（一）预期违约与交叉违约
交叉违约条款的约定多被认为源于英美法系中的“预期违约”理论。我国《合同法》有相关规定，
“有下列情形之一的，当事人可以解除合同：……在履行期限届满之前，当事人一方明确表示或者以自己的 行为表明不履行主要债务。”及“当事人一方明确表示或者以自己的行为表明不履行合同义务的，对方可以 在履行期届满之前要求其承担违约责任。”
预期违约，存在债务人为拖延时间不主动明示将不履行合同义务，以及债权人以预期违约抗辩很难获 得法院认可的问题。例如，宝钢集团财务有限责任公司与保定天威集团有限公司其他证券纠纷一案中（案 号：（2015）浦民六（商）初字第4310号）。法院认为，被告虽对其他债券存在违约行为，但每一项债券 的发行和兑付均系被告的独立履约行为，对其中任何一项债券丧失兑付能力并不必然延及其他债券的兑付结 果，且被告对涉案债券一直按期兑付利息，无论从主观上还是行为的外化表现上，均未“表明”其将不履行 涉案债券的兑付义务，因此，在案证据不足以证明被告出现了《合同法》第一百零八条规定的“以自己的行 为表明不履行合同义务”情形，被告关于其不构成预期违约的辩称成立。
交叉违约，在预期违约理论基础上，明确当本合同项下的债务人在其他借款合同项下出现违约，本合 同的债权人可以对该债务人采取相应的反违约措施。交叉违约条款，从法律上对债券持有人的利益进行保 护，为维权提供了一个便利的法律途径，但其有效性取决于条款设置。
（二）交叉违约条款
交叉违约条款，即在《募集说明书》中明确约定，触发情形、救助及豁免机制、信息披露机制等。
其中，触发情形包括交叉违约条款起算金额、所针对的债务性质、违约性质、违约主体等方面，救助机 制包括宽限期、持有人会议、法律程序等方面。下表为银行间交易商协会颁布的《投资人保护条款范例
（2019）》，明确了条款的主要内容，明示了条款范例，同时给予灵活调试的空间。通常，宽限期不超 过10个工作日，发行人履行持有人会议决议相关法律手续或救济措施通过需要在30个工作日内完成。具 体时间节点的约定，以债券募集书为准，可与《投资人保护条款范例（2019）》不同。例如，“19西王 SCP001”在募集说明书中规定，债券持有人会议未通过豁免条款，本期债务融资工具本息应在持有人会议 召开日后的5个工作日内应付。从实践看，债券募集说明书一般会约定“在违约事件之日起【】个工作日内 召开债券持有人大会，并在采用救济方案起【】个工作日内完成相关法律手续……宽限期为发生交叉保护条 款触发情形（也即违约事件之日）之后的【】个工作日”。
表1 《投资者保护条款范例（2019）》中交叉条款规定 主要内容 范例
主体范围
以下选一项：发行人及合并财务报表范围内子公司；发行人及持股比例【】%及以上的子公司；发行人 及其核心子公司（应提供核心子公司名单或明确界定标准）；发行人；发行人及其合并财务报表范围 内子公司和发行人控股股东；其他【】。
债务种类
其他债务融资工具、公司债、企业债或境外债券的本金或利息；发行人未能清偿本期债务融资工具利 息；此外，以下多选：银行贷款（（包括但不限于贷款，票据贴现、委托贷款、承兑汇票、信用证、
保理等《贷款通则》规定的银行发放的其他类贷款）；信托贷款；财务公司贷款；租赁公司应付租赁 款；资产管理计划；理财直接融资工具；债权融资计划；资产支持证券；其他（如明股实债、未履行 担保合同代偿义务）【】。
起算金额 明确绝对值，以下选一项：人民币5,000万元；人民币1亿元；其他【】。或明确相对值，以下选一 项：净资产的3%；净资产的5%；其他【】。以较低者为准。
宽限期 若触发情形后有【】个工作日的宽限期，宽限期内足额偿还，则不构成违约。同时，明确宽限期内是 否有罚息。注意，若触发情形中设置了宽限期，这里不设宽限期。
救济与豁 免机制
若发行人在宽限期届满后未足额偿付，召集人应在宽限期届满后2个工作日内发布召开持有人会议的公 告，并在发布公告后15个工作日内召开债务融资工具持有人会议。
持有人会议作出无条件豁免，或有条件豁免的表决。有条件豁免包括的救济措施有：发行人对本期债 务融资工具增加担保（必选）；提高【】BP的票面利率（表决生效的下一付息日起）；持有人对本期 债务融资工具享有回售选择权；自持有人会议决议生效之日起直至本期债务融资工具本息偿付之日不 得新增发行债务融资工具；自持有人会议决议生效之日起直至本期债务融资工具本息偿付之日发行人 不得分红（按规定上缴国有资本收益除外）；）自持有人会议决议生效之日起直至本期债务融资工具 本息偿付之日发行人不得减资；其他【】。
