研究背景與動機

1962

年

^,

台灣成立第一間證券交易所

^,

隨著股票交易熱絡

^,

可貸資金市場也愈 來愈開放。

^1988∼1989

年

^,

台股首度出現榮景

^,

指數節節攀升

^,

並在

¹⁹⁸⁹

年

⁶

月

19

日達到萬點

⁽

圖

^1.1)

。

¹⁹⁹⁰

年起受到美伊戰爭、 課徵證券交易所得稅等原因 影響

^,

股市反轉下跌至

⁴⁰⁰⁰

點。

1996∼1997

年在電子類股帶動下

^,

台股於

¹⁹⁹⁷

年

⁷

月

³¹

日再次站上萬點

⁽

圖

^1.2)

。 隨之而來的亞洲金融危機使得台股回檔至

6000 ∼7000

點間盤旋。

亞洲金融危機後

^,

美國在網路和電信產業帶動下

^,

網路產業迅速發展

^,

出現

「新經濟」

(New Economy),

影響全球經濟。 台股受到這波趨勢帶動

^,

在

²⁰⁰⁰

年

4

月

⁵

日第三度站上萬點。

²⁰⁰⁰

年下旬

^,

全球網路經濟泡沫化

^,

台股急轉直下

^;

2001

年美國發生

⁹¹¹

事件

^,

全球籠罩在恐怖攻擊的陰影下

^,

台股遭受這一連串 衝擊

^,

最差曾跌至

³⁴⁴⁶

點。

²⁰⁰²

年之後

^,

股市逐步回升

^{, 2008}

年初曾達到

⁹⁸⁰⁰

點以上

^,

但因受到美國次級房貸事件衍生國際金融海嘯衝擊的震撼

^,

股市再度 滑落到

⁵⁰⁰⁰

點以下。

綜觀台灣股市過去的表現

^,

波動程度劇烈

^,

不僅容易隨著世界

⁽

尤其是美 國

)

景氣波動

^,

也深受政治影響

^,

如

²⁰⁰⁴

年和

²⁰⁰⁸

年兩次總統大選前後幾月間

^,

股票指數波動程度都相當劇烈。 圖

^1.1

顯示在

^1987∼1989

年間

^,

台股具有明顯 上升趨勢

^;

圖

^1.2

和

^1.3

分別顯示

¹⁹⁹⁰

年代初期和

²⁰⁰⁰

年初

^,

台股有明顯下跌

第1章 緒論

圖1.1: 1985∼1989年台灣大盤加權指數走勢

趨勢。 如此劇烈升降的時間趨勢

^,

可能來自於某些特定因素的影響而產生

^,

如 前述提到的歷史事件。

財務經濟學從 「人是理性、 自利」 的假設出發

^,

認為在市場機制正常運作 下

^,

僅會在短期內存在超額報酬空間

^,

長期股價必定會反映投資標的物的內在 價值

(intrinsic value)

。

^Fama (1970)

提出效率市場臆說

(efficient market

hy-pothesis),

指出即使市場存在獲得異常報酬的機會

^,

但是透過套利活動

^,

市場

將迅速回歸到內在價值。 換言之

^,

市場機制具有十足效率性

^,

股價波動如同隨

機漫步

(random walk),

在內在價值附近徘徊

^,

股價在短期內可能偏離內在價

值

^,

但不可能長期偏離。

然而現實世界卻存在許多例子顯示股價具有明顯漲跌趨勢

^,

而非隨機漫 步。 如果效率市場臆說成立

^,

長期下

^,

股票指數不可能存在特定走勢

^,

則台灣股

第1章 緒論

圖1.2: 1990∼1999年台灣大盤加權指數走勢

市豈不成為一個 「反例」

^?

