盈餘管理與投資人心境的統計敘述

表

4-1

的欄位

A

指出從發行年度至三年後之時間序列分配，作為 盈餘管理、任意流動增值

(DCA)

來衡量

IPO

的績效方法。從

IPO

年度

開始的正

3.518%

，

t

值為

6.51

，有統計上的顯著水準，到第三年

0.53%

的水準，中位數之時間序列亦顯示出相同的變動，隨著時間增加，盈 餘管理之平均值呈直線下滑的現象。

表

4-1

的欄位

B

指出這些

IPO

公司內的樣本特性。我們以任意流

動增值

( DCA )

作為盈餘管理發行年度的基礎，將

783

家

IPO

公司分為

三個部份，分別包含

260

家、

262

家或

261

家

IPO

公司。我們將

DCA

最低的三分之一

IPO

公司標示為「保守型」，而

DCA

最高的三分之一

IPO

公司則標示為「積極型」

IPO

，保守型

IPO

公司之任意流動增值

DCA

低於

-1.73%

；第二個三分之一

IPO

公司之

DCA

為

-1.73%

至

6.13%

；積極型

IPO

公司之

DCA

超過

6.13%

。

DCA

在保守型的平均值是

-9.31%

與積極型的平均值為

18.12%

，兩 者的差異很大。以

IPO

年度的樣本中，積極型與保守型之盈餘管理程

度差異為

27.44%

，有趣的是，如果與保守型的營業收入相比較，在股

票初次發行時，盈餘管理在積極型的營業收入反而較小。它意味著在 股票初次發行年時，一家小的公司更有可能操作它的盈餘。另外，還 有

3

個變數，包括市場報酬狀態

(MR)

，股票初次發行公司的年齡，而 承銷佔所有股數比例，在

DCA

保守型和積極型的之間的差異性為

-0.18

，

t

值為

-0.31

不具有統計之顯著性。

表 4-1 DCA 的時間序列與橫斷面資料

從 1991 到 2002 年台灣股票初次發行公司 783 個樣本公司組成(不包含金融保險 業)。欄位 A 為 DCA 從股票初次發行年(第 0 年)到在股票初次發行(第 3 年)之後 3 年的時間序列統計，欄位 B 為敘述 DCA 橫斷面的統計，市場報酬狀態(MRC)，營 業收入，上市公司年齡和承銷佔所有股數比例在股票初次發行年，透過 DCA 分為 3 個部份。市場熱度是投資人心境的一個選擇，營業收入的資料是來自在股票初次 發行之前一年的財務報表。上市公司年齡從公司的建立那一年到股票上市當年的 時間。承銷佔所有股數比例是指股票上市出售股票的數量除以已發行的總股票數。

欄位 A: 盈餘管理的時間序列統計

年度 0 1 2 3

平均數 (%) 3.518 3.019 1.412 0.530 中位數 (%) 1.811 1.376 0.684 0.355 標準差 (%) 15.176 13.202 13.669 12.255

個數 783 783 658 552

t 檢定 6.51 6.44 2.65 1.02 欄位 B: DCA 三個橫斷面資料分佈統計

組別 範圍 個數 DCA

(%)

MR (%)

營業收入 (百萬元)

上 市 公 司年齡 (年)

承 銷 佔 所 有 股數比例 (%) 1. 保守 DCA <-1.73 260 -9.31 2.26 3,150 15.7 9.48 2. 溫和 -1.73% < DCA < 6.13% 262 1.81 3.26 3,162 17.2 8.98

3. 積極 DCA>6.13% 261 18.12 2.73 2,233 14.6 9.30

合計 783 3.50 2.76 2,851 15.9 9.28

差異(3-1) 27.44 0.47 -917 -1.1 -0.18

(t-檢定) (25.04) (0.69) (-2.26) (-1.46) (-0.31)

表

4-2

中，我們同樣以市場報酬狀態

(MR)

為基準，把樣本公司分 為

3

個部份。將

783

家

IPO

公司分為三個部份，分別包含

259

家、

264

家或

260

家

IPO

公司。我們將

MR

最低的三分之一

IPO

公司標示為市 場熱度較「冷」，而

MR

最高的三分之一

IPO

公司則標示為市場熱度較

「熱」，在市場熱度較冷時

IPO

公司之

MR

低於

-0.42%

；市場熱度較溫

和時

IPO

公司之

MR

為

-0.42%

至

5.4%

；市場熱度較熱時

IPO

公司之

MR

超過

5.4%

。由表

4

的資料得知，在市場熱度較冷時的

MR

是

-5.24%

與市場熱度較熱時的

MR

為

11.05%

，整體樣本的差異為

16.30%

，

t

值

為

43.95

，表示其有統計上的顯著水準。值得注意的是，承銷佔所有股

數之比例，在市場熱時之比例為

9.69%

，溫和時為

9.29%

，冷時為

8.72%

，呈現單調變化，且熱與冷之差異為

0.96%

，

t

值為

2.22

具有統

計上顯著意義，這顯示股票初次發行公司，在股票市場較熱時會出售 更多的權益證券。證據顯示發行公司的創始人及了解內幕者，將利用 市場較熱時在新股上市時實現他們的利益。股票初次發行還有其它

3

個變量的特性，包括

DCA

，營業收入和年齡，三者在市場熱度較冷和 市場熱度較熱之間實質上並沒有很大的差異。

表 4-2 投資人心境與市場熱度之資料分析

從 1991 到 2002 年台灣股票初次發行公司 783 個樣本公司組成(不包含金融保險業)。

樣品公司依照市場熱度被平均分成 3 個部份，市場熱度是投資人心境的一個選 擇，營業收入的資料是來自在股票初次發行之前一年的財務報表。上市公司年齡 從公司的建立那一年到股票上市當年的時間。承銷佔所有股數比例是指股票上市 出售股票的數量除以已發行的總股票數，DCA 表示在股票初次發行年度盈餘管理 的增加部份，也就是盈餘管理的程度。

組別 範圍

個數 DCA (%)

MR (%)

營業收入 (百萬)

上市公 司年齡 (年)

承 銷 佔 所 有 股 數 比 例

(%) 1.冷 MR < -0.42% 259 4.29 -5.24 3,284 16.0 8.72 2.溫和 -0.42% < MR < 5.40% 264 2.18 2.38 2,361 15.4 9.29 3.熱 MR > 5.40% 260 4.12 11.05 2,911 16.3 9.69

合計 783 3.50 2.76 2,851 15.9 9.28

差異 (3-1) -0.18 16.30 -372 0.3 0.96

(t-檢定) (-0.13) (43.95) (-0.45) (0.41) (2.22)

在文檔中 中 華 大 學 (頁 32-36)