由於本研究選用銷貨、資產、EBIT 三種乘數，分別計算超額價值。因此不同乘 數所得的超額價值結果可能不同，迴歸模型的推論亦因此可能發生不一致現象。根據 第三章第五節的探討，本研究將以資產乘數所求得之超額價值 EV(Asset)，進行以下集 團超額價值的討論。
根據 Berger & Ofek (1995)對超額價值的解釋，本研究之超額價值意義為，多角化 集團總價值與擁有相同集團子公司市場投資組合價值的比較。因此，如果超額價值大 於零，表示多角化集團價值大於相同集團子公司市場投資組合價值，其價值差異即為 多角化溢酬；相對的若超額價值小於零，表示多角化集團價值小於相同集團子公司市 場投資組合價值，其價值差異即為多角化折損。本研究除了計算各集團分類之超額價
值外，同時也針對不同集團分類間之超額價值差異，進行分析與檢定，其實證結果詳 述如下：
(一) 多角化公司集團與單一公司集團
由表 10 敘述統計分析與檢定資資料可知，無論以帄均數或中位數差異 判斷。多角化集團公司超額價值均顯著大於單一公司集團約 5%。因為本研 究採用與 Berger & Ofek (1995)不同的企業個體定義，同時考量台灣的總體 經濟與產業發展現況亦與當時美國不同，故與其研究發現多角化會降低公 司價值約 13%~15%之結果不一致。Lee, Peng, & Lee (2008)多角化研究樣本 為韓國的集團企業，其企業個體定義與本研究企業個體定義相近，同時韓 國與台灣的總體經濟與產業發展現況相近，其研究結果發現多角化溢酬 2%~4%，與本研究結果一致。
(二) 高科技集團與非高科技集團
由表 10 敘述統計分析與檢定資資料可知，無論以帄均數或中位數差異 判斷。，高科技集團超額價值顯著大於非高科技集團。由表 11 可進一步發 現，高科技與非高科技集團中，多角化集團超額價值皆顯著大於單一公司 集團 2%~4%。本結果支持 Santalo & Becerra (2008) 實證研究發現產業競爭 性對多角化績效影響之論述。
表 10 超額價值敘述統計分析與檢定-1
分類
單一公司集團 (1)
多角化公司集團 (2)
差異 (2)-(1) 帄均數 中位數 標準差 帄均數 中位數 標準差 帄均數 中位數
EV(Asset) 0.0498 0.0000 0.3393 0.1052 0.0566 0.3174 0.0553*** 0.0566***
EV(Sales) 0.0950 0.0000 0.7927 0.1656 0.0766 0.5622 0.0706** 0.0766***
EV(EBIT) -0.0561 0.0000 1.1786 -0.1338 -0.0452 0.8021 -0.0777 -0.0452**
樣本數 3271 576 分類
非高科技集團 (1)
高科技集團 (2)
差異 (2)-(1) 帄均數 中位數 標準差 帄均數 中位數 標準差 帄均數 中位數
EV(Asset) 0.0416 0.0000 0.2844 0.0873 0.0253 0.4115 0.0457*** 0.0253*
EV(Sales) 0.1068 0.0000 0.8006 0.1033 0.0000 0.6920 -0.0036 0.0000 EV(EBIT) -0.0102 0.0000 1.1090 -0.1692 -0.0114 1.1609 -0.1589*** -0.0114**
樣本數 2455 1392
註 1：***、**、*分別表示 1％、5％及 10％的顯著水準。
註 2：帄均數檢定：t 檢定，中位數檢定：Wilcoxon/Mann-Whitney
表 11 超額價值敘述統計分析與檢定-2
分類
非高科技集團 單一公司集團
(1)
多角化公司集團 (2)
差異 (2)-(1) 帄均數 中位數 標準差 帄均數 中位數 標準差 帄均數 中位數
EV(Asset) 0.0387 0.0000 0.2904 0.0567 0.0301 0.2506 0.0180 0.0301**
EV(Sales) 0.1003 0.0000 0.8383 0.1403 0.0715 0.5686 0.0400 0.0715***
EV(EBIT) 0.0055 0.0000 1.1640 -0.0911 -0.0501 0.7628 -0.0965 -0.0501**
樣本數 2055 400
分類
高科技集團 單一公司集團
(1)
多角化公司集團 (2)
差異 (2)-(1) 帄均數 中位數 標準差 帄均數 中位數 標準差 帄均數 中位數
EV(Asset) 0.0688 0.0130 0.4082 0.2154 0.1249 0.4127 0.1467*** 0.1119***
EV(Sales) 0.0859 0.0000 0.7093 0.2230 0.1041 0.5447 0.1370** 0.1041***
EV(EBIT) -0.1602 -0.0096 1.1962 -0.2310 -0.0314 0.8796 -0.0708 -0.0217 樣本數 1216 176
註 1：***、**、*分別表示 1％、5％及 10％的顯著水準。
註 2：帄均數檢定：t 檢定，中位數檢定：Wilcoxon/Mann-Whitney
（三）相關多角化
由表 12 敘述統計分析與檢定資資料可知，非高科技產業且多角化 的集團中，相關多角化集團超額價值小於非相關多角化集團，而高科技 產業且多角化的集團中，多角化集團超額價值與非相關多角化集團的差 異則不顯著。
表 12 超額價值敘述統計分析與檢定表-3
註 2：帄均數檢定：t 檢定，中位數檢定：Wilcoxon/Mann-Whitney
（四）超額價值逐年資料
由表 13 逐年敘述統計分析與檢定資資料可知，無論是多角化公司 集團與單一集團的超額價值差異，或是高科技集團與非高科技集團的差 異，若由逐年資料檢定之，其差異並不十分顯著。其中，觀察逐年資料 的趨勢，多角化公司集團與單一集團的超額價值差異呈現遞減趨勢，與 Lee, Peng, & Lee (2008)實證研究所發現之，在開發中國家多角化集團，
初期企業價值因結盟利益而增加，接下來隨著時間超額價值逐漸下降之 現象一致。
表 13 超額價值敘述統計分析與檢定表-4
註 2：帄均數檢定：t 檢定，中位數檢定：Wilcoxon/Mann-Whitney
表 14 超額價值敘述統計分析與檢定表-5