第四章 實證結果與分析
第一節 敘述性統計分析
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第四章 實證結果與分析
本章首先先報導敘述性統計，針對研究樣本之分布與實證模型所涵蓋之變數 進行探討及分析，接著分析及說明相關研究假說之實證結果。
第一節 敘述性統計分析
一、 樣本分佈
本研究共計546 筆樣本觀察值，以下依主併公司產業別與交易年度分布、主 併公司採用之三種併購型態各年度以及主併公司選用之支付工具之各年度，分別 烈士研究樣本分布。
（一）依產業別與交易年度之樣本分布
本研究樣本之研究期間自2010 年至 2019 年，總共橫跨 10 個年度；在研究 期間中發生併購行為的產業包含水泥工業、食品工業、塑膠工業、紡織纖維、電 機機械、電器電纜、化學生技醫、化學工業、生技醫療、造紙工業、鋼鐵工業、
汽車工業、電子工業、半導體業、電腦及週邊、光電業、通訊網路、電子零組、
電子通路、資訊服務、其他電子業、建材營造、航運業、觀光事業、貿易百貨、
文化創意、油電燃以及其他等共28 類產業，共 546 筆併購交易案。
如表4-1 所列示，於本研究期間中進行最多次併購案的產業為電子工業，在 10 年的研究期間中總共發生了 228 件併購案，樣本佔比 41.8%，其次為化學生技 醫的50 件併購案，樣本佔比 9.2%。其餘產業分布為電機機械業 27 件、光電業 25 件、其他產業 23 件、電腦及週邊產業 21 件、半導體業 19 件、鋼鐵工業 16 件、生技醫療業及貿易百貨業各14 件、電子零組件業 12 件、建材營造業 11 件、
紡織纖維業10 件、通訊網路業及電子通路業各 9 件、塑膠工業 7 件、電器電纜 和汽車工業以及資訊服務業各6 件、其他電子業及文化創意產業各 5 件、食品工 業、化學工業和航運業以及觀光事業各4 件、水泥工業 3 件、油電燃業 2 件。
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有主併公司向被併公司支付對價的行為發生，故支付工具資料筆數會較總樣本數 少了98 筆資料，資料筆數為 448 筆。如表 4-3 所示，支付工具之研究樣本合計 448 筆觀察值，其中以現金作為支付工具之併購交易筆數為 344 筆，佔支付工具 樣本的76.8%，非現金支付筆數為 104 筆，佔支付工具樣本的 23.2%。
表 4–3 支付工具與年度之分布
年份 現金 股票 混合 非現金 合計 現金百分比 非現金百分比
2010 42 12 0 12 54 77.8% 22.2%
2011 26 17 2 19 45 57.8% 42.2%
2012 43 15 2 17 60 71.7% 28.3%
2013 50 12 2 14 64 78.1% 21.9%
2014 52 12 4 16 68 76.5% 23.5%
2015 51 9 0 9 60 85.0% 15.0%
2016 41 3 3 6 47 87.2% 12.8%
2017 21 5 1 6 27 77.8% 22.2%
2018 12 5 0 5 17 70.6% 29.4%
2019 6 0 0 0 6 100.0% 0.0%
合計 344 90 14 104 448 76.8% 23.2%
二、 研究變數之敘述性統計分析
表4-4 列示本研究變數之敘述統計量。在被解釋變數方面，本研究採用主併 公司併購後第一年、第二年以及第三年之總資產報酬率（ROA1、ROA2、ROA3）
以及稅前息前折舊前淨利對總資產報酬率衡量主併公司之併購後財務績效表現
（CFROA1、CFROA2、CFROA3）。併購後第一年到第三年之總資產報酬率（ROA1、
ROA2、ROA3）的平均數（中位數）皆為正數，分別為 3.44%, 3.05%, 3.35%（3.26%, 3.60%, 3.43%）；稅前息前折舊前淨利對總資產報酬率（CFROA1、CFROA2、
CFROA3）的平均數（中位數）亦皆為正數，分別為 7.92%, 7.24%,7.48%（7.58%, 7.37%,7.38%）。
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在解釋變數方面，主併公司併購前財務績效好以虛擬變數（GOOD）表達。
主併公司併購前財務績效（ROA, CFROA）比同業平均高，GOOD 則為 1。從表 4-4 可以發現樣本中有 31%的主併公司在併購前的財務績效都較同業平均高。非 多角化併購以虛擬變數（NDM）表達。從表 4-4 可以發現樣本中 81%的併購型態 皆屬於非多角化併購。主併公司併購前股價淨值比較同業平均高，PBH 為 1；主 併公司併購前股價淨值比較同業平均低，PBH 為 0。從表 4-4 可以發現樣本中有 67%的主併公司併購前股價淨值比較同業平均為低。主併公司選擇以現金做為支 付工具，現金支付（CASH）為 1，否為 0。從表 4-4 可以發現樣本中有 77%的併 購案使用現金做為支付工具。
在控制變數方面，主併公司併購前財務績效（PP）包含為兩項控制變數，分 別為總資產報酬率（ROA）和現金流量總資產報酬率（CFROA），其平均數（中 位數）皆為正數，分別為4.81%（4.14%）和 9.75%（9.05%）。主併公司於併購 前股價淨值比（PB）之平均數（中位數）亦為正數，為 1.77（1.33）。併購交易 規模（DS）和主併公司企業資本結構（LEV）的平均數（中位數）分別為 0.23（0.04）
和0.43（0.44）。在企業生命週期階段，樣本中的主併公司生命週期大多位於成 熟期（MAT），其平均數高達 0.58，背後原因可能是因為企業走向成熟期後在政 治、經濟、社會及科技（PEST）各方面面臨到更多挑戰，併購動機因而升高。主 併公司研發存量（RD）與應收帳款週轉率（ARTURN）的平均數（中位數）分別 為0.08（0.02）和 2.76（1.32）。