2016年企业债券市场回顾及2017年展望
一、2016年企业债券发行情况
2016年，共发行企业债券1498期，发行规模为5,925.70亿元，与2015年相比分别呈现大幅上升 64.90%和73.21%。2016年受松绑政策的持续影响，企业债规模在年初继续增长，但4月受信用风险爆发影 响大幅回落，6月到11月平稳发展，12月流动性大幅收紧和“黑天鹅”频出，市场波动使得发行成本上升，
导致发行量锐减。从企业债净融资情况看，除了2月、5月和12月外，其他各月净融资额均为正。
图1：2016年企业债券发行情况
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资料来源：wind 鹏元整理
图2：2016年企业债券发行与偿还情况
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（一）城投债依然是主力，创新品种发行量大幅增长
2016年，共发行城投债449期，发行规模5,285亿元，发行期数和发行规模分别占企业债券总量的 90.16%和89.19%，与2015年的81.39%和87.09%相比，城投债占比上升，主要是因为信用风险事件频 发，可投资资产不多，城投债在经济下行和政府促投资的背景下相对安全。同时，为了缓解政府债务压力，
中央政府在2015年提出债务置换，缓解了地方政府短期偿债风险，同时，部分城投债认定为政府性负债，
可以通过地方债来进行置换，这在一定程度上提升了城投公司发债再融资的空间。
具体看城投债，地级市占比最大，为42.6%；其次是县及县级平台占比34.5%；之后是省及省会（单列 市）平台占比22.8%。和去年相比，县级平台企业债上升4个百分点。
表1：2016年企业债券市场结构
发行人类型 城投债 产业债
期数（期） 449 49
规模（亿元） 5,285.00 640.70
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图3 2016年企业债城投平台分布 ڝϚ㏳叾ⷲ QU 图4 2016年企业债类型分布
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注：按照企业债券发行期数统计 注：按照企业债券发行期数统计
企业债券市场创新债券品种有项目收益债、专项债、可续期债、绿色债券等6种，发行量较2015年大幅 增加，尤其是发改委专项债、项目收益债和可续期债券。
表2：2016年企业债券市场创新债券品种发行情况
发行人类型 2016年期数 2015年期数 2016年规模（亿元） 2015年规模（亿元）
绿色债 6 - 150.90 -
项目收益债 25 6 225.40 58.00
小微企业债 32 26 240.20 156.90
可续期债券 16 5 278.00 108.00
债贷组合 1 2 25.00 31.00
专项债 95 8 1,239.50 82.50
合计 175 47 2,159.00 436.40
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（二）中西部地区发债比重有所增加，发债地区比较集中
2016年企业债集中在江苏、湖南、湖北、贵州、安徽和山东，其中江苏省以863.90亿元的发行规模 和71期的总期数分别位居首位；湖南省发行58期，规模691.40亿元，位居第二位。从发行规模看，第三、
四、五名分别是湖北省408.10亿元、贵州省392.90亿元、安徽省366亿元；前五大城市发行规模合计占 比45.9%。与2015年相比，广西、安徽、湖北、广东和重庆的发行规模分别增长299%、236%、215%、
210%和142%；山西、天津、北京、上海和海南，发行规模分别下降79%、53%、42%、39%和28%。
图5：2016年企业债券区域分布 东部地区 2,512.90 42.41% 1,640.00 47.94% 198 39.76% 126 41.72%
中部地区 1,840.80 31.06% 880.22 25.73% 162 32.53% 76 25.17%
西部地区 1,319.50 22.27% 747.40 21.85% 115 23.09% 81 26.82%
东北地区 252.50 4.26% 153.40 4.48% 23 4.62% 19 6.29%
合计 5,925.70 100.00% 3,421.02 100.00% 498 100.00% 302 100.00%
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（四）7年期是企业债券的主导期限品种2