事實上

^,

不僅台灣的股票市場如此

^,

觀察世界各國股 市的歷史行情

^,

都可找到類似台灣股市的反例。 堅信市場具有效率的經濟學家 習慣將這些反例歸類成異常現象

(anomaly),

異常現象的出現頻率不高

^,

可以 被忽略不計

^;

另有一群學者認為異常現象到處存在

^,

頻率之高

^,

幾乎可以被視 為正常現象。 究竟該如何定義異常現象

^,

經濟學家間仍未有明確結論。

Fama

的效率市場臆說還衍生出另一結論

^,

一旦市場具有完全效率

^,

股價 走勢將呈現隨機漫步

^,

此時

^,

分析公司體質的基本分析

^,

以及分析股票價量關 係的技術分析

^,

在預測未來股價走勢上將徹底失效。 如果效率市場臆說成立

^,

等於宣告實務界走向末路

^,

然而實際上實務界依然創造出可觀的投資報酬率

^,

暗示效率市場臆說無法完全掌握市場特性。

^{Osborne (1959)}

即發現

^,

股市交易 量和交易筆數與股價波動性呈正相關

^,

而開啟後續價量關係的研究。 愈來愈多

第1章 緒論

圖1.3: 2000∼2008年台灣大盤加權指數走勢

的研究發現股價、 股價波動性和某些變數存在相關性

^,

學者試圖釐清其中的因 果關係來解釋市場現象

^,

有些學者從經濟學基本假設出發

^,

假設投資人並非完 全理性

^,

容易受到情緒波動或資訊干擾

^,

而做出 「錯誤」 的決策。

傳統財務經濟學認為異常現象即使存在

^,

其佔整體現象的比例非常微小

^,

不足以威脅市場效率

^,

股票價格儘管起起伏伏

^,

但長期來看

^,

股價都在內在價 值附近徘徊

^;

行為財務學認為人非絕對理性

^,

經常受情緒和環境影響

^,

做出非 理性的決策。 異常現象並非極端例子

^,

而是普遍存在

^,

股價經常和內在價值脫 鉤

^,

股價走勢甚至可以被預測。

Kahneman and Tversky (1979)

從心理學角度觀察投資行為

^,

發現在不同

情境下

^,

投資人行為經常不具一致性

^,

其風險態度會隨情況不同而轉變。

She-frin and Statman (1984)

指出

^,

在獲利狀態下

^,

投資人會傾向風險趨避

^;

在虧損

第1章 緒論

圖1.4:委買資料和報酬率

TWN:台股指數、BUYO:委買單、BUYV:委買量。 資料來源:台灣經濟新報資料庫

狀態下

^,

會存有放手一搏的心態

^,

傾向風險愛好。

^Shefrin

和

^Statman

將此現象 稱為處置效應

(disposition effect)

。 在處置效應影響下

^,

投資人會儘早了結獲 利的股票

^,

續抱虧損的股票。

Osborne

的研究指出股價和交易資訊習習相關

^,

股價報酬率或股價波動性

似乎和交易量有連動效果

; Kahneman and Tversky (1979)

的說法暗示股價漲 跌對買賣行為會產生不同的作用力。 上述說法引起本文檢視台灣股票市場是 否具有被解釋性的動機。

從

Kahneman and Tversky (1979)

的觀點延伸發現

^,

股價和委託買賣量應

存在領先落後關係。 以近兩年台灣股票市場為例

^,

圖

^1.4

和

^1.5

顯示

^,

委託買進 量或委託賣出量和台股指數似乎存在高度相關性

^,

暗示委託交易資訊可能是 股價報酬率重要的解釋變數。 此外

^,

圖

^1.6

和

^1.7

顯示

^,

融資買進、 融券賣出和 股價報酬率似乎存在亦步亦趨的關係。 由於融資融券屬於實際成交量的一部 份

^,

能反映交易者對市場的預期態度

^,

故本文也將納入融資和融券交易資訊進 行分析。 是以

^,

本文將著重探討台股交易資訊和股價報酬率的關係。

目前針對股票市場的技術分析

^,

普遍以價量指標作為判斷進出場的依據

^,

較少利用到財務計量方法。 本文探討報酬率和交易量間的領先落後關係

^,

提供 不同角度的市場解讀

^,

期望能拓展技術分析的視野。

第1章 緒論

圖^1.5:委賣資料和報酬率

TWN:台股指數、SELLO:委賣單、SELLV:委賣量。 資料來源:台灣經濟新報資料庫

圖1.6:融資買進和報酬率

TWN:台股指數、FINB:融資買進量。 資料來源:台灣經濟新報資料庫

圖1.7:融券賣出和報酬率

TWN:台股指數、RASS:融券賣出量。 資料來源:台灣經濟新報資料庫

第1章 緒論

在文檔中 台股交易資訊與市場表現之互動性研究 (頁 9-15)