ÃIÄsÆOÇ,ÈÆNåÁ&¤Â? [î~¡'vÃ1ÓlÂBË6ÈÆOÇhÃTÌ,Ë>ÈTè&ÔhË>ÒÐÇ,ÏÐË^Í1ÎsÓOÄ.Ç,É èNÈÅÈIË6Ã^ñOèQÇ,Ï ÃTÌ,Ë6Ó

è&Í1ËË6ÄDÃ4Ì,Ë^ÍÑBÆ&ÃTÌßÑBÆOÒ,ÉOÌQÃÆOÍÑÐÆ&Ã4Ìhì?Í1ÄsÃIÃIË^Ç[âvô à6á^Ù~Þ'×v×¬Ú¦ØßÄsÈé^ÍçË^èNÃIË6ÏÑ&Óßè@ÎsÆOÇ,Éüé^èNÎsÎiè&Ç,Ïè>ÎsÆOÇ,ÉßÂÐÒ,Ã

ìGÄsÃTÌ ÃTÌ,Ë@ÈTè&ÔhË@ÈÅÃTÍ1ÄNËLÂÐÍ1Äsé6Ëßè&Ç,ÏË6öÐÂ,ÄêÍÅèNÃIÄsÆOÇ Ï'èNÃIË&âYô ÈIÃTÍÅèNÏÐÏÐÎsËLÄsÈ÷Ç,Ë^Ò,Ã4ÍIèNÎ"ÆOÇÂÐÍçÄDé6ËüìGÄsÃTÌÎsÄ.ÔhÄsÃIË6Ï

Í1ÄsÈ9ñ¬è&Ç,ÏkÄDÃhÂÐÍ1ÆNë'ÃIÈ>åÍ1ÆOÔ Ì,ÄsÉOÌaÊ&Æ&Î.èNÃIÄsÎsÄsÃîÓ&âeôÂÐË^Í1ÈIÆ,Ç ì?Ì,Æ³ÑÐÒ,Ó,ÈþèÈÅÃTÍIèNÏÐÏÐÎsËßÄsÈLÈ4èNÄsÏ ÃIÆ³ÑÐË Ú($ÖiÝ

8(iÚ¦ÞÐá^Ü<ÚcÜ¦áTÛ øgú&ú

û

âZ,Ë6ÎsÎsÄ.Ç,É è ÈIÃTÍIè)ÏÐÏÐÎDË ÑÐË^Ç,Ë4ë'ÃIÈóåõÍ1Æ,Ô ÎDÆNì Ê&ÆQÎêè)ÃIÄsÎDÄsÃ1Ó ìGÄsÃTÌ èÔßè)öOÄ.ÔhÒÐÔ ÂÐÍ1ÆNë'Ã@ÆNå

^ÄÃ$_hâ[Z,Ë6Ë\YÄsÉ'â0Ðâ)PåæÆOÍ ÄDÎsÎ.Ò,ÈIÃTÍÅèNÃIÄsÆOÇ[â

85 90 95 100 105 110 Stock price Straddle

-5 -2.5 2.5 5 7.5 10 Profit

\YÄsÉOÒÐÍ1Ë5BâPP4ÜÓ0¢¦¡ e¢¦$§, `Ó¤'Ò`Ò`ÎPÐ`¨ÕÖ

u~zxI{

s}?

ª

xh|&yuUO@{&.6~yî uÞ® e}zyî6{Q{

Ö

xò@x¯N|&syîsu^

®

{,6}

ª

xI{

Ö

ª

° ª

xI sGs}Gs&s.

ÖgÖ

«h}xIyØ&|

®

}u

Ö

s{

Ö

DQx%¯IphxIyx

ª x

}zygÙ^x@|Qyg×Ix@s}¨^

³_

6&{

ª

x·×tØ&yyzxIN?}zu ×nÙ |&yzg×Ix@s}

^

³ p

ô à6á^ÙNÜ%# é6ÆOÇ,ÈIÄsÈIÃIÈvÆNåièÎsÆOÇ,É>é^èNÎsÎÐè&Ç,ÏLÃ1ìÆGÎsÆOÇ,É@ÂÐÒ,ÃIÈ¬ìÄDÃ4Ì@ÃTÌ,ËÈTè&ÔhËYÈIÃ4Í1ÄNËÂÐÍ1Äsé6ËGè&Ç,ÏüË6ölÂ,Ä.ÍIèNÃÅÄDÆ,Ç

