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第四章 第四章 第四章
第四章 五年期雙區間鎖定可贖回債券 五年期雙區間鎖定可贖回債券 五年期雙區間鎖定可贖回債券 五年期雙區間鎖定可贖回債券
此章為商品個案分析，將依據第三章的研究方法來進行分析。
第一節 第一節 第一節
第一節 商品介紹 商品介紹 商品介紹 商品介紹
一 一 一
一、、、、商品說明書商品說明書商品說明書商品說明書
商品名稱 五年期雙區間鎖定可贖回債券 ( 5 YEARS USD CALLABLE
DUAL RANGE LOCK DOWN STEEPNER NOTE ) 發行機構 勞埃德 TSB 銀行（Lloyds TSB Bank plc）
發行機構評等 穆迪 Aaa / 標準普爾 AA
發行日 2007.12.7
到期日 2012.12.7
投資期間 5 年 (視情況發行商可進行贖回) 投資金額 USD 5,000,000
發行價格 100.00%
贖回價格 100.00%
利息計算 每季付息， 30/360 計息方式 7.00%( . .)p a
連結標的 Index 1：：：USD 3m LIBOR ：
以倫敦時間上午 11:00 Telerate 3750 所顯示之 USD 3m LIBOR 為準。
Index 1：：：USD 30y CMS – USD 10y CMS ：
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此 30 年與 10 年固定期間交換利率為半年付息之利率 交換，30/360 basis，以倫敦時間上午11:00 ISDAFIXI 路透社頁面所顯示為準。
計息轉換條款 如Index 於每一個觸發觀察日小於 4.75% ，計息將由1
7.00%( . .)p a 轉變為：
0.00%( . .) p a ≤ × 45 Index 2 ≤ 9.00%( . .) p a
且一旦轉換成以上的計息方式後，將以此計息方式直到債券到 期日。
附註：
觸發觀察日(Trigger Observation Date )為計息期間第一天之前 兩日。
贖回日(Call Date)為由 2008.03.07 起，每一個付息日(包含到期 日)發行商皆可進行贖回；且贖回時採行以面額 100%贖回。
二 二 二
二、、、、商品特性商品特性商品特性商品特性
此商品最大的特色在於其具有障礙選擇權的特性，在未碰觸到障礙 (3m LIBOR<4.75%)前，得到一固定利息 7%；在碰觸到障礙後，將進入一較複雜的計 息型態(45×(30y CMS - 10y CMS))，而當變成此計息型態時，將有機會得到較高 之利息 9%；但也有可能因 30y CMS 與 10y CMS 的走勢關係，而使投資報酬率 反而低於 7%。圖 4-1 與圖 4-2 為發行日前一年之 3m LIBOR、30y CMS 與 10y CMS 歷史走勢。
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圖 4-1. USD 3m LIBOR 歷史走勢圖 資料來源：Datastream(2006/07/14 ~ 2007/12/06)
圖 4-2. USD 30y CMS 與 10y CMS 歷史走勢圖 資料來源：Board of Governors of the Federal Reserve System
(2006/07/14 ~ 2007/12/06)
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29 三三
三三、、、、情境分析情境分析情境分析情境分析
以下針對此商品作情境分析，先假設 3m LIBOR 走勢未突破門檻障礙 4.75%，
接著假設 3m LIBOR 突破障礙下，30y CMS 和 10y CMS 之利差持續走高，走低 和維持目前水準，共四種情形。
1. 3m LIBOR 始終維持在 4.75%以上
假設 3m LIBOR 在每個觸發觀察日皆大於 4.75%，根據條款，投資人每季 將獲得固定付息 7%(年化報酬率)，如此我們可將投資此金融商品視為投資在利 息較高之定存；但因報酬率高於目前的利率水準，因此須考慮到發行商進行贖回 的問題。
2. 3m LIBOR 在第一個觸發觀察日小於 4.75%，且利差持續走高
假設交換利率利差每季上升 0.1%，目前的利差為 15.75% (以乘上 45 倍)，故 第一季為 15.85%，之後為 15.95%，16.05%，以此類推。根據條款，投資人將每 季皆可得到 9% (年化報酬率)，而如同情況 1，因為報酬率高於目前利率水準，
因此發行商進行贖回的可能性很大。表 4-1 列出利差上漲時，投資人的收益狀況，
假設在第四季時，發行商贖回此商品。
表 4-1. 利差上漲付息狀況
季 1 2 3 4
付息(年) 9% 9% 9% 9%
3. 3m LIBOR 在第一個觸發觀察日小於 4.75%，且利差持續走低
假設交換利率利差每季下跌 0.1%，第一季為 15.65%，之後為 15.55%，15.45%，
以此類推。根據條款，即使投資人持有此商品到到期日，仍可每季獲得 9% (年 化報酬率)；因此發行商進行贖回的可能性仍然很高。假設在第四季時，發行商 贖回此商品，投資人的收益狀況同表 4-1。
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品為每季付息，可配合拔靴法( Bootstrapping )以求出每季的殖利率，如此可得到 一完整的殖利率曲線。發行日(2007/12/07)當天的各季到期的 LIBOR rate 和一年 期以上的 Swap rate 報價如下： LIBOR rate 5.14063 4.93188 4.67375 4.48875資料來源：Datastream (2007/12/07) 表 4-3 各年度的 US IR Swap – Middle Rate (%)