三、 DRAM 股價與現貨價之操弄性
3.2 DRAM 股價與現貨價之操弄性分析
3.2.1 事件研究法
一個效率的資本市場，乃是股價能充分反應出投資人可獲得所有資訊的市場。Ross et.al
（2003）曾指出若資本市場是有效率的，則公司的管理者便無法愚弄投資者，藉由操縱資訊而 創造出價值；當市場在資訊方面算是有效率的時候，不知道某一股票的特別資訊的投資人，在 效率市場中僅能期待賺取合理平等的報酬。
本節採用事件研究法（Event Study），來探討在DRAM產業中所發生之重大事件，是否會 對DRAM現貨價格以及DRAM廠商股票價格有影響，以探討是否價格有可能藉由事件觸發，而 有被操弄性的可能。
事件研究法之主要目的，在探討當某一市場資訊或事件發生時，是否會引起股價的異常變 動，亦即股價是否會產生「異常報酬率」（Abnormal Returns, AR）。因此，本研究亦採用由 Fama, Fisher, Jensen and Roll（1967）所提出的「事件研究法」，來探討DRAM產業之重大事 件，是否會影響DRAM廠商股價與DRAM現貨價格。
在研究過程中，首先，須確定事件的種類及其事件發生日，設定估計期及事件期之計算期 間，並以股價日報酬率估算其預期報酬率，再透過實際報酬與預期報酬之差額來觀察整體購併 事件於宣告期間是否具有異常報酬的產生，最後藉由統計檢定來檢視其統計值是否具有顯著 性。
事件研究法的主要研究步驟，詳細說明如下：
（一）確定事件種類及日期
一般而言，事件研究法所研究的事件，可以分為兩類：一為針對「單一事件（single event)」
的研究，一為針對「同類事件（type of event）」的研究，其差別在於股價是否具有相依性，
說明如下：
1. 單一事件(single event)
各證券的事件日均為同一天，表示個別證券的股價在同一時間受到該事件的影響；換言 之，所有觀察值在同時間除了受到研究事件的影響外，也同時受到相同的外部因素影響，導致 股價互相干擾。個別公司間股價的異常報酬率可能有明顯的相依性（dependence），本研究則 屬單一事件。
2. 同類事件（type of event）
與單一事件所研究的事件是一樣的，但個別證券的事件日為同一天的可能性不高，各觀察 值的股價比較不會同時受到相同外在因素的影響，因此個別公司股價的異常報酬率較具獨立性 (independence)。
所謂的事件日係指，市場接收到該事件相關資訊的時點，而非該事件實際發生之時點，因 此本研究所採用的事件日，以第一次發生的日期為事件日，以t=0表示之。
（二）設定估計期及事件期
估計期的選擇有三種方式：a.估計期選在事件期之前；b.估計期選在事件期之後；c.估計 期分別選在事件期前、後。本研究之估計期設定，使用第一種方式，即為估計期選在事件期之 前。本研究定義事件發生日前160天（表示為t1＝-160），至前11天（表示為t2=-11）為估計期 間；所以估計期可表為（-160,-11），而估計期長度（T）共150天。而事件期長度（W）共5 天(W=-2～+2)。
（三）報酬率預測模型之建立
本研究採用市場模式來建構股價報酬率預測模式，此模式假設個股股票的報酬率與市場報 酬率間存在線性關係，並以市場報酬率建立股價報酬率之迴歸模式，公式如下：
t mt i i
it
R
R
=α
+β
+ε
，i=1…N （14）其中，
R 為單一股價報酬，
itR 為市場股價大盤指數報酬。
mt累積平均異常報酬率（Cumulative Average Abnormal Returns，CAR），則為特定期間內 每日異常報酬率的累加值。本研究之事件期為宣告日前後2日，以(
t
3,t
4)表示之，故累積異常 常報酬率，是否達統計上之顯著水準。本研究採用Brown and Warner（1985）傳統法ｔ值來檢定其假設，假設檢定設計如下：
1. 平均異常報酬率之傳統法ｔ檢定
依 統 計 檢 定 方 法 ， 界 定 虛 無 假 設 為 某 事 件 期 間 股 票 之 平 均 異 常 報 酬 率 為 0 ， 即 0
0 :
AR
E =H
， 及 對 立 假 設 為 某 事 件 期 間 股 票 之 平 均 異 常 報 酬 率 不 為 0 ， 也 就 是 為0
1
: AR
E≠
H
。可運用統計檢定量加以檢測，在統計檢定之顯著水準α＜10％以下，以t檢定 統計量來檢測假設是否成立。2. 累積平均異常報酬率之傳統法ｔ檢定
同理，界定虛無假設