Ï'èNÃIË&âkô à6á^Ù~Þ0# é6ÆOÇ,ÈIÄsÈIÃIÈeÆNå÷è ÎsÆOÇ,É ÂÐÒ,Ãßè&Ç,Ï Ã1ìÆ³ÎsÆOÇ,É é^èNÎsÎsÈ ìGÄsÃTÌÃTÌ,Ë ÈTè&ÔhËÈIÃ4Í1ÄNË ÂÐÍçÄDé6Ë è&Ç,Ï

Ë6öÐÂ,ÄêÍÅèNÃIÄsÆOÇ Ï'èNÃIË&âGãGÌ,ËßÂÐÍ1Æ)ë'Ã?ÂÐèNÃIÃIË^ÍÅÇ,È?ÆNåÈÅÃTÍ1Ä.Â³è&Ç,Ï ÈIÃTÍIèQÂ³è&Í1Ë@ÊQË^Í1Ó³ÔhÒ,é Ì ÎDÄNËhÃTÌÐè)Ã?ÆNåÈÅÃTÍIèNÏÐÏÐÎsË

Ë6ö,é6Ë^Â,ÃLÃTÌÐèNÃüÃTÌ,Ë6Ó è&Í1ËßÇ,Æ&ÃüÈIÓlÔeÔhË6ÃTÍ1Äsé^èNÎè&ÍçÆOÒÐÇ,Ï ÃTÌ,ËßÈÅÃTÍ1ÄNË ÂÐÍ1Äsé6Ë&âKË^Ç,é6Ë&ñYèNÎsÃTÌ,ÆOÒ,ÉOÌaÃTÌ,Ë6Ó èNÎsÈIÆ

ÑÐË6Ã>ÆOÇ Ê&ÆQÎêè)ÃIÄsÎDËhÂÐÍ1Äsé6ËþÔhÆNÊ&Ë^ÔòË^Ç&ÃIÈ~ñOÆ,Ç,Ë@ÏÐÄêÍçË6é6ÃIÄsÆOÇ ÄDÈÏÐË6Ë^ÔhË6Ï¶ÔhÆ,Í1Ë@ÎsÄ+)Ë6ÎDÓ ÃTÌÐè&Ç ÃTÌ,Ë@ÆQÃTÌ,Ë^Í6â

(10)

1

ÂÐÒ,ÃYÈÈIÃTÍ1ÄNË@ÂÐÍ1Äsé6Ë&âÛX ÆOÔßÂÐè&Í1Ä.Ç,ÉßÈÅË6ÎDÎsÄ.Ç,É³èüÈIÃTÍIè)ÏÐÏÐÎDËhè&Ç,ÏÈIË6ÎsÎsÄ.Ç,É³èLÈÅÃTÍIè&Ç,É&ÎsË&ñÐÃ4Ì,Ë@Îêè)ÃIÃIË^ÍÈIË6Ë^ÔhÈGÎsË6ÈIÈ

Í1ÄsÈQÓ³ÑÐË6é^è&Ò,ÈÅËLÃTÌ,ËLÍ1Ë6ÉQÄDÆ,Ç åJÆOÍÂÐÍ1ÆNë'ÃTè&Ñ,ÄsÎsÄsÃ1ÓÄDÈ>ìGÄsÏÐË^Í6â=\YÄsÉOÒÐÍ1ËiÐâF¸LÄsÎsÎ.Ò,ÈIÃTÍIè)ÃIË6È?Ã4Ì,ËþÂÐÍ1ÆNë'ÃGÂÐèNÃÅÃIË^ÍIÇ

ÆNåèhÈIÃTÍÅè&Ç,É&ÎsË&â

85 90 95 100 105 110 Stock price Strangle

-2 2 4 6 8 10 Profit

\YÄsÉOÒÐÍ1Ë5Bâ¸94ÜÓ0¢¦¡ e¢¦$§, `Ó¤'£ÎPÐ`¨ÕÖ

u~zxI{

s}@

ª

xh|&yzuO@{Qê^y16u,®G }y16&

Ö

xò@x¯N|&syîsu^

®

{,6}

ª

xI{

Ö

s&x%¯@6Q{aþ «zsLxL,xn®<u~yx x¯N|&syîsu^

° ª

xIDÐs}9}xIØ&|

®

}zu

Ö

s{

Ö

s&x,¯IpÐxIyx

ª

x"}zygÙ^x"|Qyg×IxI}

6yzxÇ~

³ ®

®cu^y

ª

x@|PØ&:¯6&{È&r

´´ ®

®<u^y

ª

x×4

ÖgÖ

¯ ª x

×Ø&yzyxIN}u ×nÙL|Qyg×Ixs}~

³

&{L

ª

xIyzxGs}¬u~&xLu^N

ª

u@xt¯ý|QDy16zDu~'p

(11)

