前言與研究動機

第一章 緒論

1.1 前言與研究動機

自古以來，人類早已使用貴金屬開始進行貿易活動，其時間可追朔至 17 世紀中期的歐洲國家。此時亦為紙幣問鼎出世，由英鎊與黃金掛鈎，成為傳 統的金本位制度。當時美國尚未發展成為經濟強權，不過卻有著主導世界的 想法，在美國獨立後，由於金融與經濟的蓬勃發展，使得她具有成為主導世 界的能力，在第一次世界大戰後，受到英、法兩個強國的阻撓，此計謀尚未 得逞。不過在第二次世界大戰後，軸心國戰敗，並且同為同盟的英、法兩國 之整體經濟亦元氣大傷，美國仗著自有強勢經濟體與具有約全世界 70% 以 上黃金儲備量，在 1944 年 7 月與會之 44 國簽訂了布雷頓森林協議

(Bretton Woods Agreement) ，其協議重要內容之一為：「一盎司的黃金僅能兌 換 35 美元，採取固定匯率制度。」同時，美元成為世界主要交易貨幣亦享 有鑄幣稅之好處。

二次世界大戰之後，歐洲滿目瘡痍，籠罩著惡性通膨問題，美國靠著戰 爭賺取橫財，得以讓美元聲勢大漲試圖一舉充當為世界的霸主，但當時仍有 40% 的國際貿易活動是採英鎊計價，倫敦依舊是世界金融中心。在美元成為 世界霸主之前，英鎊是唯一的競爭對手。隨著英鎊持續衰退以及美元的壯大，

2

美國在 1947 年提出馬歇爾計劃來重建歐洲經濟狀況 ¹，讓歐洲恢復經濟的 代價則是美國得以處在貿易赤字下，不斷的輸出美元，降低歐洲國家的威脅。

20 世紀中期，隨著西歐國家經濟復甦，加上好戰的美國發動越戰，使得 反美意識高漲的西歐國家萌生了反擊之道。法國大量兌換美元，並持有黃金，

這使得美國黃金儲存大量外移將近三分之二，但美國仍為世界持有黃金數量 最多之國家。此舉動增加了美元超額供給與黃金的超額需求，同時國際投資 客也大量的借美元購買黃金之雙重壓力下，造成固定匯率可能崩解。 1971 年 12 月協議已名實存亡，加上美元長期貶值與受到浮動匯率的脅迫， 1973 年 2 月協議正式宣布瓦解。因歐洲國家意識到唯有互相結盟才能擺脫戰爭的泥 沼，壯大經濟體。於是 1979 年建立「歐洲貨幣體制」，主要目的為擺脫對美 元過度依賴，削弱美元在歐洲貨幣市場上的勢力。「歐元之父」孟德爾於 1969 年發表名為《歐洲貨幣案例分析》與《歐洲貨幣規劃》文章，這兩篇文章奠 定了現今社會大眾所熟知的歐元。孟德爾提倡歐洲應發展單一貨幣制度，致 力於 30 年的奉獻，「歐元」終於在 1999 年 1 月 1 日問世，而提倡發展歐 元的動機為看到美元獨大的情形，將使得貨幣機制產生不穩定的效果。然而 歐元並非沒有缺陷，歐洲統一使用單一貨幣作為償還貨幣時，不僅能提高歐 洲各國之間經濟體相互依賴性，亦降低了匯兌成本，使得銀行減少營運成本；

1 馬 歇 爾 計 劃 。 (2013, November 11) 。 資 料 取 自 ： 維 基 百 科 ， 自 由 的 百 科 全 書 ： http://zh.wikipedia.org/w/index.php?title=%E9%A9%AC%E6%AD%87%E5%B0%94%E8%AE

%A1%E5%88%92&oldid=31275734

3

同時歐元也減少了商品間之價差，使得套利可能性進而消失。

對於歐元問世，美國抱持著敵意態度，因歐盟之 GDP 與人口數相近美 國，深信有朝一日歐元將會嚴重威脅到其世界金融霸主地位。在歐元成立不 到兩個月時，美國假借著北約與南斯拉夫雙方民族情仇，發動了科索沃戰爭，

結果使得歐盟為了重建南斯拉夫，歐元匯兌美元不斷下跌。 21 世紀初，美 國爆發網路泡沫以及 911 恐怖攻擊，國際投資者紛而將資金移出美國，轉至 歐洲及亞洲國家，美元因而開始貶值。美國意識到歐元升值將會再度威脅到 主宰世界金融的地位， 2003 年發動對伊拉克之戰爭，實際目的是藉由攻打 伊拉克，進而控制國際原油市場。歐盟除了英國外，大多為石油進口國，操 縱原油價格使得歐元價格貶值，得以讓美國鞏固全球霸權，某種層面來說，

美伊戰爭實際是美元與歐元之戰。 2007 年美國發生次級房貸危機，又再一 次重創了全球經濟。隨之 2009 年底的歐洲主權債信危機，讓大家再度關注 到歐元的前景，截至目前為止，美元仍是世界霸權，而歐元成為世界金融強 權之日是指日可待的。

黃金除了本身富有延展性、良好導電性、稀有性等化學性質外，同時在 經濟活動中佔有一席之地。它符合價值的貯藏、計價的單位，以及交易的媒 介等貨幣功能，歷史以來已深受人民所愛戴。 18 世紀的英鎊就開始與黃金 掛鈎，啟蒙金本位制度，隨之而來的美國亦自成一套金元本位制度。 1970 末

4

代爆發石油危機造成黃金價格第一次上漲，間接表示黃金價格與原油市場存 在著緊密關聯性，透過國際投資者的行為，觀察一旦發生金融事件時，美元 衰退將引起金價的飆漲，先前提及 2003 年的美伊戰爭正是一例。

從 2002 年初新歐元正式啟用，黃金價格開始上漲，由原先價格一盎司 黃金可兌換 278 美元狂漲至 2011 年必須用 1,895 美元才能兌換到一盎司 的黃金，此時的黃金價格與 2002 年相比漲幅將近高達七倍，見圖 1.1。金 價高漲的原因歸咎於 2007 年美國次級房貸危機為導火線，全球經濟動亂不 安，使得國際市場上的投資者更不願意持有美元，進而轉進貴金屬市場交易。

美國聯準會為了改善經濟，主席柏南克執行貨幣量化寬鬆政策 (Quantitative Easing, QE) ²，加遽全球經濟條件更為惡化。

歐盟亦因內部經濟體財政不一情形下， 2009 年底爆發了主權債信危機，

不過歐盟並未發行歐元債券，讓東歐國家陷入財政困境無法執行貶值貨幣的 行為，無法像美元可以隨心所欲印製鈔票挽救經濟情形，僅能靠著歐洲央行 協調會員國互相救助。

2 班˙柏南克 (Ben Shalom Bernanke) 於 2006 年至 2014 年擔任美國聯邦準備理事會主席，

擔任總任期為 8 年，並已於 2014 年 1 月底屆期任滿，轉由葉倫 (Janet Yellen) 接任。

5

圖 1.1 黃金歷史價格走勢圖

資料來源：London Bullion Market Association

此外，黃金價格會充分規避掉非系統風險 (unsystematic risk) ，使得投 資者更願意持有黃金部位，而造成外匯和黃金呈現負向關係。此項效果間接 說明投資者對黃金持有與通貨匯率之比例是為存在替代關係。