會計績效指標

在本小節中將改以會計績效指標：稅前息前折舊前之資產報酬率(ROA)以及每股盈 餘(EPS)兩種指標來衡量在公司宣告經理人異動之後，對於公司會計績效之影響。本研 究將從兩方面來進行探討：一是在宣告當年度公司的會計績效表現；另一方面則是檢視

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公司在宣告經理人異動前後的會計績效表現，從宣告前後一年、兩年以及三年等不同期 間下，檢視經理人異動宣告對於公司會計績效之短期、中期以及長期之影響。

一、宣告日之績效

表4-7以及表4-8分別以ROA與EPS來衡量宣告當年公司的會計績效表現，由結果可 以發現到在宣告當年樣本公司的ROA以及EPS大都顯著小於0，顯示出當公司會計績效 變差時，公司較有動機宣告更換高階經理人。而這樣的情況若以ROA為衡量會計績效 之變數時，公司宣告更換高階經理人之機率與會計績效之間的關係更加顯著。

另一方面，進一步區分經理人的異動原因時，由表4-7以及表4-8的結果也可以觀察 到，不論是自願性離職原因或是強迫性離職原因所引發的經理人異動，大多是因為公司 當年度的ROA或是EPS表現顯著變差時，公司較有傾向宣告更換高階經理人。

本研究也進一步檢視規模差異是否會影響到表4-7以及表4-8之結果，其檢定結果如 表4-9。由表4-9之結果可以觀察到規模差異並不影響到先前表4-7以及表4-8之結果，不 論小公司或是大公司，當公司在會計績效顯著變差時，公司有宣告更換高階經理人之傾 向。比較特別的是對於規模越大的公司，當公司的EPS表現越好時，公司宣告更換高階 經理人的機率也越高，而這樣的現象在經理人異動原因是因為自願性原因時更加明顯。

表4-10為利用BM比大小將樣本公司區分為成長型公司與價值型公司兩大類，檢視 BM比差異是否會影響到公司宣告更換高階經理人與宣告當年度的會計績效之間的關 係。透過表4-10的結果可以發現到不論離職原因為何，對於成長型的公司來說，當公司 當年度的ROA與EPS表現越好，公司宣告更換高階經理人的機率也越高；但對價值型的 公司來說，不論離職原因為何，當公司當年度的ROA與EPS表現越差時，公司越有宣告 更換高階經理人之傾向。

藉由表4-7到表4-10之結果，我們可以發現到，當公司宣告更換高階經理人時，績 效不只是唯一的考量，但卻是主要影響公司在決定是否更換高階經理人之決策的主要因 素。公司規模大小以及BM比高低，也都會影響到公司是否更換高階經理人之決策。

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二、經理人異動宣告後之績效表現

在上一部份主要在檢視經理人異動宣告當年度與公司會計績效之間的關係，透過假 設檢定的結果，我們發現到當公司傾向在當年度績效表現不佳時，宣告更換高階經理 人，因此，我們將進一步探討公司宣告更換高階經理人前後，公司的會計績效變化。

表4-11以及表4-12分別以ROA與EPS為會計績效衡量指標，檢視在經理人異動宣告 前後一年、兩年與三年之績效變化。由表4-11之分表A之結果顯示出在民國89年到民國 93年，當公司宣告更換高階經理人時，公司的ROA表現逐年有所改善，而在民國86年、

87年以及94年這三年中，當公司宣告更換高階經理人時，對公司的ROA績效並無太大 助益。另一方面，若改以EPS為衡量公司會計績效之變數時，當公司宣告經理人異動時，

其EPS之績效表現部分則是不如預期，只有民國91年以及民國95年，在公司宣告更換高 階經理人之後，EPS之績效有所改善，但改善程度卻不顯著。其餘年度之EPS績效表現 在宣告更換高階經理人之後，大多顯著變差。

進一步細分經理人異動原因時，由表4-11中的分表B：自願性離職與分表C：強迫 性離職之結果，我們發現到若以ROA為會計績效之衡量指標時，則當經理人是因為自 願性因素而有異動之情況時，則在民國88年到民國93年之間，公司的ROA績效都大多 有顯著改善，顯示出當公司宣告更換高階經理人時，市場預期新任者可以增進公司管理 者素質，有效改善公司的經營績效。另外，在民國87年以前以及民國94年以後，當公司 經理人是因為自願性因素而有異動時，對公司的ROA績效並無任何助益，反而使得公 司的ROA績效顯著變差，這樣的情況顯示出，在這四年中，當公司宣告更換高階經理 人時，市場並不認為會對公司的績效有任何幫助，反而會讓公司的績效變差。