Ê ËÌ YgË ÎÍÐÏ G Ñ Ë G Í

"!$#&%'!$#)(

Ò +.- _Z[S¥Ó@3Ô[;<2436F&\,SvÓó36\O8SN0'2+>+?+>+>+?+>+?+>+>+?+@+>+?+>+>+?+>+?+>+>+?+ -ÕB-

Ò +DC Ö@S×cF&2T;nØ,Sß`?b[24;<5,0³K36;J:6S&Hü+>+?+>+?+>+>+?+>+?+>+>+?+@+>+?+>+>+?+>+?+>+>+?+ -Õ,C

Ò +DV K8[2I],ÙF_××¬KF&36;c2IMßFQ0d7ÚÙ5,0"HIS Û,8[SN0d:S&HY+>+?+>+>+?+@+>+?+>+>+?+>+?+>+>+?+ -ÕQf

Ò +gf WYF&3×cM¶W XÐSN3^:6;JHIS¥ÜÐSNF&248[36SL5_ÝÞÓ¹Sý36;J:6FQ0°ÙF ××JH +@+>+?+>+>+?+>+?+>+>+?+ -Õ,n

Ò +àß WYF&3×cM¶W XÐSN3^:6;JHIS¥ÜÐSNF&248[36SL5_ÝÞÓ¹Sý36;J:6FQ0¶K8[26H+@+>+?+>+>+?+>+?+>+>+?+ -ÕB*

Ò +Dn á;æH4:6S×n×<FQ0iSN5,8"HE5,8i0"7[Hm+>+?+>+?+>+>+?+>+?+>+>+?+@+>+?+>+>+?+>+?+>+>+?+ -Õ Ò

Ò

+.* Ù5,0rØ,SNXÐ;<2ÅM 5_ÝG`?b[24;<5,0¶K36;J:6S&H +?+>+>+?+>+?+>+>+?+@+>+?+>+>+?+>+?+>+>+?+ -Õ,A

Ò +Ò _Z[S `?b[2T;c5,0¶K5O362Ý5â×<;.5ßK365,b"SN362IM+>+?+>+?+>+>+?+@+>+?+>+>+?+>+?+>+>+?+ -O- Õ

Ò

+DA Ù5,0":×c8"7';c0[\¥Ö@SF&3ã'H +>+>+?+>+?+>+>+?+>+?+>+>+?+@+>+?+>+>+?+>+?+>+>+?+ -O-,-

ä@c`å,^¡9[1£&"s£&¢v¥L£ [1h£&JJ~¡rÁ&,Á ¢Y¤cc³¤c¡0Ë4&¡' ~^¡'¤c^¡ËT¥I

¢v,^¡ £,æ æis¤c%Á Jçæl£_[TJ¤%Ë^,s£ [iË4£N¥66¥è

©êé

¾ë

®²Oì° í@±î

îó`ô ò õEö

ãÌ,Ë³ÂÐÍ1Ä.Ç,é6ÄêÂ,ÎsË Æ)åóè&ÍÅÑ,ÄDÃ4ÍIèNÉ&ËÈTè~Ó,È Í1ÆOÒ,É,Ì,ÎDÓ Ã4ÌÐèNÃhÃTÌ,Ë^Í1Ë³È4Ì,ÆOÒ,ÎsÏÇ,Æ&Ã ÑBËåÍ1Ë6ËÎ.ÒÐÇ,é Ì[âeZ,Ä.ÔßÂ,ÎsË

èNÈ@ÄsÃ@ÄsÈ^ñ[ÃTÌ,ÄsÈþÂÐÍçÄêÇ,é6Ä.Â,ÎsËÈTÒÐÂÐÂ,ÎsÄsË6ÈhÃTÌ,ËhË6ÈIÈIË^ÇQÃIÄ.èNÎäèQÍ1ÉOÒÐÔhË^ÇQÃ>åæÆ,ÍGÆOÂ,ÃÅÄDÆ,Ç¶ÂÐÍçÄDé6Ä.Ç,É'âhôåJÃIË^Í?ÂÐÍçË6ÈIË^Ç&ÃÅÄêÇ,É

