本文架構 - 台股交易資訊與市場表現之互動性研究

本文利用台股交易資訊

^,

檢驗股價報酬率和交易量、交易筆數之間是否具有領先落後關係

^,

以及持續程度。本文選取股價指數報酬率、當日委託買進總張數、

當日委託買進總筆數、當日委託賣出總張數、當日委託賣出總筆數、當日融資買進總張數、當日融資賣出總張數、當日融券買進總張數、當日融券賣出總張數作為研究變數

^,

進行時間序列分析。本文架構如下所示

^:

緒論

↓

文獻回顧

↓

實證模型的建立

↓

實證結果與分析

↓

結論

第 2 章文獻回顧

有關價量關係的研究

^,

早期

^Osborne (1959)

針對紐約證券交易所綜合期權指數進行研究

^,

在考量市場變數

⁽

如通貨膨脹率

⁾

、風險等因素下

^,

利用布朗運動

(Brownian motion)

模擬股價變動和交易次數的關係

^,

發現股價變動的變異數

和交易次數平方呈正比。

^Osborne

認為交易量和價格具有一定關係

^,

投資人在擬定投資策略時

^,

除價量因素外

^,

還須考量股價波動性帶來的影響。

^Osborne

的研究激發了日後對價量關係的大量探討

^,

產生許多解釋價量關係的理論模型

^,

如混合分配臆說

(Mixture of Distribution Hypothesis)

、資訊傳遞模型

(Se-quential Information Arrival Model)

和交易動機說

(Motives of Trading)

等。

2.1 價量關係的理論模型

2.1.1 混合分配臆說

Clark (1973)

將每日股價變化設定為

^m

個獨立的每日股價變化的總和。若

^m

固定

^,

利用中央極限定理

^,

每日股價變化的分配逼近常態分配

^;

若

^m

非固定

^,

中央極限定理不適用

^,

每日股價變化的分配視

^m

的分配而定。

^Clark

指出

^m

可視為一日內資訊到達市場的次數。實證發現股價變動的平方和交易量呈正相關。

Epps and Epps (1976)

建立一套利用平均數和變異數選取投資組合標的

的模型

^,

假設投資人對新資訊看法的差異程度為一隨機分配

^,

在一段時間內若有

^m

個新資訊流入市場

^,

則總價格變動為

^m

個價格變動的總和

^,

總價格變動的分配為各個價格變動與混合變數

^m

的混合分配。

第2章文獻回顧

2.1.2 資訊傳遞模型

Jennings et al. (1981)

進一步修正

^Copeland ⁽¹⁹⁷⁶⁾

的模型

^,

試圖解釋投資人接收新資訊後

^,

如何由資產配置最適化的行為造成股價和交易量發生變動。當市場價格在較低價位時

^,

悲觀交易者的交易量會小於樂觀交易者

^,

因而導出股價變動和交易量呈正相關。

Jennings and Barry (1983)

接續建立資訊連續到達模式

^,

試圖解釋一些現象

^:

投機使股價對新資訊的調整速度更快

^,

但對成交量的影響並不一致

^;

對單一交易者而言

^,

股價變化和交易量呈正相關

^,

但時間一長

^,

關係會趨於模糊。

另外

, French and Roll (1986)

研究

^NYSE

和

^AMEX

所有個股股價在交易期間

⁽

指當日開盤到收盤間

⁾

和非交易期間

⁽

指收盤到次日開盤間

⁾

的股價報酬波動性

^,

資料期間從

¹⁹⁶³

年

¹

月到

¹⁹⁸²

年

¹²

月。研究者提出三種臆說

^:

1.

公開資訊通常在正常交易期間公佈

^,

導致交易期間的股價報酬波動性較大。

2.

股價報酬波動性是由未公開資訊所引起

^,

通常會反映在剛開盤那段期間。

3.

股價報酬波動性是由交易過程產生的雜訊所致。

研究結果發現

^,

平均而言

^,

股價報酬波動性在

^4%∼12%

間

^,

交易期間的股價報酬波動性稍高於非交易期間的波動性

^,

亦即實證結果傾向後兩種臆說成立

^,

此係可能由於資訊公佈時點分散在交易期間和非交易期間所致。

2.1.3 交易動機說

Edwards and Magee (1992)

針對基本分析提出看法

^,

認為在特定期間內

^,

股

票價值深受供給和需求的影響

^,

和內在價值無關係。投資人只要能掌握股票供需特性

^,

就能藉由買賣股票而獲利

^,

無須徹底瞭解公司。兩人並認為股價的評

第2章文獻回顧

價必須考慮非理性因素

^,

因為股價係反映整體投資人對未來的看法。

^Granville

(1976)

也提出類似的觀點。

Lakonishok and Smidt (1989)

由租稅觀點對價量關係提出解釋。投資人

為了避免資本利得稅

^,

會延後實現資本利得

^;

相反地

^,

為了節稅

^,

投資人會在納稅日前實現資本損失

^,

而造成過去的價格變動會影響現今交易量的現象。該研究同時提出其他解釋價量關係的觀點

^,

如為了美化財務報表

^,

公司會在會計年度結算前賣出表現較好的持股來賺取資本利得

^;

小投資人會傾向賣出持股中漲幅較大的個股。

在文檔中台股交易資訊與市場表現之互動性研究 (頁 15-18)

本文架構

,

,

,

:

↓

↓

↓

↓

第 2 章 文獻回顧

,

Osborne (1959)

,

(

)

,

(Brownian motion)

,

Osborne

,

,

,

Osborne

,

,

(Mixture of Distribution Hypothesis)

(Se-quential Information Arrival Model)

(Motives of Trading)

2.1 價量關係的理論模型

Clark (1973)

m

m

,

,

;

m

,

,

m

Clark

m

Epps and Epps (1976)

,

,

m

,

m

,

m

Jennings et al. (1981)

Copeland (1976)

,

,

,

,

Jennings and Barry (1983)

,

:

,

;

,

,

,

, French and Roll (1986)

NYSE

AMEX

(

)

(

)

,

1963

1

1982

12

:

1.

,

2.

,

^,

^,

^,

^:

第 2 章文獻回顧

^,

^Osborne (1959)

^,

⁽

⁾

^,

^,

^Osborne

^,

^,

^,

^Osborne

^,

^,

^m

^m

^,

^,

^;

^m

^,

^,

^m

^Clark

^m

^,

^,

^m

^,

^m

^,

^m

^Copeland ⁽¹⁹⁷⁶⁾

^,

^,

^,

^,

^,

^:

^,

^;

^,

^,

^,

^NYSE

^AMEX

⁽

⁾

⁽

⁾

^,

¹⁹⁶³

¹

¹⁹⁸²

¹²

^:

^,

^,

^,

^,

^4%∼12%

^,

^,

^,

^,

^,

^,

^,

^,

^,

^Granville

^,

^;

^,

^,