國
立 政 治 大 學
‧
N a tio na
l C h engchi U ni ve rs it y
86
表 5-19 剔除成分股於宣告日的平均異常報酬和平均累積異常報酬-依外資持股分組排列
剔除股外資持股
宣告日 -5 -4 -3 -2 -1 0 +1 +2 +3 +4 +5
AR -DAG1 0.4754 -0.3741 -0.5941 1.4368*** -1.4653*** -2.2067*** -1.4932*** -1.2849*** -1.1028** -0.3777 -0.3438 CAR -DAG1 0.4754 0.1012 -0.4928 0.9440 -0.5213 -2.7279** -4.2212*** -5.5061*** -6.6089*** -6.9867*** -7.3305***
AR -DAG2 1.4772** 0.6578 0.2611 0.0229 -1.2181** -1.4551** -0.5599 -1.3700** -1.1661* -1.0628 0.0335 CAR -DAG2 1.4772** 2.1350** 2.3961** 2.4190** 1.2009 -0.2542 -0.8141 -2.1841 -3.3502 -4.4130** -4.3795**
AR -DAG3 0.1581 0.1756 -0.7972 -0.6824 -0.1233 -2.6503*** -0.1982 -0.0634 -0.9579 -0.6221 0.4772 CAR -DAG3 0.1581 0.3338 -0.4634 -1.1459 -1.2691 -3.9194** -4.1176** -4.1811** -5.1389*** -5.7610*** -5.2838**
圖 5-19 剔除成分股於宣告日的平均異常報酬和平均累積異常報酬-依外資持股分組排列
DA：剔除股/宣告日。 AR：平均異常報酬； CAR：平均累積異常報酬。
G1：大群組；G2：中群組；G3：小群組
‧ 國
立 政 治 大 學
‧
N a tio na
l C h engchi U ni ve rs it y
87
表 5-20 剔除成分股於收盤後生效日的平均異常報酬和平均累積異常報酬-依外資持股分組排列
剔除股外資持股
收盤後生效日 -5 -4 -3 -2 -1 0 +1 +2 +3 +4 +5
AR -DEG1 -0.5044 -0.8831 0.2747 0.2239 -2.4892*** -5.9746*** 1.4522*** 1.3132*** 1.2086** 0.8707 0.6362 CAR -DEG1 -0.5044 -1.3874* -1.1128 -0.8889 -3.3781*** -9.3526*** -7.9005*** -6.5872*** -5.3786*** -4.5078*** -3.8716**
AR -DEG2 -1.0658* -1.2904** 0.5536 0.1545 -1.4099** -3.4358*** 2.7850*** -0.0495 1.5331*** 1.3482** -0.9294 CAR -DEG2 -1.0658* -2.3562*** -1.8026* -1.6481 -3.0580** -6.4938*** -3.7088** -3.7583** -2.2252 -0.8770 -1.8064 AR -DEG3 -0.4452 0.4550 0.0423 -0.3710 0.2822 -4.5628*** 1.4091** 0.8791 1.5243** 0.3927 0.5517 CAR -DEG3 -0.4452 0.0098 0.0520 -0.3190 -0.0368 -4.5996*** -3.1905* -2.3114 -0.7870 -0.3944 0.1574
圖 5-20 剔除成分股於收盤後生效日的平均異常報酬和平均累積異常報酬-依外資持股分組排列
DE：剔除股/生效日。 AR：平均異常報酬； CAR：平均累積異常報酬。
G1：大群組；G2：中群組；G3：小群組
‧
CARd（-5, +5）平均累積異常報酬來看，於收盤後生效日當天的 CARd（-5, +0）平均累積異常報酬大群組比中、小群組有較大的平均累積異常報酬（跌幅 -9.57%
‧ 國
立 政 治 大 學
‧
N a tio na
l C h engchi U ni ve rs it y
89
股變化大的個股平均異常報酬較大，表示對消息的反應較大，且平均累積異常報 酬於 CARd（-5, +0）d=0，表示由宣告日至收盤後生效日，外資持股累積較多，
持續加碼個股，在收盤後生效日當天有較明顯的異常報酬。但至收盤後生效日後 5 日，平均累積異常報酬慢慢減少，各組間各有正、負異常報酬，無特別方向，
且統計檢定並不顯著。
新增股在收盤後生效日當天，外資持股累積較多，持續加碼個股的平均累積 異常報酬 CARd（-5, +0），有明顯的平均累積異常報酬。印證外資持股加碼較多 的個股，平均累積異常報酬亦較大。但收盤生效日以後則方向不明顯。
剔除股在收盤後生效日當天，外資持股變化於大、小、中各組之間的平均異 常報酬差別不大。但在收盤生效日當天平均累積異常報酬 CARd（-5, +0），外資 持股變化大、中個股（減碼較多個股）有平均累積異常報酬 -9.57%及-7.73%，明 顯大於外資持股變化小的個股；表示這些外資持股變化大的個股，於收盤後生效 日前幾天即開始被減碼，且累積減碼幅度較大。而平均累積異常報酬於 CARd（-5, +5）於收盤後生效日後 5 日，外資持股變化的大、中、小各組之平均累積異常報 酬逐漸反彈，但各統計檢計值皆不顯著。
剔除股在收盤生效日當天的平均累積異常報酬 CARd（-5, +0），外資持股減 碼較大、中個股有明顯的平均累積異常報酬 -9.57%及-7.73%，明顯大於外資持股 減碼小的個股。印證外資持股減碼較多的個股，平均累積異常報酬亦較大。但收 盤生效日以後則方向不明顯。
‧ 國
立 政 治 大 學
‧
N a tio na
l C h engchi U ni ve rs it y
90
表 5-21 新增成分股於宣告日至收盤後生效日的平均異常報酬和平均累積異常報酬-依外資持股變動分組排列