ÃTÌ,Ëhè&Í1ÉOÒÐÔhË^ÇQÃ^ñÐÈÅË6Ê&Ë^ÍIèNÎvÄ.ÔßÂÐÆOÍçÃTè&ÇQÃ?ÆOÂ,ÃÅÄDÆ,Ç³ÂÐÍ1Äsé6Ä.Ç,É¶Í1Ë6Î.èNÃÅÄDÆ,Ç,ÈTÌ,Ä.Â,ÈLè&Í1ËLË6ÈÅÃTè&Ñ,ÎsÄsÈTÌ,Ë6Ï Ä.Ç ÃTÌ,ÄsÈLÍIèNÃTÌ,Ë^Í

ÃIË6é6ÌÐÇ,Äsé^èNÎ¬é6ÌÐè&Â,ÃIË^Íâ

÷ Â¾i{¬ø ù4n ps¿·{Îø ¿ûú {H

ãGÌ,Ë·#vÙNÜJÖ`&Ü%#¬Ú¦ØE(0Þ'Ùo¬Ü¦á^Ù~ÞÐÝ'ØßÄsÈÃ4Ì,Ë?ÑÐèNÈIÄséGÃIÆ,Æ&ÎÐÄ.ÇeÃTÌ,ËGÊýè)ÎêÒÐè)ÃIÄsÆOÇhÆNå"ÆOÂ,ÃIÄsÆOÇ,È~â

L

ÄDÈ¬&ÎsË6ÈIÈGè&ÍIÑ,ÄsÃTÍÅèNÉ&Ë

ÆOÂÐÂBÆOÍ1ÃTÒÐÇ,ÄsÃ1ÓÄsÈ³èkÈIÄsÃTÒÐèNÃIÄsÆOÇ ÃTÌÐèNÃeË^ÇÐè&Ñ,ÎsË6È³ÆOÇ,Ë ÃIÆ Ë^èQÍIÇÂÐÆ&ÈIÄsÃIÄsÊ&Ë Í1Ë6Ã4ÒÐÍIÇ,È ìÄDÃ4Ì,ÆOÒ,Ã³è&ÇQÓ ÄêÇ,ÄsÃIÄ.èNÎ

Ä.Ç&ÊQË6ÈIÃTÔhË^ÇQÃ^â ðzÇ è&Ç Ë,ü é6ÄDË^ÇQÃßÔßè&Í)Ë6Ã^ñ[ÈTÒ,é6Ì ÆOÂÐÂÐÆ,Í1ÃTÒÐÇ,ÄsÃIÄsË6ÈhÈTÌ,ÆOÒ,ÎsÏRÇ,ÆQÃLË6ö,ÄDÈÅÃ^â ãGÌ,ÄsÈßÂÐÍ1Ä.Ç,é6Ä.Â,ÎsËÄDÈ

ÑÐË^Ì,Ä.Ç,Ï Ôßè&ÇQÓ³ÔhÆ,ÏÐË^ÍIÇ ÃTÌ,Ë6ÆOÍçÄDË6È@Æ)åÆOÂ,ÃIÄsÆOÇ ÂÐÍ1Äsé6Ä.Ç,É¶Ä¸åGÇ,Æ&Ã÷è é6Æ,Ç,é6Ë^Â,Ã@ÃTÌÐèNÃLÒÐÇ,Ä¸ë'Ë6ÈþèNÎsÎYÆNåYëiÇÐèQÇ,é6Ë

ø©P]

ñ}¸

ù

ºÐñ}

ú û

âãGÌ,Ë Í1Ë6Î.èNÃIË6Ïe#(iÙ~á,(iÚcÜ(×`(ë6aÜõÖiÞ[Ö`NØÂÐÍ1Ä.Ç,é6ÄêÂ,ÎsËÈTè~ÓOÈ ÂÐÆOÍ1ÃçåæÆ&ÎsÄsÆô ÈTÌ,Æ,Ò,ÎDÏ ÑBË

ÂÐÍ1Äsé6Ë6Ï Ì,ÄsÉOÌ,Ë^Í>ÃTÌÐèQÇ³ÂÐÆ,Í1Ã1åJÆ&ÎsÄDÆEÆ ÄgåÄsÃIÈLÂÐè~Ó&ÆAaÄsÈ@èNÃ>ÎDË^è)ÈIÃ÷è)È?É&Æ,Æ,ÏaÒÐÇ,ÏÐË^Í>èNÎsÎYé6Ä.Í1é^ÒÐÔhÈIÃ4è&Ç,é6Ë6ÈLè&Ç,Ï

ÑÐË6ÃÅÃIË^ÍÒÐÇ,ÏÐË^ÍÈÅÆOÔhËGé6Ä.Í1é^ÒÐÔhÈÅÃTè&Ç,é6Ë6È øgú

P¸

û

âYãGÌ,ÄsÈGÂÐÍ1Ä.Ç,é6Ä.Â,ÎsËLé^è&Ç ÑÐË>ÃTÍIèNé6Ë6ÏeÃIÆhYèNÈÅé^èNÎ'Rn

ù

¸Wº ýG

ù&ù

¸PT6ñ

(12)