法律手续 若发行人未在【】个工作日内完成相关法律手续或执行持有人会议决议对应的救助措施，则本期债券 本息在法律手续期限届满后次一日或未执行有效救助措施次一日立即到期应付。若完成则豁免违约。
注：括号为自定义内容。
此外，交叉违约条款，通常和“加速到期”结合在一起，以使债券持有人提前收回投资。需要注意，
发行人构成合约违约事件，并不代表债券持有人即可据此要求发行人提前兑付，具体需要根据已有的合约 内容。例如，宝钢集团财务有限责任公司与保定天威集团有限公司其他证券纠纷案[（2015）浦民六（商）
初字第4310号]，法院认为“从双方合同的约定来看，尽管被告发生了《募集说明书》约定下的利息违约事 件，但合同并未赋予原告就此主张被告提前兑付的权利。《募集说明书》第十一章第二条约定，原告只有在 涉案债券到期未予兑付的情况下，才能依约主张违约责任，故原告的主张缺乏相应的合同依据。” 当交叉 违约条款中未明确规定加速到期事项时，条款的保障性相对较弱。
根据法律实践，交叉违约条款对上述内容规定的越明确，越有利于债券持有人后期维权，否则，不利 于发行人的违约认定。本文认为，交叉违约条款至少应该包括以下内容：（1）违约主体范围，包括发行人 及其关联方、增信方；（2）债务范围包括银行贷款、非标融资、担保代偿义务；（3）明确起算金额，可 以是相对值或绝对值。（3）明确各期限，包括触发后信息披露时间，宽限期、召开持有人会议、发行人回 复相关决议及履行法律手续的时间。（4）明确救济措施，其中包括宽限期利息事项。从实践看，救济措施 目前以“无条件豁免”“增加回售选择权”“有条件豁免（具体包括增加担保、提高【】BP票面利率、自 公告之日起至到期日前不新增债务融资工具等）”。（5）明确持有人会议的效力，发行人是否须无条件接 受。（6）明确交叉违约是否导致债券加速到期，以及交叉违约生效或加速到期后逾期利息的计算。若不包 括加速到期事项，投资者可以根据募集说明书要求启动投资者保护机制，包括公开披露有关事项，召开持有 人会议、商议债权保护有关事宜，例如追加担保或增设加速到期条款。
（三）交叉违约生效
1、条款生效路径
从交叉违约条款触发到交叉违约条款生效，需要通过确认与披露、宽限期、持有人会议和完成法律手 续等步骤。如下图所示。交叉违约条款确认触发后，有4种处理结果：宽限期内兑付（不构成违约）、持有 人会议未通过（构成违约）、法律程序未完成（构成违约）、完成救济措施（豁免违约）。从条款生效程序 看，交叉违约条款，是给予投资者和发行人双方在债券出现交叉违约事件时的协商处理机制，相比直接违约 事件，给予了一定缓冲的时间。同时约束了债务人的行为，强化偿债意识。
图1 交叉违约生效路径
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从实际案例看，通过豁免条款的债券较少，主要是，一方面，违约主体存量债务规模较大，短期偿债 能力有限，债券持有人豁免动力较弱；另一方面，债权人分散，利益博弈很难达成一致意见。截至2019年 12月18日，市场有30只债券触发交叉违约条款，25只未通过债券持有人会议，9只通过债券持有人会议的 交叉违约豁免议案，其中2只完成了法律程序，2只未完成法律程序导致违约，其余尚未公布。
2、求偿中存在的问题
（1）条款设置不清
交叉违约条款自使用以来，存在条款设置不清、信息披露质量低和救济措施不到位等问题，对债权人 维权带来困难。第一，持有人会议召开的触发条件不明确。条款未包括一些风险事件、未明确交叉违约是否 触发提前到期，导致债券持有人不能及时获知风险，也不利于后续维权。第二，信息披露不及时。在违约债 券中，多只债券在违约前后信息披露质量较低，未及时披露违约触发、持有人会议决议及履行情况的等。例 如，“19美兰机场SCP001”在“16美兰01”逾期未兑付后未发布交叉违约触发公告，仅在到期日前发出召 开持有人会议公告。第三，救济措施不明。部分债券的募集说明书未针对性的描述交叉违约条款，没有明确
交叉违约条款自使用以来，存在条款设置不清、信息披露质量低和救济措施不到位等问题，对债权人 维权带来困难。第一，持有人会议召开的触发条件不明确。条款未包括一些风险事件、未明确交叉违约是否 触发提前到期，导致债券持有人不能及时获知风险，也不利于后续维权。第二，信息披露不及时。在违约债 券中，多只债券在违约前后信息披露质量较低，未及时披露违约触发、持有人会议决议及履行情况的等。例 如，“19美兰机场SCP001”在“16美兰01”逾期未兑付后未发布交叉违约触发公告，仅在到期日前发出召 开持有人会议公告。第三，救济措施不明。部分债券的募集说明书未针对性的描述交叉违约条款，没有明确