本篇研究旨在檢視經理人異動宣告對公司績效之影響。與過去研究最大的不同在於 本篇研究單純檢視經理人的異動宣告與公司績效之間的關係，並且將研究期間拉長，探 討當公司宣告更換高階經理人時，在短期、中期以及長期下，對公司績效之影響。
在本篇的研究中，將績效指標分為股價績效指標與會計績效指標兩類，其中股價績 效指標採用了買進且持有至到期之報酬率(BHAR)以及 Carhart 四因子模型來衡量之；會 計績效指標則是採用了稅前息前折舊前之資產報酬率(ROA)以及每股盈餘(EPS)來衡量 之。除此之外，本篇研究也進一步將經理人異動原因區分為自願性原因與強迫性原因兩 類，加入規模與 BM 比因子，探討經理人異動原因、公司規模差異與 BM 比大小是否 會影響到經理人異動宣告與績效之間的關係。
在股價績效部分，在本篇研究結果中發現到在80 年代時，當公司宣告更換高階經 理人時，對於公司的股價績效會有負面影響；但在90 年代時，經理人異動宣告對股價 績效的負面影響會轉為正面效益，顯示在80 年代期間，當公司宣告更換高階經理人時，
市場認為新任者對於公司的股價績效並無任何幫助。然而，到了90 年代時，經理人異 動宣告會讓市場預期公司的管理者素質提升，並且有助於改善公司的績效表現，符合常 識理論之論點。另一方面，在短、中期時，經理人的異動宣告對公司的股價績效是沒有 顯著影響的；但長期而言，宣告更換高階經理人，對公司的股價績效有顯著正面助益。
經理人的異動原因同時也會影響到經理人異動宣告對股價績效之影響，研究結果發 現不論經理人異動是屬於自願性原因或是強迫性原因時，在短、中期下，宣告更換高階 經理人對公司的股價績效並沒有太大的影響；但長期來說，經理人的異動宣告可以為公 司的股價績效帶來正面助益，然而，我們卻也發現到，同樣的結果，卻是當經理人的異 動是屬於自願性離職下對公司股價績效之影響大於強迫性離職之情況。
加入規模因素後，不論是採用BHAR 方法或是 Carhart 四因子模型來衡量股價績效 時，我們發現到當公司規模越大時，若公司宣告更換高階經理人時，對於公司股價績效
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有顯著正面影響；細分經理人異動原因後，我們發現若經理人異動是因為自願性原因 時，則經理人異動宣告對股價績效所帶來的正面效益顯著高於經理人異動是因為強迫性 原因之情況。
另一方面，加入 BM 比因子後，若使用 BHAR 方法衡量股價績效時，當經理人異 動是屬於自願性離職下，成長型公司的經理人的異動宣告對公司的股價績效是有利的；
但對於價值型公司來說，經理人的異動宣告在短、中期下，對公司的股價績效是有負面 影響的；但長期則是有正面效益的。但若經理人的異動是屬於強迫性離職之情況下，則 對價值型公司來說，其結果與自願性離職之情況是一致的；但對成長型公司來說，經理 人的異動宣告對公司的股價績效卻是有負面影響的，使得宣告後的 BHAR 顯著低於宣 告前的BHAR。但若改以 Carhart 四因子模型之方法來衡量宣告前後的股價績效時，本 研究發現對成長型公司來說，經理人的異動宣告對公司的股價績效是有負面影響；但對 價值型公司而言，宣告更換高經理人對公司的股價績效是有顯著正面影響的，而這樣的 關係並不因為經理人的異動原因而有顯著不同。
在會計績效部分，我們首先檢視在宣告當年度，會計績效之表現，研究結果指出在 宣告經理人異動的當年度，公司的會計績效都顯著變差，顯示出公司大多傾向在會計績 效變差時，宣告更換高階經理人，但在加入規模與BM 比因子後，我們發現到對成長型 公司來說，當經理人因為強迫性離職之原因而產生異動時，公司的會計績效，不論是 ROA 或是 EPS 都是顯著為正，顯示出當公司在決定是否要更換高階經理人時，除了考 量到經理人的績效表現之外，還有其他因素會影響到公司是否要宣告更換高階經理人。
其次，我們也進一步檢視在公司宣告更換高階經理人前後，會計績效之變化，由研 究結果我們發現到在公司宣告經理人異動後，ROA 績效逐年有顯著改善，但 EPS 績效 則無此一情況。若加入經理人異動原因之因素後，我們也發現到對ROA 的績效表現來 說，在民國88 年到民國 93 年之間，宣告更換高階經理人後，對公司 ROA 有顯著改善，
但其於年度則無；另一方面，若經理人異動是因為強迫性之原因時，則ROA 績效表現 只有在90 年代才有顯著改善的情況，在 80 年代時，經理人的異動宣告並無法改善公司
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ROA 之績效。若改以 EPS 為衡量會計績效指標時，則不論經理人異動原因為何，一旦 公司宣告更換高階經理人時，對公司的EPS 績效表現是有顯著負面影響的。
本篇研究也進一步加入規模因素，研究結果指出不論公司規模差異，經理人的異動 宣告對於公司的獲利能力是有正面影響的，而且異動原因的差異對於公司規模也會有所 影響；然而，經理人異動宣告對於公司的盈餘表現卻是有負面影響，且若經理人的異動 是因為強迫性原因時，異動宣告對於公司會計績效之影響顯著高於自願性原因之情況。
另一方面，再加入 BM 比因子後，我們也發現到公司 BM 比差異會影響到宣告更換高 階經理人前後，公司會計績效之變動，研究結果發現經理人的異動宣告對於ROA 與 EPS 之績效影響，兩者出現反向影響之情況。另外，離職原因的差異會影響到宣告前後會計 績效表現，以強迫性的離職原因影響程度大於自願性離職原因。
綜合以上結果，我們認為高階經理人的異動宣告對於公司的股價績效是有正面影 響，符合常識理論；但對公司的會計績效之影響可以分為兩方面：一是對公司的獲利能 力之影響；二是對公司股東財富之影響。根據前述的實證研究結果，我們發現到宣告更 換高階經理人對公司的獲利能力是有正面影響，支持常識理論；但對公司的股東財富卻 是有負面影響，支持惡性循環理論的。而且不論經理人異動是因為自願性或是強迫性原 因時，宣告更換高階經理人對公司的股價績效以及會計績效都會有所影響。
對於未來的相關後續研究，我們認為可以加入宣告更換高階經理人之職位類別的變 數，將高階經理人異動宣告區分為董事長異動、總經理異動以及董事長與總經理同時異 動三種情況，檢視宣告更換高階經理人之職位位階是否會影響到本篇之研究結果；其 次，加入繼任者之來源：內部繼任與外部繼任，檢視在考慮繼任者來源之後，經理人的 異動宣告與公司績效之間的關係是否會有顯著差異。
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