/ 1

ÂÐÌ,ÄsÎsÆ&ÈIÆOÂÐÌ,Ë^Í6ñÃTÌ,Ë6Æ&ÎsÆ&ÉQÄêèQÇ[ñvåæÆ,ÒÐÇ,ÏÐË^ÍLÆ)å÷ÂÐÍ1ÆOÑÐè&Ñ,ÄsÎsÄsÃ1ÓRè&Ç,ÏÏÐË6é6ÄsÈIÄsÆOÇÃTÌ,Ë6ÆOÍçÄDË6È øº ù º û

â³ðzÇÃTÌ,Ë

V&úP]

È~ñ

ÄsÎDÎsË^Í@è&Ç,ÏE Æ,ÏÐÄsÉ&ÎsÄêèQÇ,ÄäÔßè)ÏÐËLÄsÃ?èßÂ,ÄsÎsÎ.è&Í>ÆNå"ëiÇÐè&Ç,é6Ä.èNÎvÃTÌ,Ë6ÆOÍçÓ øgúQú6û

â

ô ÂÐÆOÍçÃ1åæÆQÎDÄsÆ Ó,ÄsË6ÎDÏÐÄ.Ç,Éf6Ë^Í1ÆÍ1Ë6Ã4ÒÐÍIÇ,ÈÄ.ÇË6Ê&Ë^Í1ÓÂÐÆ&ÈIÈÅÄêÑ,ÎsËÈIÄsÃTÒÐèNÃIÄsÆOÇÔhÒ,ÈIÃÌÐè~Ê&Ëf6Ë^Í1ÆÂÐÍ1Ë6ÈIË^ÇQÃ

Êýè)ÎêÒ,Ë&â ãGÌ,ÄsÈÄsÈ ÃTÍIÒ,Ë¶ÑBË6é^è&Ò,ÈIË è&ÇQÓ ÊýèNÎ.Ò,Ë ÆQÃTÌ,Ë^ÍhÃTÌÐè&Çf6Ë^Í1ÆÄêÔeÂ,ÎDÄsË6È Ç,Ë6Ã ÉOèNÄ.Ç,È èQÍ1Ë³ÆOÑ,Ã4èNÄ.ÇÐè&Ñ,ÎsË

ìGÄsÃTÌ,ÆOÒ,Ã>Í1ÄsÈ'ñ9Ñ&ÓßÈ4Ì,ÆOÍ1ÃIÄ.Ç,ÉßÄsÃGÄ¸åYÄDÃÅÈ?ÂÐÍ1Ë6ÈIË^ÇQÃGÊýè)ÎêÒ,ËüÄsÈ?ÂÐÆ&ÈÅÄDÃÅÄDÊQËþè&Ç,Ï³ÑÐÒ,Ó,Ä.Ç,É ÄsÃGÄ¸åÇ,Ë6ÉOèNÃIÄsÊ&Ë&âãÌ,ÄDÈÄDÈ

èhÈIÄ.ÔßÂ,ÎsËßè&ÂÐÂ,ÎsÄsé^èNÃIÄsÆOÇ ÆNåäÃ4Ì,ËLè&ÍIÑ,ÄsÃTÍIèNÉQËLÂÐÍ1Ä.Ç,é6ÄêÂ,ÎsË&âyI[Ë6ÃYÈåJÆ&ÎsÎsÆNì ÒÐÂìGÄsÃTÌèþåæË6ì ÔòÆOÍ1Ë@Ë6öÐè&ÔßÂ,ÎsË6È^â

ñòPó0ô<õöè÷

ª %øG%ø

ô@Ç ô@ÔhË^Í1Äsé^è&Ç ÆOÂ,ÃIÄsÆOÇ é^èQÇÐÇ,Æ&Ã ÑBË³ìÆOÍ1Ã4ÌÎDË6ÈÅÈ ÃTÌÐèQÇÄDÃÅÈ Ä.ÇQÃTÍ1Ä.Ç,ÈIÄsé Êýè)ÎêÒ,Ë&â\9ÆOÍ6ñ

Æ&ÃTÌ,Ë^ÍçìGÄsÈIË&ñÐÄsÃGé^è&Ç ÑÐËþÑBÆOÒ,ÉOÌQÃ^ñ,Ë6öOË^Íçé6ÄDÈÅË6Ï"ñ"è&Ç,ÏÃTÌ,Ë@ÈIÃIÆ,é,ßÈIÆQÎDÏ ìGÄsÃTÌèßÇ,Ë6Ã?ÂÐÍçÆNë'Ã^â ù