2016年，7年期企业债依旧是主要品种，共发行350期，发行规模4,100.70亿元，占比分别为70.3%和 69.2%。在498期企业债中含权债券共90期，发行规模为996.40亿元，占比分别为18.07%和16.81%。其 中，可续期债券共16期，规模共计278亿元。
图6：2016年企业债券期限结构分布 ڝϚ㏳叾ⷲ QU 图7：2016年企业债券期限结构分布
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（五）基础建设类企业发行量最大，其次是房地产行业
图8：2016年企业债券行业分布 ڝϚ㏳叾ⷲ QU 图9：2016年企业债券行业分布
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图10：2016年企业债券主体等级分布 ڝϚ㏳叾ⷲ QU 图11：2015年企业债券主体等级分布
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图12：2016年企业债券债项等级分布 ڝϚ㏳叾ⷲ QU 图13：2015年企业债券债项等级分布
图14：2016年城投债主体等级变动 ڝϚ㏳叾ⷲ QU 图15：2016年城投债主体等级分布
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注：按照受评企业数统计，剔除无评级信息债券 注：按照受评企业家数统计，剔除无评级信息债券
图16：2016年企业债券增信方式分布 ڝϚ㏳叾ⷲ QU 图17：2016年企业债券主体债项等级分布
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注：按照企业债券发行期数统计 注：按照企业债券发行期数统计
（八）2016年企业债发行利率和利差呈现波动，但较去年均大幅下行
2016年，企业债券最高发行利率为7.50%；最低发行利率为2.80%。与2015年平均发行利率和利差相 比，2016年AA级、AA+级和AAA级企业债的利率和利差均有所下降。
表4：2016年企业债券平均发行利率和平均利差
债项级别 AA AA+ AAA
平均发行利率（%） 4.87（↓134 BP） 4.61（↓118 BP） 3.89（↓80BP）
平均利差（%） 2.11（↓82 BP） 1.82（↓73BP） 1.16（↓29BP）
注：平均发行利率为相同债项等级债券发行利率的算术平均值，利差为对应发行利率与同期限国债利率的差值。
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具体看7年期企业债，AA级、AA+级和AAA级企业债券的平均发行利率和平均发行利差均在5月和12月 达到高点。其中，年尾相对于年初，AA级和AA+级变动幅度最大，平均发行利率分别上升108BP和12BP；
利差方面，AA级和AA+级分别扩大89BP，收窄10BP。
图18：2012年1月-2016年12月7年期企业债券利率走势ڝϚ㏳叾ⷲ QU
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图19：2012年1月-2016年12月7年期企业债券利差走势
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从不同行业看，航空运输类企业债发行利率和利差最高，分别为6.60%和396BP；最低是电力行业，利 率和利差分别为2.90%和52BP。从企业债主要发行行业看，利率和利差均较高。
表5：2016年主要行业企业债的平均发行利率和利差情况
行业 平均发行利率（%） 平均发行利差（BP） 发行期数
房屋建设 4.83 204 23
基础建设 4.67 188 256
多元金融 4.46 179 12
房地产开发 4.57 176 84
高速公路 4.31 157 14
综合 4.23 155 63
注：利差是与同期国债的利差 资料来源：wind 鹏元整理
从不同企业债类型看，城投债的发行利率和利差略低于非城投债，这主要由于上半年信用事件频发，
城投债受到政府的隐性兜底，避险作用提升。但四季度，国内信用事件和资金面收紧，加上政府债务监管趋 严，城投债的发行利率和利差大幅走高。
表6：不同企业债类型的发行利率和利差
是否城投债 发行利率区间（%） 平均发行利率（%） 平均发行利差（BP）
非城投债 2.80-7.50 4.67 212
城投债 2.99-7.00 4.61 183
省及省会 2.99-6.19 4.10 135
地级市 3.33-7.00 4.69 192
