影響短期宣告效果之迴歸分析

本研究納入的54 家樣本中，代碼 2494 廣業在兩次股款繳納完成期間曾進行 減資，造成私募股數佔私募後總股數比率高於100%，因此剔除該樣本。故進行迴 歸分析樣本數為53 家。

依第三章研究假說設立之迴歸式進行迴歸分析可得出表9 結果。當自變數具 有高度線性相關時，迴歸係數的估計值(β 值)會變得不穩定，而產生較大標準誤，

導致信賴區間變大。如此會使迴歸模式R²很高，但自變數t 值大多或全部不顯著，

與正負符號不符合預期方向之現象。因此採用VIF(variance inflation factor)檢定自 變數是否有複共線性。若VIF 值越高，代表自變數與其他自變數之間的共線性問 題越嚴重。若VIF 值大於 10 時，視為該自變數與其他自變數存在嚴重的複共線性 問題。

由迴歸係數發現，該次「私募股數佔私募後總股數比例」(PCT)、「應募人取 得董監席次比例」(NCR)、「私募目的具投資機會」(IO)及「私募公司曾經出現財 務危機」(FC)，與 CAAR 呈現正相關，其中應募人取得董監席次比例及財務危機 公司兩項自變數達顯著水準。而「市值與公司價值比」及「內部人應募金額佔該 次私募金額比例」與CAAR 呈現負相關，但未達顯著水準。

表9：私募宣告短期累積異常報酬(CAAR[-10,+10])迴歸分析 FC 10.4366 0.0329** 1.1502 Q -0.0326 0.4204 1.1462 IND -0.0122 0.8118 1.1074 F-value 2.79

根據設立之研究假說迴歸分析結果歸納如下：

1. 監督假說 (Monitoring Hypothesis)：

假說一：私募股數佔公司私募後總發行股數比例越高，累積平均異常報酬越高。

迴歸結果顯示，該次私募股數佔私募後總股數比率(PCT)越高，累積平均異常 報酬越高，但未達顯著水準。

假說二：私募取得董監事席次越多，累積平均異常報酬越高。

迴歸結果顯示，參與該次私募應募人取得之董監席次越多，累積平均異常報酬 越高，與假設預期方向相符，且達顯著水準。

監督假說實證結果支持Wruck (1989)提出，透過私募可以使大型、積極投資人 股權集中度提高，增加對管理階層的監督，減少經理人謀取私利的機會，並減 輕代理問題，故對公司價值產生正面反應。

2. 保證假說 (Certification Hypothesis)：

假說三：私募目的為具投資機會，累積平均異常報酬較不具投資機會高。

迴歸結果顯示，私募目的具投資機會其累積平均異常報酬率為正向變動，與假 設預期方向相符，但未達顯著水準。

假說四：私募公司曾經出現財務危機，累積平均異常報酬較未曾出現財務危機 高。

迴歸結果顯示，私募公司曾出現財務危機，累積平均異常報酬率為正向變動，

與假設預期方向相符，且達顯著水準。

假說五：私募公司市值與帳面價值比越低，累積平均異常報酬越高。

迴歸結果顯示，私募公司市值與帳面價值比越低，累積平均異常報酬率越高，

與假設預期方向相符，但未達顯著水準。

保證假說實證結果支持公司辦理私募股權可向市場傳遞公司價值被低估的訊 號，價值被低估程度越高，私募股權的訊號效果越大。公司價值隨資產及投資 機會異動而變化，異常報酬反映了公司正面內部資訊，故認為私募存在資訊不 對稱假說。

3. 利益掠奪假說 (Entrenchment Hypothesis)：

假說六：私募內部人應募比例越高，累積平均異常報酬越低。

迴歸結果顯示，私募內部人應募比例越高，累積平均異常報酬越低，與假設預 期方向相符，但未達顯著水準。

利益掠奪假說實證結果未能支持公司辦理私募股權與異常報酬顯著呈現顯著 負相關。