ñòPó0ô<õöè÷

ª

%øG

/ ô ÂÐÒ,ÃÆOÍèLé^è)ÎDÎ"ÔhÒ,ÈIÃGÌÐè~Ê&Ë@èþÇ,Æ,ÇQíîÇ,Ë6ÉOèNÃIÄsÊ&Ë@ÊNèNÎ.Ò,Ë@åJÆOÍ6ñ&ÆQÃTÌ,Ë^Í1ìGÄsÈIË&ñÐÆ,Ç,Ë?é^è&ÇÑÐÒ,Ó

ÄsÃåJÆOÍGèßÂBÆ&ÈIÄsÃIÄsÊ&ËLé^è)ÈTÌ Ä.Ç_'Æýì Ç,ÆNì è&Ç,ÏË^Ç,Ï ÒÐÂìGÄsÃTÌèßÇ,Æ,ÇQíîÇ,Ë6ÉOèNÃIÄsÊ&Ëhè&ÔhÆOÒÐÇQÃGèNÃGË6öÐÂ,ÄêÍÅèNÃIÄsÆOÇ[â3ù

ñòPó0ô<õöè÷

ª %øG

ðzÇþèìÆOÍ1ÎsÏLì>Ì,Ë^Í1ËÆOÇ,ÎsÓLÄ.Ç,ÈIÃTè&ÇQÃTè&Ç,Ë6Æ,Ò,ÈäÂÐè&ÍÅèNÎsÎDË6ÎÐÈ4Ì,ÄgåJÃIÈvÄ.ÇhÃTÌ,ËÈ4ÂÐÆ&ÃYÍIèNÃIËé^ÒÐÍ1Ê&Ëè&Í1Ë

ÂÐË^ÍÅÔhÄsÈIÈIÄ.Ñ,ÎsË&ñ'ÆOÇ,Ëé^è&ÇhË^è&ÍIÇeè&ÍIÑ,ÄsÃTÍIèNÉQË ÂÐÍçÆNë'ÃIÈÑQÓßÑÐÒ,ÓOÄ.Ç,ÉhÃ1ìÆf6Ë^Í1ÆNíé6ÆOÒÐÂBÆOÇßÑÐÆ,Ç,ÏÐÈ èQÇ,ÏßÈTÌ,ÆOÍ1ÃÅÄêÇ,Éhè

ÃTÌ,Ä.Í1ÏhìGÄsÃTÌóÃTÌ,ËÈTè&ÔhËÂÐÍ1Ë6ÈIË^ÇQÃ¬ÊNèNÎ.Ò,Ë èQÇ,ÏþìÄDÃ4ÌLè>ÔßèNÃTÒÐÍ1ÄsÃ1Ó@Ë,;ÐÒÐèNÎOÃÅÆGÃTÌ,Ë[ èNé^è&Ò,Î.è~Ó@Ï'ÒÐÍIèNÃIÄsÆOÇóÆNå'ÃTÌ,Ë

ÎsÆOÇ,É¶ÂBÆ&ÈIÄsÃIÄsÆOÇÑ&Ó Ä.ÔßÔhÒÐÇ,Ägf^èNÃIÄsÆOÇé6ÆOÇ,ÈÅÄDÏÐË^ÍÅèNÃIÄsÆOÇ,ÈRcÈIË6ËÈÿ

ú

â

]

â¹¸WT øç ú û

â<XÆOÇ,ÈIË,;ÐÒ,Ë^ÇQÃIÎsÓ&ñ¬Ä.ÇQÊ&Ë6ÈIÃIÆ,Í1È

ìÆOÒ,ÎsÏßÆNì?ÇüÆOÇ,ÎsÓ ÑÐÆ,Ç,ÏÐÈÆNå"ÃTÌ,ËGÈ4Ì,ÆOÍ1ÃIË6ÈIÃèQÇ,ÏßÎsÆOÇ,É&Ë6ÈIÃÔßè)ÃTÒÐÍ1ÄsÃIÄsË6È^ñÐè>é6ÆOÇ,é6Î.Ò,ÈIÄsÆOÇ Ä.Ç,é6ÆOÇ,ÈIÄsÈIÃIË^ÇQÃìGÄsÃTÌ

