第三章 研究方法
1. 研究假說
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第三章 研究方法
1. 研究假說
根據融資順位理論，企業會首先通過內部資金來對其長期投資進行融資，這 樣會有更少的監管與限制，同時也避免了較高的融資成本。因此，負債率更高的 企業往往缺乏足夠的內部資金以供營運使用，這樣會迫使管理層提高營運資金的 使用效率，降低營運周轉天數。根據 Jensen（1986），企業債務融資會降低自由 現金流的代理問題，通過外部治理刺激經理人提升營運效率。
但是，Wendy & Anil（2006）就發現中國國營銀行會在分配貸款額度時會偏 向那些運營績效較差或是現金流較為緊張的企業，並且會容忍延遲還款、逾期甚 至是壞賬的情況。同時，近十年擴張的信貸政策導致銀行貸款的總量大大增加，
而越發偏離應有的風險與定價，因此我們認為國營銀行的銀行貸款作為債權人應 行使的監管和治理職能很可能被弱化。由於中國大陸市場上市公司中有很大比例 是國有控股或參股的上市公司，非國有上市公司中又有很大部分與國有銀行存在 政治/利益鏈接，這很有可能進一步弱化銀行的外部監管。
我們在前面的文獻中也多次看到，當企業獲得外部資金的能力越高且資金成 本越低時，企業管理者進行積極營運資金管理的動機越低。我們在這裡也更如果 我們將營運資金管理的要素分別分析，可以發現營收賬款的效率一方面取決於企 業在對下游供應商的強勢程度以及議價能力，另一方面，也會與企業對於營收的 績效指標相關，管理層在面對營收指標時可能會降低授信門檻以獲取更大的銷量。
如果有大量充裕並且廉價的銀行貸款，並且監管缺失，會加劇管理層放款應收賬 款條件的動機。而應付賬款，在中國，由於中小企業融資渠道受限，往往成為一 種非正式的融資手段。而上述銀行貸款的存在，也會進一步降低企業採取此種非 正式融資的動機，同時進一步提高其議價能力。
我們在這裡延續 Kornai et al.,(2003)的研究結果，認為這種非市場化銀行貸 款導致企業的預算約束軟化會降低企業進行積極營運資金調整的動機，進一步加 劇企業內部管理層的代理問題，導致營運資金效率降低。因此，本文提出的第一 個假說(𝐻 )為：
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在Marc Deloof（2003）和 Garcia（2004）分別對比利時企業以及西班牙中小 企業的研究中，都發現企業的獲利能力與營運資金（周轉天數）呈現明顯的負相 關關係。而Nihat Aktas（2015）利用美國公司樣本發現營運資金管理的價值效應
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呈現 U 型，而公司的資本支出及併購行為是營運資金影響公司績效的一個主要 渠道。而在 Nazir（2009）的研究中則發現，其樣本企業的營運資金投入與企業 股票的回報及市場認同呈現正相關關係。但針對中國大陸以及亞洲市場的相關文 獻(Zariyawati et al.,2009) ( Wei et al.,2017）均發現營運周轉天數與企業變現成顯 著的負相關關係。根據過往文獻研究，本文提出的第四個假說(𝐻4)為：
𝑯𝟒：中國市場企業營運資金管理效率與企業市場表現呈正相關關係