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4. 實證分析
本文欲透過將財會比率變數與違約距離置於同一模型中, 以檢驗具前瞻性特色的違約距離是否 比財會比率變數更具解釋違約風險的能力, 而本文所採用的財會比率變數為Altman (1983)對 非製造業部門所歸結的四個比率, 即 WA/ TA、 RE/ TA、 EBIT/ TA、 BVE/ TL, 被解釋變 數則是以信用評等公司將樣本銀行的未來展望調整為負向的情況來代替實際倒閉的情況; 此外, 本文將探討此兩類解釋變數落後一期(三個月)和落後二期(六個月)的解釋能力,故所提出的實 證結果均會分成落後一期和落後二期兩種。
而在對模型進行 Logit 迴歸之前, 本文將先對樣本資料做Hausman 的設定檢驗, 探究本文
的 Logit 迴歸模型應該適用固定效果或隨機效果。 根據 Hausman 設定檢驗結果, 落後一期和
落後兩期檢定的卡方值各為5.57和0.33,p-value各為0.6951和1,因此,在5%的顯著水準下,我 們均無法拒絕虛無假設; 根據Wooldridge (2008)的說法, 若是不能顯著的拒絕原虛無假設, 則 較適合將模型設定為隨機效果模型, 故本文的Logit 迴歸模型將設定為隨機效果模型。
於確認模型為隨機效果模型後,我們針對式(2.13)的模型加上三種控制變數(即各銀行的股 票報酬率、 台股加權指數、 台灣國庫券利率)後進行迴歸, 表4.1和表4.2各為落後一期和落後兩 期的迴歸結果。
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L.DTD -0.250 0.110 -2.29 0.022
L.WC/TA -7.324 3.550 -2.06 0.039
L.RE/TA 2.407 10.377 0.23 0.817
L.EBIT/TA 18.986 25.0827 0.76 0.449
L.BVE/TL -1.592 1.964 -0.81 0.418
stockreturn -1.425 1.266 -1.13 0.260
trate 12.449 14.507 0.86 0.391
index 1.822 1.314 1.39 0.166
註1: 估計係數為解釋變數進行迴歸後所估計的係數。
註2: Stockreturn為各銀行的股票報酬率;Trate為台灣國庫券的利率;Index 為台股加權指數。
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L2.DTD -1.005 0.227 -4.43 0.000
L2.WC/TA 1.547 4.260 0.36 0.716
L2.RE/TA 41.643 24.769 1.68 0.093
L2.EBIT/TA -18.540 32.400 -0.57 0.567
L2.BVE/TL 0.370 2.444 0.15 0.880
stockreturn -3.109 1.510 -2.06 0.039
trate 29.624 17.716 1.67 0.094
index 2.929 1.426 2.05 0.040
註1: 估計係數為解釋變數進行迴歸後所估計的係數。
註2: Stockreturn為各銀行的股票報酬率;Trate 為台灣國庫券的利率;Index 為台股加權指數。
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4. 實證分析 23
較財會比率變數佳, 因為並未有一個財會比率變數能同時在兩種情況下都有顯著的解釋力, 此
外,RE/TA 雖然在落後二期的情況下具備顯著的解釋力, 但是其符號不符合預期的情況, 也讓
我們對於使用其來解釋被解釋變數的合理性存疑。
於進行完上述迴歸模型後, 我們認為仍然有一些公司原本既有但是觀察不到的性質存在, 因 此我們將把原本的被解釋變數取落後一期加入模型中,當作新的解釋變數,此舉不僅可以捕捉公 司的特性, 亦可藉著加入此解釋變數使模型的解釋力較原本的好, 讓整體模型估計的變異減少, 係數估計的誤差變小;新的 Logit 迴歸結果結果為表4.3、 表4.4。
根據表4.3的結果, 於違約距離與財會變數為落後一期的情況下, 落後一期的 WC/TA 和 被解釋變數在5%的顯著水準下, 均具備顯著的解釋力, 而落後一期的違約距離的 p-value 為 0.065, 略大於0.05, 但在10%的顯著水準下, 仍是具備顯著的解釋力; 此外, 解釋變數係數的符 號正負也與預期相符, 落後一期的違約距離和 WC/TA 係數呈負號, 而落後一期的被解釋變數 係數呈正號,表示若是銀行上一期的未來展望被調整為負向,則下一期未來展望也是負向的機率 會比較高。
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L.DTD -0.215 0.116 -1.85 0.065
L.WC/TA -9.690 4.116 -2.35 0.019
L.RE/TA 2.789 17.377 0.16 0.872
L.EBIT/TA 39.664 33.501 1.18 0.236
L.BVE/TL -1.791 2.290 -0.78 0.434
stockreturn -2.446 1.489 -1.64 0.101 trate -16.265 19.0188 -0.86 0.392
index 0.323 1.402 0.23 0.818
L.signal 3.807 0.662 5.75 0.000
註1: 估計係數為解釋變數進行迴歸後所估計的係數。
註2: Stockreturn為各銀行的股票報酬率;Trate為台灣國庫券的利率;Index 為台股加權指數。
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L2.DTD -0.813 0.194 -4.18 0.000
L2.WC/TA -1.657 4.507 -0.37 0.713
L2.RE/TA 54.408 26.882 2.02 0.043
L2.EBIT/TA -19.080 38.227 -0.50 0.618
L2.BVE/TL -0.718 2.547 -0.28 0.778
stockreturn -3.979 1.778 -2.24 0.025
trate 2.403 21.689 0.11 0.912
index 1.581 1.515 1.04 0.297
L.signal 3.415 0.708 4.82 0.000
註1: 估計係數為解釋變數進行迴歸後所估計的係數。
註2: Stockreturn為各銀行的股票報酬率;Trate 為台灣國庫券的利率;Index 為台股加權指數。
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預測準確率 18/20 17/20 18/20 16/20註1: 落後一(二) 期DTD表示樣本內迴歸模型僅包含落後一(二)期的DTD、 各銀行的股票報酬率、 台灣國庫券的利
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4. 實證分析 27
數而言, 對被解釋變數 (即信用評等未來展望的調整為負向的情況) 的解釋能力更好, 此外, 在 樣本外的預測能力,違約距離也比財會比率變數有更好的預測準確率,故在未來評估銀行的營運 狀況時, 可將違約距離列為優先的考量, 以違約距離大小來當作公司違約預警的一個指標。