ÃTÌ,ËLÍ1Ë^è)ÎDÄsÃ1Ó&â ù

ñòPó0ô<õöè÷

ª %øGÌ

ãGÌ,ËÂÐÍ1Ë6ÈIË^ÇQÃLÊNèNÎ.Ò,Ë Æ)åè Í1ÄsÈQÎDË6ÈÅÈþÆ,Í1ÏÐÄ.ÇÐè&Í1Ó è&ÇÐÇ,Ò,ÄsÃ1Ó¶Æ)åsß

]P]

ÂÐË^ÍüÓ&Ë^èQÍåæÆOÍ÷ë'Ê&Ë

Ó&Ë^è&ÍçÈGÄsÈ

4

à

]P]

R T R

âFT

ì?Ì,Ë^Í1Ë

R TaÄDÈ~ñYìË Í1Ë6é^è)ÎDÎJñÃTÌ,ËÂÐÍ1Äsé6ËÆNå÷è Í1ÄsÈQÎDË6ÈÅÈJf6Ë^Í1ÆNíé6ÆOÒÐÂBÆOÇ ÑÐÆ,Ç,Ï ìGÄsÃTÌSß ÂÐèQÍ@Êýè)ÎêÒ,Ë è&Ç,Ï

ÔßèNÃ4ÒÐÍ1Ä.Ç,ÉË6ölèNé6ÃÅÎDÓ Ó&Ë^è&ÍçÈ>åõÍ1Æ,Ô Ç,ÆNìLâ@ô@ÍIÑ,ÄsÃTÍIè)É&Ëhé6ÆOÇ,ÈIÄsÏÐË^ÍIèNÃIÄsÆOÇ,ÈüÉOÒÐè&ÍIèQÇ&ÃIË6ËüÃTÌÐèNÃ^ñ9Ä¸åGÃTÌ,ËßÂÐÍ1Äsé6Ë

ìË^Í1Ëßè&ÇQÓOÃTÌ,Ä.Ç,ÉË6ÎsÈIË&ñvÍ1ÄsÈ&ÎsË6ÈIÈüÉOèNÄ.Ç,È@ìÆOÒ,ÎsÏ ÑÐËhÉ&Ë^Ç,Ë^ÍÅèNÃIË6Ï Ñ&Ó ÃTÍIèNÏÐÄ.Ç,ÉÄ.Ç ÃTÌ,ËßÔßèQÍNË6ÃTÂ,Î.èNé6Ë&âhãGÌ,Ë

ÂÐÍ1Äsé6Ë³ÄsÈßÃ4ÌOÒ,ÈßÒÐÇ,Äg;lÒ,Ë&â ðzÇé6ÆOÇ&Ã4ÍIèNÈIÃ^ñvÃTÌ,Ë³ÔòË6ÃTÌ,ÆOÏÒ,ÈÅË6Ï ÄêÇ$@ ölèQÔßÂ,ÎsËºÐâ¹¸ÐâeÎsË6ÏÃIÆ è ÔhÒ,ÎDÃÅÄDÃ4Ò,ÏÐË

ÆNå÷ÂÐÍçÄDé6Ë6È ìGÄsÃTÌÏÐÄBA"Ë^Í1Ë^ÇQÃßÄ.Ç&ÃIË^ÍçË6ÈIÃßÍIèNÃIËèNÈIÈTÒÐÔeÂ,ÃIÄsÆOÇ,È^â ãÌ,Ë³è&ÍIÑ,ÄsÃTÍIèNÉQË è&ÂÐÂÐÍçÆOèNé6Ì èNÎsÈIÆ ÏÐÆOË6È³¡9&

ÏÐË^ÂÐË^Ç,Ï ÆOÇ ÃTÌ,Ë Ä.Ç&ÃÅË^Í1Ë6ÈIÃ³ÍIèNÃÅË6È ÑBË6ÄêÇ,ÉÇ,ÆOÇQíÈIÃIÆ,é6ÌÐèNÈIÃIÄsé ø

ú&ù4û

âmãGÌ,Ë ÈTè&ÔòË¶è&ÍIÑ,ÄsÃTÍÅèNÉ&Ë è&Í1ÉOÒÐÔòË^Ç&Ã

ÈTÒÐÂÐÂBÆOÍ1ÃIÈR

ú

â¹¸PT,_Å

à ^

R T4â ù

÷

nm {p[G·{ ÃÅÄ Gt u t>{}r

- ËßÈ4ÌÐèNÎsÎÏÐË^ÍçÄDÊQË Ä.ÇkÃTÌ,ÄsÈþè&Ç,ÏÃTÌ,ËhåJÆ&ÎsÎsÆýìÄêÇ,É ÈIË6é6ÃÅÄDÆ,Ç,ÈòèQÍIÑ,ÄsÃTÍIèNÉ&ËßÍ1Ë6Î.èNÃÅÄDÆ,Ç,ÈTÌ,Ä.Â,ÈßÃTÌÐèNÃüÆOÂ,ÃIÄsÆOÇ ÊNèNÎ¸í

