第四章 實證結果與分析
第二節 分量迴歸分析
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第二節 分量迴歸分析
由上一節可以發現，美元對台幣匯率和台灣加權股價指數兩者報酬率的分 配皆非標準常態分配，所以運用傳統的時間序列模型做評估，就必須對其分配做 假設或建構，因此要達到一定的準確度並不容易，由於分量迴歸的估計並不需要 知道其分配，所以本研究採用分量迴歸來估計風險值。此外，為了方便起見，本 文以下簡稱美元兌台幣匯率為美元匯率、台灣加權股價指數為股價指數。
一般時間序列主要以 ACF 圖與 PACF 圖來判斷其落後期數與其模型類型，
以下為股價指數報酬率與美元匯率報酬率的 ACF 圖和 PACF 圖:
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圖 4-4 股價指數報酬率之 ACF、 PACF 圖
由圖 4-3、4-4 可以發現除了落後一期有顯著關係外，還有不少落後較多期 的因子也是顯著的，但本文主要目的在於股市和匯市的關聯性與傳染效果而不是 數值預測與估計，所以選擇簡單且變數少的模型，因此忽略時間序列 ACF 圖與 PACF 圖中顯示出落後較多期的，而僅僅以落後一期作為考量，最後模型將包含 當期與前期的股價指數和美元匯率。以下為變數說明與模型設計:
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表 4-3 模型變數說明表
變數 說明
α 分位數(累積機率)
𝑆𝑉𝑇α 第 T 期股價指數日報酬率分配的α 分位點 𝑆𝑉𝑇 第 T 期股價指數日報酬率
𝑆𝑉𝑇−1 第(T-1)期股價指數日報酬率
𝐸𝑉𝑇α 第 T 期美元匯率日報酬率分配的α 分位點 𝐸𝑉𝑇 第 T 期美元匯率日報酬率
𝐸𝑉𝑇−1 第(T-1)期美元匯率日報酬率
模型 1: 𝑆𝑉𝑇α = 𝑎𝑠𝛼∗ 𝑆𝑉𝑇−1+ 𝑏𝑠𝛼∗ 𝐸𝑉𝑇+ 𝑐𝑠𝛼∗ 𝐸𝑉𝑇−1+ 𝑑𝑠𝛼 (4.2.1)
模型 2: 𝐸𝑉𝑇α = 𝑎𝑚𝛼∗ 𝐸𝑉𝑇−1+ 𝑏𝑚𝛼∗ 𝐸𝑉𝑇+ 𝑐𝑚𝛼∗ 𝑆𝑉𝑇−1+ 𝑑𝑚𝛼 (4.2.2)
模型一為股價指數報酬率與其相關因子在α 分位數下的迴歸線；模型二為美 元匯率報酬率與其相關因子在α 分位數下的迴歸線。本研究將分別考慮 α=0.01、
0.03、0.05、0.95、0.97、0.99 六種情況下的影響，而𝑆𝑉𝑇0.01為第 T 期股價指數報 酬率分配的 1%分位點，其代表第 T 期股價指數有 1%的機會發生之最大跌幅，
𝑆𝑉𝑇0.99為第 T 期股價指數報酬率分配的 99%分位點，其代表第 T 期股價指數有 1%的機會發生之最大漲幅；𝐸𝑉𝑇0.01為第 T 期美元匯率報酬率分配的 1%分位點，
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99%、97%、95%分位點為「1%、3%、5%右端報酬臨界值」。
表 4-4 模型一之分量回歸參數估計表
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率具有顯著影響力，前期股價指數與美元匯率的報酬率則皆無顯著影響力，但當 應變數為股價指數左端報酬臨界值(α=0.05、0.03、0.01)時，則其他三因子皆具有 顯著影響力。
其中股價指數左端報酬臨界值受前期股價指數報酬率影響且呈現正相關，但 股價指數右端臨界值卻不受其影響，這顯示出台灣股市大跌時的動能較大漲時來 的強烈。此外，股價指數左端報酬臨界值和右端報酬臨界值皆與美元匯率的報酬 率呈現負相關，也就是說當美元匯率的報酬率提高時，股價指數 100(1-α)%機會 發生之最大漲幅會減少，100(1-α)%機會發生之最大跌幅會增加，反之當美元匯 率的報酬率降低時，股價指數100α%機會發生之最大漲幅會增加，100α%機會發 生之最大跌幅會減少。
表 4-5 為模型二根據六種不同分位數所跑出的結果，其中可以發現美元匯率 左端報酬臨界值和右端報酬臨界值皆不受前期股價指數報酬率的影響，兩者主要 是受到當期股價指數報酬率和前期美元匯率報酬率的影響，唯有 1%左端報酬臨 界值不受前期的美元匯率報酬率的影響。
然而僅僅 1%左端報酬臨界值不受前期的美元匯率報酬率的影響，主要是因 為台灣產業以出口為主，所以若是台幣大幅升值，也就是美元匯率大幅下降，這 將造成台灣經濟嚴重受損，因此當台幣升值幅度過大時，政府將很有可能介入干 預，以保護台灣產業與經濟，這也造成了前期美元匯率報酬率的影響力大幅下 降。
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Dependent Variable: 𝐸𝑉𝑇Variable 0.01 0.03 0.05 0.95 0.97 0.99