县及县级市 3.28-6.70 4.81 201
注：利差是与同期国债的利差 资料来源：wind 鹏元整理
从地区看，受区域经济发展和中央去产能政策影响，地区间的发行利差不同。发行期数较多的江苏、
湖南、湖北等地，AA-级企业债发行利差的差异度较小，但AA级和AAA级差异较大。同一省份不同级别企 业债之间的利差差异也不同，湖南、贵州的信用利差较大。
图20：2016年企业债券利差走势地区分布
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资料来源：鹏元整理
（九）企业债承销市场和评级市场集中度高
2016年共有70家机构参与了企业债券的承销工作。海通证券以403.90亿元的承销规模位居首位，其次 是广发证券321.33亿元和国信证券295.10亿元。前10家承销商规模占总承销规模的45.76%。从业务地区分 布看，前十位主承销商的业务集中度较高，一半的业务集中在主要的3个省份。评级机构方面，鹏元资信的
市场份额最高，市场占有率达32.7%；其次，联合资信和中诚信国际，占比分别为18.5%和16.9%。从业务 地区分布看，各家机构的业务地区分布较广，但主要集中在几个省份。
表7：2016年企业债主承销商前十位
主承销商 地区分布 主要地区及承销规模占比（%）
海通证券股份有限公司 14 北京、广东、湖南 47.41
广发证券股份有限公司 9 广东、重庆、安徽 81.95
国信证券股份有限公司 14 安徽、广西、浙江 61.03
申万宏源证券有限公司 16 江苏、山东、浙江 56.99
兴业证券股份有限公司 13 福建、湖南、江苏 51.81
广州证券股份有限公司 10 广东、湖北、重庆 75.39
财富证券有限责任公司 3 湖南、江苏 100
中国银河证券股份有限公司 15 江苏、重庆、山东 39.25
国开证券有限责任公司 18 湖南、福建、江苏 65.83
天风证券股份有限公司 8 江西、湖北、四川 71.55
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表8：2016年企业债评级市场占有率情况
评级机构 市场占有率（%） 期数 受评发行人（家）
鹏元资信 32.7 157 145
联合资信 18.5 93 82
中诚信国际 16.9 90 75
东方金诚 12.2 57 54
大公国际 10.2 52 45
上海新世纪 9.5 51 42
注：市场占有率按受评发行人数量统计 资料来源：wind 鹏元整理
二、2016年企业债券市场政策法规梳理
2016年伴随着速度与激情，债券市场风险逐步显露。企业债的发行政策也是宽松中有收紧。
（一）支持企业债发行的政策
2015年末企业债市场一系列放松政策，在2016年初继续延续。经济下行期间，国有企业和地方政府承 担了较多的经济任务，而中小企业也有融资需求渡过难关。为了扩大企业债市场，相关部门下发了相关政 策，内容涉及：第一，继续鼓励并支持重点领域、重点项目、重点地区发行企业债融资。根据wind数据，
开启“直通车”的地区，2016年共发行41期债券，规模合计513亿元，主要是四川成都、贵州的安顺和兴 义、湖南株洲，相对于2015年都有明显增长。第二，进一步简化程序和完善规则，强化信息披露和中介机 构责任，加强事中事后监管，优化企业债券发行管理；第三，扩大创新品种债券支持范围和发行规模，并结 合市场适时推出PPP企业债和债转股专项债。
表9：2016年企业债券市场相关利好政策
表10：2016年企业债券市场相关政策法规 12苏飞达 2016/3/18 江苏飞达控股集团
有限公司 2018/8/30 8.00 CCC 负面
连续两年亏损，主要子公司停 产欠息，应收账款规模较大。
或有债务风险高 11霍煤债01 2016/3/21 内蒙古霍林河煤业
集团有限责任公司 2021/4/12 5.00 BB 负面 产能过剩，持续亏损，流动资 金不足
11霍煤债02 2016/3/21 内蒙古霍林河煤业
集团有限责任公司 2021/4/12 5.00 BB 负面 产能过剩，持续亏损，流动资 金不足
11甬交投 2016/4/15 宁波交通投资控股
有限公司 2022/12/21 10.00 AA+ 稳定 连续两年亏损，停牌。在建项 目投资需求大，债务规模大 12甬交投 2016/4/15 宁波交通投资控股
有限公司 2022/12/21 8.00 AA+ 稳定 连续两年亏损，停牌。在建项 目投资需求大，债务规模大 11蒙奈伦 2016/4/18 内蒙古奈伦集团股
有限公司 2022/12/21 8.00 AA+ 稳定 连续两年亏损，停牌。在建项 目投资需求大，债务规模大 11蒙奈伦 2016/4/18 内蒙古奈伦集团股