由表 4 的估計結果顯示，在 1993-1996 年期間，外商直接投資中 國大陸的決定因素中，有顯著影響的因素包括相對國內生產毛額、相 對每人國內生產毛額、相對工資率及時間趨勢變數。到了 1997-2003 年間，具有顯著影響的變數則轉變為相對國內生產毛額、相對借貸成 本、相對國家風險及時間趨勢變數。
先就相對國內生產毛額變數來看，其估計係數在 1993-1996 年期 間為顯著的正值，這顯示在此一期間，平均而言，中國大陸與某一投 資國（地區）的市場規模比率較高時，該國（地區）對中國大陸的直 接投資也越多。這意味著，在此時期外商赴中國大陸直接投資是著眼 於 中 國 大 陸 龐 大 的 潛 力 市 場 。37到 了 1997-2003 年 期 間 ， 此 一 變
36-62，故本文加以沿用之。
表 4 1993-1996 年及 1997-2003 年固定效果模型估計結果
變數 1993-1996 年 1997-2003 年
相對國內生產毛額 (GDP) 0.25***
(7.7×10-3)
-6.1×10-3**
(2.9×10-3)
相對每人國內生產毛額 (GDPPC) -18.54
(6.31)***
對中國大陸貿易依存度 (EXIMRA) 0.15
(6.62)
Adjusted R2 0.98 0.92
F 檢定 93.11*** 61.74***
Hausman 檢定 74.00*** 72.00***
LM 檢定 5.3×10-4 -4.9×10-6
RESET 檢定 8.8×10-2 2.0×10-2
輔助迴歸之 R2 0.48 0.73
項目 1993-1996 年 1997-2003 年
註：一、***、**、*分別表示在 =1%、5%、10%的顯著水準下，以雙尾檢定拒絕虛無假設。
二、括號內數字表示標準差。
此一研究結果，與王振全、史旺與劉夏明等及魏穎琦、劉夏明的研究結果一 致。請見 Zhen-quan Wang & Nigel J. Swain, “The Determinants of Foreign Direct Investment in Transforming Economics: Empirical Evidence from Hungary and China,” pp. 359-382；Xiaming Liu, Haiyan Song, Yingqi Wei & Peter Romilly, “Country Characteristics and Foreign Direct Investment in China: A Panel Data Analysis,” pp. 313-329；Yingqi Wei
& Xiaming Liu, Foreign Direct Investment in China: Determinants and Impact, pp. 36-62。
數之係數估計值為顯著負值。此估計結果隱含中國大陸與某一投資國
（地區）的市場規模比率較低時，即國內生產毛額相對越高的國家
（地區），由於其為數眾多的大型跨國企業，使得其對中國大陸的直 接投資也會越多。此一研究發現，亦可以在阿迦米、巴尼夫的研究中 得到驗證。38而由實際上的數據分析亦可發現，1993-1996 年期間的外 商平均實際直接投資規模為 0.92 萬美元，而到 1997-2003 年期間則增 為 1.9 萬美元，約為前期兩倍。由此顯示 1997-2003 年期間對中國大陸 直接投資的平均外商規模較前期而言，確實有擴大的現象，其或可為 該期間投資的大型跨國企業增加所致。
再就相對每人國內生產毛額變項分析。在 1993-1996 年期間，此 一變數的係數估計值為顯著的負值。這意味著，在該一期間內，經濟 發展程度越高的國家（地區），對中國大陸的直接投資也越多。然 而，該項變數的估計係數到了 1997-2003 年間顯得不顯著。這表示，
