匯率與產業類股報酬相關性之文獻

本 研 究 針 對 股 價 與 匯 價 具 有 雙 向 關 係 之 研 究 蒐 集 相 關 國 內、外文獻，選取文章有篇包括有鄭如芳(2000)、蔡佳宏(1998)、

馬澤亞(1995)、蔡曉玲(1993)等 4 篇。以下為文章之主要實證分 析結果：

鄭如芳(2000)【13】使用GARCH(1、1)-M模型來確認台灣股 票 市 場 及 外 匯 市 場 之 互 動 結 構 關 係 和 探 討 匯 市 及 股 市 報 酬 及 其 波 動 性 之 外 溢 效 果 ， 研 究 期 間 為1991年1月4日至1999 年12月28 日止，並分成三個子期間，以利比較兩市場的互動關係。其主要 結 論 陳 述 如 下 ：1、股匯市從單向關係演變成雙向互動關係，而 且在金融風暴期間最顯著。匯市對股市報酬的影響力逐漸增強，

而 股 市 對 匯 市 報 酬 的 影 響 力 ， 股 市 波 動 越 大 而 影 響 力 越 大 。2、

股市、匯市波動的來源有部分是來自總體經濟變數的波動所造成 的。股市波動對於匯市波動的影響力大於匯市波動對股市波動的 影 響 力 。3、水泥窯製類、食品類、機電類、營建類及金融類股 較可以從技術分析來預測未來股價報酬，營建類，金融保險類和

水泥窯製類無GARCH效果存在。4、造紙類、食品類較不受匯率 影響，而以機電類和金融類最受匯率影響。除食品類股受匯率負 影響，亦即台幣升值，食品類股下跌；其他類股則受匯率正影響，

亦 即 台 幣 升 值 ， 其 他 類 股 則 上 漲 。5、食品類股、紡織類股、造 紙類股受本身報酬波動的影響呈顯著正相關，雖然其他類股不顯 著 ， 但 也 呈 正 相 關 ， 表 示 風 險 越 大 ， 類 股 報 酬 上 升 。6、匯率波 動對於各類股波動皆無影響。

蔡 佳 宏(1998)【 12】利用 GARCH模 型及 GMM模型分析亞洲 金融風暴前後股、匯市報酬波動的外溢效果，研究期間為1990年 1月1日至1999年1月31日，並分成三個子期間以比較兩市場的互 動 關 係 。 其 實 證 結 果 如 下 ：1、亞洲金融風暴前，匯率波動對股 市報酬率有外溢效果，亞洲金融風暴後，報酬率波動的外溢效果 較 風 暴 前 減 少 。2、股市從單向關係演變成雙向互動關係，且股 市對匯市的影響力增強。3、金融保險類、水泥窯製類及造紙類，

此 三 類 最 不 受 匯 市 影 響 。4、塑膠化工類、營造建材類、食品類 及紡織纖維類，此四類受當期匯市報酬率的負影響，亦即新台幣 升 值 ， 此 四 類 股 股 價 上 漲 。 而 機 電 類 股 ， 則 受 延 滯4期匯價報酬 率 的 負 影 響 。5、營造建材類，報酬率波動受到其他因素的影響 很大。

馬澤亞(1995)【7】以似乎無關聯迴歸模型來探討匯率對股市 中各產業之影響，考慮股市中不同產業之報酬率對於匯率變動的 敏感程度，同時採用臺灣證券交易所編製之七種產業股價指數及