Ò,Ë6ÈþÔhÒ,ÈIÃüÈTèNÃIÄsÈ1åJÓ³Ä.ÇkË,;lÒ,ÄsÎsÄ.ÑÐÍ1Ä.Ò'Ô ÒÐÇ,ÏÐË^ÍhÇ,ÆOÇQíîÇ,Ë6É,èNÃIÄsÊ&ËßÄ.ÇQÃIË^Í1Ë6ÈIÃßÍIèNÃÅË6È^âhô?ÎsÎè&Í1ËßÄ.Ç,ÏÐË^ÂÐË^Ç,ÏÐË^ÇQÃßÆNå

èNÈIÈ4ÒÐÔßÂ,ÃIÄsÆOÇ,È Í1Ë6É,è&Í1ÏÐÄ.Ç,É ÃTÌ,Ë³ÂÐÍ1ÆOÑÐè&Ñ,ÄsÎsÄsÈIÃIÄsé¶ÑBË^ÌÐè~ÊOÄsÆOÍhÆ)å?ÈIÃIÆ,ékÂÐÍ1Äsé6Ë6È^âw- Ë ÏÐÆèNÈIÈTÒÐÔhË&ñè&ÔhÆOÇ,É

Æ&ÃTÌ,Ë^ÍçÈ^ñYÃTÌÐèNÃeÃTÌ,Ë^Í1Ë³è&Í1ËÇ,Æ ÃTÍÅè&Ç,ÈTèNé6ÃIÄsÆOÇ,Èeé6Æ&ÈIÃIÈhÆOÍßÔeè&Í1É&Ä.Ç Í1Ë,;ÐÒ,Ä.Í1Ë^ÔhË^ÇQÃIÈ^ñè&Ç,ÏÑÐÆOÍÅÍ1ÆNìGÄ.Ç,É è&Ç,Ï

ÎsË^Ç,ÏÐÄ.Ç,É è&ÍçË÷è~Êýè)ÄDÎ.è&Ñ,ÎsËhèNÃÃTÌ,ËLÍ1ÄsÈQÎDË6ÈÅÈGÄ.Ç&ÃIË^ÍçË6ÈIÃ?ÍIèNÃÅË&â`\iÒÐÍçÃTÌ,Ë^ÍIÔhÆOÍçË&ñlÂBË6ÆOÂ,ÎsËþè&ÍçË÷ÂÐÍ1Ë^ÂÐèQÍ1Ë6ÏÃIÆhÃTèPNË

èNÏÐÊNè&Ç&Ã4èNÉ&Ë@ÆNåè&ÇQÓ³è&ÍIÑ,ÄsÃTÍÅèNÉ&Ë@ÆOÂÐÂBÆOÍ1ÃTÒÐÇ,ÄsÃIÄsË6ÈLÈÅÆJ;lÒ,Äsé,&ÎsÓ ÃTÌÐèNÃÃTÌ,Ë^Í1ËþèQÍ1ËLË6ÈIÈÅË^Ç&ÃIÄ.èNÎsÎsÓ¶Ç,Æè&ÍIÑ,ÄsÃTÍÅèNÉ&Ë

ÆOÂÐÂBÆOÍ1ÃTÒÐÇ,ÄsÃIÄsË6È^â

L

Ë6é^èNÎsÎ@ÃTÌÐèNÃqhÁjR7k0T ÈIÃTè&Ç,ÏÐÈeåJÆOÍßÃ4Ì,ËaÂÐÍçË6ÈIË^Ç&Ã Êýè)ÎêÒ,ËkÆNåäk ÏÐÆ&ÎsÎ.è&Í1È³èNÃ Ë6öÐÂ,ÄêÍÅèNÃIÄsÆOÇ[âKGË^Ç,é6Ë&ñ

h>jJRlkT k

R9TÄ¸å Í1Ë^ÂÐÍ1Ë6ÈIË^ÇQÃIÈÃTÌ,ËkÃIÄ.ÔhË åõÍ1Æ,ÔÇ,Æýì ì>Ì,Ë^ÇÉk ÏÐÆ&ÎsÎ.è&Í1È è&Í1Ë è~ÊýèNÄsÎ.è&Ñ,ÎsË&â ã$Æ