上一節中本文以管理者持股的基準衡量過度自信，為了從不同角度觀察過度自 信，在表 6 中使用另一種方式，也就是公司資本支出在該年度是否有超過同產業 中所有公司資本支出的中位數，但從表 1 的敘述統計中可以發現這兩種過度自信 指標比例相差懸殊，在表 4 的相關係數表中也可以發現，兩種過度自信的指標和 其控制變數的相關性不盡相同，故本文將其改進，將標準提高到更為嚴格的七十 五百分位數，視為該管理者即為過度自信。在表 6 當中亦使用四式，第(1)(2)式使 用資本支出之中位數為標準，第(3)(4)式則使用七十五百分位數為標準，其中為了 避免共線性問題，將獨立董事比例與是否聘用獨立董事之虛擬變數，及家族董事 比例與是否存在家族董事之虛擬變數分開為兩式。
在表 6 中可以發現，在使用中位數為標準的情況下，不僅過度自信傾向對股 利發放影響不顯著，甚至連影響方向也和前面結果，也就是管理者持股指標不一 致；然而在將標準提高為七十五百分位數的情況下，雖然結果仍是不顯著，但其 方向已經修正為與前面相同，其他控制變數，如盈餘比例、市值淨值比、資產規 模、是否存在金字塔股權結構以及獨立董事比例等等，結果與上一指標一致。
表 6 Panel Regression Fixed Effect 公司資本支出指標 2001-2012
司治理變數。Model(2)：使用以中位數為標準之資本支出過度自信指標並以獨立董事及家族董事虛
擬變數作為公司治理變數。Model(3)：使用以七十五百分位數為標準之資本支出過度自信指標並以
獨立董事比例及家族董事比例作為公司治理變數。Model(4)：使用以七十五百分位數為標準之資本 支出過度自信指標並以獨立董事及家族董事虛擬變數作為公司治理變數。𝐸𝐴：盈餘比率，樣本公
司當年度盈餘除以當年度總資產。𝑉𝐴：市值淨值比率，樣本公司該年度市值除以公司總資產。G：
資產成長率，樣本公司總資產除以前一年度總資產。𝑅𝐸𝑅：未分配盈餘比率，樣本公司年底未分配
之保留盈餘除以年底股東權益帳面價值。𝐴𝑠𝑠𝑒𝑡：公司資產規模，公司總資產取自然對數。𝐼𝑁𝐷：
公司聘用獨立董事占董事會之比例。𝐹𝐴𝑀：家族董事占董事會之比例。𝑃：公司股權是否存在金字
塔結構之虛擬變數，若公司股權存在金字塔結構，則𝑃為 1，否則為 0。𝐷𝐼𝑁𝐷：公司聘用獨立董事
之虛擬變數，若公司有聘用獨立董事，則𝐷𝐼𝑁𝐷為 1，否則為 0。DFAM：公司董事會中是否有家族
董事之虛擬變數，若有，DFAM 為 1，否則為 0。𝐼𝑀𝐸𝐷：過度自信衡量指標之虛擬變數，該年度
公司資本支出比例若高於該年度所有同產業資本支出比例之中位數，IMED 為 1，否則為 0。IMED075：
過度自信衡量指標之虛擬變數，將前項標準由中位數提高至七十五百分位數。***為達顯著水準 1%，
**為達顯著水準 5%，*為達顯著水準 10%。