工商時報之十八種產業股價指數來計算產業報酬，並探討匯率變 動 對 於 擁 有 不 同 特 性 之 產 業 所 造 成 的 影 響 。 實 證 結 果 可 歸 納 如 下 ：1、採用臺灣證券交易所編製之七種產業別股價指數時，臺 幣貶值對水泥窯製、食品、塑膠化工、紡織纖維、機電、營造建 材 及 造 紙 業 這 七 種 產 業 報 酬 是 有 利 的 。2、採用工商時報編製之 十八種產業股價指數時，臺幣升值對電機電器、電線電纜及航運 業是有利的。此外，以整體股市來看,匯率變動對產業而言是有影 響 的 。3、採用證券交易所之七種產業別股價指數時，有約半數 左右的產業報酬(水泥窯製、食品及塑膠化工業)會受到產業特性 的影響。此外，就整體來看，匯率暴險程度對水泥窯製、塑膠化 工、紡織纖維及營造建材業是具有影響力的。 4、採用工商時報 之 十 三 種 產 業 股 價 指 數 時 ， 大 約 有 半 數 的 產 業 報 酬(纖維、塑膠 石 化 、 化 學 工 業 、 橡 膠 輪 胎 、 水 泥 、 玻 璃 陶 瓷 及 電 機 電 器 業)與 產業特特性有關。就整體而言，匯率暴險程度對纖維業、化學工 業及電機電器業是有影響的。

蔡曉玲(1993)【11】使用 Hsiao 所提出 VAR 方法，以民國 67 年 7 月至 81 年 6 月為研究區間，並區分成兩個研究階段：第一 階段亦分成兩個研究期間：第一研究區間為 67 年 7 月至 81 年 6 月，其中營建和金融保險編列時間不同，故以 76 年 1 月至 81 年 6 月為第二研究區間。實證得知下列結果：在匯率和分類股價：

紡織纖維、機電、水泥窯業、食品及塑膠化工，在第一研究區間 得知和匯率有回饋關係，營造建材和造紙會影響匯率，金融保險

與匯率無關；而在第二研究區間裏機電、造紙和匯率有雙向因果 性，紡織纖維、水泥窯業與塑膠化工對匯率為單向因果性，匯率 影響食品和營建類股。

表 2.6 匯率與類股指數關係整理

實 證 結 果 研 究 者 期 間 研 究 方 法

單 向 影 響 雙 向 影 響 無 影 響 鄭 如 芳

(2000)

1991.01.04 至 1999.12.28

(日資料)

GARCH (1,1)-M模 型

正 向：水 泥 窯 製、塑 膠 化 工 、 紡 織 、 機 電、營 建、造 紙、金 融

負 向 ： 食 品 蔡 佳 宏

(1998)

1990.01.01 至 1999.01.31

(日資料)

GARCH 模 型 及 GMM 模 型

負 向：塑 化、營 建 、 食 品、紡 織、機 電 產 業

金 融 保 險 、 水 泥 窯 製 及 造 紙 業 馬 澤 亞

(1995)

1983.01 至 1994.06 (月資料)

似 乎 無 關 聯 迴 歸 模 型

正 向 ：*水 泥 窯 製 、 食 品、塑 化、紡 織 、 機 電、營 建、造 紙 產 業

負 向：**電 機 電 器 、 電 線 電 纜、航 運 產 業

**食品、紡 織 、 造 紙 、 塑 化 、 電 子 資 訊 、 汽 車 、 營 建 、 百 貨 、 觀 光 等 15 種產 業

蔡 曉 玲 (1993)

1978.07 至 1992.06 (月資料)

VAR 股 價 對 匯 率 ： 營 建 、 造 紙(區間1) 紡 織 纖 維、水 泥 窯 業 與 塑 膠 化 工(區間2) 匯 率 對 股 價 ：

紡 織 纖 維、機 電、水 泥 窯 業、食 品 及 塑 膠 化 工(區間1)

食 品 、 營 建(區間2)

機 電、造 紙 (區間2)

金 融 保 險

註 ：

1、*表台灣證券交易所編製之七種產業別股價指數 **表工商時報編製之十八種產業股價指數

總結上述匯率與類股指數的文獻發現，匯率與類股指數呈現 雙向影響的結果並不多，只有蔡曉玲(1993)之機電及造紙類股與 匯率呈現雙向影響，大致上匯率與類股指數呈現單向影響，另外 蔡佳宏(1998)、馬澤亞(1995)及蔡曉玲(1993)之研究也發現了匯率 對各產業類股指數並無影響的結果，現將上述結論整理如下表所 示。