分割年度迴歸分析

在前面第一項指標之中，並沒有發現管理者過度自信顯著影響股利發放率的證 據，因此將全樣本分隔為兩段期間：2001 年到 2007 年以及 2008 年到 2012 年。根 據 Campello et al.(2010)，由於 2008 年金融海嘯之後，市場上外部資金取得成本 2008 年發生了金融發展史上重大的「金融海嘯」，2010 年又發生了全球性的「歐債危機」， 因此認為 2008 年以降的幾次重大的金融事件足以對本篇文章的議題造成影響，因 此分隔年度重新做一次迴歸檢驗。

表 8 及表 9 分別顯示了 2001-2007 及 2008-2012 兩段期間之下以管理者持股為 基準判斷管理者過度自信是否影響公司股利發放率，表 8 中本文所使用的過度自 信指標並未顯著影響股利發放，其餘控制變數如盈餘對資產比例、市值淨值比、

資產規模以及獨立董事比例皆和表 5 結果一致；在表 9 中出現了不一樣的結果：

不含董監事的管理者持股比例過度自信指標出現了顯著的關係，在這段期間內管 理者過度自信確實對公司股利發放產生了影響。不含董監事者顯著，而含董監事 者卻不顯著，推測可能是由於若公司管理者並未同時兼任公司董監事，則該管理 者更有可能因為自身職位可能因表現不佳而被董監事會糾正，為了保留將來有好 投資機會的可能性，傾向於發放較少的股利。

表 8 Panel Regression Fixed Effect 管理者持股指標 2001-2007

model(1) model(2) model(3) model(4)

𝒴_𝒾𝑡 𝒴_𝒾𝑡 𝒴_𝒾𝑡 𝒴_𝒾𝑡

融股並且扣除遺漏值及上下 0.5%的極端值以後，總樣本共計 8400 筆年觀測值資料。Model(1)：使

用不含董監事之管理者持有股數之過度自信衡量指標及獨立董事比例及家族董事比例作為公司治

理變數。Model(2)：使用含董監事之管理者持有股數之過度自信衡量指標及獨立董事比例及家族董

事比例作為公司治理變數。Model(3)：使用不含董監事之管理者持有股數之過度自信衡量指標及獨

立董事及家族董事虛擬變數作為公司治理變數。Model(4)：使用含董監事之管理者持有股數之過度 自信衡量指標及獨立董事及家族董事虛擬變數作為公司治理變數。𝐸𝐴：盈餘比率，樣本公司當年

度盈餘除以當年度總資產。𝑉𝐴：市值淨值比率，樣本公司該年度市值除以公司總資產。𝐺：資產成

長率，樣本公司總資產除以前一年度總資產。𝑅𝐸𝑅：未分配盈餘比率，樣本公司年底未分配之保留

盈餘除以年底股東權益帳面價值。𝐴𝑠𝑠𝑒𝑡：公司資產規模，公司總資產取自然對數。C1：過度自信

衡量指標之虛擬變數，若公司經理人(不含董監事)持股為當年度前 20%且較前一年增加 10%時，

C₁=1，否則為 0。C2：過度自信衡量指標之虛擬變數，若公司經理人(含董監事)持股為當年度前 20%

且較前一年增加 10%時，C2=1，否則為 0。𝐼𝑁𝐷：公司聘用獨立董事占董事會之比例。𝐹𝐴𝑀：家族

董事占董事會之比例。𝑃：公司股權是否存在金字塔結構之虛擬變數，若公司股權存在金字塔結構，

則𝑃為 1，否則為 0。DIND：公司聘用獨立董事之虛擬變數，若公司有聘用獨立董事，則𝐷𝐼𝑁𝐷為 1，

否則為 0。𝐷𝐹𝐴𝑀：公司董事會中是否有家族董事之虛擬變數，若有，𝐷𝐹𝐴𝑀為 1，否則為 0。***

為達顯著水準 1%，**為達顯著水準 5%，*為達顯著水準 10%。

表 9 Panel Regression Fixed Effect 管理者持股指標 2008-2012

融股並且扣除遺漏值及上下 0.5%的極端值以後，總樣本共計 6593 筆年觀測值資料。Model(1)：使

用不含董監事之管理者持有股數之過度自信衡量指標及獨立董事比例及家族董事比例作為公司治

理變數。Model(2)：使用含董監事之管理者持有股數之過度自信衡量指標及獨立董事比例及家族董

事比例作為公司治理變數。Model(3)：使用不含董監事之管理者持有股數之過度自信衡量指標及獨

立董事及家族董事虛擬變數作為公司治理變數。Model(4)：使用含董監事之管理者持有股數之過度 自信衡量指標及獨立董事及家族董事虛擬變數作為公司治理變數。𝐸𝐴：盈餘比率，樣本公司當年

度盈餘除以當年度總資產。𝑉𝐴：市值淨值比率，樣本公司該年度市值除以公司總資產。𝐺：資產成

長率，樣本公司總資產除以前一年度總資產。𝑅𝐸𝑅：未分配盈餘比率，樣本公司年底未分配之保留

盈餘除以年底股東權益帳面價值。𝐴𝑠𝑠𝑒𝑡：公司資產規模，公司總資產取自然對數。C1：過度自信

衡量指標之虛擬變數，若公司經理人(不含董監事)持股為當年度前 20%且較前一年增加 10%時，

C₁=1，否則為 0。C2：過度自信衡量指標之虛擬變數，若公司經理人(含董監事)持股為當年度前 20%

且較前一年增加 10%時，C2=1，否則為 0。𝐼𝑁𝐷：公司聘用獨立董事占董事會之比例。𝐹𝐴𝑀：家族

董事占董事會之比例。𝑃：公司股權是否存在金字塔結構之虛擬變數，若公司股權存在金字塔結構，

則𝑃為 1，否則為 0。DIND：公司聘用獨立董事之虛擬變數，若公司有聘用獨立董事，則𝐷𝐼𝑁𝐷為 1，

否則為 0。𝐷𝐹𝐴𝑀：公司董事會中是否有家族董事之虛擬變數，若有，𝐷𝐹𝐴𝑀為 1，否則為 0。***

為達顯著水準 1%，**為達顯著水準 5%，*為達顯著水準 10%。