第四章 資料處理與實證分析
第二節 單一變數預測模型(single predictive models)
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表 4.2 為 三 個 財 務 比 率 的 敘 述 統 計 分 析，因 為 還 沒 做 LO G 轉 換 ， 較 容 易 看 出 財 務 比 率 資 料 真 實 的 敘 述 統 計 量 。
表 4.3 財 務 比 率 LO G 轉 換 後 的 敘 述 統 計 量 表
股 利 收 益 率 (％ )
淨 值 市 價 比 益 本 比
樣 本 數 300 300 300
平 均 數 0.149 -0.390 -1.494 最 大 值 0.672 -0.021 -0.973 最 小 值 -0.357 -1.089 -2.296 標 準 差 0.289 0.239 0.239
偏 態 0.192 -1.092 -0.474 峰 態 1.744 3.816 3.366
表 4.3 可 以 觀 察 到 三 個 財 務 比 率 有 很 多 欄 位 的 數 字 從 正 值 轉 為 負 值，主 要 原 因 為 為 了 使 資 料 離 散 程 度 下 降，對 財 務 比 率 做 LOG 轉 換 。 股 利 收 益 率 與 益 本 比 的 偏 態 與 峰 態 部 分 也 有 顯 著 的 下 降，資 料 的 確 更 為 集 中 。
第二節 單一變數預測模型(single predictive models)
在 第 二 與 第 三 小 節 ， 本 文 根 據 第 三 章 Amihud and Hurvich(2008)
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所 探 討 的 研 究 方 法，嘗 試 驗 證 在 台 灣 的 股 票 報 酬 市 場，並 比 較 與 美 國 股 票 報 酬 市 場 結 論 之 相 同 處 和 差 異 處，最 後 再 對 估 計 出 的 係 數 結 果 做 探 討 。
(19)
(20)
t： 1981 年 1 月 到 2006 年 12 月 共 300 筆 月 資 料 。
： 加 權 股 價 指 數 月 報 酬 率 。
： 遞 延 一 期 的 財 務 變 數 ， 分 別 為 股 利 收 益 率 (Dividend yi el d) 、 淨 值 市 價 比 (Book/M arket rat io) 以 及 益 本 比 (Earnings /Pri ce rat io)。 並 且 把 財 務 變 數 取 LOG 轉 換 ： (註 ： 取 LOG 意 義 為 降 低 其 偏 態 係 數 與 峰 態 係 數 ， 使 數 值 較 為 集 中 )
估 計 流 程 如 下 並 同 時 參 考 (附 錄 一 )
(a) 利 用 最 小 平 方 法 OLS 估 計 (20)得 到 、標 準 差 以 及 t 值 。
(b) 利 用 (21)的 公 式 做 偏 誤 修 正 ， 修 正 從 (20)估 計 出 的 偏 誤
(21)
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(c)計 算 出
(22)
其 中
(d)利 用 (19)估 計 出 迴 歸 係 數 與 其 標 準 差 。
(e)把 利 用 (22)計 算 出 的 加 入 到 OLS 模 型 中 ，
(23)
利 用 (23)可 以 估 計 出 、 和 各 別 的 標 準 差 與 t 值 。
(f)( 需 經 過 修 正 ， 其 公 式 如 下 ：
(24)
並 可 計 算 出 新 的 t 值 ：
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根 據 (表 4.4)與 表 (4.5)的 實 證 結 果 可 以 看 出，本 研 究 台 灣 資 料 的 部 分 ， 三 個 預 測 變 數 的 迴 歸 係 數 皆 為 顯 著 ， 數 值 分 別 為 股 利 收 益 率 的 0.980、 淨 值 市 價 比 的 0.976 的 和 益 本 比 的 0.934， 和 原 本 的 差 距 不 大，主 要 是 因 為 資 料 選 取 期 間 樣 本 數 夠 多 的 關 係。 也 同 時 在 三 個 預 測 變 數 下 皆 為 顯 著 ， 其 數 值 分 別 為 股 利 收 益 率 的 -169.838、 淨 值 市 價 比 的 -195.838 和 益 本 比 的 -81.525。其 中 的 負 值 很 大 的 關 係，會 對 預 測 變 數 的 係 數 產 生 較 大 的 偏 誤 。 本 研 究 發 現 台 灣 與 美 國 在 與 這 兩 個 係 數 上 的 實 證 結 果 非 常 相 近 。
關 於 財 務 比 率 係 數 的 部 分，美 國 資 料 顯 示 三 個 變 數 在 5％ 顯 著 水 準 下 皆 具 有 解 釋 能 力 ， 但 經 過 偏 誤 修 正 過 後 的 和 會 發 現 ， 淨 值 市 價 比 和 益 本 比 在 5％ 顯 著 水 準 下 無 法 拒 絕 虛 無 假 設 ， 也 就 是 無 法 證 明 其 具 有 解 釋 能 力 ， 股 利 收 益 率 的 部 分 雖 然 還 是 顯 著 ， 但 t 值 已 有 明 顯 的 下 降 ， 意 味 著 解 釋 能 力 下 滑 。
接 著 看 到 本 研 究 台 灣 資 料 的 部 分 ， 益 本 比 對 於 台 灣 股 票 報 酬 市 場 在 10％ 顯 著 水 準 下 具 有 解 釋 能 力 ， 而 股 利 收 益 率 跟 淨 值 市 價 比 這 兩 個 變 數 則 是 不 具 有 顯 著 的 解 釋 能 力 ， 經 過 偏 誤 修 正 過 後 的 和 可 以 發 現 t 值 都 有 明 顯 的 下 降 ， 益 本 比 在 10％ 顯 著 水 準 下 從 原 本 的 具 有 解 釋 能 力 轉 變 為 不 具 有 解 釋 能 力。得 到 的 結 論 為 三 個 預 測 變 數 的 解 釋 能 力 經 過 偏 誤 修 正 後 都 存 在 明 顯 下 滑 的 現 象，跟 美 國 的 實 證 結 果 也 大 致 相 同 。
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