另一方面，若經理人的異動是因為強迫性原因的話，則在以ROA為衡量會計績效 之指標時，透過表4-11之分表C之結果，我們發現到在民國88年以前，當公司宣告更換 高階經理人時，則ROA績效大多顯著變差，但在民國88年以後，當公司宣告更換高階 經理人時，對公司的ROA績效大都有顯著改善。而這樣的結果也顯示出，當經理人異

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(0.000) -4.624 -1.679 -5.420***

(0.000) -4.116 -2.048 -4.339***

(0.000) 92 年 -3.089 -2.229 -1.116

(0.134) -3.820 -1.182 -4.503***

(0.000) -3.412 -0.801 -5.370***

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(0.016) -4.425 -1.676 -2.386***

(0.011) -2.780 -1.973 -0.781 (0.219) 92 年 -1.767 1.720 -3.398***

(0.002) -2.315 1.615 -5.363***

(0.000) -1.604 1.632 -5.098***

(0.000) -4.661 -1.680 -4.893***

(0.000) -4.371 -2.062 -4.341***

(0.000) 92 年 -3.315 -2.901 -0.471

(0.320) -4.076 -1.658 -3.591***

(0.000) -3.720 -1.215 -4.483***

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能力是有正面影響的，而且異動原因的差異對於公司規模也會有所影響；然而，經理人 異動宣告對於公司的盈餘表現卻是有負面影響的，而且當中只有經理人的異動是屬於強 迫性離職時，經理人的異動宣告對公司績效才有顯著影響。

本研究也檢視在不同BM比下，經理人異動宣告前後，會計績效之變動會有怎樣的 影響，由表4-14之結果可以觀察到在以ROA為衡量會計績效變數時，對成長型的公司來 說，經理人異動宣告會使得宣告後的ROA顯著低於宣告前的ROA，而這樣的情況在經 理人異動是導因於自願性原因時更加顯著；但對價值型公司而言，經理人的異動宣告會 使得公司在宣告後的ROA高於宣告前之ROA，而其顯著程度以經理人是因為強迫性原 因而產生異動時大於自願性原因。

另一方面，若改以EPS為衡量會計績效之變數時，則由表4-14可以發現到其結果與 ROA之結果是相反的。對成長型公司而言，當公司宣告更換高階經理人時，宣告後的 EPS顯著高於宣告前之EPS，而這樣的情況以經理人是因為強迫性原因而產生之異動最 為顯著，若經理人是因為自願性原因而產生異動的話，則宣告後的EPS會低於宣告前之 EPS。再者，對價值型公司而言，當公司宣告更換高階經理人時，會使得宣告後之EPS 顯著低於宣告前之EPS，且此結果在經理人是因為強迫性原因而離職的話，最為顯著。

綜合上述分析，我們發現到使用ROA與EPS做為衡量會計績效變數時，公司BM比 差異會影響到宣告更換高階經理人前後，公司會計績效之變動，而且ROA與EPS之變動 方向會是相反的。但整體來說，離職原因的差異會影響到宣告前後會計績效表現，但以 強迫性的離職原因影響程度大於自願性離職原因。

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(0.000) -8.932 -6.657 -2.755***

(0.003) -1.471 -1.705 1.071

(0.110) -1.238 -1.536 1.613**

(0.054) -1.049 -1.327 1.740**

(0.041) 大公司 -0.565 -0.348 -0.389

(0.349) -0.285 -0.561 0.641

(0.739) -0.455 -0.454 -0.005

(0.498) 0.552 0.150 2.213***

(0.015) 0.363 -0.040 2.602***

(0.005) 0.206 -0.104 2.098***

(0.018)

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(0.714) 0.306 1.054 -2.616***

(0.005) 0.173 1.092 -3.761***

(0.000) 0.154 1.048 -4.212***

(0.000) 價值型 -6.768 -5.055 -1.930**

(0.028) -7.066 -6.179 -1.285*

(0.100) -6.601 -6.170 -0.735

(0.232) -1.390 -2.104 3.082***

(0.001) -1.188 -1.600 2.473***

(0.007) -1.142 -1.593 3.260***

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