到了 1997-2003 年期間，隨著世界各國將中國大陸視為世界的工廠而 紛紛前往投資，經濟發展程度不高的國家（地區）也開始對中國大陸 直接投資。在經濟發展程度不一國家（地區）對中國大陸都有大量的 投資金額的此一期間，此一變數的影響便顯得不顯著。39
至於相對工資率，由表 4 的估計結果顯示，在 1993-1996 年期間，
其係數估計值為顯著的正值。意即與中國大陸的工資率相對越接近的
同註 22，頁 16-22。
例如，由《中國統計年鑑》中的數據資料顯示香港、日本、南韓、美國、臺 灣、新加坡、德國、英國、法國和加拿大等 10 個於 2003 年投資中國大陸最 多的已開發國家（地區），其對中國大陸投資的金額占整體中國大陸外來直 接投資總額的比重，由 1993 年的 91.6%、1997 年的 88.2%，再逐年降至 2003 年的 74.1%。由此可知，中國大陸的外資來源逐漸有分散的趨勢，特 別於 1997 年後。1980 年代初期，中國大陸實際吸收外商直接投資的國家和 地區僅有 30 多個，2003 年已有 170 多個國家（地區）的外商赴中國大陸直 接投資，投資主體趨向多元化的格局已然形成。
國家（地區），對中國大陸投資越多。一般而言，工資率與勞工生產 力多呈正向的關係。因此，在此期間中國大陸生產力提升仍未見成 效、工資率仍低廉的前提下，此估計結果表示在該期間赴中國大陸投 資者，多為工資率和生產力與中國大陸相對較接近的國家（地區）。
反之，生產力層次較高的國家（地區），則往往因此時中國大陸的生 產力層次與其需求不相符而較少對其直接投資。但是，相對工資率在 1997-2003 年期間轉為不顯著的因素。這顯示出，隨著中國大陸勞動生 產力的提升，在此一時期中國大陸也吸引與其生產力層次差異較大的 國家（地區）赴中國大陸投資所致。
相對借貸成本對各國投資中國大陸的影響，在 1993-1996 年期間 的估計結果顯示為並不顯著；但在 1997-2003 年期間的估計結果顯示 為負向。這樣的結果，雖與本文的預期不符，但卻與魏穎琦、劉夏明 的研究發現一致。40如果，外商投資的主要資金來自投資母國，則地主 國的借貸利率相對於投資國為高，使得相對借貸成本下降，當然會使 對外投資金額下降。但是，魏穎琦、劉夏明指出，外商對中國大陸進 行直接投資時，主要是採取中外合資(Joint Venture)的形式。當中國大 陸的借貸利率相對越高時，儘管跨國企業能從母國籌措便宜的資金，
但其中國大陸的合作對象同樣在籌措資金時，卻將發生困難，因此，
在中外合資的狀況下會產生與預估不同的結果。41此外，隨著國際金融 市場越來越發達，在國際市場上籌措資金越來越方便，投資國企業不 須再限定在其母國內籌措資金，也有可能是另一個原因。而由於上述 情況隨著時間的演進而更為普遍時，這使得相對借貸成本對各國投資 中國大陸的影響，在 1993-1996 年期間不顯著，但在 1997-2003 年期 間卻為顯著的負向。
另外，相對國家風險此一因素的影響，在 1993-1996 年期間的估
同註 12，頁 36-62。
同註 12，頁 36-62。
計 結 果 並 不 顯 著 。 這 表 示 ， 此 時 國 家 風 險 問 題 較 少 被 考 慮 。 到 了 1997-2003 年期間的估計結果轉為正相關，顯示在此時期赴中國大陸直 接投資的跨國企業，開始有趨避風險的現象。當中國大陸相對的國家 風險相對越低（即相對國家風險評分越高）的時候，對外商的吸引力 越大，所吸收的外商直接投資也越多，此與劉夏明等及魏穎琦、劉夏 明之估計結果相同。42至於時間趨勢變的估計結果在兩時期皆為正相 關，顯示了在此時期外商對中國大陸的直接投資有隨著時間越來越增 加的趨勢。而其餘的變數（例如，對中國大陸貿易依存度和相對匯 率）皆不顯著，反映了其皆非外商直接投資中國大陸時所考量的決定 因素。43